万泰生物评级买入9-14岁适龄女性陆续启动采购，带来额外增量
股票代码 ：603392
股票简称 ：万泰生物
报告名称 ：9-14岁适龄女性陆续启动采购，带来额外增量
评级 ：买入
行业：医疗器械
Tabl e_First|Tabl e_Summary 证券研究报告
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| 公 | 万泰生物（603392）医药生物 | 2022 年 05 月 29 日 | |||
| 司 | 投资评级： | 买入 | |||
| 报 | |||||
| 告 | 行 业： | 医疗器械 | |||
| 投资建议： | 买入（维持评级） | ||||
| 公 | |||||
| 9-14 岁适龄女性陆续启动采购，带来额外增量 | |||||
| 当前价格： | 136.09 元 | ||||
| 司 | |||||
| 点 | 目标价格： | 元 | |||
| 评 | ➢ | 适龄女性启动HPV疫苗接种，国产厂家有望受益 | Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo | ||
| 基本数据 | |||||
| 根据《中国妇女发展纲要2021-2030年》，建议各地政府推行对13-14岁女 | |||||
| 总股本/流通股本（百万股） | 607/151 | ||||
| 生，即目前初一阶段的女性实施免费HPV疫苗接种计划，根据教育部2020年中 | 流通 A 股市值（百万元） | 29,760 | |||
| 国教育事业发展情况分析，我国初中阶段招生人数为1630万，其中女性占比 | |||||
| 每股净资产（元） | 7.36 | ||||
| 为46.43%，预计每年总适应人群为760万左右，占存量人口女性比例为2.3%。 | |||||
| 采购接种的疫苗为国产二价HPV疫苗，国产厂家有望受益。假设2024年覆盖人 | 资产负债率（%） | 35.25 | |||
| 群占每年适应人群比例达到30%，预计政府采购需求量为456万支左右。 | 一年内最高/最低（元） | 299.77/171.89 | |||
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| ➢ | 项目经费来自各地财政，计划实施进度不一 | 股价相对走势 | 沪深300 | 2022-05 | |
| 从目前各地政府披露免费接种计划看，各地实施进度不一，如南京市此次采 | 40% | 万泰生物 | |||
| 购的3.2万支二价HPV疫苗，主要接种对象为南京市在校初一3.1万余名女生第 | 20% | 2022-01 | |||
| 一针接种。广东省2022—2024年HPV疫苗工作方案提出财力薄弱地区省财政给 | |||||
| 0% | |||||
| 予相应补助，其他地区由各地财政承担。目前已有江苏（南京、连云港、无 | |||||
| -20% | |||||
| 锡）、内蒙古（鄂尔多斯）、广东省、四川（成都、绵阳市）、山东（济 | |||||
| -40% | |||||
| 南、德州市）、福建省、河北（石家庄）、海南省、重庆市、河北（石家 | |||||
| 2021-05 | 2021-09 | ||||
庄、唐山市）等10个省份的部分城市推出相关文件。
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| ➢ | 万泰生物在多地中标，为公司带来额外增量 | 分析师：吴雅春 执业证书编号：S0590522030005 邮箱：wuyc@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter |
| 自2021年以来万泰生物的二价HPV疫苗已在厦门、济南、无锡、海南、石家庄 等多地政府项目中陆续中标，预计2021年相关政府项目总销售规模为16万支 左右，9-15岁人群占公司总销售量比例较小。从临床试验结果看，公司的二 价HPV疫苗保护效率较高，随着各地政府启动相应招标，有望为公司带来额外 增量。 | ||
| ➢ | 盈利预测、估值与评级 | |
我们预计22-24年营收分别为103/140/158亿元,净利润为39/55/66亿元，同比
增长96%/40%/21%,EPS 分别为4.45/6.21/7.49元/股，对应当前股价PE为
31/22/18x，维持买入评级。 Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t
➢风险提示 相关报告
疫情影响风险，竞争加剧，HPV疫苗接种不及预期，研发进展不及预期，政策 1、《万泰生物（603392）:HPV 疫苗快速放量，业
及监管风险 绩超预期 HPV 疫苗快速放量，业绩超预期》
2022.04.18
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| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2354 | 5750 | 10300 | 13989 | 15794 |
| 增长率（%） | 99% | 144% | 79% | 36% | 13% |
| EBITDA（百万元） | 862 | 2440 | 4726 | 6634 | 8061 |
| 净利润（百万元） | 677 | 2021 | 3915 | 5468 | 6593 |
| 增长率（%） | 224% | 199% | 94% | 40% | 21% |
| EPS（元/股） | |||||
| 0.77 | 2.30 | 4.45 | 6.21 | 7.49 | |
| 市盈率（P/E） | 177 | 59 | 31 | 22 | 18 |
| 市净率（P/B） | 47 | 27 | 15 | 9 | 6 |
