洽洽食品评级买入2022年一季报点评：22Q1增长稳健，业绩表现符合预期
股票代码 ：002557
股票简称 ：洽洽食品
报告名称 ：2022年一季报点评：22Q1增长稳健，业绩表现符合预期
评级 ：买入
行业：食品饮料
2022 年 4 月 28 日
公司研究
22Q1 增长稳健，业绩表现符合预期
——洽洽食品（002557.SZ）2022 年一季报点评
| 要点 | 买入（维持） |
事件：洽洽食品发布 2022 年一季报。2022Q1 实现营业收入 14.32 亿元，同 比增长 3.86%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 5.15%，实现扣非归母 净利润 1.82 亿元，同比增长 2.64%，业绩表现符合市场预期。
春节错峰影响下 22Q1 收入实现小幅稳健增长。22Q1 公司营收同比+3.86%，考虑到春节节点前置提前备货的影响，21Q4+22Q1 公司合计营收同比+17.1 5%，收入端实现稳健增长。分品类看，22Q1 瓜子品类春节错峰叠加去年同 期基数较高影响下，短期增速放缓；红袋瓜子单季营收增速略有下降，蓝袋及 原香瓜子增速较好，22Q1 瓜子业务收入实现低个位数增长。坚果品类春节动
当前价：53.18 元
| 作者 |
分析师：叶倩瑜
执业证书编号：S0930517100003 021-52523657
yeqianyu@ebscn.com
分析师：陈彦彤
执业证书编号：S0930518070002 021-52523689
销良好，22Q1 保持较好表现，收入实现中高个位数增长。chenyt@ebscn.com
提价覆盖成本端压力，净利率略有提升。1）2022Q1 公司毛利率为 30.86%，联系人：李嘉祺
同比+0.18pcts，较去年同期稳中略升，主要系前期提价落地顺利，瓜子系列 lijq@ebscn.com
价格涨幅基本可覆盖成本端压力（瓜子品类毛利率提升约 1-2pct）。随着瓜 子产品结构优化叠加规模效应显现，预计公司毛利率仍有增长空间。2）2022 Q1 销售费用率为 9.23%，同比-0.14pct；管理费用率为 4.43%，同比+0.01p
联系人：杨哲
yangz@ebscn.com
联系人：董博文
dongbowen@ebscn.com
ct，整体费用率保持平稳。4）综合来看，2022Q1 公司净利率为 14.51%，同 联系人：汪航宇
比+0.18pct，盈利能力保持稳定。
疫情刺激瓜子需求，渠道开拓推动坚果成长。展望全年，1）产品端，瓜子品 类公司着重提升产品品质，推进风味化延伸，通过渠道持续渗透、海外市场深 耕推动收入增长。同时，本轮疫情影响下，居家场景增加带动瓜子需求提升，亦支撑公司瓜子品类稳健增长。坚果品类作为公司战略重心之一，未来有望通 过对低线空白市场的积极开拓+消费场景的丰富化，保持良好的增长态势。2）渠道端，2022 年公司继续推进百万终端战略，加大数字化平台建设。目前上 线系统内已运营超 12 万家终端，其中近 8 万家为新增终端，渠道的精细化管 理有望进一步提升市场渗透率，打开业绩增长空间。3）利润端，公司对部分 原材料提前锁价，且对葵花子等产品的提价已有序传导至终端，一定程度上缓 解成本端压力。后续提价效应释放叠加规模效应的持续显现，公司 2022 年盈 利能力有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级：维持 2022-2024 年归母净利润预测为
12.04/13.85/15.77 亿元，折合 2022-2024 年 EPS 为 2.37/2.73/3.11 元，当 前股价对应 22-24 年 PE 为 22x/19x/17x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。
公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 5,289 | 5,985 | 7,019 | 8,112 | 9,224 |
| 营业收入增长率 | 9.35% | 13.15% | 17.27% | 15.58% | 13.71% |
| 净利润（百万元） | 805 | 929 | 1,204 | 1,385 | 1,577 |
| 净利润增长率 | 33.40% | 15.35% | 29.65% | 15.07% | 13.84% |
| EPS（元） | 1.59 | 1.83 | 2.37 | 2.73 | 3.11 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 19.14% | 19.37% | 20.07% | 20.80% | 21.29% |
| P/E | 33 | 29 | 22 | 19 | 17 |
| P/B | 6.4 | 5.6 | 4.5 | 4.0 | 3.6 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28
wanghangyu@ebscn.com
| 市场数据 | |
| 总股本(亿股) 总市值(亿元)： 一年最低/最高(元)： 近 3 月换手率： | 5.07 269.62 35.80/66.53 54.45% |
| 股价相对走势 |
| 收益表现 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y |
| 相对 | 13.86 | 11.25 | 19.68 |
| 绝对 | 8.38 | -2.83 | -3.73 |
资料来源：Wind
| 相关研报 |
21 年业绩增长稳健，22 年利润弹性有望释 放——洽洽食品（002557.SZ）2021 年年报 点评（2022-04-12）
业绩符合预期，看好国葵提价与坚果社区店 放量——洽洽食品（002557.SZ）2021 年业 绩快报点评（2022-02-23）
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -1- | 证券研究报告 |
