珀莱雅评级买入22Q1预告超预期，看好大单品兑现
股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：22Q1预告超预期，看好大单品兑现
评级 ：买入
行业：美容护理
证券研究报告 | 公司点评
珀莱雅(603605.SH)
2022 年 03 月 27 日
| 买入（维持） | 珀莱雅（603605.SH）：22Q1 预 |
| 所属行业：商业贸易 当前价格(元)：180.52 | 告超预期，看好大单品兑现 |
| 证 券分析师 | 单 击或点击此处输入文字。 | |||||
| 投 资要点 | ||||||
| 郑 澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn | 公司披露 22Q1业绩预增公告，增速超预期：预计 22Q1收入同比增速为 30%-40%，单季度实现归母净利润 1.48 亿-1.59 亿，对应同比增速为 35%-45%，经营业绩超 | |||||
| 研 究助理 | 预期；此前公司披露 1-2 月经营数据：实现营业收入 6.3 亿/yoy+30%，归母净利 润 0.6 亿/yoy+35%。 | |||||
| 易 丁依 邮箱：yidy＠tebon.com.cn | 产品端：坚守大单品战略+产品矩阵拓宽完善。从“早 C 晚 A”护肤潮流增加源力 修复系列至“ABC”护肤公式，天猫旗舰店“三八”促销节中，“早 C 晚 A”套装、 | |||||
| 市 场表现 | 双抗精华、红宝石精华、源力精华、羽感防晒销售量分别为 7.8 万件、销售量 16 万支、3.9 万支、8.5 万支、28 万支，爬虫数据显示，“早 C 晚 A”系列 1-2 月在 | |||||
| 珀 莱 雅 | 沪深300 | 天猫销售额占比超过 60%，较 2021 全年有明显提升，我们预计未来产品营销升级 +研发迭代将促进“超级大单品”打造，公司先后推出蓝瓶、橘瓶两款保龄球安瓶 精华，研发赋能看好大单品矩阵推新完善。 渠道端：天猫渠道开年表现突出，抖音渠道预计持续高增。1）线上传统渠道：天 猫增速可观，爬虫数据显示在 1、2 月消费淡季背景下，珀莱雅同比增速远超行业 表现，三八活动期间，主品牌珀莱雅在天猫旗舰店 GMV 同比增长超 200%，荣登 美妆行业 top5 及国货美妆 top1，珀莱雅有望依赖粉丝基础获得超行业平均增速。2）线上新兴渠道：抖音渠道预计持续高增。公司率先布局抖音把握流量新风口， | ||||
| 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% | ||||||
| -34% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 飞瓜数据显示，主品牌珀莱雅 21 年多次位列美妆类目前十名，且“三八”节抖音 | ||
| 绝对涨幅(%) | -1.24 | 4.36 -15.74 | 同比增长 100%，彩棠逐渐发力抖音渠道，基于抖音发展红利及品牌先发优势，22 年抖音渠道预计仍将延续 21 年高增态势。3）线下渠道：年销预计保持稳定。22 | |||
| 相对涨幅(%) | 7.48 | 15.78 | -0.57 | |||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 年预计疫情影响犹在，线下在降库存、网点调整升级、产品结构调整、重点百货 | |||||
系统打造拓展等策略下，销量预计将处于稳定状态。
| 相 关研究 | 品牌端：新产品+渠道突围，彩棠领衔助推第二曲线增长。 1）彩棠：专注底妆领 |
| 1.《珀莱雅（603605.SH）：产品矩阵 持 续 扩 容 ， 第 二 曲 线 有 望 高 增 》，2022.2.18 2.《珀莱雅（603605.SH）：战略升维、产 品 重 塑 ， 看 珀 莱 雅 涅 槃 增 长 》，2021.12.28 | 域，陆续推出妆前乳、粉底液、修容盘等产品，依赖创始人唐毅背书+产品结构多 元平衡+营销投放打开声量，“三八”节天猫官方旗舰店 GMV 同比增长超 400%，开卖 40 分钟突破去年全时段，表现亮眼，凭借在天猫、抖音等多平台的持续营销 发力有望推动品牌超预期增长。2）其他品牌：OR 作为珀莱雅进军头皮护理市场 的首次尝试，今年有望实现 0 到 1 的突破；科瑞肤为 21 年全新推出的高功效护肤 品牌，当前尚处于品牌调整期，未来有望突破升级。 |
投资建议：管理升级+产品重塑+把握渠道红利+营销持续输出，推动公司从渠道到 产品再到品牌升级，整体高质量发展。我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 5.99 亿/7.47 亿/9.27 亿，对应 PE 分别为 60.6X/48.6X/39.1X，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期
风险、新产品推广情况不及预期。
| 股 票数据 | 主 要财务数据及预测 | ||||||
| 总股本(百万股)： | 201.01 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流通 A 股(百万股)： | 201.01 | 营业收入(百万元) | 3,124 | 3,752 | 4,669 | 5,789 | 7,051 |
| (+/-)YOY(%) | 32.3% | ||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 153.68-214.24 | 20.1% | 24.4% | 24.0% | 21.8% | ||
