乐歌股份评级公司首次覆盖报告：人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期

股票代码 ：300729
股票简称 ：乐歌股份
报告名称 ：公司首次覆盖报告：人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期
评级 ：买入
行业：家用轻工

费方面，公司 2022Q1 海运费 15000 美元左右，预计后续市场价和长协价 8000-10000 美元，海运费或边际改善；汇率方面人民币贬值有望增厚公司业绩。

⚫风险提示：汇率波动风险；海运费及原材料价格上升风险；产能投放不及预期。

财务摘要和估值指标

数据来源：聚源、开源证券研究所

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21

公司首次覆盖报告

目录

1、乐歌股份：聚焦健康办公的人体工学龙头............................................................................................................................. 4 1.1、深耕市场多年，逐步成长为国内人体工学领先企业 .................................................................................................. 4 1.2、营收稳健增长，盈利修复可期 ..................................................................................................................................... 5 1.3、股权结构高度集中，多种激励绑定员工利益 .............................................................................................................. 9 2、健康办公、智能家居行业蓬勃发展 ...................................................................................................................................... 10 2.1、全球办公家具、智能家居市场规模稳步提升 ............................................................................................................ 10 2.2、多重因素驱动行业稳步发展 ....................................................................................................................................... 11 3、强研发+广渠道+核心产能储备充足，业绩成长可期 .......................................................................................................... 13 3.1、线驱产能规模全球领先，境内外市场彰显独特优势 ................................................................................................ 13 3.2、研发实力雄厚，为开疆拓土保驾护航 ........................................................................................................................ 15 3.3、前瞻性战略布局海外仓，逐步搭建端到端全流程服务体系 .................................................................................... 16 3.4、产能储备充足奠定后续业绩增长 ............................................................................................................................... 16 4、盈利预测及投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 4.1、关键假设 ....................................................................................................................................................................... 17 4.2、盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 17 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19

图表目录

图 1：公司深耕行业多年，逐步成长为国内人体工学领导者 .................................................................................................... 4 图 2：公司核心业务为线性驱动产品 ........................................................................................................................................... 4 图 3：公司销售覆盖境内、境外，线上和线下并举 .................................................................................................................... 5 图 4：营收整体增长稳健 ............................................................................................................................................................... 5 图 5：归母净利润短期承压 ........................................................................................................................................................... 5 图 6：人民币贬值提升盈利水平 ................................................................................................................................................... 6 图 7：海运费高位回落缓解成本压力 ........................................................................................................................................... 6 图 8：人体工学工作站营收占比提升，成为主要收入来源 ........................................................................................................ 6 图 9：线性驱动产品快速发展拉动人体工学业绩增长 ................................................................................................................ 6 图 10：公司营收以境外地区为主 ................................................................................................................................................. 7 图 11：公司 2021 年境外营收增速快于境内营收增速 ................................................................................................................ 7 图 12：公司 2021 年海外仓收入增长迅速 ................................................................................................................................... 7 图 13：公司 2021 年线上收入占比较高为 56% ........................................................................................................................... 7 图 14：公司销售模式以直销为主，2021 年占比 59% ................................................................................................................ 7 图 15：人体工学工作站系列产品毛利较高.................................................................................................................................. 8 图 16：境外毛利率高于境内毛利率 ............................................................................................................................................. 8 图 17：销售费用率总体下滑，研发费用率稳步上升 .................................................................................................................. 8 图 18：公司盈利能力总体向好，短期承压.................................................................................................................................. 8 图 19：股权结构相对稳定，实控人为项乐宏、姜艺夫妇 .......................................................................................................... 9 图 20：全球办公家具市场规模稳步增长 ................................................................................................................................... 10 图 21：全球线性驱动设备市场规模持续增长............................................................................................................................ 10 图 22：亚太地区是办公家具的主要生产地和消费市场 ............................................................................................................ 10 图 23：全球智能家居市场预计稳步发展 ................................................................................................................................... 11

