潮宏基评级时尚珠宝龙头聚焦双主业，产品创新+渠道扩张助力未来成长

股票代码 ：002345
股票简称 ：潮宏基
报告名称 ：时尚珠宝龙头聚焦双主业，产品创新+渠道扩张助力未来成长
评级 ：买入
行业：珠宝首饰

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K 金珠宝首饰作为差异化竞争的突破口，目标客群为 25-35 岁的都市白 领女性。产品矩阵丰富，高质中价。近年来，通过传统文化元素、“花 丝镶嵌”非遗工艺及时尚跨界和 IP 联合来提升产品时尚度。此外，公 司坚持原创设计，组建了自有时尚情报收集系统、设计团队和珠宝首 饰设计室，于 2013 年开始举办彩金珠宝潮流趋势发布会，紧跟市场动 向。未来看点：高研发投入有望提升公司设计溢价，增加客单价。 2）渠道：拓展加盟业务，品牌互补性+充分让利+数字化运营吸引加盟 商。早期实行“重自营轻加盟”的渠道策略。2019 年，调整渠道策略：自营店提质增效，加盟店加速下沉。截止 2021 年末，潮宏基门店总数 达到 1076 家，其中自营门店 365 家，加盟店 711 家。根据公司规划，2022-2025 年有望保持每年 250-300 家的加盟净开店速度，预计三到五

势在于：K 金珠宝定位差异化，吸引年轻客群优化未来布局；投资风 险低，充分让利加盟商；数字化管理赋能加盟店日常运营。

3）FION 女包：商誉减值风险弱化，调整转型后抖音增效显著。为应 对百货渠道下行、品牌形象老化等经营困境，女包业务年轻化品牌形 象、布局智慧云店和直播电商，同时配合公司渠道策略，进行门店出 清和加盟拓展。未来看点：发力线上渠道，抖音直播贡献未来增量。 4）数字化转型：公私域流量融合，智慧云店实现全场景消费。智慧云 店作为实体门店的延伸，通过引流、打破时间和物理空间、提升管理 效率提升门店业绩。同时，公私域流量双向发力，直播带货常态化。 ■投资建议：买入-A 投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建 设下单店收入提升，我们预计公司在 2022-2024 年加盟店净开店 200 家 /225 家/250 家，自营店 2022-2024 年单店收入增速分别为 6%/10%/4%，加盟店的单店收入增速为 5%/6%/6%。测算得到公司 2022-2024 实现营 收 53.93/65.55/77.74 亿元，同比+16.31%/21.55%/18.60%；预计实现归 母净利润 4.1/4.9/5.9 亿元，同比+15.63%/20.38%/20.52%。首次给予买 入-A 的投资评级，6 个月目标价为 5.52 元，对应 2022 年 12xPE。 ■风险提示：商誉减值风险、开店不及预期、单店数据不及预期、行 业竞争加剧等。

