股票入门基础知识网

华荣股份评级买入动态点评：厂用防爆产品全球竞争力进一步提升

发布时间： 2022年05月30日    作者：张庭    栏目：个股研报

股票代码 ：603855
股票简称 ：华荣股份
报告名称 ：动态点评：厂用防爆产品全球竞争力进一步提升
评级 ：买入
行业：专用设备

华荣股份（603855.SH）动态点评：

厂用防爆产品全球竞争力进一步提升

2022 年 05 月 27 日

华荣股份(603855)/机械

目录

1 华荣股份的 α 有多少 ................................................................................................................................................ 3 1.1 国内角度：两位数的超行业增速 .................................................................................................................................................... 3 1.2 非油气领域形成新消费场景 ............................................................................................................................................................. 4 1.3 全球角度：超越竞争对手两位数的增速 ........................................................................................................................................ 5 2 投资建议 ................................................................................................................................................................. 7 3 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 表格目录 .................................................................................................................................................................. 10

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2

华荣股份(603855)/机械

1华荣股份的α有多少

1.1国内角度：两位数的超行业增速

公司厂用防爆电器产品主要应用于石油、化工、天然气、军工、制药、核电、白酒、粉尘等行业，其中以石油、化工行业为主。但防爆电器的需求并非完全来自 油气资本开支，其中 60%来自设备更新，40%来自新增设备需求，我们以国内原 油产量同比增速模拟国内存量市场的增速，以三桶油资本开支同比增速模拟国内 增量市场需求，以华荣股份厂用防爆电器营收-国外营收模拟国内厂用防爆电器营 收，模拟得出：

1）2013 年-2021 年，国内防爆电器行业呈现一定的波动，其中 2013-2016 年为行业向下周期，年均下滑 6.3%，2017-2019 年为国内油气行业复苏期，国内 设备年均增速 7.4%，2020 年为疫情影响下的急速下降时期，2021 年为后疫情时 代的第一年恢复期，其中设备行业模拟增速 5.6%；

2）2013-2021 年，华荣股份厂用防爆电器业务的超额受益呈现上行趋势，2018-2021 年超额收益分别达 13.8%、8.9%、22.2%和 15.0%，公司的产品竞争 力持续提升。

防爆电器属于安全生产类产品，具有单件价值量不大但对质量要求较高的特 点，考虑到下游多以国企央企为主，其选择产品多从安全性角度出发而非价格角度，因此该领域具备明显的龙头效应，这也是华荣股份厂用防爆毛利率超过一般制造 业产品毛利率且能做出超额增速的核心原因。

图 1：公司国内厂用防爆产品营收增速与油气开支情况 图 2：公司相比行业的超额增速模拟情况
三桶油资本开支同比（%）模拟国内防爆设备增速（%）
40%国内防爆营收同比（%）40%公司相比行业超额增速（%）
20%
20%

0%

05A07A09A11A13A15A17A19A21A0%
-20%13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A
-40%-20%
资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3

华荣股份(603855)/机械

图 3：公司国内厂用防爆电器营收及增速（百万元） 图 4：公司厂用防爆电器业务毛利率
厂用防爆电器（国内）yoy63%厂用防爆电器
1,50020.8%17.4%20.6% 25%62%62.4%
20%
61%61.5%61.2%60.9%61.2%
1,00013.3%11.2%18.5%15%
10%60%60.0%60.1%
5.2%5%
59%58.5%58.8%59.3%
5000%
58% 57% 56% 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A
-5%
-8.0%-10%
0-13.0%-15%
12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A

资料来源：wind，民生证券研究院

1.2非油气领域形成新消费场景

资料来源：wind，民生证券研究院

非油气主要包括核电、白酒、医药、粉尘、军工等使用场景，在安全生产监管 加严的背景下，不少场景危险性低于油气的领域开始上防爆设备，即称为非油气领 域，新领域的出现对防爆设备的头部企业尤为利好。

表 1：2019 年至今公司核电和白酒领域中标情况（千里马采招网统计结果）

项目类型 项目名称 中标时间 招标方 中标金额（万元）
示范快堆 LOT431A-照明灯具采购项目 2019 年 12 月 02 日 中核 -
AN 项目 LOT82B 核岛照明设备 2021 年 03 月 12 日 中广核工程 1,296.5
示范快堆 LOT431D-热室照明设备 2021 年 04 月 26 日 中核龙原 128.8
霞浦项目部 91UTK 公用气体厂房防爆材料 2021 年 11 月 12 日 中国核工业 -
核电 霞浦项目部照明灯具采购 2021 年 10 月 16 日 中国核工业 -
霞浦项目电气专业消防灯具（工程材料） 2021 年 05 月 25 日 中核 -
霞浦项目电气专业辅助锅炉房、非放射性含油废水处理站应急灯 2022 年 03 月 15 日 中国核工业 -
霞浦项目部灯具 2022 年 02 月 21 日 中国核工业 -
田湾 7、8 号机组灯具集中采购 2022 年 02 月 11 日 中国核工业 986.7
贵州茅台酒扩建工程总承包指挥部自购物资（防爆配件、窗户、球2020 年 01 月 17 日 中铁 -
墨铸铁管、挤塑聚苯板）
贵州茅台酒股份有限公司勾贮车间电气维修改造项目(三次) 2020 年 06 月 16 日 贵州茅台 259.1
301 厂 1-8 栋酒库防爆电气整改 2020 年 11 月 12 日 贵州茅台 96.0
白酒 五粮液股份有限公司九万吨陶坛陈酿酒库技改工程项目六期水电 安装工程防爆产品 2020 年 12 月 18 日 宜宾建设 -
贵州茅台酱香系列酒技改工程总承包指挥部自购物资（酒库片区2021 年 01 月 25 日 中铁 -
防爆材料、制酒片区防爆材料、制曲片区防爆材料）
公司防爆电气零星维修改造框架项目 2021 年 01 月 26 日 贵州茅台 6.9
股份公司老厂区制酒车间主配电柜改造 2021 年 11 月 25 日 贵州茅台 785.8
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4