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图 24：中国智能家居市场预计稳健增长 ................................................................................................................................... 11 图 25：中国智能家居家庭渗透率较低 ....................................................................................................................................... 11 图 26： 2021 年中国智能家居消费以中高收入人群为主 ........................................................................................................... 12 图 27：中国城镇居民可支配收入持续稳定增长 ........................................................................................................................ 12 图 28：疫情期间升降桌关键词的搜索指数明显高于疫情前 .................................................................................................... 12 图 29：白领人群患颈椎病最常见 ............................................................................................................................................... 13 图 30：超过 77.6%的上班族认为久坐导致亚健康问题 ............................................................................................................ 13 图 31：公司具有产/销/研一体化的流程体系 ............................................................................................................................. 14 图 32：公司自主品牌收入占比持续提升 ................................................................................................................................... 15 图 33：公司毛利率水平行业内较高 ........................................................................................................................................... 15 图 34：公司研发人数占比高于国内同行 ................................................................................................................................... 15 图 35：公司有效专利数高于可比公司 ....................................................................................................................................... 15 图 36： 2021 年公司美国仓储面积同比+167% ........................................................................................................................... 16 图 37：海外仓运营逐步实现“端到端”的全流程服务 ................................................................................................................ 16

表 1：公司发布多轮员工持股与激励计划，彰显公司未来业绩增长信心 ................................................................................ 9 表 2：与海外公司相比，公司产品性价比优势较为明显 .......................................................................................................... 14 表 3：与国内公司相比，公司品牌核心竞争力强 ...................................................................................................................... 14 表 4：公司核心业务线性驱动产品产能储备充足 ...................................................................................................................... 17 表 5：可比公司估值概览 ............................................................................................................................................................. 17

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1、乐歌股份：聚焦健康办公的人体工学龙头

1.1、深耕市场多年，逐步成长为国内人体工学领先企业

公司于 2002 年成立，于 2017 年成功登陆创业板，成为国内人体工学行业第一 股。自成立起，公司经历了初创贸易阶段、初具规模阶段、探索转型阶段以及价值 链整合阶段四个阶段，目前已形成了覆盖市场调研、产品企划、研发设计、供应链 管理、生产制造、渠道建设、品牌营销和售后服务的全价值链业务模式。

图1：公司深耕行业多年，逐步成长为国内人体工学领导者

亿元建造集装箱船，
进一步推动跨境电商
公共海外仓业务。

资料来源：公司官网、开源证券研究所

乐歌股份聚焦以线性驱动为核心的健康智慧办公、智能家居产品，是国内人体 工学行业的领先企业。产品方面：公司主营产品为健康办公、智慧家居产品，已形 成了以人体工学工作站系列为主，人体工学大屏支架为辅的产品线，主要产品包括 线性驱动智慧办公升降桌、智慧升降工作站、智慧屏等，智能升降桌为核心品类。品牌方面：公司深耕人体工学大健康领域，持续打造自主品牌，并坚持贴牌并行，不断巩固多元化市场销售。其中，国内品牌“乐歌”已具备一定市场规模，海外品 牌“Flexispot”发展较为成熟。渠道方面：公司采用覆盖境内、境外、线上、线下多 类型、多渠道的多元化销售模式，布局了完备的立体渠道网络。

图2：公司核心业务为线性驱动产品

资料来源：公司公告、开源证券研究所

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图3：公司销售覆盖境内、境外，线上和线下并举

资料来源：公司公告、开源证券研究所

1.2、营收稳健增长，盈利修复可期

营收持续增长，归母净利润短期承压。2015-2021 年，公司营业收入由 3.77 亿 元增至 28.71 亿元，CAGR 为 40.26%；同期归母净利润由 0.51 亿元增至 1.85 亿元，CAGR 为 23.96%；其中，2020 年疫情催化跨境电商业务快速增长，营收和归母净利 润同比增速分别达 98.42%/244.70%。2022Q1，公司实现营收 7.64 亿元，同比提升 15.83%，归母净利润 0.18 亿元，同比下降 43.64%，利润下降系公司营销和研发投入

加大、海运费大幅上涨且持续高位、人民币高位继续升值。

利润承压因素逐步缓解，盈利修复可期。当前公司外围环境边际改善具体表现

在：（1）人民币汇率自 4 月下旬以来贬值明显；（2）海运费价格指数自年初高位回 落，外加 2021 年高基数效应，预计运费同比逐步回落。上述宏观因素叠加公司前期

