时代电气评级买入IGBT模块获海外客户认可,大笔投资保障未来增长

发布时间: 2022年09月23日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :688187
股票简称 :时代电气
报告名称 :IGBT模块获海外客户认可,大笔投资保障未来增长
评级 :买入
行业:交运设备



证券研究报告 | 公司点评
时代电气(688187.SH)
2022 年 09 月 22 日
买入(维持)时代电气(688187.SH):IGBT 模块
所属行业:电子
当前价格(元):55.67
获海外客户认可,大笔投资保障未来 增长 a
证券分析师投资要点
陈海进
资格编号:S0120521120001 邮箱:chenhj3@tebon.com.cn 事件:公司公告获得 IGBT 模块项目定点以及功率器件建设项目。
研究助理公司获法雷奥 IGBT 模块项目定点,打开海外拓展空间。公司公告,公司控股子公

司株洲中车时代半导体有限公司近日通过法雷奥集团(Valeo)的系列审查,达到

了其定点要求并获得了某项目的定点,中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱

动系统项目的 IGBT 模块正式供应商。该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车

市场表现的某车型上,根据公司公告,以上项目周期为 4 年,项目从 2023 年开始量产,总
时代电气沪深300交货量预计超过 250 万台。该定点反映中车时代半导体成功拓展海外车企客户,
打开了 IGBT 模块未来的增长空间。
投资两个中低压功率器件项目,规划产能均为 36 万片/年。公司公告投资中低压 功率器件产业化建设项目,包括中低压功率器件产业化(宜兴)一期建设项目和中 低压功率器件产业化(株洲)建设项目,投资总额约 111.19 亿元。这两个项目建 设期均为 2 年,其中宜兴子项目达产后可新增年产 36 万片 8 英寸中低压组件基材 的产能,产品主要用于新能源汽车领域;株洲子项目达产后可新增年产 36 万片 8 英寸中低压组件基材产能,产品主要用于新能源发电及工控、家电领域。宜兴子项
100%
80%
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2021-09
2022-012022-052022-09
沪深 300对比1M 2M 3M 目建成后,其基建具备年产 72 万片的能力,将为未来进一步产能扩张奠定基础。
绝对涨幅(%) -17.39 -11.62 -1.51 新能源车电驱业务增长明显。根据 NE 电驱动配套数据统计,2022 年 1-7 月中车
相对涨幅(%) -10.60 -2.96 9.03
资料来源:德邦研究所,聚源数据时代电气电驱动系统装机量接近 8 万套,行业排名第六。尤其是 2022 年 7 月,中

车时代电气单月系统装机量达到 1.7 万套,位居行业第四。目前公司布局了株洲和

相关研究无锡两大生产基地,进行电驱系统及零部件的制造。公司新能源电驱业务的快速
1.《时代电气(688187.SH):轨交业
务恢复增长,新兴装备增速提升》,2022.8.28
2.《时代电气(688187.SH)新兴装备

拉动营收超预期,产能释放有望持续 高增长》,2022.2.27
3.《时代电气(688187.SH)产能扩张

节奏超预期,抢占 A 级新能源汽车先 机》,2021.10.31
增长也将增强车规 IGBT 模块的一体化整合优势。
公司发力新能源发电变流器,拓展 IGBT 下游应用领域。根据国际能源网统计,7 月 20 日-8 月 20 日,国内逆变器招投标市场中,23 家企业共同赢得了 10.39GW 的逆变器招标采购订单,其中中车时代电气子公司株洲变流中标 2.16GW,排名第 一。公司在光伏逆变器的中标情况反映公司在新能源发电领域也成为重要玩家,而功率器件的应用下游也从轨交、电驱拓展到新能源发电等众多领域。公司在功 率器件的扩产有望保障未来多个下游领域的增长需求。
投资建议:我们预计公司 2022/2023/2024 年营收 174.98/202.81/227.47 亿元,

归母净利润分别为 22.94/26.56/30.93 亿元,对应 PE 分别为 34/30/25 倍。维持

“买入”评级。

风险提示:新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗

透率提升不及预期。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

公司点评时代电气(688187.SH)

股票数据 主要财务数据及预测
总股本(百万股):1,416.24 2020 2021 2022E 2023E 2024E
流通 A 股(百万股):209.84 营业收入(百万元) 16,034 15,121 17,498 20,281 22,747
52 周内股价区间(元):36.84-88.06 (+/-)YOY(%) -1.7% -5.7% 15.7% 15.9% 12.2%
净利润(百万元) 2,018 2,294 2,656
总市值(百万元):78,841.91 2,475 3,093
(+/-)YOY(%) -18.5% 13.7% 15.8%
总资产(百万元):45,962.08 -6.9% 16.4%
全面摊薄 EPS(元) 2.11 1.63 1.62 1.88 2.18
每股净资产(元):23.23
毛利率(%) 37.2% 33.7% 33.8% 34.0% 34.3%
资料来源:公司公告
净资产收益率(%) 10.4% 6.2% 6.8% 7.6% 8.4%

资料来源:公司年报(2020-2021),德邦研究所
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润

