口子窖评级（买入）产品、渠道改革逐步发力，21年口子窖经营持续向好
股票代码 ：603589
股票简称 ：口子窖
报告名称 ：产品、渠道改革逐步发力，21年口子窖经营持续向好
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 饮料制造 |
产品、渠道改革逐步发力，
21 年口子窖经营持续向好
| 口子窖(603589) |
| 事件 | 维持 | 买入 |
安雅泽
公司发布 2021 年度业绩快报公告。anyaze@csc.com.cn 报告期内，公司实现营业总收入 50.29 亿元，较上年同期增长 18600232070
25.37%；营业利润 23.61 亿元，较上年同期增长 39.94%；利润总 额 23.65 亿元，较上年同期增长 41.65%；归属于上市公司股东的 净利润 17.27 亿元，较上年同期增长 35.37%；扣除非经常性损益 后的归属于上市公司股东的净利润 14.84 亿元，较上年同期增长 19.45%。
SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242
张立
zhanglidcq@csc.com.cn
18217620123
| 简评 | SAC 执证编号：S1440521100002 发布日期：2022 年 03 月 15 日 |
产品、渠道改革逐步发力，21 年经营持续向好。
当前股价：65.8 元
目标价格 6 个月： 76.59 元
十四五开局之年，公司抢抓新一轮发展机遇，以“二次创业”的
| 决心开启新一轮高质量发展。2021 年在产品、渠道改革多方位齐 发力之下，公司营收规模成功突破 50 亿元大关，全年实现营收 50.29 亿元，同比增长 25.37%；实现归母净利润 17.27 亿元，同 比增长 35.37%；对应 2021 年归母净利率 34.34%，同比提升 2.54pct. 。其中，单四季度公司实现营业收入 14 亿元，同比增长 5.27%；实现归母净利润 5.77 亿元，同比增长 39.39%；对应四季 度归母净利率为 41.20%，同比提升 10.07pct.。四季度公司归母净 利率大幅提升主要系土地出让带来季度的非经营性损益波动， 2021Q4 公司扣非归母净利润为 3.78 亿元，同比略降 5.50%，预 计主要系：①公司加大对以兼香 518 为代表的中高端产品的品牌 广告投入；②公司团购费用加大。 徽酒消费升级正当时，兼香口子享省内品牌集中红利。 近年来，安徽白酒消费呈现两个主要大趋势，分别是消费升级和 品牌集中。2021 年全年来看，安徽疫情控制持续较好，省内经济 活动和消费复苏节奏平稳，从中秋和春节白酒消费旺季的表现来 看，安徽白酒消费需求持续向好。省内经济发展水平不断提高之 下，白酒消费亦呈现升级趋势，公司高档酒（口子 5 年及以上产 品）在消费升级和品牌集中趋势下迎来新一轮放量期。2021 年 5 月公司推出兼香 518 大单品，抢占 500 元机会型价位带，完善产 品矩阵的价格带占位，公司针对兼香 518 扁平化招商创新渠道打 法，未来 2-3 年有望分享徽酒 500+价位带市场升级红利，成为公 | 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | ||||||||||||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | |||||||||||
| 13.98/15.39 | -5.64/-8.38 | 4.16/-5.41 | |||||||||||
| 12 月最高/最低价（元） | 79.44/47.9 | ||||||||||||
| 总股本（万股） | 60,000.0 | ||||||||||||
| 流通 A 股（万股） | 60,000.0 | ||||||||||||
| 总市值（亿元） | 345.36 | ||||||||||||
| 流通市值（亿元） | 345.36 | ||||||||||||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 1,076.76 | ||||||||||||
| 主要股东 | |||||||||||||
| 徐进 | 18.26% | ||||||||||||
| 股价表现 44% 24% 4% -16% | |||||||||||||
| 2020/10/27 | 2020/11/27 | 2021/1/27 2020/12/27 口子窖 | 2021/2/27 | 2021/3/27 | 2021/4/27 | 2021/5/27 | 2021/6/27 | 2021/7/27 | 2021/8/27 | 2021/9/27 | 2021/10/27 | ||
| 上证指数 | |||||||||||||
司业绩新的增长点。
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21.08.26 【中信建投饮料制造】口子 窖(603589):收入符合预期，本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 成本上行之下利润增长承压 20.04.28 【中信建投饮料制造】口子 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
窖(603589):变革卓见成效，
| 口子窖 |
A 股公司简评报告
渠道方面，公司 21 年加大渠道改革力度，一方面加强经销商管理考核力度，充分激发经销商积极性、主动性，另一方面加大市场人员投放力度，增强对渠道政策落实的管控，同时对市场人员采取属地招聘的方式提高团队 的稳定性。从渠道调整的进展来看，皖南、皖北调整顺利，后续随合肥营销中心的建成，省会市场营销改革亦
有望取得突破。
春节安徽白酒消费平稳，口子窖开门红可期。
春节期间安徽疫情控制较好，白酒主流消费场景受影响较小，叠加返乡人流量恢复，口子窖春节期间动销表现
较好。截至 3 月上旬预计经销商回款进度平均完成 25%-30%，从节后跟踪的库存消化情况来看，春节期间库存 去化速度较往年加快，部分市场同比增长 15%-25%，公司 22 年开门红依然可期。
盈利预测：
预计 2021-2023 年公司实现收入 50.29、61.33、72.35 亿元，实现归母净利润 17.27、20.01、24.16 亿元，对应 EPS 为 2.88、3.33、4.03 元/股，对应 PE 为 24.9X、21.5X、17.8X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场扩张不及预期，省内竞争加剧等。
预测和比率
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入(百万元) 4,672 | 4,011 | 5,029 | 6,133 | 7,235 | ||
| 增长率(%) | 9.4 | -14.1 | 25.4 | 22.0 | 18.0 | |
| 净利润(百万元) | 1,720 | 1,276 | 1,727 | 2,001 | 2,416 | |
| 增长率(%) | 12.2 | -25.8 | 35.3 | 15.9 | 20.8 | |
| EPS(元/股) | 2.87 | 2.13 | 2.88 | 3.33 | 4.03 | |
| P/E(倍) | 25.0 | 33.7 | 24.9 | 21.5 | 17.8 | |
资料来源：公司公告，中信建投
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| 口子窖 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士； 专注于食品饮料各细分行业研究，10 年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖 |
（食品饮料行业）， 2020 年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最 佳分析师第四名（食品饮料行业）。
张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券 从业经验，2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名团队成员，曾任职于东北 证券；专注于白酒行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。
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| 口子窖 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
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