美的集团评级中报点评：经营稳健符合预期，双端并重发展向好
股票代码 ：000333
股票简称 ：美的集团
报告名称 ：中报点评：经营稳健符合预期，双端并重发展向好
评级 ：增持
行业：家电行业
白色家电Ⅱ
| 分析师：乔琪 | 11913 | 经营稳健符合预期，双端并重发展向好 |
| 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 | ||
| 研究助理：欧洋君 | ——美的集团(000333)中报点评 | |
| ouyj@ccnew.com 021-50586769 | ||
| 证券研究报告-中报点评 | 增持(首次) | |
| 市场数据(2022-09-21) | 发布日期：2022 年 09 月 22 日 | |
| 收盘价(元) | 52.85 | 事件：近日，公司发布 2022 年半年度报告。 |
| 一年内最高/最低(元) 沪深 300 指数 市净率(倍) 流通市值(亿元) | 78.62/51.06 3,903.73 2.85 3,620.89 |
基础数据(2022-06-30)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) 毛利率(%) 净资产收益率_摊薄(%) 资产负债率(%) | 18.53 3.06 23.12 12.34 66.01 |
总股本/流通股(万股) 700,000.35/685,126.2 5
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 |
2022H1 公司实现营业总收入 1836.63 亿元，同比增长 5.04%；实现 归母净利润 159.95 亿元，同比增长 6.57%，其中 2022Q2 营业收入 与归母净利润分别为 927.25 亿元和 88.18 亿元，同比分别增长 0.97%和 3.24%。报告期内，公司基本每股收益 2.34 元/股；加权净 资产收益率 12.18%。在全球宏观环境错综复杂情况下，公司作为行 业龙头，业绩稳增符合预期，盈利水平保持韧性。
投资要点：
⚫外压之下收入稳增，龙头彰显经营韧性。受全球宏观经济波动，疫 情反复以及地缘政治冲突等多因素影响，2022 上半年行业增速出现 明显下滑。根据《2022 年中国家电行业半年度报告》数据显示，2022H1 我国家电行业内销与出口规模分别同比下降 11.2%和 8.2%。公司作为家电及制造业龙头，在面临短期内的多重压力下，仍能够
个股相对沪深 300 指数表现 引领产业结构升级进程，持续拓宽业务与市场份额，实现逆市增长。
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根据半年报披露显示，公司 2022H1 内销与出口收入分别达 1048.22 亿元和 778.39 亿元，同比分别增长 4.98%和 5.24%，均显著高于同 期行业负增速水平，主要考虑为公司高端化产品销售显增，以价补 量效果明显，同时海外本土化运营稳步推进，一定程度上消减了原 材料采购与运输成本高位波动的不利影响。未来随着公司高端市场 份额的进一步提升，海外本地制造布局的逐步强化，公司收入端增 长有望长期得以保障。
| 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 | ⚫ToC 端产品结构优化加快，品牌市份额持续领先。从产品拆分来看， |
联系人：马嶔琦
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
邮编：200122
公司 2022H1 暖通空调和消费电器业务分别实现营收 832.36 亿元和 663.34 亿元，同比增长 8.94%和 2.11%，其中家用空调与多数小家 电品类如微波炉、电磁炉等零售份额均保持双端市场首位。从品牌 收入贡献来看，公司高端系列品牌 COLMO 上半年销售收入超 40 亿 元，同比增长 150%，其中空调挂机与洗碗机在同价位市场占比分别 提升至 20%和 13%；协同经营品牌东芝，同期国内销售额破 11 亿元，同比增长 110%，日本市场零售收入同比增长 25%，六大品类合计市 场份额提升至 14%以上。此外，公司加大对线上电商平台及线下 KA 等渠道的重构和建设力度，同时通过精简 SKU 与适度提价等方式把 控成本保障利润水平。考虑到公司家电业务品类覆盖全面对成套销 售的支撑和推动作用，以及多样化品牌之间的协同经营优势，公司 C 端作为主要的 业务板块，或仍将长期贡献稳健的营收增量。
⚫ToB 端并重发展占比提升，业务布局逐步完善。根据半年报数据显 示，2022H1 公司 B 端四大业务板块：工业技术/楼宇科技/机器人与
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自动化/数字化创新事业群，分别实现营收 121/122/122/52 亿元，同比增长 13.26%/33.09%/2.15%/42.37%，合计营收同比增长约 13%，业务占比提升至 25%，其中：
（1）工业技术事业部，持续深耕消费电器领域，加大核心技术研 发投入，上半年传统空调压缩机业务继续领跑行业，全球市占率提 升至 44%。同时，公司深化绿色能源和新能源车核心部件等布局，市场进一步拓展，新能源车汽车电动压缩机及 EPS 电机等产能同比 提升 100%-200%。
（2）楼宇科技事业部，不断推进数字化赋能硬件产品、迭代创新 与业务转型，在中央空调业务稳居国内市场首位的同时，建筑能源 管理业务进一步扩大，其中热泵产品出口额同比增长超 200%，为我 国热泵行业首位。
（3）机器人与自动化事业部，随着全球制造业产能恢复，以及中 下游需求回升环境下，公司旗下 KUKA 经营与收入明显改善。根据 KUKA 半年报数据显示，2022H1 新增订单收入同比增长 34.8%；销售 收入达 17.36 亿欧元，同比增长 13.5%，其中中国区销售收入达 3.57 亿欧元，同比增长 36.0%。
目前，公司 B 端在新能源车部件、储能系统、热管理及热泵等领域 布局均稳步推进。基于 C 端核心技术的赋能与稳健盈利能力的支撑 下，未来公司 B 端业务有望在稳固优势的基础上，更进一步完善产 线升级与战略转型，持续驱动第二增长引擎。
⚫首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司 2022-2024 年摊 薄后 EPS 分别为 4.28 /4.84/5.45 元，按 9 月 21 日 52.85 元收盘 价计算，对应的 PE 为 12.3/10.9/9.7 倍。公司龙头地位长期稳固，出色的经营战略与组织架构，能够较好地保障其盈利能力与成长空 间。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；行 业竞争加剧风险。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 285710 | 343361 | 371524 | 405928 | 436541 |
