工业富联评级买入2021年年报点评：盈利能力逆势提升，数字经济持续推动
股票代码 ：601138
股票简称 ：工业富联
报告名称 ：2021年年报点评：盈利能力逆势提升，数字经济持续推动
评级 ：买入
行业：消费电子
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||||
| 2022 年 03 月 23 日 | 公司快报 | ||||||
| 工业富联（601138.SH） | |||||||
| 证券研究报告 | |||||||
| 系统设备 | |||||||
| 盈利能力逆势提升，数字经济持续推动 | 投资评级买入-A | ||||||
| ——2021 年年报点评 | |||||||
| 维持评级 | |||||||
| ■事件：公司 3 月 22 日发布 2021 年年报，2021 年公司实现总营收 4395.6 | 6 个月目标价： 15.90 元 | ||||||
| 股价（2022-03-23） 10.39 元 | |||||||
| 亿元，同比增长 1.8%；归母净利润 200.1 亿元，同比增长 14.8%；扣非 | |||||||
| 归母净利润 185.8 亿元，同比增长 13.4%；业绩增长符合市场预期。 | Table_M ar ketInfo | ||||||
| 交易数据 | |||||||
| ■四季度业绩保持同比增长，盈利能力逆势提升。公司四季度实现营业 | 总市值（百万元） | 200,637.21 | |||||
| 流通市值（百万元） | 199,432.42 | ||||||
| 收入 1342 亿元，同比增长-10%，环比增长 22.8%；实现净利润 90 亿元， | |||||||
| 总股本（百万股） | 19,865.07 | ||||||
| 同比增长 4.4%，环比增长 110.4%。公司四季度增速放缓主要原因在于 | |||||||
| 流通股本（百万股） | 19,745.78 | ||||||
| 2020 四季度高基数及部分大客户订单延期至 2022 年一季度交付。公司 | 12 个月价格区间 | 9.75/14.71 元 | |||||
| 2021 年公司毛利率 8.31%，同比略微下滑 0.04ptc，净利率 4.56%，同比 | Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | |||||||
| 提升 0.52ptc，在疫情和供应链原材料短缺的多重不利影响下公司盈利 | |||||||
| 9% | 工业富联 | 沪深300 | |||||
| 能力逆势提升。 | |||||||
| ■引领数字经济推动绿色发展，公司各业务主线齐头并进。数字经济成 | 4% | ||||||
| -1% 2021-03-6% | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 为经济发展重要抓手，根据 IDC 预测数据，2020-2025 年中国 ICT 市场 | |||||||
| -11% | |||||||
| 复合增长率预计为 6.3%，2025 年 ICT 市场规模预计达到 4.2 万亿元。 | |||||||
| -16% | |||||||
| -21% | |||||||
| 公司是全球数字经济领军企业，各条业务线在数字经济持续推动下健 | |||||||
| -26% | |||||||
| 康持续发展： | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||
| 1）云计算板块 2021 年实现营业收入 1777 亿元，同比增长 1.36%，毛 | |||||||
| 利率 4.14%，同比降低 0.01ptc。公司推出新一代产品模块化运算和存储 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 相对收益 | -4.62 | -6.63 | -19.11 | ||||
| 单元，帮助实现客制化需求灵活配臵并且缩短研发周期提升研发效率。 | |||||||
| 绝对收益 | -11.4 | -16.87 | -23.54 | ||||
| 边缘计算应用场景逐渐普及，将不仅带动公司自动驾驶等相关产品的 | 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn | ||||||
| 高速成长，也可以促进 AI GPU 服务器等产品的量产出货。公司加大数 | |||||||
| 据中心节能技术的研发，推出浸没式液冷技术一站式解决方案，有效 | |||||||
| Tabl e_Report | 刘浩天 | 报告联系人 liuht1@essence.com.cn | |||||
| 提升能源使用效率，降低数据中心运营成本。 | |||||||
| 2）通信及移动网络设备板块 2021 年实现营业收入 2590 亿元，同比增 | |||||||
| 相关报告 | |||||||
| 长 1.95%，毛利率 10.83%，同比提升 0.34ptc。公司加大在“工业元宇 | 工业富联：供应链管理能 | ||||||
| 力凸显，工业互联网加速 | 2021-08-11 | ||||||
| 宙”领域的布局，更加注重在工业领域端应用的可视化，工业 AR 产品 | |||||||
| 渗透/马天诣 | |||||||
| 可适用于远程故障排除场景，提升智能制造程度。同时公司持续布局 | |||||||
| 工业富联：2021 年一季报 点评/马天诣 | 2021-04-30 | ||||||
| 智能手机、穿戴设备、智能家居等产线，出货量持续增长。 | |||||||
| 工业富联：全年业绩符合 | |||||||
| 3）工业互联网板块 2021 年实现营业收入 16.85 亿元，同比增长 16.9%， | |||||||
| 预期，工业互联网政策催 | 2021-04-01 | ||||||
| 毛利率 43.87%，同比提升 5.01ptc。工业互联网是制造业转型升级的关 | |||||||
