迈为股份评级（买入）业绩符合预期，稳定受益电池片多技术路线扩产

股票代码 ：300751
股票简称 ：迈为股份
报告名称 ：业绩符合预期，稳定受益电池片多技术路线扩产
评级 ：买入
行业：专用设备

公司动态分析/迈为股份

率方面：2021 年，公司整体毛利率 38.3%，同比+4.28pct，从价格端来 看，公司产品质量过硬，谨慎筛选优质客户，凸显产业链地位，报告 期内保持价格基本稳定；从成本端来看，公司成本控制效果显著，一 方面规模化集采提高议价能力，另一方面持续研发降本，对原材料及 零部件进行国产替代。②净利率方面：2021 年，公司销售净利率 20.3%，同比+3.32pct。期间费用率 19.18%，同比+1.93pct，销售、管理、研发、财务分别同比+1.36pct、-1.38pct、+3.45pct、-1.5pct，研发费用率显著增 加，研发费用规模达 3.3 亿元，同比增长 99.7%，占营收比重 10.75%，创历史新高。公司重视研发，促进产品迭代，丝网印刷设备提质降本，第三代 HJT 大产能微晶硅核心设备研发成功实现出货，面板/半导体激 光设备研发也均有所突破。

■预计 2022 年 N/P 型电池多技术路线并行扩产拉动设备需求，保障公 司业绩持续增长：从前瞻性指标来看，截至2021 年末公司合同负债24.05 亿元，同比增长 50.5%，环比三季度增长 9.5%，在手订单规模持续扩 大。展望 2022 年，P 型 PERC 电池红利仍未消退，中国光伏行业协会 预计平均转换效率仍会以 0.2%/年的速度稳步提升，由于技术成熟，有 望在 2022 年保持其主流电池技术地位；N 型 TOPCon 与 HJT 电池有望 进入渗透率加速提升阶段，形成多技术路线并行扩产的格局。①主流 企业仍以 PERC 及其延伸的 TOPCon 为主要扩产方向：出于技术成熟度、性价比、产能重臵等因素的考虑，累计产能较大的主流企业更倾向新 建/改造升级 TOPCon 产能，根据集邦咨询，截至 21 年底，TOPCon 规划产能达到 95.3GW，已建成 8.75GW，在建/待建产能 86.5GW，预 计 2022 年落地 35GW；②HJT 扩产以新进入/跨界玩家为主，稳步推进 商业化进程：转换效率方面，2022 年，随着微晶硅技术的应用，HJT 量产效率有望达到 25.5%以上；成本方面，银浆国产化/银包铜技术逐 步成熟，有望在 2022 年实现应用，追平 PERC 成本。HJT 商业化推进 过程中，不断有新进入者试水，试图在新技术时代占据一席之地，加 速电池片行业竞争，设备端将充分受益。根据集邦咨询，截至 21 年底，HJT 规划产能达 148.2GW，已建成 6.35GW，在建/待建 141.9GW，预 计 2022 年落地规模 10-20GW。从公司层面来看：迈为作为 PERC 时代 丝印环节龙头，丝印设备市占率稳定在 70%，仍将持续享受 PERC+技 术扩产红利；HJT 核心设备方面，公司率先完成量产验证，根据 2021 年公开招标信息统计，迈为 HJT PECVD 设备市占率超过 60%，未来 HJT 迈入扩产期，电池片厂商为保证产品竞争力会倾向于选择被验证 过的设备，设备龙头企业先发优势有望被放大。

■投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年的收入规模分别为 43.2、62.0、89.0 亿元，同比增速分别为 39.4%、43.7%、43.5%，净利润 分别为 8.56、12.58、17.92 亿元，同比增速分别为 33.2%、46.9%、42.4%，对应 PE 分别为 69、47、33 倍；维持“买入-A”的投资评级，

公司动态分析/迈为股份

6 个月目标价为 610 元，相当于 2024 年的 37 倍动态市盈率。■风险提示：下游新增装机不及预期；HJT 商业化进展不及预期；设备 行业竞争加剧。

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司动态分析/迈为股份

财务报表预测和估值数据汇总

公司动态分析/迈为股份

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

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公司动态分析/迈为股份

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