投入的研发及销售费用经过爬坡期后带来盈利逐步修复。

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分产品看，人体工学工作站营收占比提升较快，已构成收入主要来源。2021 年，人体工学工作站营收 21.63 亿元（+51.52%），占比 75.34%；人体工学大屏支架营收 2.28 亿元（-1.84%），占比 7.95%。2015-2021 年，人体工学工作站系列产品收入由 0.45 亿元增至 21.63 亿元，CAGR 达 90.68%，占比由 12.01%提升至 75.34%，主要系 公司产品升级战略，线性驱动产品快速增长拉动人体工学工作站板块业绩增长，2021 年线性驱动产品收入同比+72.6%，在人体工学工作站中的收入占比已提升至 76%。

分地区看，公司以境外销售为主，不断渗透境内市场。2021 年，公司境外收入 26.05 亿元（+49.17%），占比 90.72%，境内收入 2.67 亿元（+37.04%），占比 9.28%。2015-2021 年境外/境内营收 CAGR 分别为 44.77%/19.43%，境外营收增速快于境内营 收增速。境外方面海外仓收入增长迅速，2021H1 海外仓收入 6811.02 万元。

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图12：公司 2021 年海外仓收入增长迅速

数据来源：公司公告、开源证券研究所

分渠道看，公司线上线下销售并举，跨境电商业务近年发展较快。2021 年，公 司线上销售收入为 16.05 亿元，同比增速达 39.3%。公司线上销售以直销模式为主，其中跨境电商平台独立站和亚马逊营收分别为 5.27 亿元（+89.19%）/8.37 亿元（+16.19%），增长较为迅速，主要系海外疫情催化下，人们健康办公意识加强及居

家办公需求增长所致。随着公司不断完善海外仓建设，跨境电商业务有望持续较快

增长；同期线下销售收入为 12.66 亿元（+60.46%），增长较快。

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公司毛利率水平较高，2015-2020 年均超 43%。同行业对比显示，乐歌股份销 售毛利率近三年保持行业领先地位。2021 年，公司毛利率为 39.72%，同比下降 7.02pct，

主要系海运费与原材料价格上涨。分产品看，人体工学工作站系列产品毛利率较高，

2021 年达 43.13%，系高附加值带来较高毛利；而人体工学大屏支架产品 2021 年毛 利率为 21.64%，主要因其工艺相对简单，成本端承压更显著。随着公司产品结构不 断优化，毛利率水平有望回升。分地区看，跨境出口业务毛利率远高于境内，2021 年海外业务毛利率高达 41.14%，而境内业务毛利率仅为 25.80%。随着跨境业务规

模的持续扩大，公司整体毛利率水平有望提升。

费用端，2018-2021 年，公司销售费用率持续下降，研发费用率稳步上升。2022Q1，公司销售费用率为 28.22%，同比增长 3.06pct，销售费用率较高主要系公司持续打造 自主品牌，营销投入保持高位所致；研发费用率为 3.93%，同比下降 0.17pct，研发 费用同比增速为 11.06%，研发费用增长系公司不断完善自有核心技术；财务费用率 为 2.69%，同比增长 0.98pct，财务费用同比增速为 81.82%，系汇兑损失增加。

利润端，公司盈利水平总体向好，短期承压。2022 年 Q1，公司毛利率为 39.73%，同比下降 2.14pct；净利率为 2.36%，同比下降 2.48pct，主要系毛利率下降。随着公

司投入产出度过爬坡期，产品结构不断优化及控费能力加强，盈利水平有望得到边

际改善。从净资产收益率来看，2021 年乐歌股份净资产收益率为 12.62%，高于同行 业捷昌驱动（7.42%），凯迪股份（5.79%）。

图17：销售费用率总体下滑，研发费用率稳步上升 图18：公司盈利能力总体向好，短期承压

毛利率 净利率

60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

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1.3、股权结构高度集中，多种激励绑定员工利益

公司股权结构高度集中，实控人为项乐宏、姜艺夫妇。截至 2022Q1，乐歌股份 科技股份有限公司总股本（含优先股）2.207 亿股，公司创始人项乐宏、姜艺夫妇通 过丽晶国际、丽晶电子、聚才投资及个人直接持股合计控制公司 54.67%的股份，系