| 洽洽食品（002557.SZ） |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 5,289 | 5,985 | 7,019 | 8,112 | 9,224 | 总资产 | 6,979 | 8,072 | 9,378 | 10,472 | 11,661 |
| 营业成本 | 3,603 | 4,073 | 4,669 | 5,358 | 6,072 | 货币资金 | 1,267 | 1,746 | 2,241 | 2,763 | 3,362 |
| 折旧和摊销 | 131 | 144 | 168 | 181 | 197 | 交易性金融资产 | 1,672 | 2,059 | 2,059 | 2,064 | 2,069 |
| 税金及附加 | 46 | 53 | 61 | 71 | 80 | 应收账款 | 218 | 320 | 316 | 365 | 415 |
| 销售费用 | 516 | 604 | 678 | 755 | 844 | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 243 | 266 | 309 | 352 | 404 | 其他应收款（合计） | 5 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 研发费用 | 36 | 45 | 35 | 41 | 46 | 存货 | 1,687 | 1,462 | 1,961 | 2,197 | 2,490 |
| 财务费用 | -25 | -31 | -29 | -30 | -27 | 其他流动资产 | 210 | 201 | 227 | 254 | 282 |
| 投资收益 | 42 | 34 | 55 | 55 | 55 | 流动资产合计 | 5,091 | 5,853 | 6,875 | 7,724 | 8,709 |
| 营业利润 | 923 | 1,028 | 1,366 | 1,639 | 1,879 | 其他权益工具 | 252 | 356 | 356 | 356 | 356 |
| 利润总额 | 997 | 1,127 | 1,505 | 1,732 | 1,972 | 长期股权投资 | 26 | 142 | 142 | 142 | 142 |
| 所得税 | 192 | 197 | 301 | 346 | 394 | 固定资产 | 1,117 | 1,325 | 1,314 | 1,343 | 1,394 |
| 净利润 | 805 | 930 | 1,204 | 1,385 | 1,577 | 在建工程 | 108 | 7 | 215 | 371 | 488 |
| 少数股东损益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 无形资产 | 274 | 274 | 269 | 264 | 258 |
| 归属母公司净利润 | 805 | 929 | 1,204 | 1,385 | 1,577 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| EPS(元) | 1.59 | 1.83 | 2.37 | 2.73 | 3.11 | 其他非流动资产 | 15 | 28 | 80 | 80 | 80 |
| 非流动资产合计 | 1,888 | 2,220 | 2,504 | 2,748 | 2,951 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 总负债 | 2,771 | 3,276 | 3,378 | 3,809 | 4,252 |
| 经营活动现金流 | 597 | 1,345 | 1,146 | 1,585 | 1,748 | 短期借款 | 88 | 288 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | 805 | 929 | 1,204 | 1,385 | 1,577 | 应付账款 | 506 | 700 | 794 | 911 | 1,032 |
| 折旧摊销 | 131 | 144 | 168 | 181 | 197 | 应付票据 | 79 | 71 | 93 | 107 | 121 |
| 净营运资金增加 | -19 | -302 | 242 | 1 | 50 | 预收账款 | 0 | 0 | 281 | 324 | 369 |
| 其他 | -321 | 575 | -468 | 18 | -75 | 其他流动负债 | 330 | 315 | 521 | 740 | 962 |
| 投资活动产生现金流 | -178 | -596 | -392 | -370 | -345 | 流动负债合计 | 1,456 | 1,924 | 2,024 | 2,454 | 2,897 |
| 净资本支出 | -207 | -173 | -400 | -400 | -400 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资变化 | 26 | 142 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 1,228 | 1,266 | 1,266 | 1,266 | 1,266 |
| 其他资产变化 | 3 | -564 | 8 | 30 | 55 | 其他非流动负债 | 87 | 86 | 86 | 86 | 86 |
| 融资活动现金流 | 517 | -223 | -259 | -693 | -804 | 非流动负债合计 | 1,315 | 1,352 | 1,354 | 1,354 | 1,354 |
| 股本变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 4,208 | 4,796 | 6,000 | 6,663 | 7,409 |
| 债务净变化 | 1,019 | 238 | -288 | -1 | 0 | 股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | 507 |