华荣股份(603855)/机械

洋河基地 2 万吨陶坛库消防喷淋及工艺管道制作安装工程 2022 年 03 月 15 日 宿迁建威 -
舍得酒业股份有限公司防爆配电柜、灯具供货与安装工程 2022 年 05 月 18 日 舍得酒业 -

资料来源：千里马采招网，民生证券研究院

1.3全球角度：超越竞争对手两位数的增速

国际市场上第一梯队为 Eaton 和 Emerson，处于领先位置，但两大企业主营 业务并非防爆电器；第二梯队为 Bartec，R.Stahl、华荣，三家规模相当，与第一 梯队仍有差距，但是欧洲防爆市场领导品牌 Bartec 和 R.Stah 因欧美国家采掘行 业整体增长乏力，企业自身技术更新迭代缓慢，呈现下滑趋势，Bartec 处于被收 购阶段，而 R.Stah 连续数年出现亏损。

考虑到 Eaton（伊顿）和 Emerson（艾默生）均为集团性企业，防爆电器业 务无单独披露数据，下面以德国最大的防爆电器公司R.Stahl为对标对象，其2007-2021 年营收基没有太大的增长，2021 年营收在 20 亿附近，华荣股份防爆电器业 务营收为 16.1 亿元，2013 年以来，华荣股份仅 2015 年增速弱于 R.Stahl，其他 年份增速均表现好于 R.Stahl，其中 2017-2021 年增速差达到了 2 位数，其中 2020 年增速差达到 30.4%，华荣股份体现了明显的赶超趋势。

图 5：华荣防爆业务营收及 R.STAHL 营收情况 图 6：华荣防爆业务与 R.STAHL 营收同比增速比较
R.STAHL营收（百万元）R.STAHL营收同比(%)
华荣股份防爆同比（%）
华荣股份厂用防爆业务（百万元）21A
30%
3,000
2,000
1,000
0
20%
10%
0%
-10%06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A
06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A-20%
资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院
从员工人数来看，2013-2021 年，R.STAHL 员工总数 回落，华荣从 2016 年见底后开始呈现提升趋势。而从 R. 化来看，2013-2021 年，德国本部和亚太地区基本持平，美洲市场的营收出现下滑。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 		从 2015 年见顶后持续
STAHL 分区域的收入变
非洲+欧洲（除德国）及
证券研究报告 		5

华荣股份(603855)/机械

图 7：华荣股份与 R.STAHL 人员人数情况（人） 图 8：R.STAHL 全球分区域营收情况（百万欧元）
员工人数(R.STAHL)员工人数(华荣股份)德国非洲+欧洲（剔除德国）美洲亚太
350
300
250
200
150
100

华荣股份(603855)/机械

2投资建议

公司作为国内防爆设备龙头，竞争力突出，近些年公司国内防爆设备增速超越 行业增速双位数，相比全球同级别竞争对手 R.STAHL，近些年华荣股份营收增速 超越 R.STAHL 营收增速双位数。考虑今年疫情影响及公司长期竞争力，预计 2022-2024 年归母净利润分别是 4.1/6.0/8.0 亿元，对应 PE 分别是 18x/13x/10x，维 持“推荐”评级

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7

华荣股份(603855)/机械

3风险提示

1）疫情影响国内需求风险。今年国内疫情反复，对需求造成较大的不确定性， 如果后续继续出现疫情的话可能会导致需求低于预期。

2）原材料继续上涨导致产品毛利率下滑风险。2021 年上游大宗商品价格上 涨较多造成中游制造业成本端压力上行较快，今年以来全球通胀压力较大，上游原 材料仍存在上行的可能性，如果原材料价格继续上行可能对公司设备毛利率带来 一定压力。