| 净利润(百万元) | 393 | ||||||
| 总市值(百万元)： | 36,286.32 | 476 | 599 | 747 | 927 | ||
| (+/-)YOY(%) | 36.7% | 21.2% | 25.8% | 24.7% | 24.2% | ||
| 总资产(百万元)： | 3,709.07 | ||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 1.96 | 2.37 | 2.98 | 3.71 | 4.61 | ||
| 每股净资产(元)： | 13.01 | 毛利率(%) | 64.0% | 63.6% | 64.7% | 64.8% | 65.0% |
| 资料来源：公司公告 | |||||||
| 净资产收益率(%) | 19.3% | 19.9% | 21.3% | 22.4% | 23.3% | ||
| 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 | |||||||
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评珀莱雅（603605.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股指标(元) | 2.37 | 2.98 | 3.71 | 4.61 | 营业总收入 | 3,752 | 4,669 | 5,789 | 7,051 |
| 每股收益 | 营业成本 | 1,368 | 1,649 | 2,035 | 2,467 | ||||
| 每股净资产 | 11.89 1.65 | 13.97 4.25 | 16.57 3.87 | 19.79 4.92 | 毛利率% | 63.6% | 64.7% | 64.8% | 65.0% |
| 每股经营现金流 | 营业税金及附加 | 33 | 42 | 52 | 63 | ||||
| 每股股利 | 0.72 | 0.90 | 1.12 | 1.39 | 营业税金率% | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 价值评估(倍) | 营业费用 | 1,497 | 1,914 | 2,385 | 2,898 | ||||
| 75.11 | 60.63 | 48.61 | 39.14 | ||||||
| P/E | 营业费用率% | 39.9% | 41.0% | 41.2% | 41.1% | ||||
| P/B | 14.97 | 12.92 | 10.90 | 9.12 | 管理费用 | 204 | 243 | 313 | 379 |
| P/S | 9.68 | 7.78 | 6.27 | 5.15 | 管理费用率% | 5.4% | 5.2% | 5.4% | 5.4% |
| EV/EBITDA | 54.27 | 42.72 | 33.87 | 27.13 | 研发费用 | 72 | 93 | 139 | 169 |
| 股息率% | 0.4% | 0.5% | 0.6% | 0.8% | 研发费用率% | 1.9% | 2.0% | 2.4% | 2.4% |
| 盈利能力指标(%) | 63.6% | 64.7% | 64.8% | 65.0% | EBIT | 551 | 728 | 905 | 1,125 |
| 毛利率 | 财务费用 | -14 | -3 | -6 | -7 | ||||
| 净利润率 | 12.7% | 12.8% | 12.9% | 13.2% | 财务费用率% | -0.4% | -0.1% | -0.1% | -0.1% |
| 净资产收益率 | 19.9% | 21.3% | 22.4% | 23.3% | 资产减值损失 | -28 | -31 | 0 | 0 |
| 资产回报率 | 13.1% | 14.0% | 15.1% | 16.1% | 投资收益 | 2 | -5 | 3 | 4 |
| 投资回报率 | 16.3% | 18.6% | 20.0% | 21.3% | 营业利润 | 555 | 713 | 898 | 1,114 |
| 盈利增长(%) | 20.1% | 24.4% | 24.0% | 21.8% | 营业外收支 | -7 | 0 | -8 | -9 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 548 | 713 | 890 | 1,105 | ||||
| EBIT 增长率 | 18.9% | 32.1% | 24.3% | 24.3% | EBITDA | 639 | 815 | 1,026 | 1,271 |
| 净利润增长率 | 21.2% | 25.8% | 24.7% | 24.2% | 所得税 | 96 | 132 | 165 | 204 |
| 偿债能力指标 | 31.8% | 32.6% | 31.4% | 30.3% | 有效所得税率% | 17.5% | 18.5% | 18.5% | 18.5% |
| 资产负债率 | 少数股东损益 | -24 | -17 | -22 | -27 | ||||
| 流动比率 | 2.1 | 2.1 | 2.0 | 2.1 | 归属母公司所有者净利润 | 476 | 599 | 747 | 927 |
| 速动比率 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | |||||
