欣旺达评级增持产能布局再落一子，加速扩产彰显信心
发布时间： 2022年09月22日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300207
股票简称 ：欣旺达
报告名称 ：产能布局再落一子，加速扩产彰显信心
评级 ：增持
行业：电池
| 电力设备|证券研究报告—最新信息 300207.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 25.55 板块评级:强于大市 股价表现 | 2022 年 9 月 22 日 欣旺达 产能布局再落一子，加速扩产彰显信心 公司公告拟与义乌市政府合资共建 50GWh 动力及储能电池生产基地，规模 效应叠加盈利改善有望支撑公司业绩高速增长；维持增持评级。 支撑评级的要点 | |
| | 携手义乌市政府共建 50GWh 动力及储能电池生产基地：公司公告拟与义 | |
乌市政府合资成立项目公司，由公司出资 4 亿元，占比 80%，义乌市政
| 66% | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | Apr-22 | May-22 | Jun-22 | Jul-22 | Aug-22 | | 府出资 1 亿元，占比 20%，共建 50GWh 动力及储能电池生产基地。项目 |
| 44% | ||||||||||||||
| 23% | 计划总投入 213 亿元，其中固定资产投资约 160 亿元，一期投入约 128 | |||||||||||||
| 1% | ||||||||||||||
| (20%) | 亿元建设 30GWh 电芯、模组、PACK 和电池系统生产线，二期计划投入 | |||||||||||||
| (42%) | ||||||||||||||
| 约 85 亿元，建设 20GWh 电芯、模组、PACK 和电池系统生产线。 | ||||||||||||||
| 欣旺达 | 深圳成指 | 此前发布 30GWh 动力电池项目落地宜昌：公司于近期发布公告，拟与宜 | ||||||||||||
(%) 今年 1 3 12
至今 个月 个月 个月
绝对 (37.1) (20.8) (16.9) (22.4)
相对深证成指 (12.8) (11.5) (7.1) (0.4)
发行股数 (百万) 1,719
流通股 (%) 91
总市值 (人民币百万) 43,911
3 个月日均交易额 (人民币百万) 1,281
净负债比率 (%)(2022E) 13
主要股东(%)
王明旺 21
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以 2022 年 9 月 21 日收市价为标准
相关研究报告
《欣旺达：动力电池表现亮眼，储能业务快速
增长》20220828
昌市政府、东风集团及东风鸿泰共建 30GWh 动力电池生产基地，项目总 投资约 120 亿元，其中一期投资约 80 亿元，建设 20GWh 动力电池项目；
| | 二期投资约 40 亿元，建设 10GWh 动力电池项目。 产能加速扩张，彰显发展信心：截至 2022 年 6 月，公司以深圳宝安为中 心，先后在深圳光明、惠州博罗、江苏南京、浙江兰溪、江西南昌布局，并于海外印度新德里建厂，形成国内外七大生产、研发基地，近期公告 于宜昌、义乌新建动力和储能电池生产基地，有望进一步强化公司规模 优势，对业绩增长形成有力支撑。我们预计上述产能全部达成后，公司 动力电池总产能将达到 210GWh 以上，进一步增强公司市场竞争力。客户结构逐步改善优质，群体不断扩大：公司积极改进客户结构，已相 继获得东风柳汽、东风、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、广汽 |
等多家车企车型项目的定点函，并与雷诺、日产、易捷特等国内外众多 家知名主机厂建立了合作关系。储能方面公司已与头部公司展开全面合 作，并将于 2022 年陆续开始交付。
估值
在当前股本下，我们预计公司 2022-2024 年的每股盈利为 0.66/1.31/1.75 元，对应市盈率 38.7/19.5/14.6 倍；维持增持评级。
| 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 : 电池 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070028 | 评级面临的主要风险 | ||||||
| | 全球 3C 产品需求可能不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力 | ||||||
| 电池研发、产能释放与消化可能不达预期；新冠疫情影响超预期。投资摘要 | |||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 销售收入 (人民币百万) | 29,692 | 37,359 | 48,536 | 61,440 | 73,351 | ||
| 变动 (%) | 18 | 26 | 30 | 27 | 19 | ||
| 净利润 (人民币百万) | 802 | 916 | 1,136 | 2,257 | 3,000 | ||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.467 | 0.533 | 0.661 | 1.313 | 1.746 | ||
| 变动 (%) | (2.5) | 14.2 | 24.0 | 98.7 | 33.0 | ||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 54.8 | 48.0 | 38.7 | 19.5 | 14.6 | ||
