华阳集团评级智能座舱多产品线并举，HUD加速导入

股票代码 ：002906
股票简称 ：华阳集团
报告名称 ：智能座舱多产品线并举，HUD加速导入
评级 ：买入
行业：汽车零部件

备注：数据统计日期为 2022 年 5 月 26 日收盘价

报告摘要

深耕智能化+轻量化，造就汽车电子领军企业：公司凭借多年的产业积累，在汽车电子、数字多媒体等方面均拥有核心技术，已具备较强的系统集成和精益制造能力。2021 年

势。油车减重 10%可以减少 3.3%的油耗，电动车减重 10%可减少 6.3%的能耗。汽车 轻量化原材料以铸造铝合金及变形铝合金为主，成本占比分别为 77%、23%。预计 20 30 年国内乘用车与商用车的单车用铝量将分别达到 242.2 千克、253.2 千克。公司是

精密压铸领域少有的一站式方案提供商，目前正在原有的铝合金、锌合金产品线基础

上拓展镁合金压铸零部件产品线并发展精密注塑业务，业务规模有望进一步扩大。

盈利预测、估值及投资评级：公司作为国内智能座舱、智能驾驶产品领先厂商，将充

分受益于汽车电动化、智能化、轻量化的发展浪潮，不断拓宽业务边界。我们预计公

司 2022-2024 年有望实现营业收入 59.13、74.75、94.03 亿元，同比增长 31.74%、2 6.41%、25.80%。实现归母净利润 4.18、5.80、7.96 亿元，同比增长 40%、39%、3 7%，对应 EPS 为 0.88、1.22、1.68 元。以 2022 年 5 月 26 日收盘价计算，公司当前 市值为 175.18 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 41.9X、30.2X、22.0X，低于可比

公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：终端市场汽车销量不达预期的风险、汽车智能化渗透率不及预期、汽车智

能化渗透率不及预期、数据信息滞后的风险。

请务必阅读正文之后的重要声明部分

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内容目录

深耕智能化+轻量化，造就汽车电子领军企业 ..................................................... - 4 -汽车电子产品多点开花，业务边界持续拓宽 ....................................................... - 4 -拳头型单品 HUD 先发优势明显，市占率名列前茅 ...................................... - 4 -布局座舱域控制器，丰富智能座舱生态 ....................................................... - 6 -无线充电渗透率快速提升，公司搭载量国内领先 ........................................ - 9 -提质增效，精密压铸助力汽车轻量化 ................................................................ - 11 -盈利预测与估值 ................................................................................................. - 12 -盈利预测 .................................................................................................... - 12 -估值与投资建议 ......................................................................................... - 14 -风险提示 ............................................................................................................ - 14 -

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图表目录

图表 1:公司围绕汽车智能化、轻量化布局 ....................................................... - 4 -图表 2:2021 年汽车电子、精密压铸营收高增长 .............................................. - 4 -图表 3:消费者对座舱功能更看重中控大屏 ....................................................... - 4 -图表 4:HUD、DMS 当前渗透率不足 10% ........................................................ - 4 -图表 5:AR-HUD 优势明显，即将进入量产阶段并成为未来主流 ...................... - 5 -图表 6:2025 年国内 HUD 配套量有望超 900 万套 ........................................... - 5 -图表 7:W-HUD、AR-HUD 渗透率快速提升 ..................................................... - 5 -图表 8:2021H1 公司 W-HUD 国内市占率第三 ................................................. - 6 -图表 9:2021 公司 HUD 合计国内市占率第二 ................................................... - 6 -图表 10:TFT、DLP 方案技术成熟，量产快 ..................................................... - 6 -图表 11:博世划分的经典五域结构 .................................................................... - 7 -图表 12:域控制器为 EE 架构发展的过渡阶段 .................................................. - 7 -图表 13:国内 Tier1 积极推进座舱域控制器的进口替代 .................................... - 8 -图表 14:2025 年全球座舱域控制器出货量有望超千万套 ................................. - 8 -图表 15:2025 年国内座舱域控制器出货量预计达 500 万套 ............................. - 8 -图表 16:基于 AAOP 平台的座舱域控功能丰富 ................................................. - 9 -图表 17:HUAWEI HiCar 开放平台架构 ............................................................. - 9 -图表 18:国内无线充电市场规模近 70 亿元 ....................................................... - 9 -图表 19:三星认证 Qi 标准 id 数量较高 .............................................................. - 9 -图表 20:苹果、华为支持无线充电的型号较丰富 ............................................ - 10 -图表 21:公司 2021 年国内车载无线充电份额第一.......................................... - 11 -图表 22:乘用车减重后的效能提升效果显著 ................................................... - 11 -图表 23:汽车用铝中铸造铝合金成本占比近 80% ........................................... - 12 -图表 24:单车铝用量需求持续增长 .................................................................. - 12 -图表 25:公司精密铸造产品品类不断拓展 ....................................................... - 12 -图表 26:公司精密铸造业务规模持续扩大 ....................................................... - 12 -图表 27:公司盈利预测 .................................................................................... - 13 -图表 28:可比公司估值情况 ............................................................................. - 14 -

