江海股份评级买入业绩基本符合预期，下游高景气+新品放量驱动增长
股票代码 ：002484
股票简称 ：江海股份
报告名称 ：业绩基本符合预期，下游高景气+新品放量驱动增长
评级 ：买入
行业：电子元件
公司报告 | 年报点评报告
江海股份（002484）
证券研究报告
2022 年 03 月 27 日
投资评级
| 业绩基本符合预期，下游高景气+新品放量驱动增长 | 行业 | 电子/元件 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件：江海股份发布 2021 年年报：（1）2021 年，公司实现营业收入 35.5 亿元，同比增长 34.71%；归母净利润 4.35 亿元，同比增长 16.66%；扣 非归母净利润 4.12 亿元，同比增长 42.06%。Q4 单季营收 9.67 亿元，同比 | |||
| 当前价格 | 21.52 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 增长 9.24%，环比增长 5.34%，归母净利润 1.09 亿元。 | 基本数据 | ||
| 点评：2021 年，公司三大业务产品受被动元器件行业的高景气度驱动同步 发展，业绩快速增长，21Q4 营收创全年新高。铝电解电容充分受益下游 新能源&工业领域高景气，高端产品市场开拓及供货顺利。虽然原材料价 格上涨叠加化成箔用电价格大幅度提高，影响正常生产所需的原辅材料供 应，带来成本压力，挤压盈利空间，但受益于新能源电动汽车高景气，公 司电容器销量及营收仍将持续增长，新产品放量+应用场景高成长性助力 打造公司发展新增长极。 | A 股总股本(百万股) | 830.42 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 779.99 | ||
| A 股总市值(百万元) | 17,870.66 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 16,785.31 | ||
| 每股净资产(元) | 5.18 | ||
| 资产负债率(%) | 22.21 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 29.24/12.25 | ||
- 营收持续增长，21Q4 业绩创历史新高
| 作者 | |||||
| 2021 全年公司实现营收 35.5 亿元，yoy+34.71%；归母净利润 4.35 亿元，yoy+16.66%。（1）21Q1-Q4 单季营收分别为 7.5/9.2/9.2/9.7 亿元，归母净 利润 0.8/1.2/1.2/1.1 亿元，营收持续增长，21Q4 单季营收创历史新高。（2）公司 2021 年电子元件产品毛利率 26.32%，比 2020 年毛利率降低 2.14%， | 潘暕 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com | |||||
| 是由于原材料价格上涨+运力紧缺+用电价格大幅提高带来成本压力导致。 | 股价走势 | ||||
| （3）2021 年公司研发投入 1.97 亿元，同比增长 27.55%，公司加大自主核 心材料研发力度，提升自主材料占比，优化成本结构，减少对经营收益的 不利影响。（4）下游新能源电动汽车等领域需求高景气，电容器市场形势 较好，公司销售量持续增长，业绩大幅提升。 2. 下游新能源及工业级铝电容形势向好，MLPC 稳步扩张 （1）公司作为工业级铝电容龙头，2021 年公司铝电容营收占比达 80.21%，受益于近期新能源及工业控制行业高需求，公司工业级电容迅速扩产，业 务规模继续扩张。（2）公司固态叠层高分子电容器（MLPC）反复调整产线、不断优化材料及工艺、持续拓展市场及用户，产品技术性能等指标达到预 | 江海股份 | 沪深300 | |||
| 75% 59% 43% 27% 11%-5%-21% | |||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
期目标，2021 年月均出货 660 万只；公司小型电容已供货国内外笔电、服
务器、5G 手机、高清显示系统客户，我们看好旺盛需求下公司小型电容 相关报告
加速扩产带来的增速贡献。
3. 薄膜电容继续布局，超级电容进入高速扩张期
1 《江海股份-季报点评:21Q3 盈利高增 长，订单充裕，三大品类持续扩产》2021-10-31
（1）公司薄膜电容充分受益于光伏&新能源车增量市场需求，其中新江海 2 《江海股份-季报点评:21Q1 增长提
动力电子自产金属化膜的规格、良品率均有提升，产出提高 50%；分布式 速，三大品类量价齐升》 2021-04-25
光伏用盒式薄膜电容器也已开始量产，顺利推进前期工作。海美电子电动 3 《江海股份-年报点评报告:21Q1 业绩
汽车驱动用薄膜电容器的技术性能和市场开拓进展顺利，中标多个汽车品 提速，步入下游高景气&新品放量五年
牌和电驱动器厂商项目。（2）公司超级电容业务填平补齐改造和新产线建 成长周期》 2021-03-26
设顺利推进，进一步夯实智能表、轨道交通、智能电网侧应用，并已导入 港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域，虽然 2021 年由于风电及一些新项目投入影响，使江海储能年度收益未达预期，但公 司超级电容业务具备发展前景且当前需求强劲，随业务规模扩张，我们看 好公司超级电容业务未来为公司带来更明显业绩贡献。
4. 投资建议：公司立足于铝电解电容，同时打造薄膜电容&超级电容器新 增长极，受益于新能源大势，看好公司持续增长。考虑到公司铝电容业务 规模持续扩张以及铝原料涨价影响，我们调整公司 22-23 年净利润预测分 别为 6.16/8.08 亿元（原值为：6.81/8.70 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料继续上涨或不能顺利传导风险；新产品认证风险；新能 源政策性风险；销量不及预期；行业竞争激烈等。
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| 公司报告 | 年报点评报告 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,635.05 | 3,549.68 | 4,363.15 | 5,748.95 | 6,924.66 | |
