中国移动评级买入中国移动点评报告：股权激励计划落地，收入规模跃居全球首位
股票代码 ：600941
股票简称 ：中国移动
报告名称 ：中国移动点评报告：股权激励计划落地，收入规模跃居全球首位
评级 ：买入
行业：通信服务
证券研究报告 | 点评报告 | 通信服务
| 中国移动(600941) | 报告日期：2022 年 09 月 22 日 |
| 股权激励计划落地，收入规模跃居全球首位 |
| ——中国移动点评报告 投资要点 | 投资评级:买入(维持) | |
| ❑ | 第二期股权激励力度加大，进一步调动员工积极性，彰显战略转型发展决心； | 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 分析师：汪洁 执业证书号：S1230519120002 wangjie01@stocke.com.cn |
| 持续高质量发展，数字化转型增收成效显著，上半年跃升为全球收入规模最大 运营商；派息率进一步提升；持续推荐。 | ||
| ❑ | 第二期股权激励计划力度加大，彰显发展决心信心 | |
| 公司公告，2022 年 9 月 19 日，董事会已批准向 10,988 位激励对象授予第二期股 票期权激励计划，合共涉及 607,649,999 股股份的股票期权，行权价格每股股份 | ||
51.60 港元，行权有效期结束时间为授予日起十年后。若达到股票期权激励计划
| 规定的开放行权条件，授出的股票期权将分三批开放，分别于授予日起 24/36/48 | 基本数据 | |||
| 月后的首个交易日开放行权；授出的股票期权占比分别为 40%/30%/30%。此次股票期权激励计划是公司 2020 年 5 月 20 日股东周年大会批准的股权期权激 励计划的第二期，该计划的有效期为十年，授予的股票期权予以行使时发行的股 份总量累计不得超过股东周年大会批准该计划之日股本总额的 10%（公司最后实 际可行日股本总额为 20,475,482,897 股，该计划最多可授予相当于 2,047,548,289 | 收盘价 | ￥64.52 | ||
| 总市值(百万元) | 1,378,329.58 | |||
| 总股本(百万股) | 21,362.83 | |||
| 股票走势图 | ||||
| 股股份的股票期权），原则上在达成授予条件的情况下，每两年授予一次。解锁条件方面，公司层面解锁条件主要面向收入增速、净利率水平、EVA 率等业 绩指标，同时在所属单位层面和激励对象层面设置条件。其中公司层面，所有业 绩指标均达到当期设定目标值方可开放行权，可能包括但不限于：1）营运收入 之增幅；2）净利润率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名；3）经济增加值 EVA 率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名， | 中国移动 | 上证指数 | ||
| 21% 13% 5% -4% -12%-20% | ||||
其中 EVA 率为税后净营运利润减去平均调整后资本（权益与带息负债之和减去
| 在建工程）对应的资本成本后的所得/平均调整后资本。 | 相关报告 | |
| ❑ | 此前 2020 年 6 月 12 日，公司向 9914 位激励对象授予合共涉及约 305,601,702 股 | 1 《业绩超预期，收入规模跃居 |
| 股份的股票期权，行权价格每股股份 55.00 港元。 | 全球首位——中国移动 2022 年 | |
| 中报点评报告》 2022.08.11 | ||
| 此次第二期股权激励计划股票期权数量较上一期增长近一倍，人均股份由上一期 | ||
| 2 《中国移动一季报点评：收入 | ||
| 30,825 股股份增至 55,301 股股份，进一步调动员工积极性，体现了公司战略转 | 增长超预期，DICT 业务快速增 | |
| 型、长远发展的决心和信心。 | 长》 2022.04.22 | |
| 持续高质量增长，数字化转型增收成效显著 | 3 《中国移动年报点评：数字化 | |
| 2022 年上半年公司营业收入 4969 亿元同比增 12%，主营业务收入 4264 亿元同 | 转型收入增长强劲有利于估值提 | |
| 升》 2022.03.24 | ||
| 比增 8.4%，超过 Verizon、德国电信、AT&T 成为全球收入第一大运营商；归母 |
净利润 703 亿元同比增 18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增 7.3%。
数字化在转型增收成效显著，上半年数字化转型收入 1108 亿元同比增 39.2%，占主营业务收入比达到 26.0%，拓展信息服务蓝海收入“第二曲线” 不断攀升。
个人市场（C）稳中有升：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳 步提升，上半年个人市场收入 2561 亿元同比增 0.2%。
家庭市场（H）快速增长：推动家庭业务向家庭信息化解决方案转型升级，上半 年家庭市场收入 594 亿元同比增 18.7%，家庭综合 ARPU 43.0 元同比增 4.6%。
政企市场（B）提速增长：上半年政企市场收入 911 亿元同比增 24.6%。DICT 收 入 482 亿元同比增 44.2%。移动云收入 234 亿元，同比增 103.6%。
新兴市场（N）高速增长：统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大 板块协同发展，上半年新兴市场收入 199 亿元同比增 36.5%。
| ❑ | 派息率进一步提升 | ||
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| 中国移动(600941)点评报告 |
公司决定 2022 年中期派息每股 2.20 港元（对应 A 股金额 1.8942 元人民币），同 比增 34.9%，全年派息率进一步提升。2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至 当年公司股东应占利润的 70%以上。
❑盈利预测及估值
公司数字化转型增收成效显著，成长预期乐观，预计 2022-24 年收入同比增 8.9%、8.8%、8.6%，归母净利同比增 7.1%、7.4%、7.6%，维持“买入”。
❑风险提示：
云等数字化转型业务盈利能力不及预期；ARPU 不及预期；OPEX 超预期等。
