中国神华评级买入2021年年报点评：业绩股息稳定持续增长，估值提升空间大

股票代码 ：601088
股票简称 ：中国神华
报告名称 ：2021年年报点评：业绩股息稳定持续增长，估值提升空间大
评级 ：买入
行业：煤炭行业

执业证号：S0100521110009
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中国神华(601088)/煤炭

营收益同比下降62.3%至30.1亿元，经营收益率下降11.4个百分点至4.7%。国家 发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》将燃煤发电市 场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为 上下浮动原则上均不超过20%。此举有助于公司发电分部传导燃煤成本的增加，预 计2022年公司电力业务的盈利能力有望好转。

运输业务保持稳定。铁路业务方面，2021年完成自有铁路运输周转量303.4十 亿吨公里，同比增长6.2%，实现经营收益162.76亿元，同比下降2.7%。港口方面，通黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量261.4百万吨，同比增长4.9%，港 口业务实现经营收益26.99亿元，同比增长0.9%。航运分部航运货运量121.2百万 吨，同比增长7.3%；航运周转量112.1十亿吨海里，同比增长20.5%。航运业务实 现经营收益9.81亿元，同比增长369.4%，主要由于海运价增长。综合来看，运输 业务整体保持对稳定。

烯烃以价补量，盈利大幅提升：据公告，公司 2021 年累计销售 64.45 万吨 聚烯烃产品，同比下降 8%，其中聚乙烯销量 33.28 万吨，同比下降 6.8%，聚丙 烯 31.56 万吨，同比下降 4.7%。价格方面，聚乙烯价格同比增长 21.7%至 6641 元/吨，聚丙烯价格同比增长 13.9 至 6853 元/吨。2021 年煤化工分部实现经营收 益 7.22 亿元，同比增长 176.6%。

投资建议：根据业绩预告以及当前煤价情况调整盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利为 631.12 亿元、672.9 亿元、690.24 亿元，对应 EPS 分别为 3.18/3.39/3.47 元/股，对应 2022 年 3 月 25 日的 PE 分别为 9 倍、8 倍、8 倍，行业中估值较低。

此外，鉴于公司高分红的属性，我们将神华与长江电力做对比，长江电力上市以来 现金股利支付率维持在 50%以上，2016~2020 年现金股利支付率 60%~70%，股息率在 3%~5%之间，中国神华持续 40%以上分红，近两年分红比例 90%以上，股息率达到 9%~10%，基于较高的股息率，我们认为中国神华应获得高于煤炭公 司的估值，参考长江电力 2022 年 17 倍 PE（Wind 一致预期），我们在动力煤平 均估值（8 倍 PE）的基础上给予一定估值溢价，即 11 倍 PE，对应目标价 34.98 元。维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预 期。

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价）

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公司财务报表数据预测汇总

每股指标（元）

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

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评级说明

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