| 化提速/马天诣 | |||||||
键路径，“灯塔工厂”在建设制造业整体生态体系中发挥了领头作用，为推动数字经济发展提供新动力。公司已经服务 8 大行业 1300+企业并 建成 5 座世界级灯塔工厂。公司推出灯塔领航计划，预计到 2025 年建 成 10 家世界级灯塔工厂，帮助 100 家头部企业实现完整数字化转型，帮助 1000 家制造企业导入数字化技术应用。根据 MarketsandMarkets 数 据，预计到 2026 年全球智能工厂市场规模有望增长至 1349 亿美元，年
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
复合增长 11%。
■投资建议：公司秉承“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展，数字 经济时代有望为公司成长注入新活力。我们预计公司 2022-2024 年收 入 4647.3 亿元、 4928.5 亿元、5241.1 亿元；净利润 210.5 亿元、233 亿 元、256.9 亿元。维持“买入-A”投资评级。给予 2022 年 15 倍 PE，对 应目标价 15.9 元。
■风险提示：工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求 不及预期、边缘计算及 AI 行业发展不及预期
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 431,785.9 | 439,557.2 | 464,727.9 | 492,846.2 | 524,107.3 |
| 净利润 | 17,430.8 | 20,009.8 | 21,046.1 | 23,300.7 | 25,693.6 |
| 每股收益(元) | 0.88 | 1.01 | 1.06 | 1.17 | 1.29 |
| 每股净资产(元) | 5.22 | 6.00 | 6.56 | 7.14 | 7.79 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 11.6 | 10.1 | 9.6 | 8.7 | 7.9 |
| 市净率(倍) | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 |
| 净利润率 | 4.0% | 4.6% | 4.5% | 4.7% | 4.9% |
| 净资产收益率 | 16.8% | 16.8% | 16.2% | 16.4% | 16.6% |
| 股息收益率 ROIC | 2.5% | 4.9% | 5.2% | 5.8% | 6.3% |
| 35.4% | 28.8% | 22.7% | 40.7% | 27.7% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/工业富联
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | ||||||||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | 431,785.9 439,557.2 464,727.9 492,846.2 524,107.3 395,719.2 403,042.0 426,595.6 451,740.1 479,589.9 | 成长性 | 5.6% | 1.8% | 5.7% | 6.1% | 6.3% | ||||||||||||||
| 营业收入增长率 | |||||||||||||||||||||
| 营业利润增长率 | |||||||||||||||||||||
| 723.2 | 595.9 | 697.1 | 744.3 | 762.7 | -6.6% | 13.6% | 4.7% | 10.8% | 10.3% | ||||||||||||
| 净利润增长率 | |||||||||||||||||||||
| 2,124.5 | 896.0 | 836.5 | 887.1 | 943.4 | -6.3% | 14.8% | 5.2% | 10.7% | 10.3% | ||||||||||||
| EBITDA 增长率 | |||||||||||||||||||||
| 4,502.7 | 4,157.1 | 4,089.6 | 4,337.0 | 4,612.1 | 2.7% | 1.6% | -0.8% | 8.9% | 10.1% | ||||||||||||
| EBIT 增长率 | |||||||||||||||||||||
| 10,037.7 | 10,835.0 | 11,153.5 | 11,828.3 | 12,578.6 | 4.6% | 1.4% | 7.2% | 8.8% | 10.0% | ||||||||||||
| NOPLAT 增长率 | |||||||||||||||||||||
| -236.3 | -826.4 | -1,023.0 | -1,574.0 | -1,815.0 | -4.2% | 12.6% | 4.0% | 8.8% | 10.0% | ||||||||||||
| -1,333.0 | -407.6 | -428.0 | -449.3 | -471.8 | 投资资本增长率 | 38.4% | 31.7% | -39.3% | 61.9% | -32.0% | |||||||||||
| 净资产增长率 | |||||||||||||||||||||
| 312.8 | -481.5 | - | - | - | 16.4% | 14.8% | 9.3% | 8.9% | 9.0% | ||||||||||||
| 329.5 | 979.1 | 654.3 | 654.3 | 762.6 | 利润率 | 8.4% | 8.3% | 8.2% | 8.3% | 8.5% | |||||||||||