| 价格/每股现金流量(倍) | 179.9 | 26.9 | 26.6 | 14.2 | 10.1 | ||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.14 | 0.95 | 0.96 | 1.80 | 2.53 | ||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 23.0 | 20.5 | 16.0 | 10.4 | 7.9 | ||
| 每股股息 (人民币) | 0.064 | 0.070 | 0.099 | 0.197 | 0.262 | ||
| 股息率(%) | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.8 | 1.0 | ||
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 29,692 | 37,359 | 48,536 | 61,440 | 73,351 | |
| (25,384) (31,989) (41,507) (52,054) (61,738) | |||||
| (2,257) | (3,225) (4,217) | (5,055) | (6,036) | ||
| 2,051 | 2,145 | 2,812 | 4,331 | 5,576 | |
| (665) | (1,057) (1,210) | (1,484) | (1,759) | ||
| 1,387 | 1,088 | 1,602 | 2,847 | 3,817 | |
| (407) | (430) | (411) | (455) | (488) | |
| 631 | 452 | 261 | 386 | 388 | |
| 967 | 1,018 | 1,335 | 2,655 | 3,566 | |
| (167) | (163) | (200) | (398) | (535) | |
| (2) | (61) | 0 | 30 | ||
| 802 | 916 | 1,136 | 2,257 | 3,000 | |
| 800 | 921 | 1,136 | 2,260 | 3,003 | |
| 0.467 | 0.533 | 0.661 | 1.313 | 1.746 | |
| 0.466 | 0.536 | 0.661 | 1.315 | 1.748 | |
| 0.064 | 0.070 | 0.099 | 0.197 | 0.262 | |
| 18 | 26 | 30 | 27 | 19 | |
| 3 | (22) | 47 | 78 | 34 | |
| 8 | 5 | 31 | 54 | 29 | |
| (2) | 14 | 24 | 99 | 33 | |
| (3) | 15 | 23 | 99 | 33 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 967 | 1,018 | 1,335 | 2,655 | 3,566 |
| 折旧与摊销 | 665 | 1,057 | 1,210 | 1,484 | 1,759 |
| 净利息费用 | 500 | 522 | 529 | 579 | 639 |
| 运营资本变动 | (614) | 1,685 | 297 | 1,920 | 88 |
| 税金 | (169) | (224) | (200) | (398) | (535) |
| 其他经营现金流 | (1,105) | (2,424) (1,521) (3,150) (1,166) | |||
| 经营活动产生的现金流 | 244 | 1,634 | 1,649 | 3,089 | 4,352 |
| 购买固定资产净值 | 2,531 | 2,492 | 2,100 | 2,200 | 2,300 |
| 投资减少/增加 | 25 | 137 | 1 | 45 | 50 |
| 其他投资现金流 | (5,918) | (6,374) (4,160) (4,420) (4,620) | |||
| 投资活动产生的现金流 | (3,362) | (3,746) (2,059) (2,175) (2,270) | |||
| 净增权益 | (110) | (120) | (170) | (338) | (450) |
| 净增债务 | 1,020 | 1,578 | (204) | 1,938 | 794 |
| 支付股息 | 110 | 120 | 170 | 338 | 450 |
| 其他融资现金流 | 2,723 | 3,616 | (473) | (917) (1,090) | |
| 融资活动产生的现金流 | 3,743 | 5,194 | (677) | 1,021 | (295) |
| 现金变动 | 625 | 3,083 (1,087) | 1,936 | 1,787 | |
| 期初现金 | 4,674 | 4,595 | 8,368 | 7,280 | 9,216 |
| 公司自由现金流 | (3,118) | (2,111) | (410) | 914 | 2,082 |
| 权益自由现金流 | (1,597) | (11) | (86) | 3,431 | 3,516 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 6.9 | 5.7 | 5.8 | 7.0 | 7.6 | |||
| 现金及现金等价物 | 4,595 | 8,368 | 7,280 | 9,216 | 11,003 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 7,508 | 8,552 | 12,313 | 14,099 | 17,434 | 息税前利润率(%) | 4.7 | 2.9 | 3.3 | 4.6 | 5.2 |
