汇川技术评级引领工控国产化，智能制造龙头远航

股票代码 ：300124
股票简称 ：汇川技术
报告名称 ：引领工控国产化，智能制造龙头远航
评级 ：买入
行业：电子元件

2022 年 05 月 27 日

证券研究报告 新能源与汽车研究中心

汇川技术 (300124.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究

市场价格（人民币）： 59.09 元 目标价格（人民币）： 78.78 元 引领工控国产化，智能制造龙头远航

市场数据(人民币)

订单有望持续超预期。

张、优化效率、提升软件实力等，龙头地位持续强化。

风险

制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、商誉减值等风险。

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多环节份额领先工控龙头地位稳固 .................................................................3 国内工控龙头，多环节份额领先 ..................................................................3 经营管理效率持续提升 22Q1 营收持续高增 .................................................4 多维竞争力铸就领导地位智能制造平台优势凸显.........................................5 工控需求有望触底回升看好 22 年国产化进程超预期 ......................................7 疫情扰动下 Q1 需求韧性强全年工控需求预计稳健增长 ..............................7 环境扰动下内资优势凸显 2022 工控国产化有望超预期 ...............................8 盈利预测与投资建议 .......................................................................................9 盈利预测 .....................................................................................................9 投资建议 ................................................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................... 11

图表目录

图表 1：公司业务及产品总览..........................................................................3 图表 2：2021 及 2022Q1 营收持续高增（亿元） ............................................4 图表 3：近两年人均产值迎来新一轮增长（万元/人）......................................4 图表 4 ：2021 年新能源汽车、通用自动化、工业机器人业务同比增长 171%/69%/111%（亿元） ..............................................................................5 图表 5 ：2022Q1 新能源汽车、通用自动化、工业机器人业务同比增长 167%/28%/54%（亿元） ...............................................................................5 图表 6：2019 年新一轮组织变革支撑工控龙头远航 .......................................6 图表 7：公司产品覆盖面领先..........................................................................6 图表 8：公司研发投入及占比行业领先（亿元）..............................................7 图表 9：2022Q1 工控需求韧性较强，同增 8%（亿元） .................................7 图表 10：疫情及海外扰动致 3-4 月 PMI 回落 ..................................................8 图表 11：新能源、半导体等下游需求保持高景气度 ........................................8 图表 12：2020 年以来主流内资工控企业核心产品份额较快提升 .....................8 图表 13：公司业务预测总览 .........................................................................10 图表 14：可比公司估值比较（市盈率法，股价取自 2022 年 5 月 26 日收盘

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国内工控龙头，多环节份额领先

国内工控龙头多环节份额领先。公司成立于 2003 年，初期以低压变

频器切入工控市场，近二十年来聚焦工业自动化、智能化、数字化领

域，通过持续研发创新、多元化布局、组织变革，当前已发展为国内

兴行业需求旺盛，纺织、起重、空压机等传统领域加速拓展，冶金、

港口等流程工业领域持续突破。产品方面，2021 年公司低压/中高压变

频器国内份额分别为 14%/12%，行业领先；交流伺服领域国内份额

16%，超越外资品牌成为国内第一；小型 PLC 领域国内份额 7%，份

额提升明显。

2）电梯电气大配套领域：2021 年营收 49.67 亿元，同比增长 14%，

国内领导地位持续强化。公司作为电梯行业一体专机开拓者与领导者，

公司深度研究

来源：公司官网，公司公告，睿工业，国金证券研究所

经营管理效率持续提升 22Q1 营收持续高增

带来经营效率与盈利能力提升等。针对产品及业务线结构日益复杂、管理效率亟待提升等问题，公司 2019 年开启新一轮组织变革计划，持 续深化管理及运营效率、客户拓展、成本优化等变革工作。随着公司 内部管理效率、核心竞争力、平台能力进一步提升，人均创收已进入 新一轮增长期，2021 年公司人均产值已增至 105.93 万元/人。

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公司深度研究

源等先进制造需求带来的结构性增长机会，以及公司强于外资品牌的 交付能力取得份额持续提升；一季度业绩增速低于营收原因主要为 1）业务结构变化与上游成本提升、2）人员及战略投入加大等。考虑到公 司 4 月 15 日已调价，叠加成本持续优化，Q2 起盈利能力有望回升。

图表 4：2021 年新能源汽车、通用自动化、工业机器人 业务同比增长 171%/69%/111%（亿元）

图表 5：2022Q1 新能源汽车、通用自动化、工业机器 人业务同比增长 167%/28%/54%（亿元）

步增强控制层与驱动层融合与协同，拉通各环节技术研发，提升整体 解决方案一体化能力。2）产能扩建及智能化工厂建成后将新增高压、低压变频器产能 0.2、115 万台/年，新增伺服驱动器产能 135 万套/年，

