美格智能评级买入创新算力模组新趋势，汽车智能化新锐领军者业务发展持续强劲
股票代码 ：002881
股票简称 ：美格智能
报告名称 ：创新算力模组新趋势，汽车智能化新锐领军者业务发展持续强劲
评级 ：买入
行业：消费电子
| 证券研究报告·公司点评报告·消费电子 | |||||
| 美格智能（002881） | |||||
| 创新算力模组新趋势，汽车智能化新锐领军 者业务发展持续强劲 买入（维持） | 2022 年 03 月 28 日 证券分析师侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 研究助理姚久花 |
| 营业总收入（百万元） | 1,121 | 1,970 | 2,994 | 4,800 | 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 20.15 | 75.76 | 51.95 | 60.35 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 27 | 121 | 203 | 368 |
| 同比（%） | ||||
| 12.21 | 342.74 | 66.73 | 81.92 | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.15 | 0.66 | 1.10 | 2.00 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 257.72 | 58.21 | 34.91 | 19.19 |
| 投资要点 |
◼事件：2022 年 3 月，美格智能携手高通，推出了新一代旗舰级插槽式高
股价走势
| ||||||||
算力模组，正式进军服务器、云计算、复杂视频计算行业。下一代旗舰
| 级安卓智能模组 SNM951，采用插槽式接口设计，而非直接焊接，即支 | 市场数据 | 38.29 |
| 持在断电后插拔替换，使用方便，最大化节约空间等方面的考虑。 | 收盘价(元) | |
| ◼智能模组产品丰富，开创智能算力模组先河，先发优势显著：美格智能 | 一年最低/最高价 | 17.48/53.10 |
| 作为智能模组行业的龙头，所有的智能模均基于 SoC 芯片开发而成，早 | ||
| 市净率(倍) | 10.98 | |
| 在 2017 年，美格智能就推出第一代支持 0.2-0.5T 算力的智能模组，目 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 4,725.50 | |
| 前美格智能模组已经经历三代产品的演进，形成从 0.2T 到 27T 的矩阵 | ||
| 万元) | ||
| 产品式组合，同时精准把握产业发展方向，基于深厚的研发实力以及全 | ||
| 系列解决方案的优势，推出算力模组产品线，目前与各行业专家、电信 | 总市值(百万元) | 7,071.87 |
| 运营商、高校科研单位深入合作。我们认为，美格智能作为智能模组行 | ||
| 基础数据 | ||
| 业龙头，在技术以及产品等方面均具备领先优势。 | ||
| 3.49 | ||
| ◼加快拓展智能化核心应用场景，蓄力更足业绩驱动力：美格智能已经深 | 每股净资产(元,LF) | |
| 度布局泛连接、智能汽车以及 FWA 三大应用领域，首先泛连接领域， | 资本负债率(%,LF) | 52.45 |
| 在新零售、物流扫码、共享经济等传统物联网泛连接领域保持稳定增长 | ||
| 总股本(百万股) | 184.69 | |
| 态势；其次在智能网联汽车领域，围绕 5G 通信、Camera 应用、毫米波 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 123.41 | |
| 雷达、计算机视觉/语音识别，多媒体处理等开发技术形成深厚的市场应 | ||
| 用和客户基础，目前美格智能推出的高算力智能模组，搭载高性能 GPU | 相关研究 | |
| 以及 ISP，支持多核 AI 引擎，实现“一芯多屏、多屏触控、多屏联动” |
等，目前美格智能的高算力 AI 智能模组与智能座舱解决方案的车已经 实现大批量商用。最后 FWA 方面，形成了丰富的 FWA 终端产品序列，涵盖 CAT4、CAT6、CAT12、5G 毫米波等多种速率产品，其中 5G 毫米 波产品开发技术处于行业内领先地位。我们认为，未来随着万物互联、
以及汽车智能化的稳步推进，美格智能作为智能模组行业龙头，充分受
益行业发展，持续看好未来业绩稳健增长。
◼盈利预测与投资评级：随着物联网及汽车智能化需求的稳步提升，持 续看好美格智能业绩稳健增长，因此我们维持 2021-2023 年归母净利 润预测，分别为 1.21/2.03/3.68 亿元，对应 2021 年-2023 年 EPS 预测 分别为 0.66/1.10/2.00 元，当前市值对应的 PE 估值为 58/35/19 倍。考 虑到公司 5GIoT 及汽车智能化业务持续发展，经营效率稳步提升，维
《美格智能(002881)：智能汽车、泛连接持续发力，5G 毫米波、工 业互联、智能电网等持续突破》2022-02-22 《美格智能(002881)：美格智能：全年业绩预告高速增长，汽车智能 化、智能电网等业务持续突破》2022-01-22 《美格智能(002881)：美格智能点
持“买入”评级。评：智能汽车业务持续超预期，
◼风险提示：汽车智能化进度不及预期；产品迭代不及预期。
XR、边缘计算等新业务蓄势待发》2021-11-25
1 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
美格智能三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 813 | 1,110 | 1,589 | 2,466 营业总收入 | 1,121 | 1,970 | 2,994 | 4,800 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 218 | 90 | 108 | 155 | 营业成本(含金融类) | 882 | 1,570 | 2,392 | 3,796 |
