创维数字评级买入中移动网关招标落地，龙头厂商份额提升
股票代码 ：000810
股票简称 ：创维数字
报告名称 ：中移动网关招标落地，龙头厂商份额提升
评级 ：买入
行业：家电行业
公司报告 | 公司点评
创维数字（000810）
证券研究报告
2022 年 05 月 28 日
投资评级
| 中移动网关招标落地，龙头厂商份额提升 | 行业 | 家用电器/黑色家电 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件：中国移动 2022 至 2023 年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）分别于 5 月 11 日与 5 月 25 日落地，创维数字中标份额较去年提升。 | |||
| 当前价格 | 14.91 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 千兆宽带业务高景气，龙头厂商份额提升 | 基本数据 | ||
| 千兆时代已至，运营商网关产品采购大概率量价齐升。中国移动 2022 年至 2023 年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）落地，其中 GPON 产品采 购 2095 万台，10G GPON 产品采购 535 万台。创维数字 GPON 合计中标 352 万台，份额为 16.8%；10G GPON 合计中标 100.6 万台，份额为 18.8%。较 去年（2020-2021 年）相比份额显著提升。 此外，10G GPON 高端产品中标厂商数量仅 4-6 名，相比 GPON 中标厂商数 量（8 名）有所缩减。我们判断，未来网关产品由 GPON 向 10GPON 逐步 升级，行业集中度有望提升，头部企业竞争实力愈发凸显。公司分别以第 | A 股总股本(百万股) | 1,063.29 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,030.56 | ||
| A 股总市值(百万元) | 15,853.70 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 15,365.58 | ||
| 每股净资产(元) | 4.33 | ||
| 资产负债率(%) | 57.70 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 15.72/6.80 | ||
3 名和第 2 名中标 10G GPON-WIFI6 及 10G GPON-无 WiFi 高端产品，份额分 别高达 17.39%及 23%，彰显竞争优势。
机顶盒主业回暖，8K 超高清成为趋势
作者
| 唐海清 | 分析师 |
SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com
| 国内市场：数字经济建设推动高新视频产业链加快成熟。三大通信运营商 机顶盒由高清向智能及 P60 的升级，由之前单纯的视频业务到目前丰富多 彩的内容、云游戏、VR 等多功能业务于一体，公司于国内三大通信运营商 机顶盒的集采及销售实现了新的突破。海外市场，公司结合本地化团队及 境外生产、交付，尤其拉美、中东、印度、欧洲等市场的大幅增长，克服 诸多不利因素，使海外业务保持了增长态势。 | 余芳沁 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com | |||||
| 孙谦 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com | |||||
| VR 硬件设备实力强，发展潜力十足 | 股价走势 | ||||
| 作为稀缺 VR 设备 A 股标的，公司具备 7 年以上 VR 硬件产品及行业解决方 案研发经验，已量产多款 VR 头戴显示设备产品。公司具备超短焦光学技 术优势及多个软件算法专利，业务潜力十足。 海外市场，公司 VR 产品在美国、日本、韩国、欧盟等国家和地区已实现 销售。国内市场，公司在医疗探视领域布局较早，有一定的先发及比较优 势；在教育领域与国内教育内容伙伴合作推出解决方案，也实现了持续的 出货销售。 | 创维数字 | 沪深300 | |||
| 83% 67% 51% 35% 19% 3% -13%-29% | |||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | |||
投资建议：在深耕主业的基础上，公司发力 VR 领域，产品参数比肩头部 产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶 仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们预测公
资料来源：聚源数据
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| 公司报告 | 公司点评 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 8,507.81 | 10,846.56 | 13,597.54 | 16,563.89 | 19,804.18 | |
| 增长率(%) | (4.36) | 27.49 | 25.36 | 21.82 | 19.56 | |
| EBITDA(百万元) | 937.22 | 1,275.25 | 938.40 | 1,205.51 | 1,514.74 | |
| 净利润(百万元) | 383.70 | 421.78 | 782.04 | 1,003.91 | 1,263.41 | |
| 增长率(%) | (39.29) | 9.93 | 85.41 | 28.37 | 25.85 | |
| EPS(元/股) | 0.36 | 0.40 | 0.74 | 0.94 | 1.19 | |
| 市盈率(P/E) | 41.29 | 37.56 | 20.26 | 15.78 | 12.54 | |
| 市净率(P/B) | 3.77 | 3.50 | 3.05 | 2.64 | 2.25 | |
| 市销率(P/S) | 1.86 | 1.46 | 1.17 | 0.96 | 0.80 | |
