洋河股份评级买入洋河股份：改革成效显现，增长势能已起

发布时间： 2022年05月30日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002304
股票简称：洋河股份
报告名称：洋河股份：改革成效显现，增长势能已起
评级：买入
行业：酿酒行业

洋河股份（002304.SZ）/食品饮料
评级：买入（维持）

洋河股份：改革成效显现，增长势能已起

证券研究报告/公司点评

2022 年 5 月 28 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	21,101 -8.76% 7,482 1.35% 4.97 2.64 19.44% 31.32	25,350 20.14% 7,508 0.34% 4.98 10.16 17.67% 31.21	29,411 16.02% 9,390 25.07% 6.23 23.98 20.20% 24.96	34,412 17.00% 11,730 24.92% 7.78 -7.13 22.81% 19.98	40,257 16.99% 14,658 24.97% 9.73 26.77 25.46% 15.99
增长率 yoy%
净利润（百万元）
增长率 yoy%
每股收益（元）
每股现金流量
净资产收益率
P/E
PEG	1.94 6.09	1.25 5.52	2.99 5.04	1.23 4.56	0.64 4.07
P/B
备注：股价数据更新截止 2022 年 5 月 27 日。

投资要点

投资要点：公司近一年来渠道利润和员工积极性两大关键问题得到明显改善：产品换代较为顺利，员工激励落地，营销权限下放。公司全年目标进取，完成进度和质量也较好，21Q4、22Q1 业绩连续超预期，增长势能已起。中长期看，公司兼具次高端和全国化两条主逻辑，蓝色经典卡位次高端各个价格带，已有扎实的泛全国化基础，梦 6+ 作为次高端头部产品以高带低，拉动效应较强。市场秩序和渠道利润逐步恢复，全国化拓展有望提速。
产品换代顺利，渠道利润恢复。1）产品顺利换代：水晶梦有望受益于梦 6+的品牌拉动，水晶梦 2021 年表现较弱，渠道反馈今年一季度起势能已经开始形成；天之蓝改版以来市场表现符合预期，也增设了一箱 4 瓶提升整箱的价格竞争力，渠道反馈销售端已恢复增长，渠道利润有明显提升；海之蓝也有望在今年改版，品质和渠道利润都将得到改善。2）团购商管理更加有序：过去公司团购渠道的货物流向管控不严导致扰乱价盘，目前公司对团购商管理更有经验，市场秩序得到改善。3）新品推动数字化运营：新天之蓝、海之蓝引入/将引入数字化系统，扫码红包的形式有助于费用直投消费者端，同时增强公司对渠道掌控力，升级换代也能提升渠道利润和活力，为公司贡献扎实的基本盘。
营销体系改革成果初现，机制改革后人员积极性明显提升。公司当前渠道策略仍保持“一商为主、多商配称”梳理渠道结构和价格，经销商持续优化，21 年经销商数量净减少 909 家,预计今年趋势仍将继续。发展以会员联盟店的形式开展工作，市场秩序已能看到较好改善。春节后公司继续推进扁平化改革，营销权限下沉，市场反应更加敏捷。21 年股权激励覆盖范围广，激发核心销售骨干凝聚力和积极性，目前渠道跟踪也反应人员活力已有明显提升。
增长势能已经起来，全年任务进展顺利。1）增长势能已起：21 年机制改革后即在销售上有所反映，21 年全年进度完成较快，22 年账期也提前一个月开始，渠道反馈今年春节发货动销超预期。公司 21Q4 收入同增 55.80%，22Q1 收入同增 23.82%，连续两个季度的强劲表现也反映公司增长势能已经建立。2）主动出击应对疫情，库存整体良性：疫情 3-4 月虽波及到部分省内市场，但影响时间都在 10-15 天，渠道反馈经销商库存约 1.5 个月，处于合理水平。公司对受疫情影响的重要网点做了针对性扶持，如高端客户的维护、承兑汇票、费用核报加快进度等，减轻经销商压力同时促进资

市场价格：155.50 元

分析师：范劲松
执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138
Email：fanjs@r.qlzq.com.cn
分析师：何长天
执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn

基本状况

总股本(亿股)

15.07

流通股本(亿股)

12.53

市价(元)

155.50

市值(亿元)