财务摘要
| (百万元) | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 848258 | 924047 | 1005143 | 1091969 |
| (+/-) (%) | 10.44% | 8.93% | 8.78% | 8.64% |
| 归母净利润 | 115937 | 124142 | 133306 | 143375 |
| (+/-) (%) | 7.51% | 7.08% | 7.38% | 7.55% |
| 每股收益(元) | 5.43 | 5.81 | 6.24 | 6.71 |
| P/E | 11.89 | 11.10 | 10.34 | 9.61 |
资料来源：浙商证券研究所
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| 中国移动(600941)点评报告 |
图4：中国移动个人市场收入情况（亿元）
| 6000 | C：个人市场收入 | 收入同比增速 | 3% | |||||
| 2.2% | 5183 | 5085 | 4907 | 4770 | ||||
| 5000 | 4834 | 2% | ||||||
| -1.9% | 1.4% | 1% | ||||||
| 4000 | ||||||||
| 0.20% | 2561 | |||||||
| 0% | ||||||||
| 3000 | ||||||||
| -1% | ||||||||
| 2000 | ||||||||
| -2% | ||||||||
| 1000 | -2.8% | -3% | ||||||
| -3.5% | ||||||||
| 0 | -4% | |||||||
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
图6：中国移动移动用户 ARPU（元）
| 53 | 移动用户ARPU | 同比 | 6% | |||||||
| 52.2 | 3.8%2.6%3.0% | 52.3 | ||||||||
| 52 | 4% | |||||||||
| 50.2 | 50.3 | 1.1% | 50.1 | 0.3%0.2% | ||||||
| 51 | 2% | |||||||||
| 50 | 49.1 | -3.6%-2.6%-3.5% | 48.8 | 0% | ||||||
| 49 | -2% | |||||||||
| -7.5%-6.8% | 47.4 47.4 | 47.5 | ||||||||
| 48 | -4% | |||||||||
| 47 | -6% | |||||||||
| 46 | -10.2%-9.9% | -8% | ||||||||
| 45 | -10% | |||||||||
| 44 | -12% | |||||||||
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
图8：中国移动家庭市场收入情况（亿元）
| H：家庭市场收入 | 同比增速 | 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | |||||||
| 1200 56.6% | 54.2% | 832 | 1005 | ||||||
| 1000 | |||||||||
| 800 | 353 | 544 | 693 | 20.8% | 18.7% | 594 | |||
| 20.0% | |||||||||
| 600 | |||||||||
| 27.5% | |||||||||
| 400 | |||||||||
| 200 0 | |||||||||
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
图5：中国移动移动用户数情况
| 6 | 0.03 | 5G套餐用户数，亿户 | 5G网络用户数，亿户 | |||
| 5G套餐用户渗透率 | 5G网络用户渗透率 | |||||
| 3.87 | 4.67 | 5.11 | 60% | |||
| 5 | 3.31 | 48.3% | 52.7% 50% | |||
| 4 | 40.4% 40% 34.6% 16.7% 2.07 21.6% 2.33 24.1% 2.63 27.1% 30% 20% 10% | |||||
| 3 | 2.51 1.65 1.89 26.5% 17.5% 20.1% 13.4% 0.59 6.3% 0.93 9.9% 1.27 1.6 0.3% | |||||
| 2 | ||||||
| 1 | ||||||
| 0 | 0% | |||||
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
图7：中国移动移动用户 DOU
| 14 | 3.6 | 86.1% | 6.7 | DOU，GB | 34.0% | 同比 | 120% | |
| 9.4 | 12.6 | 13.0 | ||||||
| 12 104.5% | 100% | |||||||
| 10 | ||||||||
| 80% | ||||||||
| 8 | ||||||||
| 60% | ||||||||
| 40.3% | ||||||||
| 6 | ||||||||
| 40% | ||||||||
| 4 | ||||||||
| 2 | 2018 | 2019 | 2020 | 16.1% | 20% | |||
| 0 | 0% | |||||||
| 2021 | 2022年1-3月 | |||||||
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
图9：有线宽带用户净增情况（百万）
| 250 200 150 100 50 0 | 家庭宽带用户数 | 家庭宽带用户净增 | |||||
| 230 | |||||||
| 中国移动(600941)点评报告 |
图10：中国移动有线宽带接入业务 ARPU（元）
| 37 | 有线宽带ARPU | 同比 | 32.4 | 20% | ||
| 36.1 13.9% | ||||||
| 36 | 15% | |||||
| 34.8 34.7 | ||||||
| 35 | ||||||
| 34.0 | 7.4% | 10% | ||||
