恒生电子评级（买入）2021年业绩简报符合预期，资本市场大时代顶级赋能者全面起航
股票代码 ：600570
股票简称 ：恒生电子
报告名称 ：2021年业绩简报符合预期，资本市场大时代顶级赋能者全面起航
评级 ：买入
行业：软件开发
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 14 日
恒生电子（600570.SH）
2021 年业绩简报符合预期，资本市场大时代顶级赋能者全面起航
事件：2022 年 3 月 14 日，公司发布 2021 年年度经营情况简报，实现营业收入 549,658 万元，同比增长 31.73%；归母净利润 146,354 万元，同比增长 10.73%；实现扣非归母净利润约为 94,666 万元人民币，同比增长 29.04%，与前期业绩预告相符。
| 买入（维持） |
股票信息
| 2021 年收入及业绩稳定增长，有力佐证公司长期高质量增长能力。1）报告期内，公司实现 | 行业 | 软件开发 |
| 营业收入 54.97 亿元，同比增长 31.73%；实现扣非净利润 9.47 亿元，同比增长 29.04%，主 | 前次评级 | 买入 |
| 营业务保持稳定增长。客户方面，证券、基金、期货、信托等行业保持稳定增长；保险、私募 | 3 月 14 日收盘价(元) | 45.38 |
| 市场拓展情况良好。产品方面，新一代产品如投资交易系统 O45、核心业务运营平台 UF3.0、 | 总市值(百万元) | 66,325.61 |
| 资产估值与会计核算系统 6.0、登记过户、理财销售、基金投顾、资管运营平台等产品等推广 | ||
| 总股本(百万股) | 1,461.56 | |
| 顺利，获得了客户青睐，分布式云原生架构与多家客户取得了深度合作，继续保持了公司的技 | ||
| 术领先地位。交付质量方面，2021 年公司持续提升客户满意度，全面梳理公司技术产品并优 | 其中自由流通股(%) | 100.00 |
化了产品管理原则和关键岗位资源配臵，交付效率和产品质量持续得到提升。2）受益于监管 创新、金融机构数字化转型需求及新技术迭代，公司作为资本市场顶级赋能者，持续高质量增 长能力得以佐证。
| 30 日日均成交量(百万股) | 12.31 |
股价走势
| 战略级产品 O45 在首家基金上线，迎接投研一体化新时代。1）近年来我国资管行业迎来大发 | 恒生电子 | 沪深300 | ||
| 展，截至 2021 年 6 月末，我国金融机构存续资管产品规模共 92.6 万亿元，其中公募基金占比 | ||||
| 21% | ||||
| 达 27％，名列第二。2018 年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司在与银 | ||||
| 14% | ||||
| 行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。2）与此同时，科创板启航、 | ||||
| 7% | ||||
| 投顾试点落地、ETF 火热，以及全球化投资、ESG 投资兴起等，都在不断拓宽交易市场、交易 | 2021-11 | 2022-03 | ||
| 0% | ||||
| 品种，给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战，底层 IT 系统 | -7% | |||
| 建设需求暴增。3）2021 年 12 月 20 日，公司官方公众号报道，恒生新一代资产管理系统 O45 | -14% | |||
| 正式在华宝基金上线，支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，打通了境内外实时风控系 | -21% | |||
| 统，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。同时，O45 还引入了全球领先的金融科 | -27% | |||
| -34% | ||||
| 技公司 Finastra 在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从 How-to-buy 到 | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | |||
| What-to-buy 再到 Auto-buy 的跨越。 | ||||
| 金融 IT 全线领军地位，资本市场改革创新环境核心受益。国内资本市场已经进入全面稳健发 | 作者 | |||
| 展阶段。比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制（如 | ||||
| 分析师刘高畅 | ||||
| 高盛、摩根士丹利、瑞信等相继拿下合资券商的控股权），科创板顺利落地，创业板注册制推 | ||||
出，资管新规持续落地，银行理财子公司陆续成立，公募投顾业务试点等，特别是北交所宣布 成立。公司在诸多细分行业市占率第一，资本市场创新政策推出有望对各业务线形成全面持续 的拉动。
维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计 2021-2023 年营业收入分别 为 54.97 亿元、68.06 亿元及 82.14 亿元（前期预测为 54.69 亿元、67.74 亿元、81.76 亿元），归母净利润分别为 14.64 亿元、18.06 亿元及 22.07 亿元（前期预测为 14.70 亿元、18.20 亿
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然
执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com
| 元、22.22 亿元）。维持“买入”评级。 | 相关研究 |
风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期
1、《恒生电子（600570.SH）：2021 年业绩预告超预期，资本市场大时代顶级赋能者全面起航》2022-01-26