2343.37

流通市值(百万元)

1948.77

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

1.洋河股份：全国化进程顺利，渠道改革不断精进

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

金周转；对疫情营销小的区域重点抓动销。渠道反馈梦 6+库存疫情后生日宴、家宴均有回补需求，疫情总体影响不大，经销商周转率也较好。3）全年任务进展顺利：渠道反馈目前省内省外均打款进度优秀，端午渠道政策接近中秋，经销商打款意愿较好，结合疫情修复后的宴席回补需求，预计端午旺季能够有利推动全年任务更进一步。
次高端产品线基础扎实，全国化持续进行。1）产品线扎实，高价位强势产品的拉动效应强：梦 6+卡位次高端价格带上沿，在 700 价格带竞争力很强，是全国化的拓展主力，在建立市场氛围后能够更容易地拉动水晶梦、天之蓝等略低价位的次高端产品；水晶梦、天之蓝分别布局次高端主力价格带（400+）和入门价格带（300+），将享受次高端放量红利；海之蓝市场基础扎实，承接低端酒消费升级需求，也处于增长趋势中。2）双沟产品线更加清晰，品牌逐渐唤醒：双沟历史底蕴深厚，目前专注于基础工作，打牢市场基础，先重启品牌，再做规模。产品上，今年聚焦苏酒和珍宝坊，大量压缩削减定制酒。区域上，聚焦优势区域，把有认知度的基本盘做牢。3）全国化进程顺利： 21 年省内、省外收入分别为 118/135.5 亿元分别同比+18.12%/21.95%，省外占比达 5 3.1%，省外增长超预期。洋河具有全国化基础，蓝色经典深入人心，势能重启后全国化拓展有望加速。
盈利预测及投资建议：渠道利润和人员积极性两大关键问题得到明显改善，产品换代进展顺利，增长势能已起。22 年公司经营目标实现营业收入同比增长 15%以上，有望超额实现。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年营收分别 294.1/344.1/402.6 亿元，同增 16%/17%/17%，归母净利润分别为 93.9/117.3/146.6 亿元，同增 25%/25%/25%，E PS 分别为 6.23/7.78/9.73 元，当前股价对应 PE 为 25x、20x、16x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。

图表 1：洋河股份财务预测三张报表

- 2 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

		公司点评
损益表（人民币百万元）	资产负债表（人民币百万元）

营业总收入	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	21,101	25,350	29,411	34,412	40,257
增长率	-8.8%	20.1%	16.0%	17.0%	17.0%
营业成本	-5,852	-6,255	-7,467	-8,262	-8,549
% 销售收入	27.7%	24.7%	25.4%	24.0%	21.2%
毛利	15,249	19,095	21,944	26,149	31,708
% 销售收入	72.3%	75.3%	74.6%	76.0%	78.8%
营业税金及附加	-3,416	-4,148	-4,117	-4,818	-5,636
% 销售收入	16.2%	16.4%	14.0%	14.0%	14.0%
营业费用	-2,604	-3,544	-3,382	-3,751	-4,267
% 销售收入	12.3%	14.0%	11.5%	10.9%	10.6%
管理费用	-1,729	-1,830	-2,294	-2,478	-2,818
% 销售收入	8.2%	7.2%	7.8%	7.2%	7.0%
息税前利润（EBIT）	7,501	9,572	12,150	15,103	18,987
% 销售收入	35.5%	37.8%	41.3%	43.9%	47.2%
财务费用	87	399	157	181	206
% 销售收入	-0.4%	-1.6%	-0.5%	-0.5%	-0.5%
资产减值损失	-6	-7	-5	-6	-6
公允价值变动收益	1,268	-721	0	0	0
投资收益	1,207	901	100	220	180
% 税前利润	12.0%	8.9%	0.8%	1.4%	0.9%
营业利润	10,056	10,144	12,402	15,498	19,367
营业利润率	47.7%	40.0%	42.2%	45.0%	48.1%
营业外收支	-16	-43	-17	-25	-28
税前利润	10,040	10,101	12,386	15,472	19,339
利润率	47.6%	39.8%	42.1%	45.0%	48.0%
所得税	-2,394	-2,434	-3,000	-3,747	-4,683
所得税率	23.8%	24.1%	24.2%	24.2%	24.2%
净利润	7,485	7,513	9,396	11,738	14,668
少数股东损益	2	5	6	8	10
归属于母公司的净利润	7,482	7,508	9,390	11,730	14,658
净利率	35.5%	29.6%	31.9%	34.1%	36.4%