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司深度分析/潮宏基

内容目录

1. 潮宏基：本土时尚珠宝龙头，聚焦主业业绩快速增长 ............................................................ 6 1.1. 发展历程：深耕珠宝二十余年，收缩版图回归主业 ...................................................... 6 1.2. 股权结构：股权较为分散，去家族化管理成效显著 ...................................................... 6 1.3. 经营情况：加盟扩张+数字化转型，营收复苏、利润大增 ............................................. 7 2. 珠宝首饰行业：稳健增长，疫情优化竞争格局 ....................................................................... 8 2.1. 市场空间：年轻群体、低线人口红利、创新工艺和直播电商带来需求增量 .................. 8 2.2.1 行业规模：七千亿市场，可支配收入提高驱动行业增长 ............................................. 8 2.1.2 驱动要素一：年轻消费群体崛起，渠道下沉带来三四线城市需求增量 ..................... 10 2.1.3 驱动要素二：黄金饰品工艺创新+国潮兴起驱动珠宝首饰消费新潮 .......................... 11 2.1.3 驱动要素三：直播电商打开珠宝首饰线上新市场 ...................................................... 13 2.2. 产业链：利润率呈微笑曲线分布，下游渠道成为必争之地 ......................................... 13 2.3. 竞争格局：中高端市场产品同质化严重，疫情加速集中度提升 .................................. 15 3. 箱包行业：人均消费提升空间大，国产品牌有望整合中低端市场 ....................................... 16 3.1. 市场空间：全球最大箱包市场，人均消费与发达国家较大差距 .................................. 16 3.2. 竞争格局：市场分散，参与主体大多为加工制造商，缺乏成熟大品牌 ....................... 17 4. 潮宏基珠宝：时尚设计提升产品力，渠道下沉加速扩张 ...................................................... 18 4.1. 产品力：定位 K 金差异化竞争，高研发投入有望提升设计溢价 ................................. 18 4.2. 渠道：拓展加盟业务，品牌互补性+充分让利+数字化运营吸引加盟商 ...................... 20 5. FION 女包：商誉减值风险弱化，调整转型后抖音增效显著 ................................................. 22 6. 公私域流量融合，智慧云店实现全场景消费 ........................................................................ 23 7. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................. 24 8. 风险提示 ............................................................................................................................... 26
   图表目录
   图 1：潮宏基发展历程 ................................................................................................................. 6 图 2：潮宏基股权结构图（截止 2022 年 Q1） ........................................................................... 7 图 3：2021 年公司实现营业收入 46.36 亿元/+44.20% ............................................................... 7 图 4：2021 年公司实现归母净利润 3.51 亿元/+151.03% ........................................................... 7 图 5：加盟代理收入占比持续提升 .............................................................................................. 8 图 6：时尚珠宝首饰是潮宏基主营品类 ....................................................................................... 8 图 7：2021 年毛利率小幅下降净利率大幅上升........................................................................... 8 图 8：2021 年销售和管理费用率下降明显 .................................................................................. 8 图 9：国内珠宝行业 2021 年回暖，未来 5 年行业 CAGR 约为 5.1% ......................................... 9 图 10：2019 年各地区珠宝首饰人均消费（美元） ..................................................................... 9 图 11：未来驱动珠宝首饰消费增长的关键因素 .......................................................................... 9 图 12：我国大陆地区人均珠宝消费强度并不低 .......................................................................... 9 图 13：城镇居民人均可支配收入稳步提升.................................................................................. 9 图 14：2020 年珠宝消费的最主要需求是自戴需求 ................................................................... 10 图 15：20-29 岁人群未来计划购买珠宝的比例更大 .................................................................. 10 图 16：不同年龄段对钻石珠宝的需求占比................................................................................ 10 图 17：2019 年各线城市贡献的销售额增量占比....................................................................... 11

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   公司深度分析/潮宏基
   图 18：2019 年各线城市珠宝饰品渗透率 ................................................................................. 11 图 19：2020 年中国珠宝首饰细分品类占比 .............................................................................. 12 图 20：2020 年不同工艺的黄金饰品销售额占比....................................................................... 12 图 21：2021 年不同代际的民族文化自豪感 .............................................................................. 12 图 22：2021 年国潮关注群体年龄分布情况 .............................................................................. 12 图 23：2021 年中国消费者关注的前十大国潮品类 ................................................................... 12 图 24：中国珠宝首饰与奢品鞋包销售额线上渗透率 ................................................................. 13 图 25：首饰行业销售渠道构成 .................................................................................................. 13 图 26：2020 年中国直播电商用户年龄结构 .............................................................................. 13 图 27：钻石资源和开采权被世界四大开采商垄断..................................................................... 14 图 28：我国黄金加工企业数量众多 .......................................................................................... 14 图 29：全球钻石切割打磨市场份额（%） ................................................................................ 14 图 30：中国珠宝首饰市场 CR3 和 CR5 .................................................................................... 16 图 31：2019 年主要珠宝企业市占率 ......................................................................................... 16 图 32：疫情下龙头企业加速扩张 .............................................................................................. 16 图 33：中国箱包行业市场规模及同比增速................................................................................ 17 图 34：中国、美国和日本人均箱包消费额................................................................................ 17 图 35：中国箱包市场 CR5 和 CR10 ......................................................................................... 17 图 36：2018 年中、美、日三国箱包市场 CR5 ......................................................................... 17 图 37：公司产品矩阵 ................................................................................................................ 18 图 38：潮宏基珠宝主要系列 ..................................................................................................... 18 图 39：2022 年 3 月珠宝品牌天猫旗舰店 SKU 数量 ................................................................. 18 图 40：主要珠宝品牌天猫旗舰店产品均价（元/件） ................................................................ 18 图 41：公司时尚系列产品 ......................................................................................................... 19 图 42：花丝镶嵌工艺 ................................................................................................................ 19 图 43：花丝糖果系列 ................................................................................................................ 19 图 44：小黄人 IP 联合 ............................................................................................................... 19 图 45：公司研发人员和专利数量 .............................................................................................. 20 图 46：主要珠宝品牌研发费用率 .............................................................................................. 20 图 47：潮宏基珠宝加盟店占比持续增长 ................................................................................... 21 图 48：潮宏基珠宝门店集中华东区域 ....................................................................................... 21 图 49：2021 年潮宏基加盟店数量与占比与头部珠宝企业有较大差距 ...................................... 21 图 50：皮具 2021 年营收大幅提升 ........................................................................................... 22 图 51：女包自营和加盟门店数量 .............................................................................................. 22 图 52：FION 早期产品偏成熟 ................................................................................................... 22 图 53：FION 艺术联乘系列当季新品 ........................................................................................ 22 图 54：FION 自主原创 IP 形象-小怪兽系列 .............................................................................. 23 图 55：FION 门店风格年轻化 ................................................................................................... 23 图 56：潮宏基和 FION 云店界面 .............................................................................................. 23 图 57：近三年公司会员数量迅速增长 ....................................................................................... 23
   表 1：潮宏基旗下三大品牌特点及目标客群 ................................................................................ 6 表 2：不同工艺的金饰对比 ....................................................................................................... 11 表 3：我国珠宝首饰品牌竞争格局 ............................................................................................ 15