| 经营性应收款项 | 266 | 533 | 782 | 1,249 | 税金及附加 | 5 | 8 | 12 | 14 |
| 存货 | 216 | 355 | 547 | 875 | 销售费用 | 28 | 44 | 62 | 96 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 32 | 59 | 90 | 154 | |
| 其他流动资产 | 113 | 133 | 153 | 188 | 研发费用 | 141 | 233 | 348 | 569 |
| 非流动资产 | 166 | 195 | 226 | 255 | 财务费用 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 37 | 56 | 78 | 101 | 加:其他收益 | 21 | 23 | 38 | 58 |
| 固定资产及使用权资产 | 21 | 25 | 28 | 31 | 投资净收益 | 0 | 4 | 5 | 8 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 31 | 37 | 42 | 44 | 减值损失 | -37 | 0 | 1 | 1 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | -3 | -4 | -5 |
| 长期待摊费用 | 4 | 4 | 5 | 5 营业利润 | 17 | 81 | 129 | 231 | |
| 其他非流动资产 | 73 | 73 | 73 | 73 | 营业外净收支 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 979 | 1,305 | 1,815 | 2,721 利润总额 | 15 | 81 | 129 | 231 | |
| 流动负债 | 395 | 600 | 907 | 1,445 | 减:所得税 | -12 | -41 | -74 | -137 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 20 | 20 | 20 | 20 净利润 | 27 | 121 | 203 | 368 | |
| 经营性应付款项 | 248 | 438 | 659 | 1,055 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 51 | 45 | 81 | 137 归属母公司净利润 | 27 | 121 | 203 | 368 | |
| 其他流动负债 | 76 | 96 | 148 | 233 | 0.15 | 0.66 | 1.10 | 2.00 | |
| 非流动负债 | 2 | 2 | 2 | 2 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 24 | 56 | 89 | 171 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 38 | 71 | 108 | 194 | |
| 其他非流动负债 | 2 | 2 | 2 | 2 | 21.31 | 20.32 | 20.10 | 20.91 | |
| 负债合计 | 397 | 602 | 909 | 1,447 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 582 | 703 | 906 | 1,274 归母净利率(%) | 2.45 | 6.17 | 6.77 | 7.68 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 20.15 | 75.76 | 51.95 | 60.35 | |
| 所有者权益合计 | 582 | 703 | 906 | 1,274 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 979 | 1,305 | 1,815 | 2,721 归母净利润增长率(%) | 12.21 | 342.74 | 66.73 | 81.92 | |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 经营活动现金流 | 68 | -86 | 66 | 96 每股净资产(元) | 3.15 | 3.81 | 4.91 | 6.91 | |
| 投资活动现金流 | -35 | -42 | -48 | -48 最新发行在外股份（百万股） | 185 | 185 | 185 | 185 | |
| 筹资活动现金流 | 31 | 0 | 0 | 0 ROIC(%) | 7.53 | 12.76 | 17.09 | 24.50 | |
| 现金净增加额 | 54 | -128 | 18 | 47 ROE-摊薄(%) | 4.72 | 17.28 | 22.36 | 28.92 | |
| 折旧和摊销 | 14 | 15 | 18 | 23 资产负债率(%) | 40.55 | 46.12 | 50.10 | 53.17 | |
| 资本开支 | -3 | -27 | -31 | -32 P/E（现价&最新股本摊薄） | 257.72 | 58.21 | 34.91 | 19.19 | |
| 营运资本变动 | -16 | -221 | -186 | -342 P/B（现价） | 12.15 | 10.05 | 7.80 | 5.55 | |
数据来源:Wind,东吴证券研究所
2 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn