华岭股份评级领先集成电路专业测试企业，多点驱动公司高速成长

股票代码 ：430139
股票简称 ：华岭股份
报告名称 ：领先集成电路专业测试企业，多点驱动公司高速成长
评级 ：
行业：

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新股研究报告

内容目录

国内领先的集成电路专业测试企业...................................................................... - 3 -形成核心服务线 ........................................................................................... - 3 -盈利情况稳健 ............................................................................................... - 4 -股权结构稳定 ............................................................................................... - 5 -

集成电路测试服务市场需求持续扩张 .................................................................. - 6 -下游需求快速增长推动行业未来发展 .......................................................... - 6 -半导体产业重心转移，国产替代迎来大机遇 ....................... 错误!未定义书签。第三方测试行业集中度有望提升.................................................................. - 9 -

技术、合作、地域构建公司竞争力.................................................................... - 10 -掌握核心技术，成就产品竞争力................................................................ - 10 -立足长三角，建立优质客户群 ................................................................... - 11 -

多点驱动公司高速成长 ...................................................................................... - 12 -募投项目助力产能释放 .............................................................................. - 12 -技术升级强化市场竞争力 .......................................................................... - 13 -多层次开拓市场需求 .................................................................................. - 14 -

公司估值 ............................................................................................................ - 14 -

风险提示 ............................................................................................................ - 15 -

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国内领先的集成电路专业测试企业

华岭股份成立于 2001 年，2012 年成为新三板扩容第一批挂牌公司，截至 2022 年 7 月 20 日，公司于北交所上市的申请已获证监会注册。公司是一家从事集成电路专业测试的高新技术企业，主营业务包括集成 电路测试及与集成电路测试相关的配套服务。公司自成立以来，坚持聚 焦集成电路测试服务的应用，经过多年的强大技术积累与长期经营经验 积淀，已发展成为国内领先的第三方集成电路专业测试企业。

图表 1:公司发展历程

资料来源：招股说明书，公司官网，中泰证券研究所

形成核心服务线

公司的主要服务包括晶圆测试和成品测试。晶圆测试是指利用探针台和 测试机组成的测试系统对生产出的晶圆进行测试，测试完成后反馈给设 计公司或者制造厂商。成品测试是指利用分选机和测试机组成的测试系 统对已经完成封装的集成电路芯片进行测试，测试完成后反馈给设计公 司、制造厂商或封装公司。公司主要服务客户为集成电路设计、制造、封装及应用企业。

图表 2:公司主要服务及分类

资料来源：招股说明书，中泰证券研究所

公司主营业务收入来源于测试服务，2019-2022H1 测试服务业务收入 1.41 亿元、1.87 亿元、2.80 亿元、1.24 亿元，占主营业务收入的比例 分别为 96.41%、97.62%、98.33%、99.42%。

图表 3:2019-2021H1 公司主营业务收入分类

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来源：wind，中泰证券研究所整理

来源：wind，中泰证券研究所整理

公司费用控制良好，研发费用保持稳定。随着公司营业收入的增长，对费用管控能力提升，管理费用率明显降低，人员效率提升；销售费用 率和财务费用率一直维持低水平。研发方面，2021 年公司研发费用 4,325.05 万元，研发费用率 15.21%，受上海市新冠疫情影响，研发领 料和外采技术服务发生额较小，国家和地方十四五期间的科研项目发布 和申报进度均推迟，导致十四五以来公司新承接的科研项目较少，2022 上半年度研发费用 1463.57 万元，同比减少 26.96%。

图表 6:公司近年销售、管理、财务费用率

70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%

来源：wind，中泰证券研究所整理

股权结构稳定

图表 7:公司近年研发费用

来源：wind，中泰证券研究所整理

复旦微电子公司，股权结构稳定。截至 2022 年 7 月 20 日，上海复旦 微电子集团股份有限公司直接持有公司股份 11,406.64 万股，占总股本 的 50.29%，为公司控股股东。因复旦微电股权结构较为分散，不存在 控股股东及实际控制人，所以华岭股份无实际控制人。复旦微电以集成

电路设计及测试业务为主，其中测试服务由华岭股份独立对外经营。图表 8:截至 2022 年 7 月 20 日公司股权结构图

资料来源：公司公告，中泰证券研究所

集成电路测试服务市场需求持续扩张

下游需求快速增长推动行业未来发展

集成电路制造产业链主要包括芯片设计、晶圆制造、封装测试等环节，封装测试行业位于产业链的中下游，该业务实质上包括了封装和测试两 个环节。集成电路测试主要分为晶圆测试和成品测试，是集成电路设计 与制造中必不可少的环节。因为集成电路设计环节需要对晶圆样品和芯 片成品样品进行验证分析，而集成电路生产中晶圆制造和封装也同样需 要完成测试提高产品质量和良率。因此集成电路测试服务作为产业中极 为重要的环节之一，随着集成电路行业的迅速发展需求大幅增长。

