奥飞数据评级绑定大客户IDC快速扩张，新能源打开新成长空间助力腾飞

股票代码 ：300738
股票简称 ：奥飞数据
报告名称 ：绑定大客户IDC快速扩张，新能源打开新成长空间助力腾飞
评级 ：增持
行业：互联网服务

公司报告 | 首次覆盖报告

奥飞数据（300738）

证券研究报告
2022 年 05 月 27 日

投资评级

风险提示：数据中心建设进度可能不及预期、数据中心上架率可能不及预 期、政策落地推进进度不及预期、行业竞争加剧的风险、选取可比公司在 不同交易所上市，估值体系存在一定差异的风险等

资料来源：wind，天风证券研究所

内容目录
1. 立足 IDC 行业，成为国内领先的数据中心服务提供商 ......................................................... 4 1.1. 深耕云计算与数据基础服务，核心团队经验丰富 .............................................................. 4 1.2. 营收高增动力强劲，费用改善期待利润成长 ....................................................................... 5 1.3. 持续收购扩充规模，发行可转债增强竞争力 ....................................................................... 9 2. 数字经济下流量快速增长，“东数西算”促进行业良性发展 ........................................... 10 2.1. 市场规模持续高增，政策加码助推发展 .............................................................................. 11 2.2. 东数西算规范行业发展，核心地区资源价值突显 ............................................................ 12 2.2.1. 算力持续增长，“东数西算”平衡区域资源 ......................................................... 12 2.2.2. “东数西算”具体布局 .................................................................................................... 13 2.2.3. 一线城市机房资源宝贵，能耗/用地指标或进一步趋紧 ..................................... 15 2.3. 数字经济带动流量增长，数据中心长期需求可观 ............................................................ 16 2.3.1. 我国积极推动数字经济建设，规模持续增长 ......................................................... 16 2.3.2. 网络基础建设持续推进，物联网/云计算推动流量增长 ..................................... 17 3. 客户&机柜资源助力蓄势而飞，拓展新业务打造全新增长曲线 ....................................... 21 3.1. 客户阵容强劲，发力批发业务保障收入 .............................................................................. 21 3.2. 掌握核心机柜资源，持续规划机柜布局+打造零碳数据中心赋能业务成长 .......... 25 3.3. 拓展海外市场，奥飞国际培育新业务 ................................................................................... 27 3.4. 收购子公司布局新能源，积极开发项目打开全新增长曲线 ......................................... 28 4. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 29 4.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 29 4.2. 估值比较 .......................................................................................................................................... 30 5. 风险提示： ................................................................................................................................... 30

图表目录
图 1：奥飞数据发展历程 ............................................................................................................................... 4 图 2：主要产品与服务 ................................................................................................................................... 4 图 3：奥飞数据股权结构（22 年一季报） ............................................................................................. 5 图 4：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：亿元） .............................................................. 6 图 5：公司主营业务构成 ............................................................................................................................... 6 图 6：公司毛利率与净利率 .......................................................................................................................... 7 图 7：公司三大费用率 ................................................................................................................................... 8 图 8：公司固定资产与在建工程规模 ........................................................................................................ 8 图 9：公司现金流情况 ................................................................................................................................... 9 图 10：中国数据中心市场规模 ................................................................................................................. 11 图 11：国内数据中心在用与在建机架数 .............................................................................................. 11 图 12：“东数西算”协调区域资源 ........................................................................................................ 13

图 13：“东数西算”8 大枢纽节点布局和主要承载业务类型 ...................................................... 13 图 14：“东数西算”10 大集群分布 ...................................................................................................... 14 图 15：全球发达城市数据中心需求量（单位：MW） .................................................................... 15 图 16：数字经济“四化”框架 ................................................................................................................. 16 图 17：数字经济规模与占 GDP 比重 ...................................................................................................... 17 图 18：我国数字经济渗透率 ...................................................................................................................... 17 图 19：国内基站建设数量（万个） ........................................................................................................ 17 图 20：5G DOU 显著高于 4G .................................................................................................................... 18 图 21：中国移动互联网流量增长快速（单位：亿 GB） ................................................................ 18 图 22：国内固网宽带速率与比例 ............................................................................................................ 19 图 23：IoT 与非 IoT 连接数 ........................................................................................................................ 20 图 24：中国 AIOT 用户规模与市场规模 ................................................................................................ 20 图 25：全球四大云计算厂商资本开支情况（单位：百万美元；右轴：合计资本开支） .. 21 图 26：公司主要客户.................................................................................................................................... 22 图 27：阿里巴巴活跃消费者与月活跃用户数统计 ............................................................................ 23 图 28：阿里云收入规模不断增长 ............................................................................................................ 24 图 29：阿里云在国内云基础设施服务支出占比份额最高 .............................................................. 24 图 30：快手活跃用户与使用时长统计 ................................................................................................... 24 图 31：百度月活跃用户与每日登录用户统计 ..................................................................................... 25 图 32：奥飞数据机房分布 .......................................................................................................................... 25 图 33：奥飞国际全球布局 .......................................................................................................................... 28 图 34：奥飞国际 AAE1 海缆建设 ............................................................................................................. 28 图 35：奥飞新能源全国签约项目数量 ................................................................................................... 28

