时代电气评级买入IGBT模块获海外客户认可,大笔投资保障未来增长
股票代码 :688187
股票简称 :时代电气
报告名称 :IGBT模块获海外客户认可,大笔投资保障未来增长
评级 :买入
行业:交运设备
| 证券研究报告 | 公司点评 时代电气(688187.SH) 2022 年 09 月 22 日 |
买入(维持) | 时代电气(688187.SH):IGBT 模块 |
所属行业:电子 当前价格(元):55.67 | 获海外客户认可,大笔投资保障未来 增长 a |
证券分析师 | 投资要点 |
陈海进 | |
资格编号:S0120521120001 邮箱:chenhj3@tebon.com.cn | 事件:公司公告获得 IGBT 模块项目定点以及功率器件建设项目。 |
研究助理 | 公司获法雷奥 IGBT 模块项目定点,打开海外拓展空间。公司公告,公司控股子公 |
司株洲中车时代半导体有限公司近日通过法雷奥集团(Valeo)的系列审查,达到
了其定点要求并获得了某项目的定点,中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱
动系统项目的 IGBT 模块正式供应商。该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车
市场表现 | 的某车型上,根据公司公告,以上项目周期为 4 年,项目从 2023 年开始量产,总 | ||||
时代电气 | 沪深300 | 交货量预计超过 250 万台。该定点反映中车时代半导体成功拓展海外车企客户, | |||
打开了 IGBT 模块未来的增长空间。 投资两个中低压功率器件项目,规划产能均为 36 万片/年。公司公告投资中低压 功率器件产业化建设项目,包括中低压功率器件产业化(宜兴)一期建设项目和中 低压功率器件产业化(株洲)建设项目,投资总额约 111.19 亿元。这两个项目建 设期均为 2 年,其中宜兴子项目达产后可新增年产 36 万片 8 英寸中低压组件基材 的产能,产品主要用于新能源汽车领域;株洲子项目达产后可新增年产 36 万片 8 英寸中低压组件基材产能,产品主要用于新能源发电及工控、家电领域。宜兴子项 | |||||
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% | |||||
-40% 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 | 2022-09 | ||
沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 目建成后,其基建具备年产 72 万片的能力,将为未来进一步产能扩张奠定基础。 | |
绝对涨幅(%) -17.39 -11.62 | -1.51 | 新能源车电驱业务增长明显。根据 NE 电驱动配套数据统计,2022 年 1-7 月中车 | |||
相对涨幅(%) -10.60 | -2.96 | 9.03 | |||
资料来源:德邦研究所,聚源数据 | 时代电气电驱动系统装机量接近 8 万套,行业排名第六。尤其是 2022 年 7 月,中 |
车时代电气单月系统装机量达到 1.7 万套,位居行业第四。目前公司布局了株洲和
相关研究 | 无锡两大生产基地,进行电驱系统及零部件的制造。公司新能源电驱业务的快速 |
1.《时代电气(688187.SH):轨交业 务恢复增长,新兴装备增速提升》,2022.8.28 2.《时代电气(688187.SH)新兴装备 拉动营收超预期,产能释放有望持续 高增长》,2022.2.27 3.《时代电气(688187.SH)产能扩张 节奏超预期,抢占 A 级新能源汽车先 机》,2021.10.31 | 增长也将增强车规 IGBT 模块的一体化整合优势。 公司发力新能源发电变流器,拓展 IGBT 下游应用领域。根据国际能源网统计,7 月 20 日-8 月 20 日,国内逆变器招投标市场中,23 家企业共同赢得了 10.39GW 的逆变器招标采购订单,其中中车时代电气子公司株洲变流中标 2.16GW,排名第 一。公司在光伏逆变器的中标情况反映公司在新能源发电领域也成为重要玩家,而功率器件的应用下游也从轨交、电驱拓展到新能源发电等众多领域。公司在功 率器件的扩产有望保障未来多个下游领域的增长需求。 投资建议:我们预计公司 2022/2023/2024 年营收 174.98/202.81/227.47 亿元, |
归母净利润分别为 22.94/26.56/30.93 亿元,对应 PE 分别为 34/30/25 倍。维持
“买入”评级。
风险提示:新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗
透率提升不及预期。
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公司点评时代电气(688187.SH)
股票数据 | 主要财务数据及预测 | |||||||||
总股本(百万股): | 1,416.24 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
流通 A 股(百万股): | 209.84 | 营业收入(百万元) | 16,034 | 15,121 | 17,498 | 20,281 | 22,747 | |||
52 周内股价区间(元): | 36.84-88.06 | (+/-)YOY(%) | -1.7% | -5.7% | 15.7% | 15.9% | 12.2% | |||
净利润(百万元) | 2,018 | 2,294 | 2,656 | |||||||
总市值(百万元): | 78,841.91 | 2,475 | 3,093 | |||||||