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深耕智能化+轻量化，造就汽车电子领军企业

深耕智能化+轻量化。公司主要从事汽车电子、精密压铸、精密电子部

件以及 LED 照明等业务。凭借多年的产业积累，公司在汽车电子、数字

多媒体等方面都拥有核心技术，具备较强的系统集成和精益制造能力。

据 Wind，2021 年公司上述四大业务营收分别为 29.46 亿元、9.38 亿元、

3.44 亿元、1.63 亿元，分别同比+39.88%、+47.55%、-12.26%、+15.31%。

图表 1:公司围绕汽车智能化、轻量化布局

图表 2:2021 年汽车电子、精密压铸营收高增长

和 AR-HUD。从目前 HUD 产品配套情况来看，W-HUD 依然是主流。从 技术发展走向看，AR-HUD 因成像区域更大、投射距离更远且可与真实

驾驶道路环境高度融合，正受到越来越多车企的青睐，当前仍处初期渗

透阶段。据盖世汽车预计，2025 年我国乘用车前装市场中 W-HUD、AR-HUD渗透率将分别有望达到24%、15%，分别较2020年提升20.3pct、15pct。2025 年国内乘用车 HUD 配套量将超 900 万套，2020-2025 年 CAGR 为 64.03%。

图表 5:AR-HUD 优势明显，即将进入量产阶段并成为未来主流

来源：头豹研究院，盖世汽车研究院，中泰证券研究所

图表 6:2025 年国内 HUD 配套量有望超 900 万套 国内乘用车HUD配套数量（万套）

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升至第二，市占率 16.18%。随着国内自主供应商的技术日益成熟，凭

借其产品的高性价比和服务的快速响应优势有望逐渐实现进口替代。据

公司公告及华经情报网统计，其 W-HUD 产品已配套长城、长安、广汽、

东风、奇瑞等国内自主品牌客户，并不断向合资、外资品牌突破。

精机

华阳集团

怡利

实现技术突破。从技术路径来看，AR-HUD 按成像方式分为 TFT-LCD、DLP、Lcos、以及基于 MEMS 技术的 LBS 方案四种。目前市场上以 TFT-LCD 和 DLP 方案为主。其中，TFT 方案成熟、色彩分布稳定，但 受限于尺寸及合成器单元的分布，其视场角较小；DLP 方案视场角广、色彩度饱和，主要挑战在于投影图像在投影反射面的错位。随着 DLP 核 心的 DMD 芯片技术成熟，产品迭代加速，单品成本将有望进一步下降。此外，随着华为、一数科技为代表的厂商持续在 Lcos 方案发力，该类 产品也有望逐渐量产。华阳集团深耕 TFT 及 DLP 方案多年，已实现双 投影 AR-HUD 的技术突破并取得客户定点。

图表 10:TFT、DLP 方案技术成熟，量产快

来源：艾邦制造，中泰证券研究所

布局座舱域控制器，丰富智能座舱生态

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的热门领域。在汽车智能化和网联化的发展趋势下，EE 架构中的 ECU 分布式向域集中式演变，即域控制器（DCU）。以博世为例，其将整车

