兖矿能源评级买入公司信息更新报告：海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩
股票代码 ：600188
股票简称 ：兖矿能源
报告名称 ：公司信息更新报告：海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩
评级 ：买入
行业：煤炭行业
| 公 | 兖矿能源（600188.SH） | 采掘/煤炭开采 | |||||
| 司 | 海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩 | ||||||
| 研 | |||||||
| 究 | |||||||
| 2022 年 05 月 27 日 | |||||||
| ——公司信息更新报告 | |||||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 张绪成（分析师） | 陈晨（分析师） | 薛磊（联系人） | |||
| zhangxucheng@kysec.cn | chenchen1@kysec.cn | xuelei@kysec.cn | |||||
| 日期 | 2022/5/26 | ||||||
| 证书编号：S0790520020003 | 证书编号：S0790522040001 | 证书编号：S0790121120050 | |||||
| ⚫海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩。维持“买入”评级 | |||||||
| 当前股价(元) | 39.74 | ||||||
| 公司发布公告：拟发行 H 股可转换债券，以此作为交易对价支付方式，增持兖 | |||||||
| 一年最高最低(元) | 40.88/13.02 | ||||||
| 煤澳洲股份。在全球煤矿新投产能增速明显下滑的背景下，俄乌冲突持续发酵， | |||||||
| 司 | |||||||
| 总市值(亿元) | 1,966.61 | ||||||
| 信 | 俄煤遭受欧盟禁令，欧盟需要全球范围寻找新的煤源，供需维持紧平衡。此外， | ||||||
| 息 | 流通市值(亿元) | 1,187.02 | 油气价格依然维持高位，燃煤发电经济性凸显，欧美地区或将重启燃煤发电机组， | ||||
| 更 | 总股本(亿股) | 49.49 | |||||
| 此举将加剧供需紧张局面，支撑海外煤价高位运行。公司拟增持兖煤澳洲股份， | |||||||
| 新 | |||||||
| 流通股本(亿股) | 29.87 | 有望进一步享受海外煤价大涨的红利，公司全年业绩弹性或将维持强势。不考虑 | |||||
| 报 | |||||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 56.95 | 增持的影响，我们维持 2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润为 268.9/287.3/296 | ||||
| 亿元，同比+63.6%/6.8%/3.0%；EPS 分别为 5.43/5.81/5.98 元，对应当前股价， | |||||||
| 开 | 股价走势图 | PE 为 7.3/6.8/6.6 倍。维持“买入”评级。 | |||||
| ⚫本次交易将利于股份较多的投资者退出 | |||||||
| 兖矿能源 | 沪深300 | 本次收购价格为 3.6 美元/股（28.26 港元/股），即每股兖煤澳洲股份能收到的 H | |||||
| 股可转换债券本金金额。假设总股本不变，如果完成全部股份收购，公司预计花 | |||||||
| 240% | |||||||
| 费 17.94 亿美元。根据 2021 年报，兖煤澳洲主要股东为兖矿能源（持股比例 | |||||||
| 160% | |||||||
| 62.26%）、中国信达（15.89%）、Glencore Coal（6.4%）、鲁信国际金融（5.41%）、 | |||||||
| 80% | |||||||
| 其他股东（10.04%）。截至 5 月 25 日，兖煤澳大利亚 H 股收盘价为 33.05 港元， | |||||||
| 0% | 交易对价相较最新收盘价折让 16.95%。考虑到流动性和交易成本等，持股比例 | ||||||
| -80% 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 | 较多的股东或有意参与本次交易。同时，转股价格拟定为在公司 H 股于综合文 | |||
| 源 | 件的最后可行日期前 20 个交易日的加权平均价基础上溢价不低于 50%，这或 | ||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 将促使少数股东不行使转股权。如果后续公司增持比例超过 75%，根据港交所规 | |||||
| 券 | |||||||
| 定，兖煤澳洲或将触发退市程序。 | |||||||
| 证 | 相关研究报告 | ⚫海外煤价大涨，增持兖煤澳洲有望增厚公司业绩 | |||||
| 券 | |||||||
| 兖煤澳洲作为澳大利亚最大的煤炭专营公司，2021 年生产原煤 6320 万吨，实现 | |||||||
| 研 | |||||||
| 《公司 2022 年一季报点评-海内外煤 | |||||||
| 究 | 净利润 38.12 亿人民币，根据兖矿能源持股比例（62.26%），对应权益净利润为 | ||||||
| 报 | 价 高 弹 性 ， 利 好 全 年 业 绩 释 放 》 | 23.73 亿元。2021 年纽卡斯尔动力煤现货价平均价格为 138.9 美元/吨，截至 2022 | |||||
| 告 | |||||||
| -2022.5.1 | 年 5 月 20 日最新平均价格为 256.7 美元/吨，涨幅为 84.8%。俄乌冲突持续发酵， | ||||||
| 欧盟通过俄煤禁令。欧盟作为俄煤第一大进口方，每年进口量在 5000-6000 万吨， | |||||||
| 《公司信息更新报告-全年业绩弹性 | |||||||
| 其中动力煤占比超过 70%。因为这部分煤炭基本产自俄罗斯最西部的顿涅茨煤 | |||||||
| 释放，Q1 业绩大超预期》-2022.4.1 | |||||||
| 田，受制于运距，很难找到新的消纳方，因此这部分供给或将消失。海外煤价高 | |||||||
| 《公司业绩预告点评-全年业绩弹性 | |||||||
| 位，公司增持兖煤澳洲股份，有望充分受益海外煤价高弹性，全年业绩预期向好。 | |||||||
| 释放，看好转型成长潜力》-2022.1.26 | ⚫风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期 | ||||||
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 214,992 | 151,991 | 226,665 | 233,775 | 236,592 |