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   表 4：潮宏基销售渠道 ............................................................................................................... 20 表 5：潮宏基 2022-2024 营收预测 ........................................................................................... 25 表 6：可比公司估值情况（截至 5 月 17 日） ........................................................................... 25

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   1. 潮宏基：本土时尚珠宝龙头，聚焦主业业绩快速增长

1.1. 发展历程：深耕珠宝二十余年，收缩版图回归主业

历经“她经济”产业外延后，回归珠宝+女包两大主业。潮宏基于 1996 年成立，1997 年创 立潮宏基品牌，是国内首家以 K 金钻石镶嵌、K 金素金等时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品 牌。公司自 2000 年起就以“设计领先”定位为品牌的核心竞争力，并于 2003 年再度推出 VENTI 梵迪品牌，经营以买手制为核心的珠宝买手集合店。2010 年 1 月，在深交所中小板 上市。2012 年，潮宏基入股女包品牌 FION 菲安妮，并在 2014 年完成了全资收购。2015-2018 年，公司聚焦于“她经济”的产业外延：2015 年投资主营美容化妆品、保健品及母婴用品 的跨境电商平台拉拉米，2017 年通过受让琢胜投资 100%股权间接持有高端美容连锁集团思 妍丽和医美平台更美 App。2019 年，公司果断停止对外并购项目，回归珠宝、女包两大主 业，同时加大加盟商拓展力度。2021 年，公司把数字化转型作为运营的主推力，加速线上 线下融合，改善终端零售业绩。目前，公司旗下的三大核心品牌为“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”。

图 1：潮宏基发展历程

资料来源：潮宏基官网，安信证券研究中心

表 1：潮宏基旗下三大品牌特点及目标客群

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

1.2. 股权结构：股权较为分散，去家族化管理成效显著

创始人廖木枝为公司实际控制人，与其一致行动人，其子廖创宾（董事长，总经理），女婿 林军平（董事，副总经理），通过潮鸿基投资持有 19.59%的股权，廖创宾另单独持有 2.95% 股权。第二、三、四大股东分别为东冠集团、汇光国际和广发信德，分别持股 8.67%、3.05%

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和 2.89%。从管理层来说，公司较早引入职业经理人制度，一反珠宝企业家族化管理的常态，目前公司的高管团队只有廖创宾和林军平有亲属关系。

图 2：潮宏基股权结构图（截止 2022 年 Q1）

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

1.3. 经营情况：加盟扩张+数字化转型，营收复苏、利润大增

受益于加盟扩张和数字化转型，2021 年业绩表现亮眼。2020 年，疫情导致线下客流明显减 少，营收同比下降 9.24%。在疫情冲击下，公司及时对表现不佳门店进行关撤止损，同时借 力加盟加速扩张。此外，智慧云店、电商直播等新渠道也推动营收走高。2021 年营业收入 为 46.36 亿元/+44.20%。在盈利能力方面，2018、2019 年由于 FION 女包商誉减值 2.09 亿 元和 1.52 亿元，归母净利润分别下滑至 0.71 亿元和 0.81 亿元。其后，随着女包业务步入正 轨，2020 年停止计提商誉减值损失。2021 年，潮宏基归母净利润实现 3.51 亿元/+151.03%。

图 3：2021 年公司实现营业收入 46.36 亿元/+44.20%

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

图 4：2021 年公司实现归母净利润 3.51 亿元/+151.03%

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

加盟代理收入占比持续提升，时尚珠宝类仍是主营品类。分渠道看，自营仍是公司主要收入 来源，但加盟比重持续增长。2019 年，公司调整“重自营轻加盟”策略，加速代理加盟业 务扩张，2021 年加盟代理营收实现 13.44 亿元/+84.84%，收入占比达 28.98%，较 2019 年 增长 8.02%。分产品结构看，时尚珠宝首饰是公司的主推品类。需要注意的是，这里的时尚 珠宝首饰特指除足黄金之外的其余高毛利产品，包括 K 金钻石镶嵌、3D 硬金、5G 黄金和古 法黄金等，而传统黄金首饰则为克重计价的足黄金产品。时尚珠宝首饰 2021 年收入占比降 幅明显；传统黄金首饰营收实现 12.84 亿元/+97.21%，收入占比创新高达 27.69%。