表 1：公司通过并购不断扩充 IDC 资源 ................................................................................................... 9 表 2：奥飞数据发布可转债募集资金 ...................................................................................................... 10 表 3：推动数据中心建设相关政策 .......................................................................................................... 11 表 4：各地区布局数据中心的主要优劣势 ............................................................................................ 15 表 5：北上深数据中心 PUE 限制政策..................................................................................................... 16 表 6：批发、零售型数据中心特点 .......................................................................................................... 21 表 7：奥飞数据与阿里、快手、百度合同内容 ................................................................................... 22 表 8：公司部分数据中心情况 ................................................................................................................... 26 表 9：奥飞数据在建/规划建设中的机房情况 ...................................................................................... 26 表 10：公司与其他数据中心公司对比 ................................................................................................... 26 表 11：奥飞新能源光伏项目情况 ............................................................................................................ 29 表 12：公司业务拆分预测（百万元） ................................................................................................... 29 表 13：奥飞数据可比公司估值（截止 2022 年 5 月 23 日）......................................................... 30

1.立足 IDC 行业，成为国内领先的数据中心服务提供商

公司是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，形成了以云计算 数据中心为基础，全球云网一体化数据传输网络为纽带，多元产业技术应用场景为创新引 擎的数字产业创新协同生态系统。公司为金融企业、游戏企业、互联网企业等客户提供解 决方案，业务快速成长，2016-2021 年营业收入复合增长率达到 32.25%，在传统业务持续 深耕+新业务积极开拓下，增长动力强劲。

持续扩张机柜规模，营收高增可期。奥飞数据业务已覆盖中国 30 多个城市及全球 10 多个 国家和地区，在广州、深圳、北京、海南等省设计建设了多个自建数据中心，并在全国各 地运营着众多高标准数据中心，具备覆盖全国的服务能力。同时公司不断扩张 IDC 机柜规 模，在建机柜超 50000 个，建成后将极大增强公司业务能力。

光伏业务全新起步，打开新成长空间。公司成立奥飞新能源子公司布局分布式光伏系统，2021 年实现从无到有的突破，签约总体装机容量规模接近 100MW。新业务未来有望快速 成长，打开新的成长空间。

1.1.深耕云计算与数据基础服务，核心团队经验丰富

持续快速发展的 IDC 领先厂商。奥飞数据成立于 2004 年 9 月，是专业的数据中心业务运 营商和通信综合运营企业，已在数据中心领域深耕十数年。近年来，公司屡获荣誉，并连 续两年获得中国电信年度 IDC 优秀合作伙伴。2018 年 1 月，公司在 A 股创业板上市。公 司持续深耕 IDC 领域，目前已成为行业领先企业之一，核心机房资产保障发展基础，绑定 大客户快速成长。

图 1：奥飞数据发展历程

资料来源：公司官网，天风证券研究所

业务围绕数据服务与云计算开展。公司主要产品和服务包括服务器托管、服务器租用、云 服务以及 BGP 接入服务，紧密围绕数据服务与云计算领域开展业务。公司还掌握互联网资 源协作的经营资质，目前已成为腾讯云区域服务授权中心。

图 2：主要产品与服务

资料来源：公司官网，天风证券研究所

公司股权结构较为集中，核心团队通信领域经验丰富。公司实际控制人为冯康先生（现任 公司董事长），其通过持有广州市昊盟计算机科技有限公司 90%的股份间接持有上市公司 39.38%的股权，公司整体股权结构较为集中。

公司高管团队具备丰富通信领域工作经验，公司总经理黄展鹏先生曾任中国电信股份有限 公司广州分公司大客户事业部销售团队经理，中国网络通信集团广州分公司市场部总监，副总经理何宇亮先生曾任中国网络通信集团广东省分公司互联网内容合作经理等。

图 3：奥飞数据股权结构（22 年一季报）

资料来源：Wind，天风证券研究所

1.2.营收高增动力强劲，费用改善期待利润成长

近年来，数据中心不断向着大型化、集约化发展，互联网行业 IDC 应用场景逐渐稳定，传统行业向数字化转型大势明显，IDC 行业整体市场规模保持稳步上升趋势。目前全球数 据流量快速增长，5G/云计算/物联网的发展使得数据使用量不断提升，同时包括“数字经 济”、“东数西算”等政策将指引带动数据中心的需求增长以及行业更加有序化发展，行业 领先企业迎来良好发展机遇与市场环境。

公司近年收入与利润增速波动较大，营收有望重启高速增长。营业收入来看，近年来公司 整体营业收入增速呈现较大波动，但拉长维度看整体呈现增长，2016-2021 年复合增长率 达 32.25%；具体来看：

2016 年公司营业收入大幅度增长（+86.32%），主要是公司自建数据中心在 2015 年全面投 产同时各地新接入机房增加，使得机柜数量与营收能力大幅提高；

2017 年公司营业收入同比增长 27.16%，随着我国互联网的持续发展，整体 IDC 市场规模 持续增加，带动公司营业收入增长；

2018 年，受全球宏观经济以及互联网行业监管政策影响，公司游戏与互联网类客户宽带收 入下降，公司 2018 年营业收入增速放缓至 8.53%；

2019 年，受益于公司自建数据中心业务逐步释放以及子公司承接的系统集成业务项目完工 交付，公司营业收入大幅增长 114.79%；

2020 年公司承接的系统集成项目均未完工交付，未结转收入，对比 2019 年约 3.27 亿的系 统集成收入显著减少，导致 2020 年营业收入下滑 4.79%至 8.41 亿元。