| EV/EBITDA | 101 | 55 | 25 | 17 | 14 |
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 27 日收盘价
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公司报告│公司点评
| 财务预测摘要 | 2022E | 2023E | 2024E | Tabl e_Excel 2 | |||||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020 | 2021 | 单位:百万元 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||
| 货币资金 | 711 | 1415 | 2685 | 5742 | 11736 | 营业收入 | 2354 | 5750 | 10300 | 13989 | 15794 | ||||||
| 应收账款+票据 | 712 | 2277 | 3155 | 4285 | 4838 | 营业成本 | 442 | 818 | 1260 | 1589 | 1729 | ||||||
| 预付账款 | 26 | 69 | 128 | 174 | 196 | 营业税金及附加 | 13 | 27 | 48 | 65 | 73 | ||||||
| 存货 | 400 | 593 | 984 | 1242 | 1351 | 营业费用 | 691 | 1690 | 3131 | 4169 | 4422 | ||||||
| 其他 | 129 | 293 | 391 | 517 | 579 | 管理费用 | 431 | 864 | 1289 | 1773 | 1882 | ||||||
| 流动资产合计 | 1978 | 4647 | 7345 | 11960 18700 | 财务费用 | 11 | 5 | 0 | -13 | -29 | |||||||
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -29 | -30 | -53 | -73 | -82 | |||||||||
| 4 | 8 | 13 | |||||||||||||||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||||||||
| 559 | 779 | 1227 | 1859 | 2439 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 在建工程 | 231 | 924 | 1816 | 2510 | 1746 | 投资净收益 | 14 | 11 | 13 | 13 | 13 | ||||||
| 无形资产 | 234 | 295 | 246 | 197 | 148 | 其他 | 24 | 1 | -89 | -143 | -169 | ||||||
| 其他非流动资产 | 营业利润 | ||||||||||||||||
| 501 | 401 | 390 | 379 | 379 | 775 | 2328 | 4443 | 6204 | 7479 | ||||||||
| 非流动资产合计 | 1526 | 2399 | 3683 | 4954 | 4724 | 营业外净收益 | -11 | -4 | -6 | -6 | -6 | ||||||
| 资产总计 | 3504 | 7046 | 11028 16914 23424 | 利润总额 | 764 | 2324 | 4438 | 6198 | 7473 | ||||||||
| 短期借款 | 所得税 | ||||||||||||||||
| 78 | 236 | 0 | 0 | 0 | 83 | 245 | 468 | 653 | 788 | ||||||||
| 应付账款+票据 | 113 | 193 | 314 | 396 | 431 | 净利润 | 682 | 2079 | 3970 | 5545 | 6686 | ||||||
| 其他 | 639 | 1937 | 2346 | 3004 | 3294 | 少数股东损益 | 5 | 58 | 55 | 77 | 93 | ||||||
| 流动负债合计 | 829 | 2366 | 2660 | 3401 | 3725 | 归属于母公司净利润 | 677 | 2021 | 3915 | 5468 | 6593 | ||||||
| 长期带息负债 | 0 | 37 | 42 | 44 | 27 | 主要财务比率 | |||||||||||
| 长期应付款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 其他 | 94 | 80 | 80 | 80 | 80 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 非流动负债合计 | 94 | 118 | 123 | 124 | 108 | 成长能力 | 99% | 144% | 79% | 36% | 13% | ||||||
| 负债合计 | 923 | 2483 | 2783 | 3525 | 3833 | 营业收入 | |||||||||||
| 少数股东权益 | 27 | 96 | 151 | 228 | 321 | EBIT | |||||||||||
| 271% | 200% | 91% | 39% | 20% | |||||||||||||
| 股本 | 434 | 607 | 607 | 607 | 607 | ||||||||||||
| EBITDA | 196% | 183% | 94% | 40% | 22% | ||||||||||||
| 资本公积 | 446 | 446 | 446 | 446 | 446 | 归属于母公司净利润 | 224% | 199% | 94% | 40% | 21% | ||||||
