顾家家居评级买入新价值链整装踏步向前
股票代码 ：603816
股票简称 ：顾家家居
报告名称 ：新价值链整装踏步向前
评级 ：买入
行业：装修建材
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 05 月 27 日
顾家家居（603816.SH）新价值链整装踏步向前
事件：5 月 26 日顾家家居启动“新价值链整装”模式及招商发布会，成立 整装业务拓展部，推出专供整装渠道的“顾家星选”产品，全品类入驻整装 渠道。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 | 家居用品 |
| 软体+定制融合驱动装企革命，新价值链整装踏步向前。新一代消费者倾向 | 前次评级 | 买入 |
| 于“包干式”家装，过去由定制驱动的整装空间革命效果显著，据贝壳数据 | 5 月 26 日收盘价(元) | 62.62 |
| 显示，圣都家装杭州大区定制转化率高达 100%。顾家启动“新价值链整装” | 总市值(百万元) | 39,589.88 |
| 模式，以软体+定制融合、全系列产品进驻整装渠道，以成品所代表的装修 | 总股本(百万股) | 632.22 |
| 风格为抓手，通过提升成交率、做大客单值、增强用户体验对装企反向赋能， | 其中自由流通股(%) | 100.00 |
| 合作共赢。 | 30 日日均成交量(百万股) | 3.77 |
“顾家星选”产品矩阵齐全，产业链形成闭环。顾家坚持用户至上，年服务 超 100 万客户，此次公司推出专供整装渠道的“顾家星选”，涵盖客厅、餐
股价走势
| 厅、卧室、定制等顾家全系列产品及服务，实现研发+设计+下单+供应服务 | 9% | 顾家家居 | 沪深300 | |
| 一体化，充分满足消费者和装企需求痛点，打造风格闭环、交付闭环。 | ||||
| 直营+加盟双轮驱动，快速放量可期。公司成立整装业务拓展部，协同各区 | 0% | 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 |
| -9% | ||||
| 域零售中心，以直营+加盟模式合作装企，目前已合作圣都、沪佳、业之峰、 | ||||
| -18% | ||||
| 点石等头部装企。目前加大招商力度，推动全国 2000+经销商与装企合作， | ||||
| -27% | ||||
| 且总部提供 5000 万补贴用于样品、装修、开业及广告，此外免费提供培训 | ||||
| -37% | ||||
| 及活动赋能合作伙伴，预计整装模式快速放量可期。 | 2021-05 | |||
投资评级：公司深度践行零售思维，全面入驻整装再次加速大家居布局，加 强前瞻流量获取。预计公司 2022-24 年净利润为 20.9 亿元、26.2 亿元、32.4
作者
亿元，同比增长 25.8%、25.0%、23.8%，对应 PE 为 18.9X、15.1X、12.2X。分析师姜春波
风险提示：疫情反复、地产超预期下滑、整装拓展不及预期。
执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理姜文镪
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书编号：S0680122040027 |
| 营业收入（百万元） | 12,666 | 18,342 | 22,027 | 26,255 | 30,740 | 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com |
| 增长率 yoy（%） | 14.2 | 44.8 | 20.1 | 19.2 | 17.1 | 相关研究 |
| 归母净利润（百万元） | 845 | 1,664 | 2,094 | 2,617 | 3,239 |
| 增长率 yoy（%） | -27.2 | 96.9 | 25.8 | 25.0 | 23.8 |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.34 | 2.63 | 3.31 | 4.14 | 5.12 | |
| 净资产收益率（%） | 12.2 | 20.2 | 20.4 | 21.1 | 21.2 |
| P/E（倍） | 46.8 | 23.8 | 18.9 | 15.1 | 12.2 |
| P/B（倍） | 5.9 | 4.9 | 3.9 | 3.2 | 2.6 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 26 日收盘价
1、《顾家家居（603816.SH）：强阿尔法能力显现，大 家居发展进入快车道》2022-04-29
2、《顾家家居（603816.SH）：22Q1 业绩超预期，大家 居发展进入快车道》2022-04-22
3、《顾家家居（603816.SH）：816 战绩超预期，产品多 元&全屋融合趋势明确》2021-08-25
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| 2022 年 05 月 27 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 6360 | 8441 | 10096 | 12065 | 14989 | 营业收入 | 12666 | 18342 | 22027 | 26255 | 30740 |
| 现金 | 2241 | 3198 | 4640 | 5112 | 7755 | 营业成本 | 8206 | 13048 | 15375 | 18273 | 21241 |
| 应收票据及应收账款 | 1109 | 1698 | 1673 | 2345 | 2360 | 营业税金及附加 | 67 | 105 | 123 | 131 | 144 |
| 其他应收款 | 112 | 145 | 163 | 204 | 226 | 营业费用 | 2494 | 2703 | 3245 | 3820 | 4396 |
| 预付账款 | 89 | 108 | 128 | 154 | 176 | 管理费用 | 297 | 328 | 399 | 446 | 492 |
| 存货 | 1871 | 2441 | 2641 | 3399 | 3622 | 研发费用 | 207 | 302 | 363 | 425 | 486 |
| 其他流动资产 | 938 | 851 | 851 | 851 | 851 | 财务费用 | 132 | 72 | 77 | 44 | 26 |
| 非流动资产 | 6678 | 7498 | 8157 | 8909 | 9599 | 资产减值损失 | -502 | -10 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 18 | 31 | 56 | 81 | 107 | 其他收益 | 86 | 47 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 2691 | 3206 | 3857 | 4540 | 5217 | 公允价值变动收益 | 5 | -2 | 5 | 6 | 3 |
| 无形资产 | 733 | 832 | 930 | 1039 | 1081 | 投资净收益 | 192 | 87 | 131 | 138 | 137 |
| 其他非流动资产 | 3237 | 3429 | 3313 | 3249 | 3194 | 资产处臵收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 13038 | 15939 | 18253 | 20974 | 24589 | 营业利润 | 1036 | 1868 | 2581 | 3258 | 4095 |