公司的共同实际控制人。

图19：股权结构相对稳定，实控人为项乐宏、姜艺夫妇

资料来源：Wind、开源证券研究所

表1：公司发布多轮员工持股与激励计划，彰显公司未来业绩增长信心

资料来源：公司公告、开源证券研究所

实施三期员工持股计划，充分调动员工积极性。2018-2021 年间，公司推出了 2018 年限制性股票激励计划、2020 年股票期权激励计划及 2021 年限制性股票激励 计划。其中公司 2021 年首次股票激励计划，激励对象包括李响等董事在内的中高层 管理人员、核心技术人员共计 203 人。激励考核目标设定以 2020 年营收为基数，2022/2023 营收增长不低于 70%/100%，剔除股权激励影响后的归母净利润增长不低 于 30%/120%。换言之 2022-2023 营收目标分别不低于 33 亿元/38.82 亿元。员工持股

计划的实施有利于完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，实现股东、公

司和员工利益的一致。同时，公司还陆续推出股票激励/高管增持措施，在绑定核心

骨干利益的同时，也向市场彰显了公司未来业绩增长的信心。

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2、健康办公、智能家居行业蓬勃发展

2.1、全球办公家具、智能家居市场规模稳步提升

全球办公家具市场规模稳步增长。2015 年-2019 年，全球办公家具市场规模由 464 亿美元增长至 514 亿美元，CAGR 为 2.59%，整体保持平稳增长。据 Statista，全 球办公家具市场规模预计 2026 年可增长至 850 亿美元。其中，全球线性驱动设备市 场规模 2015-2019 年 CAGR 为 6.9%，市场规模逐年加速增长，显著高于整体办公家

具的增速。根据中国自动化网《线性驱动给系统市场现状与重点应用市场透析》的

分析显示，全球办公家具市场中线驱办公家具渗透率约为 5%-10%，其中，丹麦由 于政策原因普及率高达 90%，美国为 15%，而我国仅为 2%左右，仍存在较大提升

空间。

地域分布方面，亚太地区是办公家具的主要生产地和消费市场。根据 Statista 统 计的数据，亚太地区 2019 年办公家具产值为 249.1 亿美元，占全球总产值的 47%，2019 年办公家具消费额为 210.74 亿美元，占全球总消费额的 41%。其中，中国是办 公家具生产大国，根据 Statista 统计 2019 年中国办公家具产值达 160 亿美元，位居

世界第一。北美和欧洲也是办公家具的重要生产地和消费市场，其产值全球占比分

比为 28%/32%，消费全球占比分别为 32%/20%。

图22：亚太地区是办公家具的主要生产地和消费市场

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智能家居市场展现呈现蓬勃发展态势。全球智能家居市场规模持续稳步增长。

根据 Statista 发布的数据 2017-2020 年，全球智能家居市场规模由 398.2 亿美元增长 至 787.7 亿美元，CAGR 为 25.53%，Statista 预计 2026 年可增长至 2078 亿美元。中

国智能家居市场呈现出快速增长、占全球市场份额稳步攀升的态势。中国智能家居

市场规模由 39.9 亿美元增长至 149.8 亿美元，CAGR 为 55.42%，Statista 预计 2026 年可增长至 452.7 亿美元。同期中国智能家居市场占全球份额由 10.02%增长 9pct 至 19.02%，Statista 预计 2026 年占比可增长至 21.79%。中国智能家居家庭渗透率水平 较 低 ， 发 展 空 间 大 。 2020 年 ， 美 英 韩 智 能 家 居 家 庭 渗 透 率 分 别 为 36.60%/33.80%/31.20%，位居世界前三位，同期中国渗透率仅为 12.6%，存在相对较

大的发展空间。

图25：中国智能家居家庭渗透率较低

数据来源：Statista、开源证券研究所

2.2、多重因素驱动行业稳步发展

国内收入增长与消费升级拉动人体工学家具需求增长。随着中国城镇化率和人

均 GDP 的稳步提高，消费升级红利仍在释放，对健康办公、智慧家居产品的需求不 断增长。据 Statista 数据分析，2021 年中国智能家居主要消费群体为中高收入人群，累计占比达 69.9%。2015-2021 年，我国人均 GDP 由 5 万元增长至 8.1 万元，复合增

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速达 8.37%，且 2021 年同比增速高达 12.81%。随着社会经济的发展和人均 GDP 的 不断增长，中高端消费群体持续扩容，为人体工学家具行业提供了较大的市场空间。