(+/-)YOY(%) | -18.5% | 13.7% | 15.8% | |||||||
总资产(百万元): | 45,962.08 | -6.9% | 16.4% | |||||||
全面摊薄 EPS(元) | 2.11 | 1.63 | 1.62 | 1.88 | 2.18 | |||||
每股净资产(元): | 23.23 | |||||||||
毛利率(%) | 37.2% | 33.7% | 33.8% | 34.0% | 34.3% | |||||
资料来源:公司公告 | ||||||||||
净资产收益率(%) | 10.4% | 6.2% | 6.8% | 7.6% | 8.4% |
资料来源:公司年报(2020-2021),德邦研究所
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润
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财务报表分析和预测
主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
每股指标(元) | 1.63 | 1.62 | 1.88 | 2.18 | 营业总收入 | 15,121 | 17,498 | 20,281 | 22,747 |
每股收益 | 营业成本 | 10,019 | 11,577 | 13,376 | 14,941 | ||||
每股净资产 | 23.03 | 23.77 | 24.77 | 26.07 | 毛利率% | 33.7% | 33.8% | 34.0% | 34.3% |
每股经营现金流 | 1.52 | 1.38 | 1.62 | 2.10 | 营业税金及附加 | 116 | 140 | 162 | 182 |
每股股利 | 0.88 | 0.88 | 0.88 | 0.88 | 营业税金率% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
价值评估(倍) | 营业费用 | 1,050 | 1,207 | 1,399 | 1,547 | ||||
50.31 | 34.37 | 29.68 | 25.49 | ||||||
P/E | 营业费用率% | 6.9% | 6.9% | 6.9% | 6.8% | ||||
P/B | 3.56 | 2.34 | 2.25 | 2.14 | 管理费用 | 813 | 927 | 1,075 | 1,183 |
P/S | 5.21 | 4.51 | 3.89 | 3.47 | 管理费用率% | 5.4% | 5.3% | 5.3% | 5.2% |
EV/EBITDA | 40.49 | 22.88 | 19.45 | 16.40 | 研发费用 | 1,690 | 2,012 | 2,312 | 2,502 |
股息率% | 1.1% | 1.6% | 1.6% | 1.6% | 研发费用率% | 11.2% | 11.5% | 11.4% | 11.0% |
盈利能力指标(%) | 33.7% | 33.8% | 34.0% | 34.3% | EBIT | 2,087 | 2,292 | 2,716 | 3,238 |
毛利率 | 财务费用 | -74 | -123 | -111 | -90 | ||||
净利润率 | 13.3% | 13.1% | 13.1% | 13.6% | 财务费用率% | -0.5% | -0.7% | -0.5% | -0.4% |
净资产收益率 | 6.2% | 6.8% | 7.6% | 8.4% | 资产减值损失 | -162 | 0 | 0 | 0 |
资产回报率 | 4.6% | 5.0% | 5.5% | 6.0% | 投资收益 | 34 | 35 | 41 | 45 |
投资回报率 | 5.8% | 6.2% | 6.9% | 7.8% | 营业利润 | 2,101 | 2,404 | 2,819 | 3,323 |
盈利增长(%) | 营业外收支 | 22 | 30 | 30 | 30 | ||||
-5.7% | 15.7% | 15.9% | 12.2% | ||||||
营业收入增长率 | 利润总额 | 2,123 | 2,434 | 2,849 | 3,353 | ||||
EBIT 增长率 | -29.6% | 9.9% | 18.5% | 19.2% | EBITDA | 2,689 | 3,164 | 3,796 | 4,463 |
净利润增长率 | -18.5% | 13.7% | 15.8% | 16.4% | 所得税 | 88 | 122 | 171 | 235 |
偿债能力指标 | 24.6% | 25.0% | 26.5% | 27.3% | 有效所得税率% | 4.2% | 5.0% | 6.0% | 7.0% |
资产负债率 | 少数股东损益 | 17 | 19 | 21 | 25 | ||||
流动比率 | 3.8 | 3.7 | 3.3 | 3.2 | 归属母公司所有者净利润 | 2,018 | 2,294 | 2,656 | 3,093 |
速动比率 | 3.2 | 3.0 | 2.7 | 2.6 | |||||
现金比率 | 0.9 | 0.8 | 0.5 | 0.5 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
经营效率指标 | 158.1 | 160.0 | 160.0 | 160.0 | 货币资金 | 8,219 | 7,430 | 5,979 | 6,603 |
应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 9,307 | 10,547 | 12,224 | 13,710 | ||||