3）疫情等扰动海外需求风险。俄乌冲突持续至今未停止，公司的海外需求受 到一定负面影响，如果冲突持续下去，则公司海外需求可能会受到更大的负面影响。

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8

华荣股份(603855)/机械

公司财务报表数据预测汇总

利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E
营业总收入 3,027 4,255 5,140 5,872 成长能力（%）
营业成本 1,638 2,468 2,892 3,172 营业收入增长率 32.62 40.54 20.82 14.23
营业税金及附加 22 31 37 43 EBIT 增长率 18.46 21.24 62.05 32.63
销售费用 790 1,068 1,208 1,386 净利润增长率 46.19 8.62 45.42 32.47
管理费用 98 128 154 176 盈利能力（%）
研发费用 111 140 170 194 毛利率 45.88 41.98 43.74 45.97
EBIT 346 419 679 901 净利润率 12.89 9.96 11.99 13.91
财务费用 -3 -4 -3 -5 总资产收益率 ROA 9.22 7.04 8.57 9.61
资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率 ROE 21.69 19.07 21.71 22.34
投资收益 1 1 1 1 偿债能力
营业利润 419 457 671 894 流动比率 1.47 1.41 1.51 1.64
营业外收支 17 17 18 19 速动比率 1.08 1.07 1.20 1.33
利润总额 436 474 689 913 现金比率 0.32 0.34 0.46 0.62
所得税 46 50 73 96 资产负债率（%） 56.63 62.33 59.65 56.03
净利润 390 424 616 816 经营效率
归属于母公司净利润 381 414 602 797 应收账款周转天数 148.42 163.14 160.00 150.00
EBITDA400 465 729 950 存货周转天数 182.71 170.60 150.00 150.00
资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E
货币资金 734 1,253 1,925 2,850
总资产周转率 0.73 0.72 0.73 0.71

每股指标（元）

每股收益 1.13 1.23 1.78 2.36
应收账款及票据 1,244 1,896 2,253 2,411 每股净资产 5.20 6.43 8.21 10.58
预付款项 65 92 111 120 每股经营现金流 1.51 1.61 2.06 2.77
存货 820 1,154 1,188 1,304 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00
其他流动资产 517 732 794 886 估值分析
流动资产合计 3,380 5,126 6,272 7,571 PE 20 18 13 10
长期股权投资 6 6 6 6 PB 4.4 3.5 2.8 2.1
固定资产 404 414 413 400 EV/EBITDA 17.38 13.87 7.91 5.10
无形资产 81 81 81 81
非流动资产合计 753 758 748 729
资产合计 4,133 5,884 7,020 8,300
短期借款 0 10 10 10
应付账款及票据 980 1,359 1,661 1,785
股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E
净利润 390 424 616 816
其他流动负债 1,326 2,265 2,482 2,822 折旧和摊销 54 45 50 49
流动负债合计 2,306 3,634 4,154 4,617 营运资金变动 96 120 30 72
长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 509 543 695 936
其他长期负债 34 34 34 34 资本开支 -102 -33 -22 -11
非流动负债合计 34 34 34 34 投资 -59 -45 0 0
负债合计 2,340 3,668 4,188 4,651 投资活动现金流 -159 -32 -21 -10
股本 338 338 338 338 股权募资 0 0 0 0
少数股东权益 36 46 60 79 债务募资 -10 10 0 0
股东权益合计 1,792 2,216 2,833 3,649 筹资活动现金流 -295 9 -1 -1
负债和股东权益合计 4,133 5,884 7,020 8,300

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

现金净流量 52 519 672 924
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9

华荣股份(603855)/机械

插图目录

图 1：公司国内厂用防爆产品营收增速与油气开支情况 ................................................................................................................... 3 图 2：公司相比行业的超额增速模拟情况 ............................................................................................................................................ 3 图 3：公司国内厂用防爆电器营收及增速（百万元） ........................................................................................................................ 4 图 4：公司厂用防爆电器业务毛利率 ..................................................................................................................................................... 4 图 5：华荣防爆业务营收及 R.STAHL 营收情况 .................................................................................................................................. 5 图 6：华荣防爆业务与 R.STAHL 营收同比增速比较 .......................................................................................................................... 5 图 7：华荣股份与 R.STAHL 人员人数情况（人） .............................................................................................................................. 6 图 8：R.STAHL 全球分区域营收情况（百万欧元） ........................................................................................................................... 6 图 9：华荣股份与 R.STAHL 研发费用情况（百万元） ...................................................................................................................... 6 图 10：R.STAHL 成本构成情况 .............................................................................................................................................................. 6

表格目录

盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................................................. 1 表 1：2019 年至今公司核电和白酒领域中标情况（千里马采招网统计结果） ........................................................................... 4 公司财务报表数据预测汇总 ..................................................................................................................................................................... 9

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10

华荣股份(603855)/机械

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。

评级说明

投资建议评级标准 评级 说明
推荐 相对基准指数涨幅 15%以上
以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业公司评级谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间
指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三回避 相对基准指数跌幅 5%以上
板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指
推荐 相对基准指数涨幅 5%以上
数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普
500 指数为基准。 行业评级中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
回避 相对基准指数跌幅 5%以上

免责声明

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需 要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因 使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发 布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报 告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能 存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的 证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从 其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。

本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引 用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一 切权利。

民生证券研究院：

上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120

北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005

深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11
浏览量：1116
网站分类
栏目最新文章
最新文章