| 增长率(%) | 24.12 | 34.71 | 22.92 | 31.76 | 20.45 | |
| EBITDA(百万元) | 659.97 | 855.13 | 892.15 | 1,084.63 | 1,367.23 | |
| 净利润(百万元) | 372.81 | 434.92 | 615.50 | 807.85 | 1,040.17 | |
| 增长率(%) | 54.95 | 16.66 | 41.52 | 31.25 | 28.76 | |
| EPS(元/股) | 0.45 | 0.52 | 0.74 | 0.97 | 1.25 | |
| 市盈率(P/E) | 47.93 | 41.09 | 29.03 | 22.12 | 17.18 | |
| 市净率(P/B) | 4.58 | 4.16 | 3.72 | 3.25 | 2.78 | |
| 市销率(P/S) | 6.78 | 5.03 | 4.10 | 3.11 | 2.58 | |
| EV/EBITDA | 11.61 | 25.44 | 18.35 | 15.18 | 11.15 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 758.42 | 701.34 | 1,022.71 | 1,065.53 | 2,284.14 | 营业收入 | 2,635.05 | 3,549.68 | 4,363.15 | 5,748.95 | 6,924.66 |
| 应收票据及应收账款 | 1,153.05 | 1,306.20 | 1,948.41 | 2,316.46 | 2,716.82 | 营业成本 | 1,900.67 | 2,629.26 | 3,224.98 | 3,938.86 | 4,805.64 |
| 预付账款 | 23.93 | 36.15 | 86.47 | 33.27 | 112.93 | 营业税金及附加 | 16.50 | 19.69 | 28.79 | 35.27 | 42.19 |
| 存货 | 683.73 | 852.57 | 1,027.63 | 1,299.86 | 1,516.61 | 销售费用 | 55.15 | 73.35 | 120.14 | 132.47 | 164.44 |
| 其他 | 477.69 | 369.68 | 503.20 | 491.61 | 459.62 | 管理费用 | 149.70 | 152.84 | 230.34 | 292.54 | 338.70 |
| 流动资产合计 | 3,096.82 | 3,265.94 | 4,588.42 | 5,206.74 | 7,090.12 | 研发费用 | 154.44 | 196.99 | 251.51 | 329.12 | 393.30 |
| 长期股权投资 | 121.83 | 127.91 | 127.91 | 127.91 | 127.91 | 财务费用 | 26.03 | 7.30 | (1.07) | (4.53) | (9.59) |
| 固定资产 | 1,311.61 | 1,383.26 | 1,223.63 | 1,064.00 | 904.38 | 资产/信用减值损失 | 1.13 | (11.28) | (10.27) | (6.81) | (9.45) |
| 在建工程 | 65.18 | 122.90 | 122.90 | 122.90 | 122.90 | 公允价值变动收益 | 13.71 | 1.05 | 206.22 | (113.54) | 6.96 |
| 无形资产 | 100.74 | 97.64 | 94.39 | 91.15 | 87.90 | 投资净收益 | 6.47 | 14.95 | 8.05 | 9.82 | 10.94 |
| 其他 | 468.14 | 575.11 | 520.03 | 520.25 | 537.12 | 其他 | (66.17) | (35.00) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 2,067.51 | 2,306.83 | 2,088.87 | 1,926.22 | 1,780.21 | 营业利润 | 377.42 | 500.54 | 712.45 | 914.69 | 1,198.43 |
| 资产总计 | 5,164.32 | 5,572.77 | 6,677.30 | 7,132.95 | 8,870.33 | 营业外收入 | 55.88 | 6.00 | 20.68 | 27.52 | 18.07 |
| 短期借款 | 189.48 | 201.50 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 营业外支出 | 6.96 | 5.63 | 5.53 | 6.04 | 5.73 |
| 应付票据及应付账款 | 751.71 | 811.88 | 1,320.21 | 1,226.81 | 1,820.67 | 利润总额 | 426.35 | 500.91 | 727.60 | 936.17 | 1,210.76 |
| 其他 | 138.09 | 75.84 | 285.79 | 113.59 | 307.56 | 所得税 | 43.28 | 62.54 | 84.03 | 106.68 | 142.99 |
| 流动负债合计 | 1,079.28 | 1,089.22 | 1,706.00 | 1,440.40 | 2,228.24 | 净利润 | 383.06 | 438.38 | 643.57 | 829.49 | 1,067.77 |
| 长期借款 | 18.97 | 22.17 | 10.00 | 10.00 | 10.00 | 少数股东损益 | 10.25 | 3.45 | 28.07 | 21.64 | 27.61 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 372.81 | 434.92 | 615.50 | 807.85 | 1,040.17 |
| 其他 | 116.67 | 121.71 | 100.37 | 112.92 | 111.67 | 每股收益（元） | 0.45 | 0.52 | 0.74 | 0.97 | 1.25 |
| 非流动负债合计 | 135.64 | 143.88 | 110.37 | 122.92 | 121.67 | ||||||
| 负债合计 | 1,219.03 | 1,237.67 | 1,816.38 | 1,563.32 | 2,349.90 | ||||||