海外疫情防控常态化，居家办公需求快速增长。全球疫情大流行背景下，海外

居家办公逐渐常态化。受益于部分海外企业及政府的补贴政策，办公家具需求得到 了有效释放，2020 年升降桌关键词在 Amazon 交易网站的单日搜索量从年初的 10 万 次/日上升至 40-50 万次/日。同时以百度搜索指数看，疫情期间升降桌关键词的搜索 量明显高于疫情前。预计在疫情防控常态化的背景下，办公家具海外订单将保持增

长态势。

图28：疫情期间升降桌关键词的搜索指数明显高于疫情前

资料来源：百度搜索指数

国内外健康办公需求支撑行业发展。据世界卫生组织预计，2020 年全球有 65%-70%的疾病是由久坐不动所引起。随着健康意识增强，越来越多上班族开始注 意办公健康问题，对健康办公产品的需求也日益增长。人体工学办公产品可以增加

工作中坐立、站立的交替频率，从而有效解决久坐办公的痛点，未来随着人们的健

康办公意识不断加强，目标客群的消费需求有望支撑行业的发展。据前瞻产业研究 院发布的《2015-2020 年中国大健康战略发展模式与典型案例分析报告》显示，美国 的健康产业占 GDP 比重超过 15%，加拿大、日本等国健康产业占 GDP 比重超过 10%，而我国的健康产业仅占 GDP 的 4%-5%，存在较大的发展空间。

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表2：与海外公司相比，公司产品性价比优势较为明显

欧洲设分部和四家分公司，在世界各国设有

医疗渠道。

资料来源：各公司官网、开源证券研究所

公司国内的竞争公司有捷昌驱动、凯迪股份、泓杰股份等，相比之下公司在自 主品牌建设及销售渠道方面竞争力显著。自主品牌建设方面，由于国内行业起步较 晚，目前市场上大部分厂商仍在提供同质化严重、技术含量较低的中低端产品，而 捷昌驱动、凯迪股份等头部企业也尚未形成自主品牌资源沉淀。公司在国内外分别 建立乐歌及 Flexispot 自主品牌，有利于扩大品牌影响力、提升盈利水平。销售渠道 方面，公司建立了涵盖境内外线上线下的销售渠道网络，线上渠道以M2C模式为主，公司作为生产厂家直接面向 C 端用户，通过减少流通环节降低销售成本，同时使公 司能够有效把控包括市场调研、产品企划、研发设计、供应链管理、生产制造、渠 道建设、品牌营销和售后服务在内的全业务价值链，实现效益最大化。

图31：公司具有产/销/研一体化的流程体系

资料来源：公司招股书、开源证券研究所

表3：与国内公司相比，公司品牌核心竞争力强

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营为主，分销模式为辅

资料来源：各公司官网、开源证券研究所

3.2、研发实力雄厚，为开疆拓土保驾护航

公司具备较强的研发能力，在人才储备及研发成果上均领先同行。公司系国家

级高新技术企业，电视支架商务部标准及行业标准的起草者，公司主要核心技术包

括弹簧助力自平衡悬停技术、倾角自由停技术、升降台（桌）技术等，并针对核心

技术进行了专利布局。截至 2021 年底，公司共拥有有效专利技术 1129 项，其中已 授权发明专利 79 项，涵盖中国发明专利 52 项、美国发明专利 17 项、澳大利亚发明 专利 1 项、德国发明专利 2 项、英国发明专利 2 项、法国发明专利 1 项、爱尔兰发 明专利 1 项。

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3.3、前瞻性战略布局海外仓，逐步搭建端到端全流程服务体系

“小仓并大仓”滚动发展公共海外仓。公司布局海外仓，除了能够有效降低公

司自身的跨境电商模式下的仓储、运输费用外，同时也通过公共海外仓业务实现向

平台型电商的转型。此外在提升公司收入和盈利模式，开拓新业务条线的同时，助

力中小企业跨境电商出海销售。

（1）公司自 2013 年至 2021 年，在美国核心枢纽港口区域购买 6 个海外仓，并 于 2019 年初至 2020 年，开始系统性筹划并全力推进跨境电商公共海外仓创新服务 综合体项目，该项目自开仓以来发展态势良好。截止 2021 年底，公司除在美国核心