| EV/EBITDA | 7.45 | 7.01 | 17.33 | 12.69 | 10.89 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 3,338.69 | 3,444.74 | 1,087.80 | 1,325.11 | 1,584.33 | 营业收入 | 8,507.81 | 10,846.56 | 13,597.54 | 16,563.89 | 19,804.18 |
| 应收票据及应收账款 | 3,671.92 | 3,646.12 | 9,384.86 | 7,179.03 | 12,625.14 | 营业成本 | 6,960.46 | 9,085.31 | 11,214.49 | 13,569.82 | 16,129.37 |
| 97.60 | 100.53 | 179.83 | 145.56 | 235.03 | 25.59 | 28.97 | 35.35 | 41.41 | 49.51 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,238.06 | 2,156.71 | 1,959.79 | 3,021.28 | 2,924.55 | 销售费用 | 504.84 | 541.60 | 636.36 | 773.53 | 924.86 |
| 其他 | 397.85 | 234.64 | 442.79 | 398.03 | 443.02 | 管理费用 | 231.28 | 185.26 | 231.16 | 279.93 | 332.71 |
| 8,744.12 | 9,582.74 | 13,055.07 | 12,069.00 | 17,812.08 | 509.14 | 556.22 | 694.83 | 844.76 | 1,006.05 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 121.73 | 120.36 | 120.36 | 120.36 | 120.36 | 财务费用 | 26.03 | (15.14) | (11.24) | 19.55 | 48.04 |
| 固定资产 | 763.48 | 745.39 | 631.97 | 518.56 | 405.15 | 资产/信用减值损失 | (4.32) | (311.19) | (5.00) | (5.00) | (15.00) |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 公允价值变动收益 | (4.85) | 9.51 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 164.45 | 253.86 | 229.21 | 204.56 | 179.91 | 投资净收益 | (14.30) | 90.37 | 5.00 | 5.00 | 5.00 |
| 其他 | 456.36 | 494.89 | 440.07 | 411.17 | 421.32 | 其他 | (93.00) | 273.85 | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 1,506.02 | 1,614.50 | 1,421.61 | 1,254.64 | 1,126.74 | 营业利润 | 366.95 | 401.79 | 796.58 | 1,034.90 | 1,303.64 |
| 资产总计 | 10,250.14 | 11,197.23 | 14,476.68 | 13,323.65 | 18,938.81 | 营业外收入 | 3.99 | 8.28 | 8.50 | 8.50 | 8.50 |
| 短期借款 | 1,150.40 | 1,304.21 | 892.80 | 154.17 | 1,401.53 | 营业外支出 | 6.81 | 4.64 | 4.30 | 4.50 | 4.70 |
| 应付票据及应付账款 | 3,017.46 | 3,459.41 | 6,203.60 | 4,998.90 | 7,905.10 | 利润总额 | 364.13 | 405.44 | 800.78 | 1,038.90 | 1,307.44 |
| 562.11 | 553.10 | 1,076.84 | 1,074.48 | 1,290.00 | 10.03 | (9.38) | 40.04 | 62.33 | 78.45 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 4,729.97 | 5,316.72 | 8,173.24 | 6,227.54 | 10,596.63 | 净利润 | 354.10 | 414.82 | 760.74 | 976.57 | 1,228.99 |
| 长期借款 | 1.18 | 0.84 | 0.00 | 0.00 | 243.37 | 少数股东损益 | (29.59) | (6.97) | (21.30) | (27.34) | (34.41) |
| 应付债券 | 912.52 | 955.15 | 930.57 | 932.75 | 939.49 | 归属于母公司净利润 | 383.70 | 421.78 | 782.04 | 1,003.91 | 1,263.41 |
| 其他 | 164.12 | 157.91 | 168.81 | 163.61 | 163.44 | 每股收益（元） | 0.36 | 0.40 | 0.74 | 0.94 | 1.19 |
| 非流动负债合计 | 1,077.83 | 1,113.90 | 1,099.38 | 1,096.36 | 1,346.30 | ||||||
| 负债合计 | 5,942.32 | 6,638.71 | 9,272.62 | 7,323.90 | 11,942.94 | ||||||
| 少数股东权益 | 105.69 | 32.05 | 12.88 | (8.74) | (36.71) | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 1,063.36 | 1,063.24 | 1,063.29 | 1,063.29 | 1,063.29 | 成长能力 | -4.36% | 27.49% | 25.36% | 21.82% | 19.56% |