| 库存 | 5,121 | 7,635 | 8,915 | 11,840 | 12,776 | 税前利润率(%) | 3.3 | 2.7 | 2.7 | 4.3 | 4.9 |
| 其他流动资产 | 67 | 389 | 202 | 539 | 340 | 净利率(%) | 2.7 | 2.5 | 2.3 | 3.7 | 4.1 |
| 流动资产总计 | 18,677 | 26,483 | 30,478 | 37,422 | 43,493 | 流动性 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 固定资产 | 7,851 | 10,444 | 11,570 | 12,564 | 13,425 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 750 | 648 | 710 | 766 | 817 | 利息覆盖率(倍) | 3.6 | 2.0 | 2.9 | 4.7 | 5.5 |
| 其他长期资产 | 2,023 | 3,565 | 3,565 | 3,565 | 3,565 | 净权益负债率(%) | 70.1 | 8.1 | 13.5 | 11.9 | 5.3 |
| 长期资产总计 | 10,623 | 14,657 | 15,845 | 16,895 | 17,806 | 速动比率(倍) | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 总资产 | 30,672 | 42,628 | 47,714 | 55,574 | 62,386 | 估值 | 54.8 | 48.0 | 38.7 | 19.5 | 14.6 |
| 应付帐款 | 9,793 | 13,366 | 16,682 | 20,999 | 23,691 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 6,151 | 6,296 | 5,997 | 7,629 | 7,930 | 核心业务市盈率(倍) | 54.9 | 47.7 | 38.6 | 19.4 | 14.6 |
| 其他流动负债 | 2,843 | 4,395 | 5,178 | 4,865 | 5,610 | 市净率 (倍) | 6.2 | 3.3 | 3.1 | 2.7 | 2.3 |
| 流动负债总计 | 18,787 | 24,057 | 27,857 | 33,493 | 37,230 | 价格/现金流 (倍) | 179.9 | 26.9 | 26.6 | 14.2 | 10.1 |
| 长期借款 | 3,659 | 3,199 | 3,294 | 3,601 | 4,094 | 企业价值/息税折旧前利 | 23.0 | 20.5 | 16.0 | 10.4 | 7.9 |
| 其他长期负债 | 1,079 | 1,624 | 1,624 | 1,624 | 1,624 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 1,575 | 1,719 | 1,719 | 1,719 | 1,719 | 周转率 | 66.0 | 72.8 | 72.8 | 72.8 | 72.8 |
| 储备 | 5,538 | 11,538 | 12,503 | 14,421 | 16,971 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 7,113 | 13,257 | 14,222 | 16,140 | 18,690 | 应收帐款周转天数 | 77.5 | 78.5 | 78.5 | 78.5 | 78.5 |
| 少数股东权益 | 328 | 718 | 717 | 717 | 747 | 应付帐款周转天数 | 109.7 | 113.1 | 113.0 | 111.9 | 111.2 |
| 总负债及权益 | 30,672 | 42,628 | 47,714 | 55,574 | 62,386 | 回报率 | 13.7 | 13.1 | 15.0 | 15.0 | 15.0 |
| 每股帐面价值 (人民币) | 4.14 | 7.71 | 8.27 | 9.39 | 10.88 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 3.70 | 7.34 | 7.86 | 8.95 | 10.40 | 净资产收益率 (%) | 12.2 | 9.0 | 8.3 | 14.9 | 17.2 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | 1.87 | 0.08 | 0.59 | 0.59 | 0.02 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | 4.2 | 2.5 | 3.0 | 4.7 | 5.5 |
| 已运用资本收益率(%) | 1.3 | 1.1 | 1.2 | 2.2 | 2.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 9 月 22 日 | 欣旺达 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 9 月 22 日 | 欣旺达 | 3 |
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