图 5：加盟代理收入占比持续提升

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

图 6：时尚珠宝首饰是潮宏基主营品类

图 9：国内珠宝行业 2021 年回暖，未来 5 年行业 CAGR 约为 5.1%

资料来源：欧睿数据，安信证券研究中心

人均珠宝首饰消费水平仍有提升空间，居民收入增加有望驱动消费。2019 年我国大陆人均 珠宝首饰消费 73.4 美元，位列世界第 12 名，前三名中国香港/新加坡/美国分别是 785.9/418.0/222.6 美元，有巨大的提升空间。但以人均珠宝首饰消费/人均 GDP 来计算，我 国大陆/中国香港/新加坡/美国珠宝消费强度分别为 0.67%/1.59%/0.64%/0.34%，可以看出限 制我国珠宝消费的原因大多在于消费能力而非消费意愿。同时根据世界黄金协会调查显示，66.56%的终端零售店长认为个人收入增加是未来驱动黄金珠宝消费的关键因素，因此随着我 国经济发展，城镇居民人均可支配收入稳步提高，人均黄金珠宝消费有望进一步释放，为行 业总量带来上升空间。

图 10：2019 年各地区珠宝首饰人均消费（美元）2019年各国珠宝首饰人均消费（美元）

资料来源：欧睿数据，安信证券研究中心

图 12：我国大陆地区人均珠宝消费强度并不低 消费强度（%）

2.1.2 驱动要素一：年轻消费群体崛起，渠道下沉带来三四线城市需求增量

从消费人群角度，市场空间潜力释放有两大催化剂：1）悦己需求风起，千禧一代和 Z 世代 成为消费主力。据世界黄金协会调研，2020 年珠宝消费的自戴需求是最主要需求，占比 32.1%，其次是婚嫁需求，占比 28.10%。BCG 研究显示，20-29 与 30-39 岁消费者未来计 划购买珠宝的占比分别为 45%、44%，高于 40 岁以上消费者的水平。同时根据 De Beers 统计，Z 世代（1995-2009 年出生）和千禧一代（1980-1994 年出生）驱动了中国钻石珠宝 市场 79%的需求。年轻一代人口比例占据优势，根据国家统计局数据，我国千禧一代人口约 为 3.5 亿， Z 世代人口约为 2.6 亿，共占 2020 年总人口数的 42%。消费能力强、消费观念 先进，尤其是 Z 世代，成长的物质环境较为宽裕、受教育程度高，OC&C 数据显示，Z 世代 的开销占全国家庭总开支约 13%，根据腾讯 2019 年发布的《Z 世代消费力白皮书》，我国 95 后月均可支配 3501 元，相比于当年人均可支配收入 2561 元/月高出 37%。因此年轻人人口 规模、消费能力的提高将推动珠宝行业的需求增长。

图 14：2020 年珠宝消费的最主要需求是自戴需求

线城市珠宝市场，下沉市场未来仍有提升空间；就贡献增量而言，从销售额上低线城市贡献 了 43%的增量，发展势头强劲。

图 17：2019 年各线城市贡献的销售额增量占比

一线城市,

城市, 43%

二线城市,

30%

资料来源：De Beers，安信证券研究中心

图 18：2019 年各线城市珠宝饰品渗透率

图 19：2020 年中国珠宝首饰细分品类占比

4.9%

4.9%

14.8%

55.7%

13.1%

资料来源：世界黄金协会，安信证券研究中心

图 20：2020 年不同工艺的黄金饰品销售额占比

资料来源：世界黄金协会，安信证券研究中心

国潮国风凸显，本土化元素引领珠宝市场。国潮=民族文化+国货品牌+青年力量。1）民族文 化：中华文化为国潮的形成提供丰厚的土壤；此外，中国年轻一代更具民族文化自豪感。2）国货品牌：根据百度数据，近 5 年，中国品牌搜索热度占品牌总热度比例从 45%提升至 75%。3）青年力量：年轻人更关注且更愿意消费“国潮”产品。在国潮关注群体的年龄分布中，千禧一代和 Z 世代占比高达 92%。《2021 新青年国货消费研究报告》数据显示，在日常消费 中分别有 70%的 90 后和近 80%的 00 后消费者以购买国产品牌为主，中国新生代消费群展 现出更高的国货消费偏好。因此，国潮元素的融入能帮助珠宝品牌更好吸引年轻客群。