| 19,715.7 | 22,397.6 | 23,460.9 | 25,987.0 | 28,670.0 | |||||||||||||||||
| 毛利率 | |||||||||||||||||||||
| 30.2 | -79.9 | -4.9 | -18.2 | -34.3 | |||||||||||||||||
| 19,745.9 | 22,317.7 | 23,456.1 | 25,968.9 | 28,635.7 | 营业利润率 | 4.6% | 5.1% | 5.0% | 5.3% | 5.5% | |||||||||||
| 2,319.2 | 2,293.0 | 2,410.0 | 2,668.1 | 2,942.1 | 净利润率 | 4.0% | 4.6% | 4.5% | 4.7% | 4.9% | |||||||||||
| EBITDA/营业收入 | |||||||||||||||||||||
| 17,430.8 | 20,009.8 | 21,046.1 | 23,300.7 | 25,693.6 | 5.3% | 5.3% | 5.0% | 5.1% | 5.3% | ||||||||||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 4.8% | 4.8% | 4.8% | 5.0% | 5.1% | |||||||||||||||
| 运营效率 | |||||||||||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 6 | 7 | 7 | 7 | 6 | |||||||||||
| 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 78,056.6 | 82,877.1 | 73,736.2 | 52,182.3 | 93,020.9 | 流动营业资本周转天数 | 42 | 55 | 45 | 41 | 41 | ||||||||||
| - | - | - | - | - | 流动资产周转天数 | 170 | 189 | 168 | 148 | 146 | |||||||||||
| 87,223.2 | 89,546.4 | 91,181.1 | 95,005.3 | 94,255.7 | 应收帐款周转天数 | 72 | 72 | 70 | 68 | 65 | |||||||||||
| 存货周转天数 | |||||||||||||||||||||
| 0.1 | 4.1 | 0.9 | 1.3 | 1.9 | 36 | 48 | 35 | 32 | 29 | ||||||||||||
| 171.5 | 241.6 | 216.6 | 251.8 | 249.5 | 总资产周转天数 | 180 | 202 | 182 | 161 | 159 | |||||||||||
| 45,353.9 | 71,927.8 | 18,131.2 | 69,707.1 | 15,553.3 | 投资资本周转天数 | 48 | 64 | 55 | 51 | 50 | |||||||||||
| 2,448.7 | 2,561.3 | 2,274.8 | 2,428.2 | 2,421.4 | 投资回报率 | 16.8% | 16.8% | 16.2% | 16.4% | 16.6% | |||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||||||
| ROE | |||||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||||||
| 1,167.7 | 3,167.9 | 3,667.9 | 4,167.9 | 4,667.9 | ROA | 7.7% | 7.5% | 10.3% | 9.8% | 11.4% | |||||||||||
| ROIC | |||||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | 35.4% | 28.8% | 22.7% | 40.7% | 27.7% | ||||||||||||
| 费用率 | |||||||||||||||||||||
| 7,123.0 | 9,493.5 | 9,392.7 | 9,234.9 | 9,068.7 | |||||||||||||||||
| 0.5% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | |||||||||||||||||
| 销售费用率 | |||||||||||||||||||||
| 643.8 | 1,414.7 | 1,305.3 | 1,263.7 | 1,304.6 | |||||||||||||||||
| 管理费用率 | |||||||||||||||||||||
| 405.3 | 407.0 | 456.3 | 585.6 | 784.9 | 1.0% | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 0.9% | ||||||||||||
| 2,920.1 | 4,967.2 | 3,386.2 | 3,445.9 | 3,430.8 | 研发费用率 | 2.3% | 2.5% | 2.4% | 2.4% | 2.4% | |||||||||||
| 财务费用率 | |||||||||||||||||||||
| 225,513.9 266,608.8 203,749.3 238,274.2 224,759.6 | -0.1% | -0.2% | -0.2% | -0.3% | -0.3% | ||||||||||||||||
| 四费/营业收入 | |||||||||||||||||||||
| 44,222.9 | 52,136.7 | - | - | - | 3.8% | 3.4% | 3.2% | 3.1% | 3.1% | ||||||||||||