| 34 | 32.9 32.7 32.8 1.6% | 3.7% | 1.6% | 2.1% | ||
| 5% | ||||||
| 33 | 32.4 | |||||
| -0.9%-2.1% 31.3 31.7 -3.6% 30.8 -6.0%-4.7% | 31.8 | 1.8% 0% | ||||
| 32 | ||||||
| 31 | ||||||
| -5% | ||||||
| 30 | -8.9% | |||||
| 29 | -10% | |||||
| 28 | -15% | |||||
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
图12：中国移动股息率-H 股
图11：中国移动 DICT 收入情况
| 700 | 176 | 48% | DICT收入，亿元 | 43% | 同比增速 | 70% | ||
| 67% | 623 | |||||||
| 600 | 435 | 482 | 60% | |||||
| 500 | 50% | |||||||
| 400 | 261 | 44.2% | 40% | |||||
| 300 | 30% | |||||||
| 200 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022年1-6月 | 20% | |||
| 100 | 10% | |||||||
| 2018 | ||||||||
| 0 | 0% | |||||||
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
中国移动(H)股息率
| 14 | 12.57 |
12
10
7.97
| 8 | 5.38 | 5.50 | 5.92 | 6.53 | 6.69 | 6.50 | 5.73 | 5.34 | 5.36 | 6.31 | 6.38 | 6.46 |
| 6 |
4
2
0
| 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
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| 利润表 | 中国移动(600941)点评报告 | ||||||||
| 表附录：三大报表预测值 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 资产负债表 | |||||||||
| (百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E (百万元) | 2021 | ||||
| 流动资产 | 595371 | 669496 | 715005 | 764459 营业收入 | 848258 | 924047 | 1005143 | 1091969 | |
| 现金 | 335155 | 408685 | 451896 | 498933 营业成本 | 603905 | 661463 | 722744 | 787595 | |
| 交易性金融资产 | 132995 | 132995 | 132995 | 132995 营业税金及附加 | 2722 | 2965 | 3225 | 3504 | |
| 应收账项 | 37592 | 37405 | 38678 | 39835 营业费用 | 48243 | 50655 | 53188 | 55847 | |
| 其它应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 53228 | 55443 | 59303 | 63334 | |
| 预付账款 | 9326 | 10215 | 11161 | 12163 研发费用 | 15577 | 19405 | 23118 | 26207 | |
| 存货 | 10203 | 11175 | 12211 | 13306 财务费用 | (8096) | (9070) | (9885) | (10704) | |
| 非流动资产 | 1210656 | 1284599 | 1312157 | 1336560 资产减值损失 | 4550 | 5181 | 5058 | 4940 | |
| 金额资产类 | 0 | 0 | 0 | 0 公允价值变动损益 | 4102 | 4102 | 4102 | 4102 | |
| 长期投资 | 169556 | 178034 | 186935 | 196282 投资净收益 | 13396 | 14009 | 14801 | 14777 | |
| 固定资产 | 701301 | 715656 | 719705 | 719654 其他经营收益 | 6367 | 7099 | 7810 | 8104 | |
| 无形资产 | 45238 | 41187 | 36934 | 32469 营业利润 | 151994 | 163214 | 175104 | 188229 | |
| 在建工程 | 61608 | 55560 | 55004 | 54454 营业外收支 | (21) | (485) | (363) | (290) | |
| 其他 | 232953 | 294162 | 313578 | 333701 利润总额 | 151973 | 162729 | 174741 | 187939 | |
| 资产总计 | 1806027 | 1954095 | 2027162 | 2101019 所得税 | 35878 | 38417 | 41253 | 44369 | |
| 流动负债 | 582148 | 675076 | 702906 | 730062 净利润 | 116095 | 124311 | 133488 | 143570 | |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 少数股东损益 | 158 | 169 | 182 | 195 | |
| 应付款项 | 275981 | 278547 | 289898 | 300158 归属母公司净利润 109797 EBITDA | 115937 | 124142 | 133306 | 143375 | |
| 预收账款 | 85292 | 92913 | 101067 | 285143 | 319139 | 333171 | 347574 | ||