图 21：2021 年不同代际的民族文化自豪感

资料来源：中国青年报社社会调查中心，安信证券研究中心

图 22：2021 年国潮关注群体年龄分布情况

49%

资料来源：观潮研究院，安信证券研究中心

图 23：2021 年中国消费者关注的前十大国潮品类

资料来源：中国青年报社社会调查中心，安信证券研究中心

2.1.3 驱动要素三：直播电商打开珠宝首饰线上新市场

直播电商规模高速增长，珠宝首饰线上渗透率提升空间大。较之其他品类，珠宝类产品的标 准化程度不高、客单价较高以及缺少直观感受等因素都制约了珠宝产品的线上销售。2020 年，奢品鞋包销售额的线上渗透率为 37.20%，而珠宝首饰仅有 10.50%，表现出购物中心为 主要场所、严重依赖实体店销售的特点。而直播电商的兴起解决了客户无法直观看到产品全 貌的痛点，同时基于良好的互动性，以“价格优惠”为亮点吸引了顾客的关注，从而打开低价 高频的珠宝线上市场。根据《2020 淘宝直播新经济报告》，珠宝品类的观看量排名第六，直 播电商已为传统珠宝打开新市场。此外，我国直播电商的观看用户偏年轻，千禧一代与 Z 世 代的比重高达 82.90%，珠宝企业能够以直播电商的形式切入年轻消费者市场，丰富品牌客 群。

图 24：中国珠宝首饰与奢品鞋包销售额线上渗透率

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国家。根据中国黄金协会数据，2021 年，我国矿企从开采金矿中提炼的原料黄金产量为 328.98 吨，从国外进口金矿原石/料经提炼后得到 114.58 吨黄金，从国外进口的成品黄金达 818 吨。2）钻石：我国毛坯钻全部依赖进口，钻石资源和开采权被世界四大开采商垄断。De Beers 统计数据显示，2020 年 De Beers、Alrosa、Rio Tinto、Petra Diamonds 这 4 家 钻石开采商的市占率分别是 29%、24%、10%、5%，CR4 高达 68%。3）铂金：进口依赖 度高，主要进口地为南非（约占全球储量的 90%）、俄罗斯、津巴布韦、美国、加拿大。经 初步加工后，黄金、铂金从上海黄金交易所集中竞价采购，大陆品牌的成品钻石主要通过向 上海钻石交易所内会员单位采购，港资品牌周大福、周生生和六福均已成为 De Beers 的特 约配售商。

图 27：钻石资源和开采权被世界四大开采商垄断

5%

资料来源：De Beers，安信证券研究中心

中游：制造加工环节，产业集群化，产品同质化。这一环节企业数量多，竞争门槛低，且未 来仍有大量新进入者。据贝恩报告显示，2021 年制造加工环节的毛利率仅有 5%~7%。企查 查数据显示，我国共有 3.4 万家黄金加工相关企业；钻石方面，印度占据了全球毛坯钻加工 超 90%份额，我国是全球第二大钻石切割抛光国家。目前，我国珠宝加工企业大多位于深圳 罗湖水贝附近，形成产业集群。国内大多数珠宝品牌将生产设计环节进行委外代工，导致珠 宝产品同质化严重。

图 28：我国黄金加工企业数量众多

1000

0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：企查查，安信证券研究中心

图 29：全球钻石切割打磨市场份额（%）

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下游：终端零售环节，利润率高，渠道成为必争之地。根据贝恩报告显示，2021 年小零售 商、大零售商的利润率分别为 6-8%、13-15%。由于上游原材料高度垄断且价格透明，中游 产品同质化严重，下游的渠道拓展成为主要珠宝企业的战略目标。

2.3. 竞争格局：中高端市场产品同质化严重，疫情加速集中度提升

外资品牌垄断高端市场，中高端市场被港资品牌和陆资品牌占据。以卡地亚、蒂凡尼为代表 的奢侈品牌，通过持续的营销、装修豪华并位于城市核心区域的门店进一步维护其高端的品 牌形象，价格较高，具有明显的品牌溢价。而中高端市场以中产阶级为主要目标客户群体，该类消费者有一定的价格敏感度，关注性价比。目前，中高端市场竞争激烈且产品同质化严 重，主要由老凤祥、周大生等陆资品牌以及港资品牌周大福、周生生等占据。