| 增长比率（%） | |||||
| 2.27% | 20.18% | 8.20% | 9.26% | 7.54% | |
| 净利润（百万元） | 27223 | 28574 | 29936 | 33868 | 38121 |
| 增长比率（%） | |||||
| 12.44% | 4.96% | 4.77% | 13.13% | 12.56% | |
| 每股收益(元) | 3.89 | 4.08 | 4.28 | 4.84 | 5.45 |
| 市盈率(倍) | 13.59 | 12.94 | 12.35 | 10.92 | 9.70 |
资料来源：聚源，中原证券
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图 1：公司 2017-2022H1 营收及增速情况
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图 2：公司 2017-2022 单季度营收及增速情况
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资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券
图 3：公司 2017-2022H1 归母净利润及增速情况
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图 4：公司 2017-2022 单季度归母净利润及增速情况
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资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券
图 5：公司 2017-2022H1 毛利率与净利率变化
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图 6：公司 2017-2022H1 各项费用率变化
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| 资料来源：Wind，中原证券 | 资料来源：Wind，中原证券 |
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 241655 | 248865 | 272310 | 327449 | 370961 | 营业收入 | 285710 | 343361 | 371524 | 405928 | 436541 |
| 现金 | 81210 | 71876 | 89993 | 136709 | 169046 | 营业成本 | 216911 | 264626 | 285156 | 310647 | 332129 |
| 应收票据及应收账款 | 28283 | 29421 | 34151 | 35060 | 39879 | 营业税金及附加 | 1534 | 1609 | 1820 | 1989 | 2226 |
| 其他应收款 | 2974 | 3104 | 3542 | 3855 | 4173 | 营业费用 | 23563 | 28647 | 30279 | 32961 | 35360 |
| 预付账款 | 2764 | 4353 | 4135 | 4442 | 4982 | 管理费用 | 9264 | 10266 | 11034 | 12584 | 13751 |
| 存货 | 31077 | 45924 | 45167 | 50650 | 54893 | 研发费用 | 10119 | 12015 | 13301 | 14492 | 15759 |
| 其他流动资产 | 95348 | 94186 | 95322 | 96732 | 97987 | 财务费用 | -2638 | -4386 | -1314 | -1984 | -2648 |
| 非流动资产 | 118727 | 139082 | 136348 | 133516 | 130733 | 资产减值损失 | -705 | -483 | 60 | 60 | 60 |
| 长期投资 | 2901 | 3797 | 3797 | 3797 | 3797 | 其他收益 | 1424 | 1308 | 1486 | 1624 | 1746 |
| 固定资产 | 22239 | 22853 | 20060 | 17167 | 14324 | 公允价值变动收益 | 1763 | -166 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 15422 | 17173 | 17173 | 17173 | 17173 | 投资净收益 | 2362 | 2366 | 2415 | 2639 | 2838 |
| 其他非流动资产 | 78164 | 95259 | 95319 | 95379 | 95439 | 资产处置收益 | -61 | 58 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 360383 | 387946 | 408658 | 460965 | 501693 | 营业利润 | 31493 | 33281 | 35208 | 39562 | 44608 |
| 流动负债 | 184151 | 222851 | 225719 | 243608 | 245596 | 营业外收入 | 385 | 625 | 785 | 810 | 823 |
| 短期借款 | 9944 | 5382 | 5382 | 5382 | 5382 | 营业外支出 | 215 | 188 | 274 | 304 | 331 |
| 应付票据及应付账款 | 82180 | 98736 | 100874 | 115716 | 114560 | 利润总额 | 31664 | 33718 | 35719 | 40068 | 45100 |
| 其他流动负债 | 92026 | 118734 | 119464 | 122510 | 125654 | 所得税 | 4157 | 4702 | 5297 | 5650 | 6359 |
| 非流动负债 | 51995 | 30270 | 30270 | 30270 | 30270 | 净利润 | 27507 | 29015 | 30422 | 34418 | 38741 |
| 长期借款 | 42827 | 19734 | 19734 | 19734 | 19734 | 少数股东损益 | 284 | 442 | 487 | 551 | 620 |