| 资本公积 | 518.15 | 521.44 | 521.44 | 521.44 | 521.44 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 2,502.80 | 2,817.17 | 3,521.01 | 4,314.45 | 5,341.39 | 营业利润 | -45.76% | 9.49% | 98.26% | 29.92% | 25.97% |
| 其他 | 117.82 | 124.62 | 85.44 | 109.29 | 106.45 | 归属于母公司净利润 | -39.29% | 9.93% | 85.41% | 28.37% | 25.85% |
| 股东权益合计 | 4,307.82 | 4,558.52 | 5,204.06 | 5,999.74 | 6,995.88 | 获利能力 | 18.19% | 16.24% | 17.53% | 18.08% | 18.56% |
| 负债和股东权益总计 | 10,250.14 | 11,197.23 | 14,476.68 | 13,323.65 | 18,938.81 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 4.51% | 3.89% | 5.75% | 6.06% | 6.38% | ||||||
| ROE | 9.13% | 9.32% | 15.06% | 16.71% | 17.97% | ||||||
| ROIC | 9.76% | 14.71% | 24.91% | 17.66% | 23.25% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 354.10 | 414.82 | 782.04 | 1,003.91 | 1,263.41 | 资产负债率 | 57.97% | 59.29% | 64.05% | 54.97% | 63.06% |
| 折旧摊销 | 175.20 | 173.31 | 138.06 | 138.06 | 138.06 | 净负债率 | -29.10% | -25.46% | 14.53% | -3.61% | 14.61% |
| 95.35 | 82.50 | (11.24) | 19.55 | 48.04 | 1.80 | 1.73 | 1.60 | 1.94 | 1.68 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 14.30 | (90.37) | (5.00) | (5.00) | (5.00) | 速动比率 | 1.54 | 1.34 | 1.36 | 1.45 | 1.40 |
| 营运资金变动 | 1,742.64 | (561.87) | (2,700.35) | 38.75 | (2,372.72) | 营运能力 | 1.90 | 2.96 | 2.09 | 2.00 | 2.00 |
| 其它 | 64.82 | 171.57 | (21.30) | (27.34) | (34.41) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 2,446.41 | 189.96 | (1,817.79) | 1,167.92 | (962.62) | 存货周转率 | 6.78 | 6.39 | 6.61 | 6.65 | 6.66 |
| 资本支出 | 129.12 | 211.26 | (10.90) | 5.19 | 0.17 | 总资产周转率 | 0.82 | 1.01 | 1.06 | 1.19 | 1.23 |
| 长期投资 | 5.83 | (1.37) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.36 | 0.40 | 0.74 | 0.94 | 1.19 |
| 其他 | (327.53) | (386.93) | 15.73 | (0.08) | 4.81 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (192.58) | (177.04) | 4.83 | 5.11 | 4.98 | 每股经营现金流 | 2.30 | 0.18 | -1.71 | 1.10 | -0.91 |
| 债权融资 | (463.28) | 214.12 | (428.78) | (754.84) | 1,449.73 | 每股净资产 | 3.95 | 4.26 | 4.88 | 5.65 | 6.61 |
| 71.65 | (96.25) | (115.20) | (180.89) | (232.86) | 41.29 | 37.56 | 20.26 | 15.78 | 12.54 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (422.47) | 22.74 | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (814.10) | 140.61 | (543.98) | (935.72) | 1,216.86 | 市净率 | 3.77 | 3.50 | 3.05 | 2.64 | 2.25 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 7.45 | 7.01 | 17.33 | 12.69 | 10.89 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 1,439.72 | 153.53 | (2,356.94) | 237.31 | 259.22 | EV/EBIT | 8.71 | 7.84 | 20.32 | 14.33 | 11.98 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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