| 无息负债变化 | -1 | 267 | 390 | 431 | 443 | 公积金 | 1,788 | 1,798 | 1,798 | 1,798 | 1,798 |
| 净现金流 | 933 | 532 | 495 | 522 | 599 | 未分配利润 | 1,792 | 2,317 | 3,521 | 4,184 | 4,930 |
| 归属母公司权益 | 4,207 | 4,794 | 5,998 | 6,662 | 7,407 | ||||||
| 少数股东权益 | 1 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 31.9% | 32.0% | 33.5% | 34.0% | 34.2% | 销售费用率 | 9.76% 10.10% | 9.65% | 9.31% | 9.15% | |
| EBITDA 率 | 18.7% | 18.4% | 20.6% | 21.3% | 21.6% | 管理费用率 | 4.60% | 4.44% | 4.41% | 4.34% | 4.38% |
| EBIT 率 | 16.1% | 15.9% | 18.2% | 19.1% | 19.4% | 财务费用率 | -0.48% | -0.51% | -0.41% | -0.37% | -0.29% |
| 税前净利润率 | 18.9% | 18.8% | 21.4% | 21.3% | 21.4% | 研发费用率 | 0.69% | 0.75% | 0.50% | 0.50% | 0.50% |
| 归母净利润率 | 15.2% | 15.5% | 17.2% | 17.1% | 17.1% | 所得税率 | 19% | 18% | 20% | 20% | 20% |
| ROA | 11.5% | 11.5% | 12.8% | 13.2% | 13.5% | ||||||
| ROE（摊薄） | 19.1% | 19.4% | 20.1% | 20.8% | 21.3% |
| 经营性 ROIC | 24.2% | 29.7% | 32.2% | 36.5% | 39.3% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.80 | 0.00 | 1.42 | 1.64 | 1.87 |
| 每股经营现金流 | 1.18 | 2.65 | 2.26 | 3.13 | 3.45 | ||||||
| 偿债能力 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 8.30 | 9.46 | 11.83 | 13.14 | 14.61 |
| 资产负债率 | 40% | 41% | 36% | 36% | 36% | 每股销售收入 | 10.43 | 11.80 | 13.84 | 16.00 | 18.19 |
| 流动比率 | 3.50 | 3.04 | 3.40 | 3.15 | 3.01 |
| 速动比率 | 2.34 | 2.28 | 2.43 | 2.25 | 2.15 |
| 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归母权益/有息债务 | 3.20 | 3.08 | 4.74 | 5.26 | 5.85 | PE | 33 | 29 | 22 | 19 | 17 |
| 有形资产/有息债务 | 5.02 | 4.96 | 7.12 | 7.99 | 8.94 | PB | 6.4 | 5.6 | 4.5 | 4.0 | 3.6 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 26.3 | 23.0 | 17.0 | 13.9 | 11.8 | |||||
| 股息率 | 1.5% | 0.0% | 2.7% | 3.1% | 3.5% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -2- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
法律主体声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。
中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。
特别声明
光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。
本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。
不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。
本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。
光大证券研究所
| 上海 | 北京 | 深圳 |
| 静安区南京西路 1266 号 | 西城区武定侯街 2 号 | 福田区深南大道 6011 号 |
| 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 | 泰康国际大厦 7 层 | |
| NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 |
光大证券股份有限公司关联机构
| 香港 | 英国 | |
| 中国光大证券国际有限公司 | Everbright Securities(UK) Company Limited | |
| 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 | 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE | |
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 |