现金流量表（人民币百万元）

净利润	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
净利润	7,485	7,513	9,396	11,738	14,668
加:折旧和摊销	783	754	782	786	788
资产减值准备	6	-5	0	0	0
公允价值变动损失	-1,268	721	0	0	0
财务费用	4	4	-157	-181	-206
投资收益	-1,207	-901	-100	-220	-180
少数股东损益	2	5	6	8	10
营运资金的变动	6,863	17,142	26,213	-22,870	25,279
经营活动现金净流	3,979	15,318	36,134	-10,747	40,349
固定资本投资	413	304	-60	-60	-50
投资活动现金净流	4,473	1,837	74	194	164
股利分配	-4,492	-4,492	-5,446	-6,803	-8,502
其他	-1,013	944	214	182	207
筹资活动现金净流	-5,505	-3,548	-5,232	-6,622	-8,294
现金净流量	2,947	13,607	30,975	-17,175	32,219

货币资金	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	7,243	20,956	51,931	34,756	66,975
应收款项	648	677	896	1,057	1,123
存货	14,853	16,803	20,532	19,402	18,592
其他流动资产	14,494	11,329	11,367	11,221	11,378
流动资产	37,238	49,765	84,726	66,436	98,068
% 总资产	69.1%	73.4%	84.4%	81.2%	86.9%
长期投资	30	33	33	33	33
固定资产	6,883	6,276	5,579	4,879	4,177
% 总资产	12.8%	9.3%	5.6%	6.0%	3.7%
无形资产	1,714	1,680	1,591	1,501	1,411
非流动资产	16,628	18,034	15,646	15,386	14,816
% 总资产	30.9%	26.6%	15.6%	18.8%	13.1%
资产总计	53,866	67,799	100,371	81,822	112,885
短期借款	0	0	0	0	0
应付款项	2,709	1,474	40,915	13,896	37,522
其他流动负债	11,949	23,259	12,380	15,862	17,167
流动负债	14,657	24,733	53,294	29,759	54,689
长期贷款	0	0	0	0	0
其他长期负债	739	584	583	636	601
负债	15,397	25,317	53,878	30,394	55,290
普通股股东权益	38,485	42,486	46,492	51,418	57,575
少数股东权益	-15	-5	2	10	20
负债股东权益合计	53,866	67,799	100,371	81,822	112,885

比率分析

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

每股指标

每股收益(元)	4.97	4.98	6.23	7.78	9.73
每股净资产(元)	25.54	28.19	30.85	34.12	38.21
每股经营现金净流(元)	2.64	10.16	23.98	-7.13	26.77
每股股利(元)	2.98	2.98	3.61	4.51	5.64

回报率

净资产收益率	19.44%	17.67%	20.20%	22.81%	25.46%
总资产收益率	13.89%	11.08%	9.36%	14.35%	12.99%
投入资本收益率	91.35%	76.88%	695.17%	-48.42%	-608.22%

增长率

营业总收入增长率	-8.76%	20.14%	16.02%	17.00%	16.99%
EBIT增长率	2.25%	-2.23%	25.58%	25.09%	25.07%
净利润增长率	1.35%	0.34%	25.07%	24.92%	24.97%
总资产增长率	0.77%	25.86%	48.04%	-18.48%	37.96%

资产管理能力

应收账款周转天数	0.8	0.3	0.6	0.6	0.5
存货周转天数	249.8	224.8	228.5	208.9	169.9
应付账款周转天数	76.4	74.7	73.8	75.0	74.5
固定资产周转天数	120.6	93.4	72.6	54.7	40.5

偿债能力

净负债/股东权益	-54.47%	-122.22%	-74.75%	-130.22%	-125.00%
EBIT利息保障倍数	-114.4	-24.4	-77.8	-84.9	-93.0
资产负债率	28.58%	37.34%	53.68%	37.15%	48.98%

来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止 2022 年 5 月 27 日

- 3 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

- 4 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

浏览量：867

热门文章