电子电气架构的发展进程分为三个阶段，分布式架构、跨域集中式架构、

中央集成架构。其中，中央集成架构将是未来趋势，类似 ICT 行业的模 式，未来将会逐渐与 5G、边缘计算和云计算融合，实现真正的软硬件 解耦、数据驱动。除此以外，大众的 MEB 平台和华为的 CC 架构也对

汽车进行不同的域划分，华为将其分为驾驶域、座舱域和车身域，形成

车控域控制器（VDC）、智能驾驶域控制器（ADC）、智能座舱域控制器（CDC）三域集中式架构。当前，智能驾驶域控制器和智能座舱域控制

器成为零部件巨头角逐的热门。

图表 11:博世划分的经典五域结构

图表 12:域控制器为 EE 架构发展的过渡阶段

成本和服务优势抢占市场份额。在域控制器时代，高性能、高集成度的

异构 SoC 芯片作为域的主控处理器，将成为域控制器的计算与控制的核 心芯片。当前域控制器芯片供应商以高通、英伟达、瑞萨和 NXP 等国外 Tier2 为主，国内华为、地平线、芯驰科技等国内供应商入局芯片领域，加速国产替代化进程。全球座舱域控制器集成供应商仍然以传统 Tier1 为主，如伟世通、大陆、博世和 Aptiv 等大都通过自主研发或并购外延

切入座舱域控制器赛道。国内座舱域控制器的参与者大都为研发功底深

厚且具备资金支持的头部企业，如德赛西威、东软睿驰和华阳集团等。

尽管国内参与者入局晚，但考虑到自主品牌在智能座舱领域的布局节奏

提速，以及国内供应商的成本和服务优势，国内座舱域控制器龙头企业

具备较强的竞争实力。

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图表 13:国内 Tier1 积极推进座舱域控制器的进口替代

来源：高工智能汽车研究院，焉知智能汽车，各公司官网，公司公告，中泰证券研究所

中国智能座舱市场前景广阔，2025 年智能座舱域控制器出货量有望达 500 万套。与智能驾驶域控制器比，智能座舱域控制器量产难度较小、成本相对可控。与此同时，随着全球 5G 网络在汽车上的普及，智能座 舱渗透率将进一步提升。据 ICVTank 及前瞻产业研究院预计，2025 年 全球智能座舱域控制器出货量将达到 1300 万套，2021-2025 年 CAGR 为 52.56%。中国在智能化的推广速度及力度较海外明显领先，据 IHS 预计，2025 年国内智能座舱域控制器出货量超过 500 万套，乘用车前 装智能座舱域控制器渗透率有望超过 18%。

图表 14:2025 年全球座舱域控制器出货量有望超 千万套

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虚拟化技术将不同操作系统和安全级别的功能融合到一个平台上，可实 现仪表、中控、车身控制屏、HUD 等多屏互联及跨屏显示，为用户提供 更丰富的交互体验。据公司官网，公司以高算力 SoC 芯片为基础，目前 已开发了第四代智能座舱域控制器，可兼容主流芯片平台和操作系统并 集成部分 ADAS 和 OTA 功能。与此同时，公司与华为的合作主要也聚 焦于车载智能驾驶舱方面的研究与开发。根据公司公告，华阳集成华为 HiCar 的车机产品已经落地，且鸿蒙系统方面的合作也已落地

图表 16:基于 AAOP 平台的座舱域控功能丰富

来源：公司官网，中泰证券研究所

图表 17:HUAWEI HiCar 开放平台架构

来源：华为官网，中泰证券研究所

无线充电渗透率快速提升，公司搭载量国内领先

与传统有线充电相比，无线充电具备安全性高、灵活性强和通用性广等

优势，手机是其主要的细分应用领域。据智研咨询数据， 2021 年中国 手机领域用无线充电市场规模接近 70 亿元，同比增长 9.6%。随着无线

充电技术成熟，功率持续提升，预计渗透率有望进一步提升。目前，无

线充技术主要有两种，一种是以 Qi 标准为代表的磁场感应技术，另一种 是以 AirFuel 标准为代表的磁共振技术。在以智能手机为代表的消费级 无线充电器主要采用的无线充电标准主要是 Qi 标准。据无线充电联盟（简称：WPC 联盟）统计，截止 2022 年 3 月 8 日，获得 Qi 认证 id 的 前五家企业分别为三星（315 项）、华为（121 项）、mophie（74 项）、苹果（41 项）、小米（29 项）。从各大手机厂商公布的可适配无线充电