表 3：我国珠宝首饰品牌竞争格局

资料来源：各公司年报，安信证券研究中心

注：周大福、周生生、六福、谢瑞麟数据截至 2021 年 3 月 31 日，其余公司数据截至 2021 年 12 月 31 日

行业集中度较低，疫情推动供给侧出清，优化竞争格局。根据欧睿数据，2019 年，珠宝市 场 CR3 和 CR5 分别为 19.16%和 23.59%。在主要的珠宝企业中，周大福在一二线品牌认可 度高、实力强劲，老凤祥以黄金销售高周转率获利，周大生主打钻石镶嵌差异化定位且率先 抢占三四线市场，头部品牌的市占率接近，绝对龙头仍有待角逐。据中国珠宝玉石首饰行业

协会,截至 2020 年末,全国珠宝零售门店数量约为 8.1 万家。国内珠宝零售门店中不少为“夫 妻老婆”店，这类店铺经营弹性差，受疫情冲击寻求品牌加盟。且近年来受疫情影响，主要

的珠宝品牌都趋向于全品类、全渠道扩张，这将进一步挤占中小企业的生存空间，提升龙头

企业的市占率，优化竞争格局。

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76.43%

0.22%

0.00%

资料来源：欧睿数据，安信证券研究中心

图 32：疫情下龙头企业加速扩张

资料来源：欧睿数据，安信证券研究中心

4. 潮宏基珠宝：时尚设计提升产品力，渠道下沉加速扩张

4.1. 产品力：定位 K 金差异化竞争，高研发投入有望提升设计溢价

主营 K 金珠宝首饰，定位年轻化。在主要竞争对手中，除谢瑞麟以铂金珠宝首饰为主外，其 他企业皆主推黄金珠宝首饰或是钻石镶嵌，仅周大福和周生生在产品结构中 K 金珠宝首饰 的比例相对较高。而公司在成立之初就选择了 K 金珠宝首饰作为差异化竞争的突破口，目标 人群为 25-35 岁的都市白领女性。由于这一产品战略顺应了时尚化、年轻化的发展趋势，公 司在消费者心中建立了有别于其他企业的品牌特色。目前的客群分布验证了差异化定位的有 效性：潮宏基消费群体偏年轻，且悦己需求占比较大。

产品矩阵丰富，高质中价。潮宏基品牌已经形成了时尚、婚庆、童趣和高定四大系列来满足 不同客群的需求。每个系列下包含吊坠、项链、手链、戒指、耳饰、手镯、串珠这七大品类；材质上除了主推的 K 金外，涵盖黄金、钻石、铂金、珍珠以及彩宝等。以各大珠宝品牌的天 猫旗舰店为例，2022 年 3 月潮宏基珠宝 SKU 达 2667 个，仅次于周大福位居行业第二；同 时 2022 年 2 月产品单价为 1204 元/件，处于行业中游。

图 37：公司产品矩阵 图 38：潮宏基珠宝主要系列

资料来源：潮宏基珠宝天猫旗舰店，安信证券研究中心

图 39：2022 年 3 月珠宝品牌天猫旗舰店 SKU 数量

公司深度分析/潮宏基

非遗工艺铸品牌文化壁垒，国潮赋能产品时尚度。1）以东方文化为底蕴：潮宏基一直致力 于将传统文化元素融入珠宝设计，旗下的时尚系列充分运用竹、京剧、祥扣、葫芦等中国风 元素。2）以非遗工艺为骨架：“花丝镶嵌”被称为“燕京八绝”之一，作为皇家宫廷艺术在 中国已有上千年历史。然而，西方几何审美、工业模具生产的介入，加之这一工艺极依赖手 工技巧和经验，花丝工艺日渐式微，现已被列入国家非物质文化遗产。潮宏基致力于传统花 丝工艺的保护，十年心血兴建潮宏基臻宝首饰博物馆，创办花丝镶嵌工作室，培养新一代手 工艺人。2018 年开始持续至今，潮宏基联合创新公益组织稀捍行动发起的“花丝创研驻地 项目”，旨在邀请国内外艺术大师以新的设计视野为传统手工艺带来全新的视觉审美。项目 推出的花丝糖果系列，将传统花丝镶嵌结合甜美可爱的糖果造型，该系列一经上市轰动各界，销售火爆。公司每年推出四五个花丝系列新品，使这项传统非遗文化得以真正传承。3）以时尚 设计为外衣：时尚跨界+IP 联合。为进一步强化“国潮”品牌形象，公司于 2021 年与同样 拥有东方文化情怀的品牌花西子携手，推出并蒂同心足金手链。此外，潮宏基通过与小黄人、哆啦 A 梦和精灵宝可梦等 IP 的深度合作，在俘获年轻人喜爱的同时优化公司产品结构。