| 少数股东权益 | 45.94 | 34.43 | 57.47 | 75.90 | 100.50 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 821.41 | 830.42 | 830.42 | 830.42 | 830.42 | 成长能力 | 24.12% | 34.71% | 22.92% | 31.76% | 20.45% |
| 1,503.60 | 1,561.02 | 1,561.02 | 1,561.02 | 1,561.02 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 1,568.98 | 1,905.04 | 2,410.32 | 3,098.55 | 4,025.29 | 营业利润 | 23.19% | 32.62% | 42.33% | 28.39% | 31.02% |
| 5.36 | 4.18 | 1.69 | 3.75 | 3.21 | 54.95% | 16.66% | 41.52% | 31.25% | 28.76% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 3,945.29 | 4,335.09 | 4,860.92 | 5,569.64 | 6,520.43 | 获利能力 | 27.87% | 25.93% | 26.09% | 31.49% | 30.60% |
| 负债和股东权益总计 | 5,164.32 | 5,572.77 | 6,677.30 | 7,132.95 | 8,870.33 | 毛利率 | |||||
| 14.15% | 12.25% | 14.11% | 14.05% | 15.02% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 9.56% | 10.11% | 12.81% | 14.70% | 16.20% | ||||||
| ROIC | 16.38% | 15.13% | 18.70% | 24.40% | 25.67% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 383.06 | 438.38 | 615.50 | 807.85 | 1,040.17 | 资产负债率 | 23.60% | 22.21% | 27.20% | 21.92% | 26.49% |
| 125.81 | 159.13 | 162.87 | 162.87 | 162.87 | -13.94% | -11.02% | -18.78% | -17.16% | -33.34% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 29.79 | 13.07 | (1.07) | (4.53) | (9.59) | 流动比率 | 2.86 | 2.99 | 2.69 | 3.61 | 3.18 |
| 投资损失 | (6.47) | (14.95) | (8.05) | (9.82) | (10.94) | 速动比率 | 2.23 | 2.21 | 2.09 | 2.71 | 2.50 |
| 营运资金变动 | (373.90) | (296.75) | (47.46) | (942.32) | 111.91 | 营运能力 | 2.54 | 2.89 | 2.68 | 2.70 | 2.75 |
| 其它 | 127.84 | 11.95 | 234.28 | (91.91) | 34.57 | 应收账款周转率 | |||||
| 286.13 | 310.83 | 956.08 | (77.85) | 1,328.98 | 4.58 | 4.62 | 4.64 | 4.94 | 4.92 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 339.81 | 286.10 | 21.34 | (12.54) | 1.25 | 总资产周转率 | 0.55 | 0.66 | 0.71 | 0.83 | 0.87 |
| 长期投资 | 27.95 | 6.09 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.45 | 0.52 | 0.74 | 0.97 | 1.25 |
| 其他 | (369.66) | (508.20) | (425.73) | 249.45 | (4.23) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1.90) | (216.01) | (404.39) | 236.91 | (2.98) | 每股经营现金流 | 0.34 | 0.37 | 1.15 | -0.09 | 1.60 |
| 债权融资 | 22.32 | 7.91 | (112.59) | 4.53 | 9.59 | 每股净资产 | 4.70 | 5.18 | 5.78 | 6.62 | 7.73 |
| 股权融资 | 64.32 | 65.25 | (117.74) | (120.77) | (116.98) | 估值比率 | 47.93 | 41.09 | 29.03 | 22.12 | 17.18 |
| 其他 | (131.54) | (191.10) | 0.00 | (0.00) | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (44.90) | (117.93) | (230.33) | (116.25) | (107.39) | 市净率 | 4.58 | 4.16 | 3.72 | 3.25 | 2.78 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 11.61 | 25.44 | 18.35 | 15.18 | 11.15 |
| 239.33 | (23.11) | 321.37 | 42.82 | 1,218.62 | EV/EBIT | 14.35 | 31.24 | 22.45 | 17.86 | 12.66 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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