| 68,517.7 | 80,545.3 | 64,023.2 | 86,556.8 | 59,984.6 | 偿债能力 | ||||||||||||||||
| 53.9% | 55.2% | 35.9% | 40.3% | 31.0% | |||||||||||||||||
| 资产负债率 | |||||||||||||||||||||
| 100.0 | 250.0 | 79.7 | 145.4 | 132.8 | |||||||||||||||||
| 负债权益比 | |||||||||||||||||||||
| 7,684.6 | 8,396.6 | 8,024.5 | 8,039.5 | 8,134.6 | 116.8% 123.1% | 56.1% | 67.6% | 45.0% | |||||||||||||
| 0.2 | 3,814.3 | - | - | - | 流动比率 | 1.77 | 1.75 | 2.57 | 2.32 | 3.01 | |||||||||||
| 947.8 | 1,978.2 | 1,072.6 | 1,332.9 | 1,461.2 | 速动比率 | 1.39 | 1.24 | 2.32 | 1.58 | 2.78 | |||||||||||
| 利息保障倍数 | |||||||||||||||||||||
| 121,473.2 147,121.1 | 73,200.0 | 96,074.5 | 69,713.2 | -87.41 | -25.33 | -21.93 | -15.51 | -14.80 | |||||||||||||
| 288.1 | 307.1 | 307.1 | 307.1 | 307.1 | 分红指标 | 0.25 | 0.50 | 0.53 | 0.59 | 0.65 | |||||||||||
| DPS(元) | |||||||||||||||||||||
| 19,870.6 | 19,865.1 | 19,867.2 | 19,867.2 | 19,867.2 | |||||||||||||||||
| 84,265.5 | 99,852.0 110,375.0 122,025.4 134,872.2 | 分红比率 | 28.5% | 49.6% | 50.0% | 50.0% | 50.0% | ||||||||||||||
| 104,040.7 119,487.7 130,549.3 142,199.6 155,046.4 | 股息收益率 | 2.5% | 4.9% | 5.2% | 5.8% | 6.3% | |||||||||||||||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||||||||||
| 2020 2021 净利润 17,426.7 20,024.7 加:折旧和摊销 2,433.0 2,515.7 资产减值准备 1,333.0 407.6 公允价值变动损失-312.8 481.5 财务费用 589.5 492.4 投资损失-329.5 -979.1 少数股东损益-4.1 15.0 营运资金的变动-14,987.5 -17,325.1 经营活动产生现金流量 7,693.7 8,724.6 投资活动产生现金流量-6,459.9 -7,099.8 融资活动产生现金流量 8,155.9 4,766.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||
| 21,046.1 | 23,300.7 | 25,693.6 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.88 | 1.01 | 1.06 | 1.17 | 1.29 | |||||||||||||
| 830.9 | 920.1 | 1,026.0 | 5.22 | 6.00 | 6.56 | 7.14 | 7.79 | ||||||||||||||
| - | - | - | 11.6 | 10.1 | 9.6 | 8.7 | 7.9 | ||||||||||||||
| - | - | - | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | ||||||||||||||
| -1,023.0 | -1,574.0 | -1,815.0 | 13.8 | 17.7 | -266.9 | -20.6 | 3.8 | ||||||||||||||
| -654.3 | -654.3 | -762.6 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | ||||||||||||||
| - | - | - | 10.2 | 8.8 | 5.4 | 5.8 | 3.8 | ||||||||||||||
| 36,767.9 | -32,887.8 | 28,414.7 | 10.2% | 8.7% | 4.2% | 10.2% | 8.7% | ||||||||||||||
| 56,967.6 | -10,895.3 | 52,556.6 | 1.1 | 1.2 | 2.3 | 0.9 | 0.9 | ||||||||||||||
| -494.7 | -699.2 | -842.1 | 3.4 | 2.7 | 2.2 | 3.9 | 2.6 | ||||||||||||||
| -65,613.7 | -9,959.5 | -10,875.9 | 1.0 | 0.8 | 1.1 | 0.4 | 0.7 | ||||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 3 | ||||||||||||||||||||
公司快报/工业富联
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
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