2021 年，随着公司 2019 年、2020 年交付的数据中心业务顺利开展，整体上架率提升，IDC 收入实现较大增长。公司 2021 年实现营业收入 12.05 亿元，同比增长 43.35%。

2022 年第一季度，受疫情影响国际业务开展，公司实现收入 2.70 亿元，同比下滑 4.05%。我们认为，随着未来数据中心需求持续稳步提升、疫情影响逐步消退，同时行业不断规划 有序发展，公司具备核心机房资源，收入有望持续快速增长。

净利润来看，公司 2016-2020 年净利润复合增长率为 29.56%，但波动幅度较大。

具体来看，公司 2016-2017 年净利润与营业收入呈现相同趋势，2016 年净利润增速高于 营收增速主要由于公司自建数据中心，毛利率提升；2018 年公司自建数据中心折旧摊销和 费用增长较快但客户业务未完全释放，同时为提升竞争力加大了研发与管理费用投入，归 母净利润下滑 7.66%。2019 年公司净利润随营收大幅增长实现同比增长 79.17%；2020 年尽 管公司营收出现下滑，但由于公司投资企业紫晶存储公开发行股票，带来较高投资收益；2021 年，公司持有的紫晶存储股票价格波动导致半年非经常性损益大幅波动，叠加租赁的 使用权资产产生的成本费用金额增加，公司实现归母净利润 1.45 亿元，同比下滑 7.67%。2022 年第一季度，公司实现归母净利润 0.42 亿元，主要为其他收益（政府补助与增值税 加计扣除进项税）与投资收益（印芯、艾葵斯等股份）大幅增加所致。我们认为，2021 年利润波动主要源于短期因素，租赁费用会在租赁期内减少相同金额。长期维度来看，公 司利润增长动力强劲，未来有望重回快速增长轨道。

图 4：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：亿元）

资料来源：Wind，天风证券研究所

从公司主营业务类别来看，近年 IDC 服务业务呈现下降趋势，2017-2019 年占收比分别为 86.18%、73.21%和 50.59%。2020 年占比重新回升，主要原因在于未结转系统集成项目收入，故 2020 年主营收入未包含系统集成业务；2021 年部分系统集成项目确认收入，约占收入 比例 3.05%，IDC 服务收入比例下降至 85.63%。2021 年公司分布式光伏系统业务启动，全 年贡献收入 14.33 万，未来有望打开全新成长空间。

图 5：公司主营业务构成

资料来源：Wind，天风证券研究所

从毛利率和净利率来看，2016 年至 2019 年公司销售毛利率与销售净利率均出现持续性下 滑，2019 年达到最低值 20.64%与 11.83%，2020 年公司实现双利率大幅回升，达到 29.51% 和 18.81%，主要原因在于 IDC 服务毛利率较 2019 年小幅上升，其他互联网综合服务毛利 率维持上升趋势，另外毛利率较低的系统集成项目未计入收入。2021 年公司毛利率维持稳 定，净利率则因为非经常性损益大幅波动导致有所下滑至 13.13%。2022 年第一季度，公司 毛利率再度有所提升（31.66%），我们认为主要是公司上架率持续提高，同时净利率回升 (15.44%)，主要是投资收益与非经常性损益提升。展望未来，我们认为公司长期毛利率随着 上架率提高将持续上升，同时费用端短期波动因素消除，盈利能力有望稳步提升。

图 6：公司毛利率与净利率

10%

5%

资料来源：Wind，天风证券研究所

从公司各项费用来看，公司近年对于销售费用管控富有成效，销售费用率由 2016 年 4.29% 下降至 2021 年 1.60%，2022 第一季度维持基本稳定；管理费用近年有所增长，2022Q1 管 理费用率为 3.72%，我们预计主要是业务规模扩张以及管理人员股权激励费用所致。公司

近年财务费用增长较快，财务费用率 2020 年增长超过一倍，主要原因是融资规模增加较 大使得利息支出增加较大，2021 年，财务费用占收入比例继续扩大，主要系 2021 年内开 始执行新的租赁准则增加财务费用 1,074.48 万元及融资规模增加较大使得利息支出增加较 大所致。2022Q1 由于利息支出增大，趋势继续延续。我们认为，公司近年对于销售费用 的管控富有成效，未来趋势有望维持。管理费用在业务扩张阶段有所增长，未来扩张进入 平稳期后有望下降；财务费用在近年受融资规模扩大影响有明显增长，主要为未来发展打 下基础，长期来看预计在公司持续稳步发展扩大规模，资金投入力度企稳下滑后，财务费 用将呈现降低态势。

图 7：公司三大费用率

-2%

资料来源：Wind，天风证券研究所

从公司固定资产来看，公司持续扩张动力强劲，固定资产总额呈现快速增长，主要与公司 不断扩充自建数据中心有关。2021 年，公司固定资产为 10.39 亿元。同时 2021 年，公司 在建工程大幅增加至 13.33 亿元，主要为新建数据中心项目确认工程进度所致。我们认为，通过公司固定资产与在建工程的快速增长可以反映出公司持续扩大机房规模的决心，表现 出公司对于未来发展的信心，不断完善自身布局，赋能未来成长。