图 41：公司时尚系列产品 图 42：花丝镶嵌工艺

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

图 43：花丝糖果系列 图 44：小黄人 IP 联合

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

坚持原创设计，顺势而为紧跟市场动向。1）推动珠宝产品原创设计：公司自成立之初就将 品牌核心竞争力定位为设计领先，组建了自有的设计团队和珠宝首饰设计室，通过不断与国 际设计接轨，吸纳国内重点大学教授、香港资深设计师等顶尖人才加入，持之以恒以原创设

计推动产品差异化。2）增强时尚趋势敏感性：潮宏基有专门的情报收集系统，对珠宝首饰、服装潮流甚至建筑物等变化进行收集观察，为后续设计提供丰富素材。公司从 2013 年开始

举办彩金珠宝潮流趋势发布会，跟踪和解读珠宝潮流趋势，并基于市场动态发布年度重点打 造的品牌系列。

未来看点：高研发投入有望提升设计溢价。2021 年，公司共有研发 232 人，国内外注册商标 及专利超 800 项，对产品研发保持高投入，研发费用率明显高于同行。较高的研发费用率有 望提升公司设计溢价，增加客单价。

图 45：公司研发人员和专利数量

导、IT 支持、采购后续跟进等。

5. FION 女包：商誉减值风险弱化，调整转型后抖音增效显著

商誉减值风险降低，女包经营步入正轨。FION 菲安妮于 1979 年诞生于香港，作为亚太地区 的知名女包品牌，早期产品款式与设计均偏成熟。2014 年被潮宏基集团以 13.96 亿元完成 全资收购。但是自收购以来，受到百货渠道下行、品牌形象老化影响，女包经营陷入困境。2018 和 2019 年，潮宏基集团分别计提 FION 商誉减值 2.09 和 1.52 亿元，对公司归母净利 润造成较大影响。为应对经营困境，公司近年来聚焦于年轻化品牌形象、智慧云店和直播电 商等线上布局，同时配合公司渠道策略，进行门店出清和加盟拓展。2021 年，女包经营渐 入佳境，2021 年皮具营收达 4.47 亿元，同比增长 64.81%。就门店构成而言，截止 2021 年 末，女包门店总规模达 328 家，其中加盟店 185 家，自营店 143 家。

图 50：皮具 2021 年营收大幅提升

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

图 51：女包自营和加盟门店数量

公司深度分析/潮宏基

图 54：FION 自主原创 IP 形象-小怪兽系列

资料来源：FION 官网，安信证券研究中心

图 55：FION 门店风格年轻化

资料来源：小红书，安信证券研究中心

发力线上渠道，抖音直播贡献未来增量。首先在天猫、京东等电商平台上开设 FION 品牌旗 舰店；其次，自 2020 年 11 月试水抖音直播以来业务发展迅速，2021 年抖音直播贡献 8000 多万营收，未来有望成为 FION 新的增长点。目前，FION 线上渠道收入已占到整体收入一 半左右。

6. 公私域流量融合，智慧云店实现全场景消费

加快数字化转型，智慧云店实现线上线下渠道融合。公司于 2019 年年底就开始试用智慧云 店，疫情出现后全面铺开，7 天上线智慧云店，并在短短 1 个月内覆盖所有门店，包括自营 店和加盟店。云店作为实体门店的延伸，核心目标是打通线上线下渠道在用户、业务、供应 链库存及数据间的共享与联动，实现全天候全域销售的新零售模式。云店对门店业绩的提升

主要体现在：1）引流，扩大会员基数。将线上流量引到线下门店来，同时通过店员私域营 销，包括分兑换、优惠卡券等手段，激活沉睡会员提高重购率，实现二次转化和销售。根据 公司年报数据，自云店系统上线后，会员数量从 2019 年底 400 多万增长到 2021 年底的超 1400 多万，2021 年会员复购贡献收入占总收入比重约 45%。2）打破了时间和物理空间。通过云 店，员工不仅在上班时实现销售，下班也可以通过云店实现销售。同时从供应链管理来看，

云店系统打通所有门店的库存，门店和总部的库存实现共享。3）提升管理效率。云店还在 一定程度上促进了管理方式上的转变，数据化使得在经营过程中能够更加精准且更有目标性