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2、《恒生电子（600570.SH）：O45 首家基金成功上线， |
| 产品线战略升级即将开启》2021-12-23 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 3,872 | 4,173 | 5,497 | 6,806 | 8,214 | |
| 3、《恒生电子（600570.SH）：21Q3 财报超预期，资本 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 18.7 | 7.8 | 31.7 | 23.8 | 20.7 | |
| 市场大时代顶级赋能者或迎加速点》2021-10-29 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 1,416 | 1,322 | 1,464 | 1,806 | 2,207 | |
| 增长率 yoy（%） | 119.4 | -6.6 | 10.8 | 23.3 | 22.2 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.97 | 0.90 | 1.00 | 1.24 | 1.51 | ||
| 净资产收益率（%） | 28.9 | 27.1 | 23.1 | 22.1 | 21.3 | |
| P/E（倍） | 46.8 | 50.2 | 45.3 | 36.7 | 30.0 | |
| P/B（倍） | 14.8 | 14.6 | 11.0 | 8.5 | 6.6 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 14 日收盘价
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| 2022 年 03 月 14 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 4542 | 5054 | 11953 | 8773 | 16630 | 营业收入 | 3872 | 4173 | 5497 | 6806 | 8214 |
| 现金 | 1329 | 1375 | 9368 | 5614 | 13242 | 营业成本 | 125 | 956 | 1330 | 1710 | 2142 |
| 应收票据及应收账款 | 240 | 523 | 482 | 763 | 739 | 营业税金及附加 | 47 | 55 | 69 | 87 | 104 |
| 其他应收款 | 26 | 27 | 43 | 44 | 61 | 营业费用 | 927 | 354 | 413 | 466 | 513 |
| 预付账款 | 10 | 9 | 16 | 15 | 23 | 管理费用 | 486 | 539 | 662 | 761 | 875 |
| 存货 | 26 | 352 | 0 | 92 | 20 | 研发费用 | 1560 | 1496 | 1985 | 2421 | 2785 |
| 其他流动资产 | 2912 | 2768 | 2045 | 2245 | 2545 | 财务费用 | 3 | -7 | -44 | -67 | -90 |
| 非流动资产 | 3817 | 4917 | 5270 | 5604 | 5913 | 资产减值损失 | -15 | -239 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 862 | 739 | 903 | 1079 | 1246 | 其他收益 | 227 | 227 | 210 | 218 | 221 |
| 固定资产 | 490 | 473 | 724 | 917 | 1080 | 公允价值变动收益 | 135 | 103 | 100 | 100 | 100 |
| 无形资产 | 110 | 161 | 171 | 184 | 182 | 投资净收益 | 475 | 584 | 214 | 226 | 217 |
| 其他非流动资产 | 2355 | 3544 | 3472 | 3424 | 3405 | 资产处臵收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 8359 | 9971 | 17223 | 14378 | 22543 | 营业利润 | 1528 | 1441 | 1606 | 1971 | 2423 |
| 流动负债 | 3176 | 4616 | 9978 | 5308 | 11235 | 营业外收入 | 3 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 短期借款 | 21 | 47 | 47 | 47 | 47 | 营业外支出 | 3 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 应付票据及应付账款 | 180 | 192 | 310 | 242 | 417 | 利润总额 | 1527 | 1438 | 1603 | 1968 | 2419 |
| 其他流动负债 | 2975 | 4377 | 9622 | 5019 | 10771 | 所得税 | 112 | 75 | 92 | 105 | 143 |
| 非流动负债 | 290 | 317 | 280 | 241 | 202 | 净利润 | 1415 | 1363 | 1511 | 1863 | 2277 |
| 长期借款 | 202 | 206 | 169 | 130 | 91 | 少数股东损益 | -0 | 41 | 46 | 57 | 69 |
| 其他非流动负债 | 88 | 111 | 111 | 111 | 111 | 归属母公司净利润 | 1416 | 1322 | 1464 | 1806 | 2207 |
| 负债合计 | 3466 | 4933 | 10258 | 5549 | 11437 | EBITDA | 1598 | 1513 | 1650 | 2031 | 2500 |