图 8：公司固定资产与在建工程规模

标的公司约 5.3 万平方米

计划将在此处建设数据中
心。

标的公司拟在天津市武清
区建设数据中心项目，该项

核准，收购完成后可以开展
建设

资料来源：公司公告，天风证券研究所

发布可转债持续增强竞争力。公司 2021 年 12 月发布可转换公司债券募集说明书，向不特 定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 63,500.00 万元，用于在廊坊市固 安县建设“新一代云计算和人工智能产业园”，该项目建成后增加约 2,500 个机柜，与公 司现有数据中心集群形成协同效应，进一步增强公司的服务能力和市场竞争力。

表 2：奥飞数据发布可转债募集资金

资料来源：公司公告，天风证券研究所

2.数字经济下流量快速增长，“东数西算”促进行业良性发展

数据中心市场高景气，政策推动发展。我国数据中心市场规模快速增长，政策层面持续赋 能发展，近一年来频繁推出引导政策，同时“东数西算”将规范行业有序发展。我们认为，数据中心行业景气度高，同时政策引导下行业将更加规范有序发展，一线地区机房资源的 稀缺性也充分显现。

数字经济建设带动数据流量增长，下游需求旺盛。我国积极推动数字经济建设，彰显数据 价值。5G 建设、千兆网络建设、物联网以及云计算等应用的发展或将带动数据流量持续增 长，对于数据中心的需求也有望保持旺盛，数据中心行业长期增长动力强劲。

2.1.市场规模持续高增，政策加码助推发展

我国数据中心规模持续增长，未来发展可期。在政策重视以及下游需求持续强劲下，我国 数据中心规模持续增长，2020 年市场规模达到 2238.7 亿元，同比增长超过 40%，同时在 用与在建机架数同样呈现快速增长态势，2020 年在用机架规模已达到 428.6 万架。我们认 为，我国数据中心规模在政策推动以及下游需求持续旺盛下有望维持高速增长。

图 10：中国数据中心市场规模

资料来源：中商情报网，天风证券研究所

图 11：国内数据中心在用与在建机架数

资料来源：中国信通院公众号，智研咨询，天风证券研究所

相关政策持续出台推动数据中心行业发展。近年来我国频出相关政策支持数据中心行业的

发展，今年新出台的“东数西算”政策也将推动行业有序发展。政策加码将为数据中心行

业发展提供坚实保障，拉动行业持续增长。

表 3：推动数据中心建设相关政策

随着国家在战略上，“新基建”、“低碳”战略的

两手抓，一方面，数据中心的建设突飞猛进，近

持续发展，如何应对诸多的现实挑战的问题，也

随之被推上了风口浪尖。

有序推动以数据中心、5G 为代表的新型基础设

展实施方案》。

资料来源：中商情报网，天风证券研究所

2.2.东数西算规范行业发展，核心地区资源价值突显

发改委、中央网信办、工信部、国家能源局近日联合印发文件，同意在京津冀、长三角、

粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设 8 个国家算力枢纽节点，并规

划了张家口集群等 10 个国家数据中心集群。至此，2021 年 5 月以来多部委联合印发的《全

国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》正式落地，“东数西算”工程正式

全面启动。

2.2.1.算力持续增长，“东数西算”平衡区域资源

根据发改委，当前，新一轮科技革命和产业变革正在重塑全球经济结构。算力作为数字经

济的核心生产力，成为全球战略竞争的新焦点。截至目前，我国数据中心规模已达 500 万

标准机架，算力达到 130EFLOPS（每秒一万三千亿亿次浮点运算）。随着数字技术向经济

社会各领域全面持续渗透，全社会对算力需求仍十分迫切，预计每年算力需求有望仍将以

20%以上的速度快速增长。算力已成为国民经济发展的重要基础设施。加快推动算力建设，将有效激发数据要素创新活力，加速数字产业化和产业数字化进程，催生新技术、新产业、新业态、新模式，支撑经济高质量发展。

“东数西算”中的‘数’，指的是数据，‘算’指的是算力，即对数据的处理能力。”根据 发改委，目前，我国数据中心大多分布在东部地区，由于土地、能源等资源日趋紧张，在 东部大规模发展数据中心难以为继。而我国西部地区资源充裕，特别是可再生能源丰富，具备发展数据中心、承接东部算力需求的潜力。为此，要充分发挥我国体制机制优势，从 全国角度一体化布局，优化资源配置，提升资源使用效率。

图 12：“东数西算”协调区域资源

资料来源：发改委官网，天风证券研究所

2.2.2.“东数西算”具体布局

“东数西算”工程将推动全国数据中心适度集聚、集约发展。根据发改委，通过在全国布 局 8 个算力枢纽，引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚，形成数据中心集群。发挥规 模化、集约化效应，加大政策支持力度，提升整体算力规模和效率，带动数据中心相关上 下游产业发展。在算力枢纽之间，打通数据高速传输网络，强化云网融合、多云协同，促 进东西部算力高效互补和协同联动，加快实现全国数据中心的合理布局、优化供需、绿色 集约和互联互通。