存货周转天数 | 179.3 | 170.0 | 160.0 | 160.0 | 存货 | 4,921 | 5,392 | 5,863 | 6,550 |
总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 其它流动资产 | 12,196 | 12,252 | 12,927 | 13,307 |
固定资产周转率 | 3.8 | 3.5 | 3.4 | 3.7 | 流动资产合计 | 34,643 | 35,620 | 36,993 | 40,170 |
长期股权投资 | 612 | 672 | 732 | 802 | |||||
固定资产 | 3,964 | 4,993 | 6,013 | 6,208 | |||||
在建工程 | 921 | 521 | 921 | 601 | |||||
现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 713 | 713 | 713 | 713 |
净利润 | 2,018 | 2,294 | 2,656 | 3,093 | 非流动资产合计 | 9,508 | 10,200 | 11,685 | 11,639 |
少数股东损益 | 17 | 19 | 21 | 25 | 资产总计 | 44,151 | 45,820 | 48,678 | 51,809 |
非现金支出 | 643 | 871 | 1,080 | 1,225 | 短期借款 | 390 | 390 | 390 | 390 |
非经营收益 | -215 | -65 | -71 | -75 | 应付票据及应付账款 | 6,318 | 6,661 | 7,696 | 8,596 |
营运资金变动 | -312 | -1,164 | -1,397 | -1,293 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
经营活动现金流 | 2,150 | 1,955 | 2,290 | 2,975 | 其它流动负债 | 2,444 | 2,704 | 3,095 | 3,454 |
资产 | -971 | -1,470 | -2,470 | -1,070 | 流动负债合计 | 9,151 | 9,754 | 11,180 | 12,440 |
投资 | -5,157 | -60 | -60 | -70 | 长期借款 | 78 | 78 | 78 | 78 |
其他 | 115 | 32 | 36 | 35 | 其它长期负债 | 1,629 | 1,629 | 1,629 | 1,629 |
投资活动现金流 | -6,014 | -1,498 | -2,494 | -1,105 | 非流动负债合计 | 1,707 | 1,707 | 1,707 | 1,707 |
债权募资 | 33 | 0 | 0 | 0 | 负债总计 | 10,858 | 11,461 | 12,887 | 14,147 |
股权募资 | 7,699 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 1,416 | 1,416 | 1,416 | 1,416 |
其他 | -757 | -1,246 | -1,246 | -1,246 | 普通股股东权益 | 32,621 | 33,669 | 35,079 | 36,925 |
融资活动现金流 | 6,975 | -1,246 | -1,246 | -1,246 | 少数股东权益 | 672 | 690 | 712 | 737 |
现金净流量 | 3,099 | -790 | -1,451 | 624 | 负债和所有者权益合计 | 44,151 | 45,820 | 48,678 | 51,809 |
备注:表中计算估值指标的收盘价日期为 2022 年 9 月 22 日
资料来源:公司年报(2020-2021),德邦研究所
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信息披露
分析师与研究助理简介
陈海进,电子行业首席分析师,6 年以上电子行业研究经验,曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等,南开大学国际经济研究所硕 士。电子行业全领域覆盖。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
投资评级说明
1. 投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准,报告发布日后 6 个 月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅; 2. 市场基准指数的比较标准: A 股市场以上证综指或深证成指为基 准;香港市场以恒生指数为基准;美 国市场以标普 500或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上; | |
增持 | 相对强于市场表现 5%~20%; | ||
中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | ||
减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上; | |
中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间; | ||
弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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