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财务报表分析和预测

主要财务指标2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E
每股指标(元) 1.63 1.62 1.88 2.18 营业总收入15,121 17,498 20,281 22,747
每股收益营业成本10,019 11,577 13,376 14,941
每股净资产23.03 23.77 24.77 26.07 毛利率% 33.7% 33.8% 34.0% 34.3%
每股经营现金流1.52 1.38 1.62 2.10 营业税金及附加116 140 162 182
每股股利0.88 0.88 0.88 0.88 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8%
价值评估(倍) 营业费用1,050 1,207 1,399 1,547
50.31 34.37 29.68 25.49
P/E 营业费用率% 6.9% 6.9% 6.9% 6.8%
P/B 3.56 2.34 2.25 2.14 管理费用813 927 1,075 1,183
P/S 5.21 4.51 3.89 3.47 管理费用率% 5.4% 5.3% 5.3% 5.2%
EV/EBITDA 40.49 22.88 19.45 16.40 研发费用1,690 2,012 2,312 2,502
股息率% 1.1% 1.6% 1.6% 1.6% 研发费用率% 11.2% 11.5% 11.4% 11.0%
盈利能力指标(%) 33.7% 33.8% 34.0% 34.3% EBIT 2,087 2,292 2,716 3,238
毛利率财务费用-74 -123 -111 -90
净利润率13.3% 13.1% 13.1% 13.6% 财务费用率% -0.5% -0.7% -0.5% -0.4%
净资产收益率6.2% 6.8% 7.6% 8.4% 资产减值损失-162 0 0 0
资产回报率4.6% 5.0% 5.5% 6.0% 投资收益34 35 41 45
投资回报率5.8% 6.2% 6.9% 7.8% 营业利润2,101 2,404 2,819 3,323
盈利增长(%) 营业外收支22 30 30 30
-5.7% 15.7% 15.9% 12.2%
营业收入增长率利润总额2,123 2,434 2,849 3,353
EBIT 增长率-29.6% 9.9% 18.5% 19.2% EBITDA 2,689 3,164 3,796 4,463
净利润增长率-18.5% 13.7% 15.8% 16.4% 所得税88 122 171 235
偿债能力指标24.6% 25.0% 26.5% 27.3% 有效所得税率% 4.2% 5.0% 6.0% 7.0%
资产负债率少数股东损益17 19 21 25
流动比率3.8 3.7 3.3 3.2 归属母公司所有者净利润2,018 2,294 2,656 3,093
速动比率3.2 3.0 2.7 2.6
现金比率0.9 0.8 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E
经营效率指标158.1 160.0 160.0 160.0 货币资金8,219 7,430 5,979 6,603
应收帐款周转天数应收账款及应收票据9,307 10,547 12,224 13,710
存货周转天数179.3 170.0 160.0 160.0 存货4,921 5,392 5,863 6,550
总资产周转率0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产12,196 12,252 12,927 13,307
固定资产周转率3.8 3.5 3.4 3.7 流动资产合计34,643 35,620 36,993 40,170
长期股权投资612 672 732 802
固定资产3,964 4,993 6,013 6,208
在建工程921 521 921 601
现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产713 713 713 713
净利润2,018 2,294 2,656 3,093 非流动资产合计9,508 10,200 11,685 11,639
少数股东损益17 19 21 25 资产总计44,151 45,820 48,678 51,809
非现金支出643 871 1,080 1,225 短期借款390 390 390 390
非经营收益-215 -65 -71 -75 应付票据及应付账款6,318 6,661 7,696 8,596
营运资金变动-312 -1,164 -1,397 -1,293 预收账款0 0 0 0
经营活动现金流2,150 1,955 2,290 2,975 其它流动负债2,444 2,704 3,095 3,454
资产-971 -1,470 -2,470 -1,070 流动负债合计9,151 9,754 11,180 12,440
投资-5,157 -60 -60 -70 长期借款78 78 78 78
其他115 32 36 35 其它长期负债1,629 1,629 1,629 1,629
投资活动现金流-6,014 -1,498 -2,494 -1,105 非流动负债合计1,707 1,707 1,707 1,707
债权募资33 0 0 0 负债总计10,858 11,461 12,887 14,147
股权募资7,699 0 0 0 实收资本1,416 1,416 1,416 1,416
其他-757 -1,246 -1,246 -1,246 普通股股东权益32,621 33,669 35,079 36,925
融资活动现金流6,975 -1,246 -1,246 -1,246 少数股东权益672 690 712 737
现金净流量3,099 -790 -1,451 624 负债和所有者权益合计44,151 45,820 48,678 51,809

备注:表中计算估值指标的收盘价日期为 2022 年 9 月 22 日
资料来源:公司年报(2020-2021),德邦研究所

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信息披露

分析师与研究助理简介

陈海进,电子行业首席分析师,6 年以上电子行业研究经验,曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等,南开大学国际经济研究所硕 士。电子行业全领域覆盖。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

投资评级说明

1. 投资评级的比较和评级标准:
以报告发布后的 6 个月内的市场表
现为比较标准,报告发布日后 6 个
月内的公司股价(或行业指数)的
涨跌幅相对同期市场基准指数的涨
跌幅;
2. 市场基准指数的比较标准:
A 股市场以上证综指或深证成指为基
准;香港市场以恒生指数为基准;美
国市场以标普 500或纳斯达克综合指
数为基准。
类别评级说明
股票投资评 级买入相对强于市场表现 20%以上;
增持相对强于市场表现 5%~20%;
中性相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持相对弱于市场表现 5%以下。
行业投资评 级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;
中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;
弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

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