图 13：“东数西算”8 大枢纽节点布局和主要承载业务类型

资料来源：发改委官网，天风证券研究所

根据发改委，在区域分布上，要促进数据中心由东向西梯次布局、统筹发展。1）加快推 动数据中心向西大规模布局，特别对于后台加工、离线分析、存储备份等对网络要求不高 的业务，可率先向西转移，由西部数据中心承接。2）受限于网络长距离传输造成的时延，以及相关配套设施等因素影响，西部数据中心并不能满足所有算力需求。一些对网络要求 较高的业务，比如，工业互联网、金融证券、灾害预警、远程医疗、视频通话、人工智能 推理等，可在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等东部枢纽布局，枢纽内部要重点推动数据 中心从一线城市向周边转移，确保算力部署与土地、用能、水、电等资源的协调可持续。

政策上坚决避免数据中心盲目发展，在当前起步阶段，8 个算力枢纽内规划设立了 10 个数 据中心集群，划定了物理边界，并明确了绿色节能、上架率等发展目标。从各地规划批复 看，要求 10 个集群内平均上架率均不低于 65%；PUE 要求贵安、庆阳、和林格尔、中卫 低于 1.2；长三角、芜湖、张家口、天府、重庆、韶关低于 1.25，可再生能源使用率要有 显著提升。通过多方指标约束，促进集群高标准、严要求，最小化起步，对集群发展情况 将进行动态监测，科学评估集群算力的发展水平和饱和程度。结合发展情况，今后还将不 断优化完善布局，适时扩大集群边界或增加集群，论证新设算力枢纽，实现算力统筹有序、健康发展。

图 14：“东数西算”10 大集群分布

资料来源：发改委官网，天风证券研究所

2.2.3.一线城市机房资源宝贵，能耗/用地指标或进一步趋紧

一线城市距离终端需求近，人力资源等更具优势，一线城市数据中心需求相对更强。数据 中心由于需要实现数据传输时间短，成本低，故布局均偏好选择在数据使用量较高的一线 城市。但一线城市也有电价水平高，用地成本高，能效管控严的劣势，近年数据中心建设 也在向东部一线城市周边进行延伸。“东数西算”则鼓励在西部地区建立数据中心，中西 部地区虽然离网络骨干节点与终端用户需求较远，但有气候条件适宜、电价水平低的优势。

表 4：各地区布局数据中心的主要优劣势

1、土地、水、电等资源供应紧张，

或扩建数据中心

资料来源：中商情报网，天风证券研究所

全球数据中心分布明显呈现发达城市聚集效应。全球范围看，北弗吉尼亚（华盛顿）、伦 敦、东京、上海、新加坡、大湾区、芝加哥、中国香港等全球超级发达城市对数据中心的 需求量最高。

图 15：全球发达城市数据中心需求量（单位：MW）

资料来源：CUSHMAN&WAKEFIELD，天风证券研究所

国内一线城市出台多条限制 PUE 指标的政策，叠加东数西算对于能耗指标的要求，在一线 城市建设数据中心难度加大，一线城市机柜资源稀缺性凸显。北京，上海以及深圳陆续出 台了关于限制数据中心建设 PUE 值的政策措施，全力规划建设绿色数据中心。

表 5：北上深数据中心 PUE 限制政策

资料来源：北京市发改委，上海市发改委，深圳市发改委，《上海市数据中心建设导则（2021 版）》，天风证券研究所

我们认为，一线城市 IDC 建设需求旺盛，中西部地区虽然电费、成本较低，但距离用户需 求较远，随着东数西算的推出，对一线城市指标要求趋严，同时北上深各地出台严格能耗 指标政策，一线城市 IDC 资源成核心稀缺资源，具备一线城市机房的公司有望获益。

2.3.数字经济带动流量增长，数据中心长期需求可观

2.3.1.我国积极推动数字经济建设，规模持续增长

推动建设数字经济，数据应用重要性持续凸显。我国大力推动数字经济发展，其中包括“四 化”框架，首先是数字产业化，即发展信息通信产业；其次是产业数字化，即传统产业应 用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分，第三是数字化治理，以"数字技术+治理" 为典型特征的技管结合，以及数字化公共服务等;四是数据价值化，包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权等。我们认为，数字经济的推动建设将凸显数据应用价值，通过采集 数据，利用数字技术赋能产业发展。

图 16：数字经济“四化”框架

资料来源：中国信息通信研究院，天风证券研究所

数字经济建设快速，渗透率持续提升。根据《中国数字经济发展白皮书》，我国数字经济 规模持续增长，2020 年已达到 39.2 万亿元，对比 2005 年 2.6 万亿元已增长超 14 倍，占 GDP 比重也提升至 38.6%。同时我国数字经济在各产业的渗透率也逐步提升，2020 年第一 产业/第二产业/第三产业渗透率已分别达到 8.9%/21.0%/40.7%，延续持续提升趋势。

图 17：数字经济规模与占 GDP 比重 图 18：我国数字经济渗透率

资料来源：中国信息通信研究院，天风证券研究所

资料来源：中国信息通信研究院，天风证券研究所

2.3.2.网络基础建设持续推进，物联网/云计算推动流量增长

①移动互联网流量增长

5G 建设持续推动，基站搭建如火如荼。根据工信部数据，2021 年我国 4G 基站数量已达 590 万个，较上年年末提升 15 万个，5G 基站数量达到 142.5 万个，较上年年末大幅增加。我们预计随着下游对网络速率需求的持续释放以及覆盖要求，5G 基站数量或将持续快速提 升，而 5G 基站的接入、回传均需要用到光纤资源，光纤光缆是 5G 信息传输网络的重要基 石，我们预计随着 5G 建设发展，光纤光缆需求或将持续火热。