| YOY(%) | 7.1 | -29.3 | 49.1 | 3.1 | 1.2 |
| 归母净利润(百万元) | 7,122 | 16,259 | 26,893 | 28,729 | 29,604 |
| YOY(%) | -28.2 | 128.3 | 63.6 | 6.8 | 3.0 |
| 毛利率(%) | 13.2 | 29.4 | 29.4 | 30.0 | 30.3 |
| 净利率(%) | 3.5 | 10.8 | 11.9 | 12.3 | 12.5 |
| ROE(%) | 8.6 | 19.2 | 25.9 | 21.7 | 18.3 |
| EPS(摊薄/元) | 1.54 | 3.32 | 5.43 | 5.81 | 5.98 |
| P/E(倍) | 25.8 | 12.0 | 7.3 | 6.8 | 6.6 |
| P/B(倍) | 4.0 | 3.3 | 2.5 | 1.9 | 1.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 58,072 | 89,529 | 86,450 | 135,252 | 164,323 | 营业收入 | 214,992 | 151,991 | 226,665 | 233,775 | 236,592 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 24,542 | 45,572 | 44,507 | 90,676 | 120,150 | 186,571 | 107,336 | 160,019 | 163,624 | 164,800 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 4,049 | 6,187 | 6,226 | 6,567 | 6,800 | 3,421 | 4,225 | 6,301 | 6,499 | 6,577 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 3,129 | 2,479 | 4,303 | 3,106 | 4,420 | 5,425 | 2,997 | 4,469 | 4,609 | 4,665 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 3,395 | 4,890 | 4,331 | 5,569 | 4,692 | 5,376 | 6,837 | 10,196 | 10,516 | 10,643 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 7,715 | 8,455 | 7,911 | 9,927 | 8,482 | 510 | 1,140 | 1,700 | 1,753 | 1,774 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 15,242 | 21,946 | 19,172 | 19,407 | 19,778 | 2,690 | 4,913 | 3,479 | 3,507 | 3,549 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 200,838 | 199,167 | 198,917 | 198,225 | 194,908 | -50 | -1,106 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 19,026 | 20,149 | 21,333 | 22,531 | 23,713 | 107 | 118 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 66,114 | 75,835 | 86,463 | 91,717 | 92,312 | 223 | -129 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 58,855 | 62,167 | 59,717 | 57,267 | 54,816 | 3,686 | 2,144 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 56,844 | 41,016 | 31,405 | 26,710 | 24,067 | -46 | 73 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 258,910 | 288,696 | 285,367 | 333,477 | 359,231 | 14,194 | 24,265 | 40,501 | 43,267 | 44,585 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 102,081 | 95,722 | 85,057 | 99,669 | 91,430 | 2,106 | 439 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 15,714 | 5,716 | 5,716 | 5,716 | 5,716 | 7,047 | 663 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 23,924 | 25,690 | 21,589 | 30,710 | 23,268 | 9,254 | 24,041 | 40,501 | 43,267 | 44,585 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 62,443 | 64,317 | 57,752 | 63,243 | 62,445 | 2,416 | 5,474 | 10,125 | 10,817 | 11,146 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 77,047 | 96,486 | 83,121 | 84,168 | 84,722 | 6,838 | 18,567 | 30,376 | 32,450 | 33,439 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 60,881 | 75,049 | 76,583 | 77,600 | 78,149 | -775 | 2,129 | 3,483 | 3,721 | 3,835 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 16,166 | 21,437 | 6,538 | 6,568 | 6,573 | 7,122 | 16,259 | 26,893 | 28,729 | 29,604 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 179,128 | 192,208 | 168,178 | 183,837 | 176,152 | 22,833 | 38,218 | 51,367 | 55,114 | 56,685 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 25,664 | 28,301 | 31,784 | 35,506 | 39,340 | EPS(元) | 1.54 | 3.32 | 5.43 | 5.81 | 5.98 | |