充分支撑公司产能与交付能力，智能化工厂与柔性自动化生产系统将 优化公司生产效率与智能制造能力。3）工业软件技术平台研发项目将 进一步提升公司在工业物联网、数字化转型等方向的竞争力。4）数字 化建设项目将支撑公司组织变革深化，推进公司数字化转型、驱动高 效运营、提升核心竞争力。2021 年 7 月该非公开发行股份已上市，发 行股份 36,732,241 股，发行价格为 58 元/股，实际募资 21.30 亿元，扣除发行费用后实际募资净额为 21.05 亿元。

多维竞争力铸就领导地位智能制造平台优势凸显

三大优势铸就工控龙头地位，产业链完备度行业领先。1）公司核心管

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解深刻。公司上市以来已推行四次组织变革，持续动态优化管理架构，强化销售体系、研发实力与生产效率。2）公司持续坚持高研发投入，近年来坚持 10%左右研发投入占比、20%左右研发人数占比，研发投 入规模及占比行业领先，以持续打造拳头产品、塑造工控平台优势、构筑品牌优势。3）公司品牌力优势凸显，产业链布局完备，以综合解 决方案持续巩固优势行业领先地位，并加速突破高壁垒下游及产品。

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公司深度研究

图表 8：公司研发投入及占比行业领先（亿元）

来源：wind，国金证券研究所

工控需求有望触底回升看好 22 年国产化进程超预期

疫情扰动下 Q1 需求韧性强全年工控需求预计稳健增长

能源、半导体、工业机器人等代表的先进制造景气度较高，结构性增 长机遇凸显。考虑到后续疫情平复、以及稳增长效果显现，工控需求 有望持续回暖，全年工控需求有望保持稳健增长。

图表 9：2022Q1 工控需求韧性较强，同增 8%（亿元）

来源：睿工业，国金证券研究所

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公司深度研究

-20%

来源：wind，国金证券研究所 来源：睿工业，国金证券研究所

环境扰动下内资优势凸显 2022 工控国产化有望超预期

速度、供应链灵活性、交付可靠性以及服务能力等环节较外资品牌优 势突出。2022 年内部外部环境波动下，预计上述优势仍将凸显，疫情 反复、海外局势变化等因素有望成为内资品牌国产化加速的驱动力。外资品牌 2022 年一季度交付普遍紧张，部分核心产品交期拉长，涨价 幅度较大，预计 2022 年工控国产化进程有望超预期。

图表 12：2020 年以来主流内资工控企业核心产品份额较快提升

20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

来源：睿工业，国金证券研究所

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盈利预测

1）通用自动化业务：双碳大背景下，锂电、光伏、半导体等新兴下游有望 保持较高景气度，冶金、石化等传统流程工业改造有望加速，“十四五”工 控需求预计持续向好。疫情扰动与海外环境波动下国产化进程有望持续加速，公司为国内工控龙头，在变频器、伺服、PLC 领域份额领先，且在技术积累、

较大差距，考虑到老旧小区改造、存量电梯维保需求释放等因素，未来电梯 需求有望保持稳健，且需求方向预计趋于一体化、大配套。公司深耕电梯行

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管理体系等环节优势显著。双碳背景下工控需求长期向好，外资供货紧张背 景下国产化预计继续提速。此外，公司加速布局工业互联网、能源业务及海

变频器等核心产品份额国内第一，品牌力较强，未来有望持续引领国产化进 程，份额提升确定性高；2）公司多年来持续超越行业增长，经营α属性凸 显，未来成长性较高；3）公司工控领域聚焦锂电、光伏等高景气新兴下游，且业务涵盖新能源汽车、工业机器人等高增长赛道。参考可比公司估值，并 考虑公司下游景气度、较高成长性与确定性，给予公司 2022 年 50 倍估值，目标价 78.78 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

制造业投资不及预期
工控下游需求与制造业投资等宏观经济形势密切相关，当前国内经济发展形

通用自动化、新能源汽车、工业机器人等领域参与者较多，如果市场竞争加 剧，公司份额或市场拓展进程可能会受到影响，且产品价格竞争可能对公司 盈利能力造成影响。

原材料价格上涨
如果大宗原材料、核心元器件以及人工、运输费用等上涨，会导致公司成本

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材料价格继续上涨，可能会影响公司盈利能力。

商誉减值风险
截至 2021 年底公司商誉为 19.21 亿元，2021 年商誉减值损失金额为 1.12

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买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

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