图 19：国内基站建设数量（万个）

2000
1656

资料来源：工信部，奥飞数据公告，天风证券研究所

②千兆固网建设提升数据流量
千兆网络建设稳步推进。根据工信部数据，截至 2021 年底，三家基础电信企业的固定互 联网宽带接入用户总数达 5.36 亿户，全年净增 5224 万户。其中，100Mbps 及以上接入速 率的用户为 4.98 亿户，全年净增 6385 万户，占总用户数的 93%，占比较上年末提高 3.1 个百分点；1000Mbps 及以上接入速率的用户为 3456 万户，比上年末净增 2816 万户。

图 22：国内固网宽带速率与比例

资料来源：工信部，天风证券研究所

③物联网/云计算发展带动流量增长&基础设施建设

物联网连接量快速增长，万物互联时代开启。根据 IoT Analytics 统计 2019 年物联网连接 数已持平非物联网连接量，预计未来 IoT 连接数以 21%的复合增长率快速上量，带动整体 连接数以 13%复合增长率增长；根据中国信通院数据显示，中国物联网连接数 2019 年为 36.3 亿，预计 2025 年达到 80.1 亿。海量连接保障物联网各应用场景实现，开启万物互联 时代。

图 23：IoT 与非 IoT 连接数

45

40

资料来源：IoT Analytics，天风证券研究所

AIoT 市场&用户规模持续增长，物联网带来物体流量。我国 AIoT 市场快速发展，据易观 分析统计，2020 年 10 月至 2021 年 8 月，我国 AIoT 用户规模整体呈现快速增长的态势，由 12655 万人增加至 15888 万人，行业市场规模在 2014-2020 年间快速增长，复合增速 达到 23.9%，易观分析预计 2021 年将增长至 12003 亿元，同比增长 44.6%。我们认为，物 联网的持续发展将提供物体间流量，提升数据价值，同时增大数据应用流量，拉动数据存 储需求。

图 24：中国 AIOT 用户规模与市场规模

资料来源：易观分析，天风证券研究所

云计算厂商持续投入：云计算开支持续增长，带动云计算基础设施建设。亚马逊、谷歌、微软、脸书作为全球著名科技公司用于云计算的资本开支逐年增加，四家厂商支出总和在 2021 年 Q4 达到了 346.74 亿美元，同比提升 23.70%，环比提升 11.95%。云计算厂商资本 开支的持续提升有助于拉动云计算基础设施建设开展。

图 25：全球四大云计算厂商资本开支情况（单位：百万美元；右轴：合计资本开支）

资料来源：Wind，天风证券研究所

3.客户&机柜资源助力蓄势而飞，拓展新业务打造全新增长曲线

绑定大客户助力发展，机柜上架获保障。公司近年客户开拓成效显著，目前已成为如 UC、搜狐、网易等巨头互联网公司的 IDC 服务提供商，并在 2019 年开始陆续和快手、阿里以 及百度签署合作协议，绑定大客户将保障公司需求端持续增长。

公司具备核心地区数据中心机房资源，持续大力拓展机房建设。公司掌握粤港澳地区、北 京、上海等地的 IDC 核心资源，具备先发优势，在一线城市与核心地区机房资源与能耗指 标持续稀缺的背景下核心竞争力突出。此外公司在大力拓展新建数据中心机房，规划在建 机房总计超 5 万个，赋能公司未来成长。

拓展新业务，打造新增长极。公司子公司奥飞国际积极拓展国际业务，同时参与建设了“一 带一路”互联互通重大项目；子公司奥飞新能源紧抓 3060 碳达峰碳中和主线，积极拓展 分布式光伏项目，截止 2021 年底合计签约开发项目已达 35 个，签约总体装机容量规模接 近 100MW。新业务的大力拓展将帮助公司营业收入获得全新增长助力，赋能发展。

3.1.客户阵容强劲，发力批发业务保障收入

IDC 销售分批发和零售两种方式，奥飞发力批发业务。批发型服务商客户主要是三大运营 商及云计算互联网厂商，例如数据港、宝信软件、万国数据等。批发型数据中心服务商具 有用户租期较长且机柜上架率较高的特点，能够为收入增长提供支撑以及提高机架利用率。

而未来云化大趋势，批发型或是第三方 IDC 主流模式。奥飞数据带宽资源丰富，IDC 网络 质量高，公司不断拓展互联网大客户，目前已成功与包括阿里、快手、百度等大型客户建 立合作关系。

表 6：批发、零售型数据中心特点

算）厂商，电信运营商

密度

二线城市延伸

资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所

公司是多家互联网巨头的 IDC 服务提供商，客户包括搜狐、网易、阿里巴巴、快手等巨头 公司。奥飞数据具有较强的客户群体，根据奥飞数据招股说明书，公司 2014 年开始与 UC 开展业务关系，同时前五大客户还包括风行、网宿科技、乐视网，而后 2015 年搜狐成为 前五大客户之一，同时 2015 年首先与广州市百果园网络科技有限公司达成合作，后续又 与其关联企业开展了合作，2016 年广州百果园成为公司前五大客户之一。2019 与 2020 年 公司继续拓展强大客户，与快手和阿里巴巴等签订合作协议。目前公司客户阵容强大，持 续增长的互联网数据存储需求将助力公司业务发展。