| 其他非流动负债 | 9168 | 10536 | 10536 | 10536 | 10536 | 归属母公司净利润 | 27223 | 28574 | 29936 | 33868 | 38121 |
| 负债合计 | 236146 | 253121 | 255989 | 273877 | 275865 | EBITDA | 25140 | 29904 | 34213 | 37772 | 41905 |
| 少数股东权益 | 6721 | 9957 | 10444 | 10994 | 11614 | EPS（元） | 3.93 | 4.17 | 4.28 | 4.84 | 5.45 |
| 股本 | 7030 | 6987 | 6969 | 6969 | 6969 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 22488 | 20517 | 19634 | 19634 | 19634 | ||||||
| 留存收益 | 95629 | 113153 | 131411 | 165278 | 203399 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 117516 | 124868 | 142225 | 176093 | 214214 | 成长能力 | 2.27% | 20.18% | 8.20% | 9.26% | 7.54% |
| 负债和股东权益 | 360383 | 387946 | 408658 | 460965 | 501693 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 6.10% | 5.68% | 5.79% | 12.36% | 12.75% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 12.44% | 4.96% | 4.77% | 13.13% | 12.56% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 23.72% | 22.48% | 23.25% | 23.47% | 23.92% | ||||||
| 净利率（%） | 9.58% | 8.37% | 8.06% | 8.34% | 8.73% | |||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 23.17% | 22.88% | 21.05% | 19.23% | 17.80% | |
| 经营活动现金流 | 29557 | 35092 | 29116 | 44917 | 30460 | ROIC | 11.91% | 12.05% | 12.85% | 12.35% | 11.92% | |
| 净利润 | 27507 | 29015 | 30422 | 34418 | 38741 | 偿债能力 | 65.53% | 65.25% | 62.64% | 59.41% | 54.99% | |
| 折旧摊销 | 0 | 3230 | 2793 | 2893 | 2843 | 资产负债率（%） | ||||||
| 财务费用 | -1715 | -3120 | 1345 | 1345 | 1453 | 净负债比率（%） | 190.08% 187.74% 167.68% 146.39% 122.16% | |||||
| 投资损失 | -2362 | -2366 | -2415 | -2639 | -2838 | 流动比率 | 1.31 | 1.12 | 1.21 | 1.34 | 1.51 | |
| 营运资金变动 | 7676 | 8784 | -2459 | 9465 | -9187 | 速动比率 | 0.84 | 0.54 | 0.64 | 0.80 | 0.95 | |
| 其他经营现金流 | -1549 | -452 | -571 | -566 | -552 | 营运能力 | 0.86 | 0.91 | 0.93 | 0.93 | 0.91 | |
| 投资活动现金流 | -35311 | 13600 | 2926 | 3145 | 3330 | 总资产周转率 | ||||||
| 资本支出 | -4383 | -6489 | 511 | 506 | 492 | 应收账款周转率 | 13.65 | 14.33 | 14.17 | 14.18 | 14.06 | |
| 长期投资 | -35803 | 14440 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 4.49 | 4.41 | 4.34 | 4.35 | 4.36 | |
| 其他投资现金流 | 4875 | 5648 | 2415 | 2639 | 2838 | 每股指标（元） | 3.89 | 4.08 | 4.28 | 4.84 | 5.45 | |
| 筹资活动现金流 | -756 | -31205 | -13924 | -1345 | -1453 | 每股收益（最新摊薄） | ||||||
| 短期借款 | 4242 | -4562 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 4.22 | 5.01 | 4.16 | 6.42 | 4.35 | |
| 长期借款 | 1529 | -23093 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 16.79 | 17.84 | 20.32 | 25.16 | 30.61 | |
| 普通股增加 | 58 | -43 | -17 | 0 | 0 | 估值比率 | 13.59 | 12.94 | 12.35 | 10.92 | 9.70 | |
| 资本公积增加 | 2848 | -1971 | -883 | 0 | 0 | P/E | ||||||
| 其他筹资现金流 | -9433 | -1534 | -13023 | -1345 | -1453 | P/B | 3.15 | 2.96 | 2.60 | 2.10 | 1.73 | |
| 现金净增加额 | -6893 | 17002 | 18118 | 46716 | 32337 | EV/EBITDA | 26.65 | 16.70 | 9.80 | 7.64 | 6.12 | |
资料来源：聚源，中原证券
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白色家电Ⅱ
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以 下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。
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