| 其他 | 220875 | 303617 | 311941 | 320107 EPS（最新摊薄） | 5.43 | 5.81 | 6.24 | 6.71 | |
| 非流动负债 | 48887 | 54485 | 51686 | 53086 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 主要财务比率 | |||||
| 其他 | 48887 | 54485 | 51686 | 53086 | 2021 | ||||
| 负债合计 | 631035 | 729561 | 754592 | 783148 成长能力 | 10.44% | 8.93% | 8.78% | 8.64% | |
| 少数股东权益 | 3942 | 4111 | 4293 | 4488 | 营业收入 | ||||
| 归属母公司股东权 | 1171050 | 1220422 | 1268277 | 1313383 | 营业利润 | 6.34% | 7.38% | 7.28% | 7.50% |
| 益 负债和股东权益 | |||||||||
| 1806027 | 1954095 | 2027162 | 2101019 | 归属母公司净利润 | 7.51% | 7.08% | 7.38% | 7.55% | |
获利能力
| 现金流量表 | 毛利率 | 28.81% | 28.42% | 28.10% | 27.87% | ||||
| 净利率 | 13.69% | 13.45% | 13.28% | 13.15% | |||||
| (百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 10.11% | 10.35% | 10.68% | 11.07% |
| 经营活动现金流 | 314764 | 336733 | 313726 | 328885 | ROIC | 6.28% | 7.64% | 7.93% | 8.33% |
| 净利润 | 116095 | 124311 | 133488 | 143570 偿债能力 | 34.94% | 37.34% | 37.22% | 37.27% | |
| 折旧摊销 | |||||||||
| 183542 | 190204 | 194664 | 197032 | 资产负债率 | |||||
| 财务费用 | (8096) | (9070) | (9885) | (10704) | 净负债比率 | 4.13% | 3.44% | 3.39% | 3.24% |
| 投资损失 | (13396) | (14009) | (14801) | (14777) | 流动比率 | 1.02 | 0.99 | 1.02 | 1.05 |
| 营运资金变动 | 25233 | 速动比率 | 1.01 | 0.98 | 1.00 | 1.03 | |||
| 64671 | 93169 | 25139 | |||||||
| 其它 | (28052) | (47873) | (14879) | (11469) 营运能力 | 0.48 | 0.49 | 0.50 | 0.53 | |
| 投资活动现金流 | |||||||||
| (238296) | (196560) | (195420) | (194047) | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | (15579) | 4042 | 4026 | 3990 | 应收账款周转率 | 22.07 | 24.92 | 26.75 | 28.18 |
| 长期投资 | (7745) | (8478) | (8902) | (9347) | 应付账款周转率 | 2.30 | 2.51 | 2.68 | 2.82 |
| 其他 | (188690) 每股指标(元) | 5.43 | 5.81 | 6.24 | 6.71 | ||||
| (214972) | (192124) | (190545) | |||||||
| 筹资活动现金流 | |||||||||
| (45201) | (66643) | (75095) | (87800) | 每股收益 | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金 | 14.73 | 15.76 | 14.69 | 15.40 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产 | 54.82 | 57.13 | 59.37 | 61.48 |
| 其他 | (45201) | (66643) | (75095) | (87800) 估值比率 47037 P/E | 11.89 | 11.10 | 10.34 | 9.61 | |
| 现金净增加额 | |||||||||
| 31267 | 73530 | 43211 | |||||||
| P/B | 1.14 | 1.10 | 1.05 | 1.02 | |||||
| EV/EBITDA | |||||||||
| 1.96 | 2.16 | 1.94 | 1.73 | ||||||
资料来源：浙商证券研究所
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| 中国移动(600941)点评报告 |
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2.增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3.中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4.减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2.中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3.看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比
重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者
不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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