图表 9:集成电路测试服务环节

资料来源：招股说明书，中泰证券研究所

由于一般封装厂商也提供测试服务，因而一般也称为封装测试业，根据 中国半导体行业协会发布的统计数据，2021 年我国集成电路封装测试 业的销售规模为 2,763.0 亿元，比 2020 年增长 10.1%。集成电路测试 产业具有技术含量高和资金密集的特点，在强调专业分工的行业趋势下，相对重资产的集成电路测试产业逐渐独立出来，出现了众多第三方专业 测试企业，2021 年我国集成电路测试营收规模约为 316.33 亿元，同 比增长 19.60%。

图表 10:2016-2021 年我国集成电路封测市场规模

图表 11:2011-2021 年我国集成电路测试市场规模

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来源：招股说明书，中国半导体行业协会，中泰证券研究所

来源：招股说明书，中国半导体行业协会，台湾工研院，中泰证券研究所

下游行业市场规模高速增长。在信息化的时代背景下，传统产业转型升 级，产生了大量对集成电路产品的应用需求，具体包括金融安全、安防 监控、汽车电子、工业控制、网络设备、移动通信、物联网等，下游广 阔的应用领域稳定支撑着集成电路行业的持续发展，全球集成电路扩张 态势显著，从 2013 年的 2,518 亿美元市场规模增长至 2021 年的 4,608 亿美元，年均增长率在 8.68%。我国集成电路产业于 2021 年首 次突破万亿元，全年销售额为 10,458 亿元，同比增长 18.20%。

图表 12:2013-2021 年全球集成电路产业市场规模 全球集成电路产业市场规模（亿美元）增长率（%）

来源：招股说明书，WSTS，中泰证券研究所

图表 13:2016-2021 年我国集成电路产业市场规模 我国集成电路产业市场规模（亿元）增长率（%）

来源：招股说明书，中国半导体行业协会，中泰证券研究所

终端技术升级和集成电路迅猛发展，带动集成电路测试服务需求的增

长。随着全球集成电路行业快速发展，纳米制程不断提升及先进封装向

晶圆级、2.5D/3D、异质集成等封装方向演进，集成电路也越来越精细

复杂，与之配套的测试服务要求势必也会提高，行业技术门槛的上升推

动高端集成电路测试服务需求快速增加。

半导体产业国产替代推升测试服务需求

我国集成电路设计产业发展和晶圆厂产能增长，将不断推升国内测试

服务需求。我国集成电路设计行业增速迅猛，在集成电路行业中的比重

不断提升。2021 年，我国集成电路设计行业销售规模达 4519 亿元，

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同比增长 19.6%。集微咨询预计中国大陆未来 5 年将新增 25 座 12 英 寸晶圆厂，截至 2026 年底，中国大陆 12 英寸晶圆厂的总月产能将超 过 276.3 万片，相较 2022 年初增长 165%。

图表 14:2011-2021 年我国集成电路设计销售规模

来源：CSIA，华经产业研究院，中泰证券研究所

图表 15:2017-2026 年中国大陆地区 12 英寸厂增量预测（座）

来源：招股说明书，中泰证券研究所整理

第三方测试行业集中度有望提升

根据中金企信统计数据，中国大陆独立第三方测试企业共有 85 家，主 要分布在无锡、苏州、上海、深圳以及东莞。由于中国大陆的独立第三 方测试企业起步较晚，因此呈现出规模小、集中度低的竞争格局，但是 以利扬芯片、伟测科技、华岭股份为代表的内资企业近几年发展速度较 快，行业的集中度正在快速提升。

来源：中金企信国际咨询，中泰证券研究所整理

核心技术、优质客户构建公司竞争力

掌握核心技术，成就竞争力

掌握关键核心技术。公司是国家四部委认定的首批国家鼓励的集成电路 企业，获得上海市科技进步奖、浦东新区科学技术奖等 10 余次。近年 来，公司不断加大产品自主研发与技术改进投入，自成立以来承担了 8 项国家科技重大专项项目或课题以及多项国家和上海重点科技攻关项目。

截至 2021 年 12 月 31 日，公司取得专利总计 65 项，其中境内专利有 58 项且均为发明专利，境外专利共 7 项，取得软件著作权 177 项且均 为原始取得。

资料来源：招股说明书，中泰证券研究所

图表 20:公司核心技术参数指标

资料来源：招股说明书，中泰证券研究所

立足长三角，建立优质客户群

公司通过向客户提供高质量的产品服务和优质的工艺技术，与主要客户 建立了长期稳定的合作关系，在行业内形成了良好的口碑。凭借自身稳 定的测试良率和及时的交付效率，公司已积累一批优质的客户，包括复 旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际、长电科技等知名集成电路公司。

