兖矿能源评级买入增持兖澳股份，增厚经营业绩

发布时间： 2022年05月30日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：600188
股票简称：兖矿能源
报告名称：增持兖澳股份，增厚经营业绩
评级：买入
行业：煤炭行业

兖矿能源(600188.SH)/煤炭评级：买入（维持）

增持兖澳股份，增厚经营业绩

证券研究报告/公司点评

2022 年 05 月 28 日

公司盈利预测及估值
指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	214,992	151,991	181,702	188,038	188,432
增长率 yoy%	7%	-29%	20%	3%	0%
净利润（百万元）	7,122	16,259	28,253	32,936	34,898
增长率 yoy%	-18%	128%	74%	17%	6%
每股收益（元）	1.44	3.29	5.71	6.66	7.05
每股现金流量	4.49	7.31	10.69	10.28	10.57
净资产收益率	11%	18%	21%	19%	17%
P/E	27.4	12.0	6.9	5.9	5.6
P/B	3.6	2.9	1.9	1.4	1.2
备注：股价为 2022 年 5 月 26 日收盘价		2.9	1.9	1.4

投资要点

	事件介绍：兖矿能源 2022 年 5 月 25 日公告拟发行 H 股可转债增持兖州煤业澳大利亚有限公司（下称‘兖煤澳洲’）。交易标的：兖煤澳洲已发行股份中除兖矿能源所持股

份以外的 37.74%股份，共计 498,281,722 股。交易对价：3.60 美元/股（折合约 28.2 6 港元/5.07 澳元），即获公司收购的每股兖煤澳洲股份所能收到的 H 股可转换债券本金金额。假设标的股份数量保持不变且最终全部被公司所收购，交易对价总额约 17.9 4 亿美元。转股价格：公司 H 股于综合文件的最后可行日期前 20 个交易日的加权平均价基础上溢价不低于 50%。发行对象：兖矿能源决定向其收购股份的其他兖煤澳洲股东。交易目的：提高在兖煤澳洲的持股比例，进一步加强资源整合、增强资产协同，提升核心竞争能力及抗风险能力，实现可持续发展，符合兖矿能源及股东的长远利益。

	解读一：交易对价折价明显，或对持股相对集中的大股东有利。本次交易对价为 3.60 美元/股（折合约 28.26 港元/5.07 澳元），相较于 5 月 25 日港股收盘价 33.05、澳股

收盘价 6.08 澳元分别折价 14.49%、16.61%，对持股相对分散的小股东不利，但考虑交易成本和流动性因，对于持仓相对集中的大股东比较有利。除兖矿能源所持兖煤澳洲 6 2.26%股份外，前三大股东包括信达国际控股（15.89%）、Glencore Coal（6.40%）、鲁信投资（5.41%），其他小股东占比仅为 10.04%。通过本次交易，兖矿能源将提高在兖煤澳洲的持股比例，如果增持比例超过 12.74%，将触发港交所关于‚公众持股不得低于 25%‛的上市要求，从而导致兖煤澳洲在港交所退市。

	解读二：乐观假设下，兖矿能源澳洲权益产能大幅增长 60.61%。截至 2021 年底，兖煤澳洲拥有符合澳大利亚勘查结果、矿产资源与矿石储量报告规范，2012 版（JORC 规范）的煤炭资源量 60.13 亿吨，可销售煤炭储量 8.19 亿吨。兖煤澳洲目前是澳大利亚

最大的煤炭专营公司，煤种涵盖动力煤、焦煤以及喷吹煤，所属 Hunter Valley Oper ations 矿山（3800 万吨/年）、Mount ThorleyWarkworth 矿山（2800 万吨/年）和 Moo larben 矿山（2100 万吨/年）均为开采年限长、成本低、运营成熟的世界级煤炭资产。乐观假设下，如果兖矿能源增持兖煤澳洲股权达到 100%，以兖煤澳洲持有各矿山的权益按 100%计算，公司权益产能将由 6774 万吨/年提升至 10880 万吨/年，大幅增长 60. 61%。

	解读三：海外煤价飙涨，兖煤澳洲的盈利占比或进一步提升。兖煤澳洲 2017 年完成收购力拓下属联合煤炭公司后，经过 2018-2019 年的整合以及 2020 年疫情与自然灾害的考验，目前兖煤澳洲运营质量显著提升，2021 年实现经审计净利润 8.61 亿澳元、扣非

净利润 7.91 亿澳元，折合人民币分别为 39.78、36.54 亿元（汇率按 4.62 计），其中兖矿能源权益净利润为 24.77 亿元，占兖矿能源 2021 年实现归母净利润 162.12 亿元的比例为 15.28%。如果持股比例按照 100%算，兖矿能源归母净利润或将提升至 177.1 3（+9.26%），兖煤澳洲的利润贡献占比也将提升至 22.46%。截止 2022 年 5 月 20 日，纽卡斯尔动力煤价格年度平均价格已经同比上涨 84.81%（256.70 美元/吨），海外煤价飙涨或将带来兖煤澳洲盈利的大幅提升，假设公司盈利规模同比例上涨且持股兖煤澳洲比例达到 100%，2022 年兖矿能源业绩增厚 48.75 亿元。

	盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 1817.02、1880. 38、1884.32 亿元，实现归母净利润分别为 282.53、329.36、348.98 亿元（未考虑股

份增持情况），每股收益分别为 5.71、6.66、7.05 元，当前股价 39.47 元，对应 PE 分别为 6.9X/5.9X/5.6X，维持‚买入‛评级。

风险提示事件：产能释放受限、煤价大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。

市场价格：39.47

分析师：杜冲
执业证书编号：S0740522040001 电话：
Email：duchong@zts.com.cn 联系人：王璇
电话：
Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn

基本状况

总股本(百万股)

4,949

流通股本(百万股)

2,987

市价(元)

39.47

市值(百万元)

195,325

流通市值(百万元)

117,895

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

1 兖矿能源（600188.SH）研究简报：长效激励，增长持续

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公司点评

盈利预测表

资产负债表	单位:百万元				利润表			单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E	会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	45,572	100,926	160,807	221,777	营业收入	151,991	181,702	188,038	188,432
应收票据	7	9	9	9	营业成本	107,336	120,771	120,314	117,430
应收账款	6,179	5,934	4,636	4,081	税金及附加	4,225	5,051	5,227	5,238
预付账款	4,890	5,503	5,482	5,350	销售费用	2,997	3,583	3,708	3,715
存货	8,455	9,513	9,477	9,250	管理费用	6,837	8,174	8,459	8,476
合同资产	0	0	0	0	研发费用	1,140	1,362	1,410	1,413
其他流动资产	24,425	29,072	30,073	30,135	财务费用	4,913	2,369	1,781	2,193
流动资产合计	89,529	150,956	210,483	270,601	信用减值损失	-563	-563	-563	-563
其他长期投资	5,106	5,827	5,981	5,991	资产减值损失	-1,106	-1,106	-1,106	-1,106
长期股权投资	20,149	20,149	20,149	20,149	公允价值变动收益	-129	-129	-129	-129
固定资产	75,835	67,883	60,869	54,687	投资收益	2,144	2,144	2,144	2,144
在建工程	14,457	14,557	14,557	14,457	其他收益	118	118	118	118
无形资产	62,167	61,833	61,532	61,261	营业利润	25,079	40,928	47,676	50,501
其他非流动资产	21,454	21,439	21,428	21,419	营业外收入	439	439	439	439
非流动资产合计	199,167	191,689	184,515	177,963	营业外支出	663	663	663	663
资产合计	288,696 342,645 394,998 448,564				利润总额	24,855	40,704	47,452	50,277
短期借款	5,716	97	226	335	所得税	5,474	8,965	10,451	11,072
应付票据	10,690	12,029	11,983	11,696	净利润	19,381	31,739	37,001	39,205
应付账款	14,999	16,877	16,813	16,410	少数股东损益	2,129	3,487	4,065	4,307
预收款项	0	0	0	0	归属母公司净利润	17,252	28,252	32,936	34,898
合同负债	4,983	5,957	6,164	6,177	NOPLAT	23,212	33,587	38,390	40,915
其他应付款	29,859	29,859	29,859	29,859	EPS（按最新股本摊薄）	3.29	5.71	6.66	7.05
一年内到期的非流动负债	16,736	16,736	16,736	16,736	主要财务比率			2023E	2024E
其他流动负债	12,739	13,771	13,842	13,718	主要财务比率
流动负债合计	95,722	95,325	95,623	94,931	会计年度	2021E	2022E
长期借款	50,942	66,971	82,999	99,028	成长能力	-29.3%	19.5%	3.5%	0.2%
应付债券	24,107	24,107	24,107	24,107	营业收入增长率	-29.3%	19.5%	3.5%	0.2%
其他非流动负债	21,437	21,437	21,437	21,437	EBIT增长率	132.0%	44.7%	14.3%	6.6%
非流动负债合计	96,486	112,515	128,543	144,572	归母公司净利润增长率	128.3%	73.8%	16.6%	6.0%
负债合计	192,208 207,839 224,166 239,503				获利能力	29.4%	33.5%	36.0%	37.7%
归属母公司所有者权益	68,186	103,018	134,979	168,902	毛利率				37.7%
少数股东权益	28,301	31,788	35,853	40,160	净利率	12.8%	17.5%	19.7%	20.8%
所有者权益合计	96,487	134,805	170,832	209,062	ROE	17.9%	21.0%	19.3%	16.7%
负债和股东权益	288,696 342,645 394,998 448,564				ROIC	17.5%	19.7%	18.2%	16.1%

偿债能力

现金流量表			单位:百万元		资产负债率	66.6%	60.7%	56.8%	53.4%
会计年度	2021E	2022E	2023E	2024E	债务权益比	123.3%	96.0%	85.2%	77.3%
经营活动现金流	36,182	52,921	50,891	52,317	流动比率	0.9	1.6	2.2	2.9
现金收益	34,765	48,737	52,495	54,303	速动比率	0.8	1.5	2.1	2.8
存货影响	-740	-1,058	36	227	营运能力	0.5	0.5	0.5	0.4
经营性应收影响	-2,527	738	2,424	1,793	总资产周转率	0.5	0.5	0.5	0.4
经营性应付影响	-4,539	3,216	-109	-690	应收账款周转天数	12	12	10	8
其他影响	9,223	1,289	-3,955	-3,316	应付账款周转天数	49	48	50	51
投资活动现金流	-4,830	-4,632	-4,413	-4,316	存货周转天数	27	27	28	29
资本支出	-14,544	-6,443	-6,397	-6,353	每股指标（元）	3.29	5.71	6.66	7.05
股权投资	-1,124	0	0	0	每股收益	3.29	5.71	6.66	7.05
其他长期资产变化	10,838	1,811	1,984	2,037	每股经营现金流	7.31	10.69	10.28	10.57
融资活动现金流	-8,035	7,065	13,402	12,969	每股净资产	13.78	20.82	27.28	34.13
借款增加	3,651	10,409	16,158	16,137	估值比率	12	7	6	6
股利及利息支付	-10,704	-6,039	-7,206	-8,305	P/E	12	7	6	6
股东融资	9,193	0	0	0	P/B	3	2	1	1
其他影响	-10,175	2,695	4,450	5,137	EV/EBITDA	15	10	9	9

来源：wind，中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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