地进行管理。

图 56：潮宏基和 FION 云店界面

资料来源：潮宏基&FION 云店，安信证券研究中心

图 57：近三年公司会员数量迅速增长
会员注册数量（万人）

公司深度分析/潮宏基

公私域流量双向发力，直播带货常态化。私域方面，公司利用智慧云店的直播功能，深耕私 域流量运营，丰富营销组件及裂变玩法，2020 年针对各品牌的会员开展私域十几场直播，累计 GMV 近 8000 万；2021 年以云店与腾讯智慧零售深度合作，共创珠宝行业首场公私域 联动直播，成功入选 2021 腾讯智慧零售白皮书商业案例。公域方面，自建直播团队使淘宝 直播、抖音、小红书等平台直播常态化，同时各个门店也自发直播带货引流提升单店业绩。公司还通过多种跨界联合形式，利用头部主播效应，为品牌提高曝光声量，积极将公域流量 转化为私域流量。2020 年，公司与李佳琦和薇娅合作，对花丝糖果，哆啦 A 梦、樱花等品 牌系列进行种草，其中为李佳琦匹配的花丝糖果系列，创下了珠宝产品 15 分钟销售 8 千件 的记录，取得显著成效。

7. 盈利预测与投资建议

核心假设：

（1）自营店提质增效，加盟店快速扩张：假设 2022-2024 潮宏基珠宝的门店总数将达到 1266/1491/741 家，净增 190/225/250 家。其中，自营店未来三年数量维持稳定，预计自营 店店坪增速分别为 6%/10%/4%，平均单店收入分别为 6.28/6.91/7.18 百万元；加盟店 2022-2024 数量为 911/1136/1386，加盟店店坪增速分别为 5%/6%/6%，平均单店收入分别 为 1.58/1.67/1.77 百万。

（2）线上渠道增长空间大：预计 2022-2024 第三方线上珠宝营收增速分别为 20%/25%/25%。同时，女包业务受抖音直播提振明显，预计 2022-2024 增速分别为 25%/30%/30%。

（3）珠宝毛利率先下降后增长：由于加盟和传统黄金占比提升，预计潮宏基珠宝的毛利率 略 有 下 降 ， 后 随 设 计 溢 价 带 动 产 品 结 构 优 化 而 提 升 ， 2022-2024 毛 利 率 分 别 为 26.75%/27.35%/27.75%。

（4）加盟拓展降低销售和管理费用率：预计 2022-2024 年潮宏基销售费用率分别为 17.12%/16.87%/17.04%；2022-2024 年管理费用率分别为 1.62%/1.67%/1.65%；2022-2024 年研发费用率分别为 1.35%/1/45%/1.39%。

盈利预测：
预计 2022-2024 潮宏基实现营收 53.93/65.55/77.74 亿元，同比+16.31%/21.55%/18.60%；预计实现归母净利润 4.1/4.9/5.9 亿元，同比+15.63%/20.38%/20.52%。

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表 5：潮宏基 2022-2024 营收预测

资料来源：公司公告，安信证券研究中心测算

投资建议：买入-A 投资评级。自营店提质增效和加盟店加速下沉的渠道策略下，预计 2022-2024 年加盟店净开店 200 家/225 家/250 家，自营店 2022-2024 年单店收入增速分别 为 6%/10%/4%，加盟店的单店收入增速为 5%/6%/6%。测算得到公司 2022-2024 实现营收 53.93/65.55/77.74 亿元，同比+16.31%/21.54%/18.60%；归母净利润 4.1/4.9/5.9 亿元，同 比+15.63%/20.38%/20.52%。参考行业可比公司估值，给予 2022 年 12xPE，目标价 5.52 元，“买入-A 评级”。

表 6：可比公司估值情况（截至 5 月 25 日）

资料来源：Wind，安信证券研究中心
注：六福集团为 wind 一致预测结果，周大福、周大生、老凤祥为安信证券研究中心预测数据，其中周大福和六福数据分别对应 2021E-2023E，汇率为 1 港元=0.8614 人民币。

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8. 风险提示

1）商誉减值风险：2018、2019 年，潮宏基集团分别计提 FION 商誉减值 2.09 和 1.52 亿元。截止 2021 年年末，公司商誉账面价值仍有 8.06 亿元，若公司经营不善将面临较大的商誉减 值风险。

2）开店不及预期：公司计划在未来 3-5 年通过加盟拓展实现 2000 家门店总数的目标，然而 展店受疫情影响较大，且公司进行渠道下沉的进度落后于其他珠宝品牌，因此可能面临开店 不及预期的风险。

3）单店营收不及预期：单店营收受疫情、宏观经济环境等多重因素影响，且线上销售业务 对线下营收有一定的稀释作用。

4）行业竞争加剧：公司所处的中高端珠宝行业企业众多，除了国内品牌和港资品牌，还有 大量知名度低、规模较小的珠宝企业，行业集中度低且产品同质化严重。

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财务报表预测和估值数据汇总