五粮液评级买入五粮液：华东市场回暖，改革持续推进

例，较 4 月高峰显著回落。

期；华东三省份中江苏略有增长，上海和浙江有所下降，但整个华东区域 1~4 月也是 基本实现了 50%的动销任务的完成。华东市场为五粮液核心市场之一，近年不断贡献增 长动能。目前渠道反馈安徽、江苏、浙江动销已经开始回暖，消费场景逐渐修复。近 日根据卫健委数据，上海新增本土确诊病例持续下降，生产生活逐步恢复正常。华东 市场的回暖有助于公司保障销量基本盘，也有利于普五量稳价增战略的顺利实施。

年合同量包含去年的计划内和计划外销量，合同量同比偏大，因此动销进度背后的实 际完成量较高，淡季控货对全年计划影响有限。目前渠道反馈经销商库存低于一个月，随着批价的逐步上行，预计中秋国庆旺季时渠道库存和推力都将处于更有利的位置。端午、中秋旺季如动销正常，预计全年任务完成难度不大。2）抓好普五量稳价升，精 准化渠道运营：第一，数字化精准投放，通过 15 个新的分仓精准响应物流反应。第二、抢抓消费者的弥补，慰问疫情严重区域的消费者和终端，阶段性分区域抢抓消费者的 培育，比如首届 5.20 和美文化节；第三、持续发展新零售和高端团购消费，高端团购 以经典五粮液为核心；3）权限下放，市场反应更为敏捷：战区主战，总部制定整体战 略后给一线营销团队充分赋能，下放 5 个权限：财权、事权、人权、推荐权和灵机决 断权，充分调动销售人员主观能动性，对市场变化快速反应。新冠疫情以来市场环境 变化快且各地差异较大，权限下放有利于渠道管理和服务，以及长期市场份额的提升。 4）经典五粮液思路清晰：经典五粮液重点打造稀缺性，做好消费者培育。渠道端：缩 减代理权，严格执行配额制，不给销售指标压力，严控库存按需供给；消费者培育，“一 大一小一阵地”，合作大企业平台，一小是把经典五粮液打入精英圈层，阵地是在重点 城市建立五粮液的超高端的文化体验店和文化品鉴中心。

策陆续推出，我们认为今年批价上行概率较大。新任管理层以上届核心班子为中心，通常新管理层上任后改革意愿会更加强烈，供给侧改革有望延续并深化。五粮液较高 端酒板块（茅台、泸州老窖）估值折价明显，我们认为目前五粮液估值已体现市场预 期，建议关注批价动销环比改善、改革深化等催化下的估值修复机遇。

272/321/367 亿元，同比增长 16.2%/18.3%/14.1%，对应 EPS 分别为 7.00/8.28/9.45 元，对应 PE 分别为 23/19/17 倍，重点推荐。

风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。