| 少数股东权益 | 414 | 484 | 530 | 586 | 655 | EPS（元） | 0.97 | 0.90 | 1.00 | 1.24 | 1.51 |
| 股本 | 803 | 1044 | 1462 | 1462 | 1462 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 472 | 545 | 545 | 545 | 545 | ||||||
| 留存收益 | 3194 | 3090 | 4600 | 6463 | 8740 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 4479 | 4554 | 6436 | 8242 | 10450 | 成长能力 | 18.7 | 7.8 | 31.7 | 23.8 | 20.7 |
| 负债和股东权益 | 8359 | 9971 | 17223 | 14378 | 22543 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 118.0 | -5.7 | 11.5 | 22.7 | 22.9 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 119.4 | -6.6 | 10.8 | 23.3 | 22.2 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 96.8 | 77.1 | 75.8 | 74.9 | 73.9 | |||||
| 净利率(%) | 36.6 | 31.7 | 26.7 | 26.5 | 26.9 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 28.9 | 27.1 | 23.1 | 22.1 | 21.3 |
| 经营活动现金流 | 1071 | 1398 | 6934 | -3444 | 8035 | ROIC(%) | 29.8 | 28.1 | 23.2 | 22.2 | 21.4 |
| 净利润 | 1415 | 1363 | 1511 | 1863 | 2277 | 偿债能力 | 41.5 | 49.5 | 59.6 | 38.6 | 50.7 |
| 折旧摊销 | 70 | 72 | 91 | 131 | 168 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 3 | -7 | -44 | -67 | -90 | 净负债比率(%) | -21.7 | -21.2 | -138.3 | -63.5 | -121.7 |
| 投资损失 | -475 | -584 | -214 | -226 | -217 | 流动比率 | 1.4 | 1.1 | 1.2 | 1.7 | 1.5 |
| 营运资金变动 | 130 | 346 | 5690 | -5045 | 5998 | 速动比率 | 1.4 | 1.0 | 1.2 | 1.6 | 1.5 |
| 其他经营现金流 | -73 | 208 | -100 | -100 | -100 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 投资活动现金流 | -244 | -791 | 593 | -340 | -459 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 367 | 482 | 189 | 159 | 141 | 应收账款周转率 | 19.8 | 10.9 | 10.9 | 10.9 | 10.9 |
| 长期投资 | -93 | -318 | -164 | -17 | -167 | 应付账款周转率 | 0.8 | 5.1 | 5.3 | 6.2 | 6.5 |
| 其他投资现金流 | 31 | -627 | 618 | -198 | -485 | 每股指标（元） | 0.97 | 0.90 | 1.00 | 1.24 | 1.51 |
| 筹资活动现金流 | -75 | -551 | 466 | 30 | 51 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 21 | 26 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.73 | 0.96 | 4.74 | -2.36 | 5.50 |
| 长期借款 | 202 | 4 | -37 | -38 | -39 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.06 | 3.12 | 4.12 | 5.35 | 6.86 |
| 普通股增加 | 185 | 241 | 417 | 0 | 0 | 估值比率 | 46.8 | 50.2 | 45.3 | 36.7 | 30.0 |
| 资本公积增加 | 69 | 73 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -553 | -895 | 86 | 68 | 91 | P/B | 14.8 | 14.6 | 11.0 | 8.5 | 6.6 |
| 现金净增加额 | 756 | 52 | 7993 | -3754 | 7628 | EV/EBITDA | 39.4 | 41.7 | 33.8 | 29.2 | 20.6 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 14 日收盘价
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| 2022 年 03 月 14 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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