| 流动负债 | 5405 | 7008 | 7084 | 7484 | 8186 | 营业外收入 | 175 | 207 | 200 | 206 | 197 |
| 短期借款 | 233 | 469 | 469 | 469 | 469 | 营业外支出 | 17 | 7 | 13 | 11 | 12 |
| 应付票据及应付账款 | 1543 | 2035 | 2181 | 2830 | 2996 | 利润总额 | 1195 | 2068 | 2768 | 3453 | 4281 |
| 其他流动负债 | 3629 | 4504 | 4434 | 4186 | 4722 | 所得税 | 328 | 367 | 614 | 753 | 955 |
| 非流动负债 | 529 | 528 | 612 | 706 | 725 | 净利润 | 867 | 1701 | 2154 | 2700 | 3326 |
| 长期借款 | 400 | 0 | 83 | 177 | 197 | 少数股东损益 | 21 | 36 | 60 | 82 | 87 |
| 其他非流动负债 | 129 | 528 | 528 | 528 | 528 | 归属母公司净利润 | 845 | 1664 | 2094 | 2617 | 3239 |
| 负债合计 | 5934 | 7536 | 7696 | 8190 | 8911 | EBITDA | 1421 | 2303 | 2976 | 3701 | 4552 |
| 少数股东权益 | 364 | 384 | 444 | 527 | 613 | EPS（元） | 1.34 | 2.63 | 3.31 | 4.14 | 5.12 |
| 股本 | 632 | 632 | 632 | 632 | 632 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 3424 | 3750 | 3750 | 3750 | 3750 | ||||||
| 留存收益 | 3080 | 4166 | 5429 | 7026 | 9158 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 6740 | 8019 | 10113 | 12258 | 15064 | 成长能力 | 14.2 | 44.8 | 20.1 | 19.2 | 17.1 |
| 负债和股东权益 | 13038 | 15939 | 18253 | 20974 | 24589 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -19.8 | 80.3 | 38.2 | 26.3 | 25.7 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -27.2 | 96.9 | 25.8 | 25.0 | 23.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 35.2 | 28.9 | 30.2 | 30.4 | 30.9 | |||||
| 净利率(%) | 6.7 | 9.1 | 9.5 | 10.0 | 10.5 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 12.2 | 20.2 | 20.4 | 21.1 | 21.2 |
| 经营活动现金流 | 2180 | 2041 | 2838 | 1836 | 4044 | ROIC(%) | 11.3 | 17.2 | 18.7 | 19.4 | 19.7 |
| 净利润 | 867 | 1701 | 2154 | 2700 | 3326 | 偿债能力 | 45.5 | 47.3 | 42.2 | 39.0 | 36.2 |
| 折旧摊销 | 253 | 302 | 295 | 362 | 430 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 132 | 72 | 77 | 44 | 26 | 净负债比率(%) | -20.7 | -19.5 | -34.0 | -30.8 | -41.7 |
| 投资损失 | -192 | -87 | -131 | -138 | -137 | 流动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.4 | 1.6 | 1.8 |
| 营运资金变动 | 625 | -184 | 447 | -1126 | 403 | 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 1.0 | 1.1 | 1.3 |
| 其他经营现金流 | 496 | 237 | -5 | -6 | -3 | 营运能力 | 1.0 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 |
| 投资活动现金流 | -1444 | -1077 | -818 | -971 | -979 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 1078 | 1667 | 634 | 727 | 664 | 应收账款周转率 | 11.9 | 13.1 | 13.1 | 13.1 | 13.1 |
| 长期投资 | 84 | 236 | -25 | -25 | -26 | 应付账款周转率 | 5.8 | 7.3 | 7.3 | 7.3 | 7.3 |
| 其他投资现金流 | -282 | 826 | -209 | -268 | -341 | 每股指标（元） | 1.34 | 2.63 | 3.31 | 4.14 | 5.12 |
| 筹资活动现金流 | -1364 | 81 | -577 | -394 | -422 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -54 | 235 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.45 | 3.23 | 4.49 | 2.90 | 6.40 |
| 长期借款 | -911 | -400 | 83 | 94 | 19 | 每股净资产(最新摊薄) | 10.66 | 12.68 | 16.00 | 19.39 | 23.83 |
| 普通股增加 | 31 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 46.8 | 23.8 | 18.9 | 15.1 | 12.2 |
| 资本公积增加 | 1220 | 325 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -1649 | -79 | -661 | -488 | -441 | P/B | 5.9 | 4.9 | 3.9 | 3.2 | 2.6 |
| 现金净增加额 | -720 | 979 | 1443 | 472 | 2643 | EV/EBITDA | 26.5 | 16.4 | 12.1 | 9.6 | 7.3 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 26 日收盘价
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| 2022 年 05 月 27 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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