| 现金比率 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营效率指标 | 27.7 | 24.0 | 24.0 | 24.0 | 货币资金 | 1,417 | 1,784 | 1,853 | 2,137 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 285 | 307 | 381 | 464 | ||||
| 存货周转天数 | 125.1 | 110.0 | 110.0 | 110.0 | 存货 | 469 | 497 | 613 | 744 |
| 总资产周转率 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 其它流动资产 | 172 | 226 | 272 | 327 |
| 固定资产周转率 | 6.6 | 8.2 | 7.0 | 7.0 | 流动资产合计 | 2,342 | 2,814 | 3,119 | 3,671 |
| 长期股权投资 | 58 | 208 | 233 | 258 | |||||
| 固定资产 | 566 | 567 | 825 | 1,012 | |||||
| 在建工程 | 47 | 108 | 181 | 241 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 无形资产 | 315 | 307 | 299 | 290 |
| 净利润 | 476 | 599 | 747 | 927 | 非流动资产合计 | 1,294 | 1,467 | 1,813 | 2,076 |
| 少数股东损益 | -24 | -17 | -22 | -27 | 资产总计 | 3,637 | 4,280 | 4,932 | 5,746 |
| 非现金支出 | 140 | 118 | 121 | 146 | 短期借款 | 299 | 299 | 299 | 299 |
| 非经营收益 | 6 | 16 | 17 | 17 | 应付票据及应付账款 | 580 | 813 | 957 | 1,108 |
| 营运资金变动 | -266 | 138 | -85 | -74 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 332 | 854 | 778 | 989 | 其它流动负债 | 250 | 259 | 267 | 310 |
| 资产 | -184 | -140 | -451 | -392 | 流动负债合计 | 1,129 | 1,372 | 1,523 | 1,717 |
| 投资 | 131 | -150 | -25 | -25 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 67 | -5 | 3 | 4 | 其它长期负债 | 26 | 26 | 26 | 26 |
| 投资活动现金流 | 15 | -295 | -473 | -414 | 非流动负债合计 | 26 | 26 | 26 | 26 |
| 债权募资 | 85 | 0 | 0 | 0 | 负债总计 | 1,155 | 1,397 | 1,549 | 1,743 |
| 股权募资 | 2 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 201 | 201 | 201 | 201 |
| 其他 | -130 | -191 | -236 | -291 | 普通股股东权益 | 2,392 | 2,810 | 3,332 | 3,980 |
| 融资活动现金流 | -43 | -191 | -236 | -291 | 少数股东权益 | 90 | 73 | 51 | 24 |
| 现金净流量 | 303 | 367 | 69 | 284 | 负债和所有者权益合计 | 3,637 | 4,280 | 4,932 | 5,746 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 25 日
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
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公司点评珀莱雅（603605.SH）
信息披露
分析师与研究助理简介
郑澄怀，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，伦敦政治经济学院金融学，杜伦大学计算机学双硕士，曾任安信证券商社团 队高级分析师。2020 年新财富商社第六名&最具潜力奖核心成员，第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员。2021 年加入德邦证 券研究所。擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究，核心覆盖：免税、医美、化妆品、植发、月子中心、酒店、人力资 源、餐饮、茶饮、旅游、零售等多个板块。
易丁依，德邦证券研究所商贸零售&社会服务助理研究员，上海财经大学金融硕士，擅长基本面研究、行业趋势分析及大数据研究，2021 年加入德邦证券研究所商社团队，核心覆盖医美、化妆品、胶原蛋白、植发等领域。�
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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