枢纽港口区域自购的海外仓和租赁仓外，还在德国、日本等地也均设有海外仓，累

计全球共 15 仓，已交付使用面积 26 万平方米，近 1000 个卡车和集装箱泊位。另有 在建和扩建美东美西仓库 5.3 万平方米（分别为 2.3 万平方米的佛州仓和 3 万平米的 洛杉矶仓）。其中美国仓储面积从 2020 年底的 9 万平方米扩增至 2021 年的 24 万平 方米，同比+167%。

（2）公司海外仓持续帮助国内中小企业出海，截至 2021 年报告期，海外仓已 累计服务超 300 家客户，初步搭建起广泛的海外客户网络。2021H1 公司跨境电商公 共海外仓创新服务综合体项目实现营业收入 6811.02 万元。

3.4、产能储备充足奠定后续业绩增长

公司较早年对全球宏观形势和外部环境进行了分析研判，于 2015 年起投资建设 越南生产基地并于 2016 年底投产，经过 4 年的制造端和供应链磨合，实现了国内核

心制造，海外外围制造的模式。在应对国际贸易摩擦，国内生产成本上涨的不利因

素下，海外制造发挥了积极优势，目前，公司向美国地区销售的产品约 80%通过越

南生产基地出口。

公司核心产品人体工学及大屏支架产能利用率处于满负荷状态，2019/2020 产能 利用率略有下滑主要系 IPO 募投项目及可转债募投项目投产，新产线产能爬坡影响。

为充分满足市场需求，公司积极推动生产线建设，扩大国内外制造基地生产面积，

加速产能扩张。例如，公司目前大力推进在广西壮族自治区北海市合浦县建设的“广

西乐歌智慧大健康西部产业园一期项目”。广西北海市靠近东南亚，可以与越南生产

基地进行协同，提供双向快速支持。随着新建产能项目的陆续投产，公司核心产品

自产能力将不断提升，从而有效应对人体工学产品需求增长的现状，实现快速发展。

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表4：公司核心业务线性驱动产品产能储备充足

资料来源：公司公告、开源证券研究所

4、盈利预测及投资建议

4.1、关键假设

公司专注人体健康工学产品领域，作为行业领先企业有望优先受益行业渗透率 提升带来的市场空间扩容。

（1）疫情常态化下，随着健康办公渗透率的持续提升，公司主打业务线性驱 动产品有望延续高增；

（2）海外仓基础设施前期布局充分，近两年进入业绩释放期，年均增长约 100%，预计会持续助力公司电商业务的高速增长；

（3）海运费、原材料等成本压力逐步缓解叠加人民币贬值有望提升盈利能力。

4.2、盈利预测与估值

公司聚焦以线性驱动为核心的健康智慧办公、智能家居产品，逐渐发展为国内 人体工学行业的领先企业。我们认为人体工学家居属于家居行业中的新兴板块，市 场发展空间大。公司发展短期有望受到国内外需求催化，长期看公司在品牌、渠道、研发、海外仓等方面的布局有望为其发展提供持久推动力。

捷昌驱动是专门从事智能线性驱动研发、生产及销售的企业，与公司核心业务 相似度较高，因此可以列为可比公司；安克创新跨境电商业务突出，同时作为亚马 逊电子商务平台的常驻企业，与公司跨境电商业务布局相似，因此可以作为可比公 司。同可比公司相比，公司研发实力、渠道布局、品牌力具有一定的优势，且低位 估值具有相对较高的安全边际。 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 2.35/3.58/4.69 亿元，对应 EPS 为 1.07/1.62/2.12 元，当前股价对应 PE 分别为 15.2/10.0/7.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

表5：可比公司估值概览

数据来源：Wind、开源证券研究所注：捷昌驱动盈利预测来自 Wind 一致预测，安克创新及乐歌股份来自开源证券研究所预测，收 盘日期为 2022/5/27

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5、风险提示

（1）汇率波动风险：公司境外收入占比 90%左右，汇率对业绩影响较大，人 民币大幅升值会弱化盈利能力；

（2）海运费及原材料价格上升风险：海运费及原材料价格上升对公司盈利会 产生不利影响；

（3）产能投放不及预期：公司核心业务线性驱动产品未来 2-3 年有新产能投 放，若产能投放不及预期则可能会影响公司未来业绩的增长。

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附：财务预测摘要

获利能力

数据来源：聚源、开源证券研究所

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特别声明
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分析师承诺
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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