| 留存收益 | 1674 | 3413 | 7041 12108 18217 | 获利能力 | |||||||||||||
| 81% | 86% | 88% | 89% | 89% | |||||||||||||
| 股东权益合计 | 2580 | 4562 | 8245 13389 19591 | 毛利率 | |||||||||||||
| 负债和股东权益总计 | 净利率 | ||||||||||||||||
| 3504 | 7046 | 11028 16914 23424 | 29% | 36% | 39% | 40% | 42% | ||||||||||
| 现金流量表 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 27% | 45% | 48% | 42% | 34% | ||||||||
| ROIC | 60% | 109% | 102% | 85% | 74% | ||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020 | 2021 | 偿债能力 | ||||||||||||||
| 净利润 | 682 | 2079 | 3970 | 5545 | 6686 | 资产负债 | 26% | 35% | 25% | 21% | 16% | ||||||
| 折旧摊销 | 87 | 110 | 288 | 448 | 617 | 流动比率 | 2.4 | 2.0 | 2.8 | 3.5 | 5.0 | ||||||
| 财务费用 | 11 | 5 | 0 | -13 | -29 | 速动比率 | 1.8 | 1.6 | 2.2 | 3.0 | 4.5 | ||||||
| 存货减少 | -164 | -193 | -391 | -257 | -109 | 营运能力 | 3.3 | 2.5 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | ||||||
| 营运资金变动 | -391 | -608 | -898 | -819 | -421 | 应收账款周转率 | |||||||||||
| 其它 | 243 | 288 | 386 | 252 | 104 | 存货周转率 | 1.1 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | ||||||
| 经营活动现金流 | 468 | 1682 | 3355 | 5157 | 6847 | 总资产周转率 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | ||||||
| 资本支出 | -367 | -1062 | -1568 | -1714 | -383 | 每股指标（元） | 0.8 | 2.3 | 4.4 | 6.2 | 7.5 | ||||||
| 长期投资 | 1 | 12 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||||||||
| 其他 | 每股经营现金流 | ||||||||||||||||
| 71 | 36 | 1 | 1 | 1 | 0.5 | 1.9 | 3.8 | 5.9 | 7.8 | ||||||||
| 投资活动现金流 | -295 | -1014 | -1567 | -1713 | -382 | 每股净资产 | 2.9 | 5.1 | 9.2 | 15.0 | 21.9 | ||||||
| 债权融资 | 57 | 195 | -231 | 2 | -16 | 估值比率 | 176.9 | 59.3 | 30.6 | 21.9 | 18.2 | ||||||
| 股权融资 | 44 | 173 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | |||||||||||
| 其他 | 280 | -316 | -287 | -389 | -455 | 市净率 | 46.9 | 26.8 | 14.8 | 9.1 | 6.2 | ||||||
| 筹资活动现金流 | 380 | 53 | -518 | -387 | -471 | EV/EBITDA | 100.6 | 54.9 | 25.0 | 17.4 | 13.6 | ||||||
| 现金净增加额 | 544 | 712 | 1270 | 3057 | 5993 | 111.8 | 57.5 | 26.6 | 18.7 | 14.8 | |||||||
| EV/EBIT | |||||||||||||||||
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 5 月 27 日收盘价
| 2 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日 后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对 同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其 中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以 三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中 国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综 合股价指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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