图 26：公司主要客户

资料来源：公司年度报告，公司公告，天风证券研究所

公司与阿里巴巴、快手以及百度建立了合作关系。公司持续拓展 IDC 批发业务，2019 年 与快手关联公司北京达佳签订了《数据中心模块合同》，合同金额约 3.3 亿元，之后 2020 年公司与阿里巴巴建立合作关系，签订合作备忘录，并于 2021 年签订合同，金额为 5 亿 元。21 年 9 月与 22 年 2 月，公司与百度先后签署两项合作意向书，就公司廊坊固安数据 中心/广州南沙数据中心项目合作达成意向，两项合同预计总共贡献收入 9.5/10 亿元。上 述合同的签订让公司成功与互联网巨头建立了合作关系，保障了公司未来数年的收入。

表 7：奥飞数据与阿里、快手、百度合同内容

按时交付数据中心模块给北京达佳使用，并协

据可以向北京达佳提供定制化建设服务。

具体结算金额以实际提供

8 年。

公司与百度网讯科技有限公司双方就公司廊坊

向百度交付机柜数为 850 个。

资料来源：公司公告，天风证券研究所

阿里巴巴活跃用户与消费者不断增长。作为目前国内互联网巨头之一，阿里巴巴拥有众多

用户，此外由于拥有淘宝这一电商平台，阿里巴巴活跃消费者数量也逐年增加，规模庞大，

截止 2021 年 12 月，公司年度活跃消费者已达到 12.81 亿人，用户的不断增加对于数据管

理存储的需求也将不断上升。

图 27：阿里巴巴活跃消费者与月活跃用户数统计

阿里云收入规模持续扩大，国内份额领先。阿里云收入规模持续增长，2021 财年营收 601.2 亿元，对比 2015 年增长 46 倍。据 IDC 数据，阿里云在工业云市场、数字政府市场、金融 云市场均排名市场第一。同时阿里云在 2021 年引领云基础设施服务市场，占总支出的 37%，国内第一份额位置稳固。阿里云的不断快速成长以及对于云基础设施的不断投入支出将增 大公司下游机柜需求，公司与阿里云签订合同协议，有望充分受益于阿里云持续发展。

图 28：阿里云收入规模不断增长

资料来源：云技术微信公众号，天风证券研究所

图 29：阿里云在国内云基础设施服务支出占比份额最高

资料来源：分布式云网微信公众号，天风证券研究所

快手用户迅速发展。快手是国内最为火热的短视频平台之一，吸引了众多年轻用户的青睐，近年快手的活跃用户数增加快速，并且每个用户日均使用时长也快速上升（2021 年达到 112 分钟），拉动快手对数据中心的需求。

图 30：快手活跃用户与使用时长统计

资料来源：快手年报，天风证券研究所

百度 App 月活用户与每日登录用户比例快速增长。根据百度集团披露数据，百度 APP 月 活用户增长迅速，2020 年 12 月月活用户为 5.44 亿户，2021 年 12 月达到 6.22 亿户，同比 增速 14.3%；同时其 APP 每日登录用户比例也由 70%增长至 82%。客户数量的增多与使用频

次的增加将带动百度用户数据量的快速增长。
图 31：百度月活跃用户与每日登录用户统计

资料来源：百度财务报告，天风证券研究所

3.2.掌握核心机柜资源，持续规划机柜布局+打造零碳数据中心赋能业务成 长
公司在全国数据中心布局热点地区具有众多机柜资源，公司目前在全国各地接入了数十个 高标准数据中心，机房总使用面积达到 125000+平方米，可提供 19900 机柜资源。区域布 局涵盖海南自贸区、粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀地区等核心区域。该类区域机房 资源已成稀有资产，公司坐拥核心区域机房资源具有先发优势与行业核心竞争能力。

图 32：奥飞数据机房分布

资料来源：奥飞数据官网，天风证券研究所

截至目前，公司在广州、深圳、北京、海口等核心地段均布局了自建与非自建机房，提升 公司 IDC 服务能力，未来公司仍将大力推动 IDC 数据中心的建设，完善机房布局，推动业 绩不断增长。

表 8：公司部分数据中心情况

资料来源：公司官网，天风证券研究所

公司目前积极规划新建机柜，持续扩大规模。公司目前在建/规划建设机柜数量约 52500 个，建成后将大幅增加公司业务能力，且新建机房中有约 40000 个分布在京津冀核心区域，10000 个在粤港澳大湾区，以及 5000 余个位于非一线城市（昆明、南昌）。公司在建机柜 中有约 50000 个位于核心地段，在“东数西算”规划，核心地区数据中心供给趋紧下，公 司掌握稀缺资源。

表 9：奥飞数据在建/规划建设中的机房情况

目

云计算和大数据产业
基地”

资料来源：奥飞数据年度报告，天风证券研究所

对比其他 IDC 行业公司，公司目前存量机柜数位于行业中游，但布局区域与在建机房总量 较优。以行业视角来看，公司目前机房布局集中在京津冀与广东地区，机柜数较龙头公司 而言仍有提升空间，但目前公司规划在建中的数据中心机房数量较高，目前规划在建机柜 总计约 52500 个，发展潜力较大。

