明月镜片评级公司首次覆盖报告：2022上半年业绩符合预期，离焦镜业务快速增长

股票代码 ：301101
股票简称 ：明月镜片
报告名称 ：公司首次覆盖报告：2022上半年业绩符合预期，离焦镜业务快速增长
评级 ：买入
行业：家用轻工

6032

2022 上半年业绩符合预期，离焦镜业务快速增长

—明月镜片(301101)公司首次覆盖报告

2022 年 09 月 22 日

周平 医药行业首席分析师
S1500521040001
15310622991
zhouping@cindasc.com

盈利预测与投资评级：考虑公司离焦镜片 2022 年开始放量，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 6.96、8.37、10.00 亿元，同比增长 20.9%、20.2%、19.50%，归母净利润分别为 1.08、1.37、1.71 亿元，同 比 增 长 31.6% 、 26.7% 、 25% ， 对 应 2022-2024 年 市 盈 率 为 72.12/56.93/45.55 倍，考虑国内离焦镜行业渗透率低、行业处于快速增 长阶段，公司离焦镜处于放量期，首次覆盖，给与“买入”评级。

股价催化剂：离焦镜片销售超预期、原料销售业务快速增长。

风险因素：疫情反复的风险、主要原材料价格波动风险、经销商管理风险。

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区闹市口大街9号院1号楼

邮编：100031

资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 09 月 21 日收盘价

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目 录

一、 明月镜片：国内领先的综合眼镜镜片企业 .........................................................................5 1、公司概况 .....................................................................................................................5 2、业绩稳健增长，盈利能力较强 .................................................................................5 3、离焦镜产品放量销售，打造第二增长曲线 .............................................................8 二、 镜片市场开发潜力高，行业规模仍有巨大提升空间 .........................................................9 1、镜片市场规模呈稳步增长态势 .................................................................................9 2、镜片市场竞争格局呈金字塔状，明月镜片摘得销量桂冠 .................................... 10 三、 盈利预测、估值与投资评级 ............................................................................................... 11 1、盈利预测和假设 ....................................................................................................... 11 2、投资建议 ................................................................................................................... 12 四、 风险因素 .............................................................................................................................. 13 1、新冠疫情反复的风险 ............................................................................................... 13 2、主要原材料价格波动的风险 ................................................................................... 13 3、经销商管理的风险 ................................................................................................... 13

表 目 录

表 1：明月镜片产品一览 .................................................................................................................... 5 表 2：明月镜片的离焦镜片更具性价比 ............................................................................................ 9 表 3：公司盈利拆分及预测 .............................................................................................................. 11 表 4：可比公司情况.......................................................................................................................... 12

图 目 录

图 1：公司营收规模保持稳健增长 .................................................................................................... 6 图 2：公司归母净利润快速增长 ........................................................................................................ 6 图 3：扣非归母净利润保持稳健增长 ................................................................................................ 6 图 4：镜片为公司的核心产品，营收占比超过 78% ........................................................................ 7 图 5：镜片产品毛利率持续提升 ........................................................................................................ 7 图 6：品牌化战略下，销售费用率不断提高 .................................................................................... 7 图 7：可比公司毛利率情况 ................................................................................................................ 8 图 8：毛利率、净利率呈上升 ............................................................................................................ 8 图 9：轻松控采用周边离焦眼轴控制技术（C.A.R.D） .................................................................. 8 图 10：轻松控 Pro 采用多点近视离焦眼轴控制技术（C.A.M.D） ................................................ 8 图 11：中国眼镜产品零售市场规模 .................................................................................................. 9 图 12：2020 年中国眼镜市场产品构成 ............................................................................................. 9 图 13：2017-2024 年中国眼镜镜片零售市场规模 .......................................................................... 10 图 14：中国大陆镜片市场规模（按零售量计，万片） ................................................................ 10 图 15：2020 年中国镜片行业竞争格局（按零售量计） ............................................................... 10

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一、明月镜片：国内领先的综合眼镜镜片企业

1、公司概况

明月镜片是一家国内领先的综合类眼镜镜片品牌企业，公司目前具备完善的产业链及一站式

服务体系，业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计生产和销售。公司长

期坚持打造民族自有品牌，其“明月镜片”品牌具有良好的品牌形象及市场知名度，根据不

同使用场景，镜片产品可分为日常通用镜片和功能性镜片两大类，满足消费者的多样性需求。

表 1：明月镜片产品一览

日常通用

资料来源：公司官网，信达证券研发中心

2、业绩稳健增长，盈利能力较强

公司营收规模维持稳健增长，营业收入从 2017 年的 4.26 亿元增长至 2021 年的 5.76 亿元，年均复合增速为 7.83%；同期归母净利润快速增长，从 0.17 亿元增长至 0.82 亿元，年均复 合增速为 48.20%；扣非净利润同样保持快速增长，从 0.26 亿元增长至 0.74 亿元，年均复 合增速为 29.89%。