| 股本 | |||||||||||
| 4,860 | 4,874 | 4,949 | 4,949 | 4,949 | |||||||
| 资本公积 | 155 | 814 | 814 | 814 | 814 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 45,936 | 57,279 | 72,467 | 88,692 | 105,411 | 成长能力 | 7.1 | -29.3 | 49.1 | 3.1 | 1.2 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 54,118 | 68,186 | 85,405 | 114,134 | 143,738 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 258,910 | 288,696 | 285,367 | 333,477 | 359,231 | 营业利润(%) | 5.0 | 70.9 | 66.9 | 6.8 | 3.0 | |
| 归属于母公司净利润(%) | -28.2 | 128.3 | 63.6 | 6.8 | 3.0 |
获利能力
| 毛利率(%) | 13.2 | 29.4 | 29.4 | 30.0 | 30.3 | ||||||
| 净利率(%) | 3.5 | 10.8 | 11.9 | 12.3 | 12.5 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 8.6 | 19.2 | 25.9 | 21.7 | 18.3 |
| 经营活动现金流 | 22,233 | 36,182 | 34,996 | 58,683 | 41,018 | ROIC(%) | 6.4 | 12.3 | 17.3 | 15.5 | 13.6 |
| 净利润 | |||||||||||
| 6,838 | 18,567 | 30,376 | 32,450 | 33,439 | 偿债能力 | ||||||
| 69.2 | 66.6 | 58.9 | 55.1 | 49.0 | |||||||
| 折旧摊销 | 9,597 | 10,471 | 10,284 | 11,806 | 12,991 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 2,690 | 4,913 | 3,479 | 3,507 | 3,549 | 净负债比率(%) | 93.4 | 62.5 | 41.4 | 3.0 | -12.7 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -3,686 | -2,144 | - 0 | - 0 | - 0 | 流动比率 | 0.6 | 0.9 | 1.0 | 1.4 | 1.8 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -136 | -1,464 | -425 | 10,920 | -8,960 | 0.3 | 0.6 | 0.7 | 1.0 | 1.4 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 6,930 | 5,840 | -8,718 | - 0 | - 0 | |||||||
| 0.9 | 0.6 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -13,584 | -4,830 | -10,034 | -11,113 | -9,674 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 12,012 | 10,440 | 7,293 | 20,048 | 20,048 | 50.3 | 29.7 | 36.5 | 36.5 | 35.4 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 545 | 3,639 | -1,184 | -1,187 | -1,181 | 8.6 | 4.3 | 6.8 | 6.3 | 6.1 | ||
| 其他投资现金流 | -1,027 | 9,249 | -3,925 | 7,747 | 9,193 | 每股指标(元) | 1.54 | 3.32 | 5.43 | 5.81 | 5.98 |
| 筹资活动现金流 | -14,408 | -8,035 | -26,027 | -1,401 | -1,871 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 6,967 | -9,998 | - 0 | - 0 | - 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 4.49 | 7.31 | 7.07 | 11.86 | 8.29 | |
| 长期借款 | 20,180 | 14,168 | 1,534 | 1,018 | 549 | 每股净资产(最新摊薄) | 9.88 | 12.14 | 15.60 | 21.41 | 27.39 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| -52 | 14 | 75 | - 0 | - 0 | 估值比率 | ||||||
| 25.8 | 12.0 | 7.3 | 6.8 | 6.6 | |||||||
| 资本公积增加 | -328 | 659 | - 0 | - 0 | - 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -41,175 | -12,878 | -27,635 | -2,419 | -2,419 | P/B | 4.0 | 3.3 | 2.5 | 1.9 | 1.5 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -5,843 | 22,928 | -1,065 | 46,168 | 29,474 | EV/EBITDA | 13.0 | 7.5 | 5.4 | 4.3 | 3.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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