图表 21:2021 年度公司前五大客户的销售情况

来源：招股说明书，中泰证券研究所

中国半导体产业经过长期发展形成京津冀、长三角、珠三角三个产业聚 集区，而公司立足长三角地区，也是中国大陆最主要的晶圆代工厂商聚 集地。长三角地区作为我国集成电路产业集中度最高、产业链最完整、制造水平最高的区域，公司可以获得更大的客户群体以及更高的响应效 率。

图表 22:长三角地区目标客户

来源：招股说明书，中泰证券研究所

多点驱动公司高速成长

募投项目助力产能释放

下游市场需求不断增长，加强服务产能。在国家政府政策鼓励和扶持 下，集成电路产业规模持续增加，下游市场不断扩展的背景下，公司集 成电路测试业务产能利用率接近饱和。新募投项目通过扩大生产场地以 及配备新型先进设备等方式，有利于提升公司集成电路测试产能以及服 务质量，进一步加快公司业务发展，扩大市场份额。

来源：招股说明书，中泰证券研究所

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图表 24:华岭股份募集资金的主要用途

来源：招股说明书，中泰证券研究所

技术升级强化市场竞争力

提升自主创新能力，加强高端集成电路测试能力。华岭股份通过此次

募投专注加深自身研发实力，提高服务效率，有助于拓展公司高端测试 业务领域，增强差异化竞争优势。建设研发中心将加速公司 5G 应用芯 片量产测试解决方案研发、高性能存储器芯片测试解决方案、亿门级大 规模 FPGA 测试解决方案、SoC 芯片测试解决方案研发、CIS 芯片测 试解决方案研发等课题的研发及产业化进程，进一步提升公司技术服务

优势。

图表 25:募投项目研发课题具体情况

来源：招股说明书，中泰证券研究所

不断加强新产品研发投入。公司长期聚焦集成电路测试领域，配臵了国

际先进的集成电路测试设备和专家技术团队，建立了高等级净化测试环 境以及在线实时生产监控系统，技术研发和服务场地面积超过 10,000 平方米。2021 年公司研发投入为 4,325.05 万元，占营业收入比例为 15.21%。而测试服务收入和测试部件销售收入作为公司的核心技术收 入，在 2021 年度收入为 28,302.15 万元，占营业总收入比例的 99.51%。公司通过持续不断的研发投入，拓宽测试服务的应用领域，保持公司在该领域的领先地位。

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图表 26:与可比公司主要知识产权数量及研发投入占营业收入比例

注 1:上表中“-”的含义为未披露。

注 2:利扬芯片、华岭股份已授权境内发明专利和软件著作权统计基准日为 2021 年 12 月 31 日，伟测科技已授权境内发明专利和软件著作权统计基准日为 2022 年 4 月 30 日。

注 3:可比公司数据来源为定期报告、国家知识产权局。

资料来源：招股说明书，中泰证券研究所

产研学合作紧密，形成合作优势。公司自 2007 年先后和北京大学、上 海交通大学、复旦大学进行合作，在测试方法和培养专业人才等方面展 开紧密合作。同时还在上海市科学技术委员会与上海市经济和信息化委 员会的支持指导下，进行技术创新和研究。公司长期致力与高校科研机 构、科研院所以及产业链上下游建立技术合作伙伴关系，有利于企业自 身产品服务研发创新以及人才培育，对企业未来发展起推动作用。

图表 27:公司产学研合作情况

来源：招股说明书，中泰证券研究所

多层次开拓市场需求

把握临港产业集群机会，新客户拓展。公司现今与一大批如中芯国际、复旦微电、长电科技等国内外大型企业达成紧密合作关系。未来，公司 通过临港新片区基地建设落地，借助高性能芯片产业链的聚集效应，能 够全面开拓下游领域，持续增加各类型客户合作机会。上海市在临港新 片区吸引了一大批涵盖集成电路产业链上下游的优质企业，逐渐形成集 成电路产业集群，在临港新片区建设集成电路测试服务平台，有利于公 司抓住区域发展协同机遇，充分利用集成电路产业化集群优势，增强对 目标客户的就近化服务能力。

公司估值

额配售选择权时本次发行后总股本计算）的 PE 倍数为 40.86X，参考 可比公司利扬芯片、华天科技、长电科技、通富微电 2022 年 9 月 21 日收盘价对 2021 年 EPS 的 PE 倍数均值 23.7X，考虑集成电路第三方 测试行业高景气及公司自身高成长，建议关注。

风险提示

市场竞争加剧风险。公司所在的集成电路测试产业主要包括独立第三方 测试企业和封测一体化企业两大类。若公司未来无法在收入规模、专业 技术、获客渠道等方面不断缩小与封测一体化企业和独立第三方测试头 部企业之间的差距，可能在竞争中处于不利地位。

集成电路行业的周期性波动风险。公司主要向集成电路行业中的芯片设 计企业、制造企业、封装企业提供第三方测试服务，与集成电路行业的 发展高度相关。整体上全球半导体行业仍处于增长态势，但周期波动仍 会带来公司经营的不确定性。

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投资评级说明：

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