2022H1 公司实现营业收入 2.86 亿元，同比+5.34%，其中 22Q2 实现营收 1.50 亿元，同比-0.93%，主要系二季度国内疫情多点散发所致；归母净利润 0.52 亿元，同比+53.05%，扣 非归母净利润 0.39 亿元，同比+15.37%，业绩增速靓丽，非经常性损益主要为理财收益。

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图 3：扣非归母净利润保持稳健增长

资料来源：wind，信达证券研发中心

公司主要业务为四大板块，分别为镜片、原料、成镜以及镜架，其中镜片板块历年来营收贡 献超过 78%，毛利率持续上升，从 2017 年的 43.73%上升到 2021 年的 57.07%，其中 2021 年公司镜片产品营业收入为 4.52 亿元，同比增长 3.72%。2018 年之后公司进行战略升级，主动缩减部分盈利能力较差的产品份额，退出过度竞争的低端低价市场，聚焦中高档光学树

脂镜片，将内部资源向更具有投入产出效率的差异化竞争产品倾斜。

公司积极切入镜片原料领域，与日本三井、韩国 KOC 合作建立全球领先的镜片原料生产中 心，实现原料自给，并开放供应给同行。2021 年原料贡献营收 0.62 亿元，同比增长 26.69%，已恢复到疫情前营收水平。公司积极拓展线上自营零售渠道，公司在天猫、京东、小米有品 等平台开设电商旗舰店，直接销售成镜，2017 年-2021 年成镜收入快速增长，2021 年成镜 销售收入为 0.56 亿元，年均复合增速为 74.79%。

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公司致力于自有品牌战略，积极开展品牌建设活动，近年来加大市场引导及品牌建设投入，销售费用率有所上升，从 2017 年的 11.56%增长到 2020 年的 20.87%，近年来随着销售规 模扩大，规模效应明显，销售费用率逐步下降，2022 上半年下降到 16.57%。

2022H1 公司销售费用率为 16.57%，同比-5.24pct，其中 22Q2 为 15.02%，同比-6.35pct，主要系疫情下广告营销等费用投放受到影响以及公司线下推广活动受限所致。

图 6：品牌化战略下，销售费用率不断提高

资料来源：wind，信达证券研发中心

公司毛利率从 2017 年的 39.01%增长到 2021 年的 54.69%，与可比公司依视路的毛利率差 距逐渐缩小，毛利率的显著提升主要是因为公司从 2018 年进行战略升级，主动提价，聚焦 中高端市场，镜片产品毛利率持续提高带动公司毛利率逐年提升。同期净利率从 5.09%增长 到 15.93%，盈利能力逐年增强，主要系公司毛利率上升幅度大于费用上升幅度所致。

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3、离焦镜产品放量销售，打造第二增长曲线

2021 年公司进军青少年近视管理市场，先后推出“轻松控”和“轻松控 Pro”两款产品，分别采用周边离焦和多点近视离焦眼轴控制技术，针对中国孩子用眼特点采用非对称的“贝 壳形”视像区设计；材料方面采用自研的 PMC 超亮材料，相较于外资同类 PC 材料的折射 率只有 1.60，明月镜片有 1.60、1.67、1.71 的折射率镜片，同时阿贝数、透光率等性能更 优。

图 9：轻松控采用周边离焦眼轴控制技术（C.A.R.D）

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

图 10：轻松控 Pro 采用多点近视离焦眼轴控制技术（C.A.M.D）

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

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“轻松控”与“轻松控 Pro”因为较外资同类产品更具性价比，年报显示，近视防控产品系 列已展现良好的经济效益，2022 年发布了具有双重防蓝光功能的近视防控类产品新产品，公司现有近视防控产品 SKU 已扩充至 8 款，满足消费者多样化需求，持续抢占近视防控增 量市场份额。公司在接受调研时表示，目前合作的线下终端门店数量达到数万家，有七成客