表 10：公司与其他数据中心公司对比

合作/投资：天津市武清区不超过 12,000 个高
功率机柜的数据中心、昆明市呈贡区“新一代
云计算和大数据产业基地”，项目一期建成后
提供约 3,300 个机柜、南昌市临空经济开发区
2200 个机柜

新疆乌鲁木齐市与中国电信乌鲁木齐分公司

能力

资料来源：各公司年报，各公司官网，全景网投资者互动平台，天风证券研究所

数据中心光伏项目助力降能耗适应未来发展。公司践行碳中和发展战略，打造数据中心光 伏项目，目前已备案获批。光伏与数据中心天然互补，可有效将数据中心建筑物及周边建 筑物上安装的分布式光伏发电全部消纳，有效缓解电网可再生能源消纳压力。公司致力打 造绿色低碳数据中心，满足未来发展规划与要求，同时紧贴“东数西算”指引，有效把控 数据中心能耗。

打造零碳数据中心，增强客户体验，提高客户黏性。奥飞数据积极响应国家双碳战略规划，国内首推零碳数据中心服务，参照 ISO 14064 等国内外碳中和相关标准要求，成为实现数 据中心从运营之初到 2020 年底整个生命周期运营过程碳中和的 IDC 服务商，并从 2022 年 起，在每年年初对上一年度的碳排放数据进行现场核查，并在有资质的第三方机构监督下 完成对所有历史温室气体排放总量的中和，保证公司自建数据中心的持续碳中和。我们认 为，公司在数据中心建造中积极响应国家 3060 的发展战略，持续降低能耗，符合大趋势 发展要求，同时也预计将给予客户更优质的租用体验，增强客户黏性。

3.3.拓展海外市场，奥飞国际培育新业务

全球布局。奥飞国际是奥飞数据的子公司，围绕“精品网络，全球共服”的运营理念，在 亚洲，欧洲，北美等地规划，搭建及运营一张“运营商级”的网络，目前布局的 POP 点分 布在中国香港、亚太、欧美、澳拉非多地，是公司扩展海外市场的重要力量。

图 33：奥飞国际全球布局

资料来源：快出海网站，天风证券研究所

参与“一带一路”项目。奥飞国际参与建设了“一带一路”互联互通重大项目，2016 年与 国际知名运营商投资共建世界最长的亚非欧海缆 AAE1，奥飞数据拥有该海缆 250G 带宽与 长久的使用权益。

图 34：奥飞国际 AAE1 海缆建设

资料来源：快出海网站，天风证券研究所

3.4.收购子公司布局新能源，积极开发项目打开全新增长曲线

收购子公司布局光伏新能源，积极签约开发项目。为推动《数据中心碳中和及新能源战略 规划》的逐步实现，奥飞数据投资设立广东奥飞新能源有限公司，持有 51%股权。奥飞新 能源创立伊始便在自有数据中心廊坊讯云数据中心安装了分布式光伏发电系统，并积极拓 展外部分布式光伏项目，截止 2022 年 1 月在全国签约开发项目已超过 30 个，签约总体装 机容量规模近 100MW。我们认为，公司在 21 年推动发展新能源业务，项目装机容量快速 提升，展望未来公司签约项目和装机容量有望持续快速增长，打开新成长空间。

图 35：奥飞新能源全国签约项目数量

资料来源：奥飞数据公众号，天风证券研究所

表 11：奥飞新能源光伏项目情况

量

资料来源：奥飞数据公众号，天风证券研究所

4.盈利预测

4.1.盈利预测

业务基本假设：

IDC 服务随着公司在建机架的持续投放，收入有望快速增加，我们预计 2023 年机柜数量将 大幅增加。机柜数量快速增加或将一定程度拉低整体上架率，故 2023 年毛利率有所下降，2024年回升。我们预计2022-2024 年收入增速分别为29%、66%和 50%；毛利率分别为 31%、30%和 32%；

分布式光伏 2021 年为启动年，2022 年开始预计快速增长，目前签约装机规模近 100MW，2022 年规划签约目标达到 200MW~300MW 规模，交付争取 100MW 项目。我们预计 2022-2024 年收入增速分别为 17344.62%、100%和 50%；毛利率分别为 35%、33%和 30%；

其他互联网综合服务包括互联网资源协作（云服务）、国内互联网虚拟专用网业务（VPN）等，我们预计 2022-2024 年收入增速分别为 10%、7%和 2%；毛利率分别为 25%、23%和 20%。

表 12：公司业务拆分预测（百万元）

资料来源：wind，天风证券研究所

4.2.估值比较

我们选取数据中心业务的宝信软件、光环新网、Equinix、DRT、万国数据以及美国发射塔 公司进行估值对比分析。

数据中心公司前期投入大，折旧高，而未来业绩增速或较高，故同时选取 EV/EBITDA 指标 进行对比，公司 2021-2022 年对应 PE 分别为 35、25 倍，对应 EV/EBITDA 分别为 21、14 倍，可比公司 22 年预测 EV/EBITDA 平均值为 19 倍。

考虑公司龙头地位，以及预计明后年 50%左右增长率，给予公司 20 倍 EV/EBITDA，对应目 标价 23.44 元，首次覆盖给予“增持”评级。

表 13：奥飞数据可比公司估值（截止 2022 年 5 月 23 日）