户已经开始销售公司的离焦镜片产品，并会进一步扩大，随着离焦镜镜片放量销售，有望打

造出公司营收的第二增长曲线。

表 2：明月镜片的离焦镜片更具性价比

资料来源：各公司官网，信达证券研发中心

二、镜片市场开发潜力高，行业规模仍有巨大提升空间

1、镜片市场规模呈稳步增长态势

根据艾瑞咨询《中国眼镜镜片行业白皮书》统计，2020 年中国眼镜产品零售市场规模为 802 亿元，预计到 2024 年突破 1000 亿元。从产品构成来看，镜片和光学镜架仍是眼镜市场的 核心产品，2020 年分别占比 38.4%与 35.7%。2017 年到 2020 年中国眼镜镜片零售市场规 模从 269 亿元上升至 308 亿元，年均复合增速为 4.62%，未来 3-5 年内，消费升级叠加购 买需求延后释放，镜片市场规模有望保持中高速增长态势，根据艾瑞咨询预计，2024 年零 售市场规模将突破 400 亿元。

资料来源：艾瑞咨询《中国眼镜镜片行业白皮书》，信达证券研发中心

资料来源：艾瑞咨询《中国眼镜镜片行业白皮书》，信达证券研发中 心

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图 13：2017-2024 年中国眼镜镜片零售市场规模

资料来源：欧睿国际《中国镜片行业白皮书》，信达证券研发中心

资料来源：欧睿国际《中国镜片行业白皮书》，信达证券研发中心

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三、盈利预测、估值与投资评级

1、盈利预测和假设

假设：

考虑公司离焦镜片 2022 年开始放量，我们预计 2022-2024 年，公司镜片业务收入增速分别 为 15%、15%、15%，高毛利率离焦镜业务占比提升，毛利率分别为 60.0%、60.0%、59.5%。

考虑公司原料销售营收 2022H1 同比+75.87%，市场规模增长带动原料需求增长，我们预计 2022-2024 年，公司原料销售业务收入增速分别为 70.0%、50.0%、40.0%，毛利率稳定在 29.5%、29%、29%的水平。

考虑公司渠道建设加快，我们预计 2022-2024 年，眼镜业务收入增速分别为 11.5%、11.5%、11.5%，毛利率稳定在 60%附近。

我们预计 2022-2024 年，镜架业务收入增速分别为-2.0%、-1.0%、-1.0%。

表 3：公司盈利拆分及预测

资料来源：公司公告，信达证券研发中心预测

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2、投资建议

考虑公司离焦镜片 2022 年开始放量，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 6.96、

8.37、10.00 亿元，同比增长 20.9%、20.2%、19.50%，归母净利润分别为 1.08、1.37、

1.71 亿元，同比增长 31.6%、26.7%、25%，对应 2022-2024 年市盈率为 72.12/56.93/45.55

倍，考虑国内离焦镜行业渗透率低、行业处于快速增长阶段，公司离焦镜处于放量期，首次

覆盖，给与“买入”评级。

表 4：可比公司情况

资料来源：Wind，信达证券研发中心（对应 2022.09.21 收盘价），注：*为信达预期，其余为 wind 一致预期

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四、风险因素

1、新冠疫情反复的风险
眼镜的验配服务比较重视线下体验，且公司的部分终端供应商来自境外，因此疫情的反复出 现可能会对公司业绩产生不利影响。

2、主要原材料价格波动的风险
公司产品的主要原材料包括丙烯醇、DMT 等化工原料以及树脂单体等，直接材料成本占主 营业务成本的比例超过 50%，因此主要原材料价格波动对公司产品生产成本影响较大，进 而对公司盈利产生一定不利影响。

3、经销商管理的风险
近三年公司经销模式下实现营业收入占主营业务收入的比例分别为 26.98%、30.58%和 30.33%，占比较大且公司经销商地域分布广泛，精细管理难度较大，若未来经销商管理失 当，将对公司业务发展产生一定不利影响。

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研究团队简介
周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5 年证券从业经验。曾入职西南证券、华 西证券，2021 年 4 月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得 2015/2016/2017 年新 财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。

史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在 PPC 佳生和 Parexel 从事临床 CRO 工作，2021 年 加入信达证券，负责 CXO 行业研究。

王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021 年 12 月加入信达证 券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。

阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2 年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022 年加入 信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。

吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022 年 4 月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。

赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2 年证券从 业经验，2022 年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI 医疗、数字医疗等行业研究。

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机构销售联系人

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分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

风险提示

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并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

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