型号来看，苹果、华为适配型号较丰富。

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中国无线充电市场规模（亿元）

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图表 21:公司 2021 年国内车载无线充电份额第一

来源：高工智能汽车，中泰证券研究所

提质增效，精密压铸助力汽车轻量化

铝合金为实现汽车轻量化的首选材料。近年来，汽车轻量化已经逐渐成为 汽车行业发展的大趋势。对于传统燃油车而言，轻量化有利于提高动力性 能、减少燃料消耗、降低排气污染。同时对于新能源车而言，轻量化可增 加其续航里程、降低电池成本。在此背景下，铝合金具备密度小、可回收 性强、耐腐蚀性强、易加工成型等诸多优点，已经成为轻量化过程中的首 选材料。根据美国铝业协会（Aluminum Association）下属的铝业交通组（Aluminum Transportation Group）的数据显示，油车减重 10%可以减少 3.3%的油耗，电动车减重 10%可减少 6.3%的能耗。若减重 15%，则两者 分别可减少能耗 5.0%和 9.5%。

图表 22:乘用车减重后的效能提升效果显著

来源：Aluminum Association，爱柯迪，中泰证券研究所

铸造铝合金在汽车用铝合金的成本占比近 80%。汽车用铝合金可以分为 铸造铝合金以及轧制材、挤压材、锻造材等变形铝合金两大类。从用量 占比来看，据立鼎产业研究数据，在国内汽车行业用铝中，铸造铝合金 与变形铝合金分别占到比达到 77%、23%。相较于变形铝合金，铸造铝 合金用途更加广泛，主要用于汽车发动机系统、传动系统、底盘系统等，而变形铝合金则主要用于车身系统、热交换器等领域。根据国际铝业协

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会预测，到 2030 年国内乘用车与商用车的单车用铝量将分别达到 242.2

千克、253.2 千克，2018-2030 年 CAGR 分别为 8.11%、6.05%。

图表 23:汽车用铝中铸造铝合金成本占比近 80%

来源：立鼎产业研究院，中泰证券研究所

图表 24:单车铝用量需求持续增长

子产品客户导入顺利，下游乘用车销量回暖。

汽车电子业务：HUD 产品是近几年公司汽车电子业务增长的主要看点，2021H1 公司 W-HUD 产品市占率在中国市场位列第三，已配套长城、

长安、广汽、东风、奇瑞、比亚迪、北汽等国内自主品牌客户，并不断

向合资、外资品牌突破。AR-HUD 方面，公司 TFT、DLP 方案产品均已 量产，双投影 AR-HUD 实现技术突破，陆续获得长城、长安等其他头部

整车厂客户定点。此外，公司座舱域控产品线覆盖多个主流芯片方案，

已获得长安、长城、北汽等多个客户的定点项目，预计部分项目将于 2022 年内量产。智能驾驶领域，煜眼摄像头、360 环视系统、DMS、APA 等 亦产品有量产或定点项目。我们预计 2022-2024 年公司汽车电子产品收 入增速分别为+38.60%、+29.36%、+27.40%，对应收入为40.83、52.82、67.29 亿元。HUD 等产品的规模化量产有望拉动毛利率进一步提升，预 计 2022 年-2024 年毛利率分别为 22.25%、22.92%、23.60%。

精密压铸业务：公司是国内精密压铸领域少有的一站式方案提供商。

2021 年公司完成对江苏中翼的控股，在原有的铝合金、锌合金产品线基

础上拓展镁合金压铸零部件产品线并发展了精密注塑业务，进一步提升

其综合竞争力。目前，公司已陆续导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃

孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目。其中，

新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关项目订 单亦有所增加。我们预计 2022-2024 年公司精密压铸业务收入增速分别 为+31.25%、+31.76%、+32.00%，对应收入为 12.31、16.22、21.41

亿元。精密压铸业务受上游铝合金等原材料价格波动影响较大，近年来

原材 料价格的上 涨预计对公 司该业务毛 利率有一定 影响。预 计

2022-2024 年毛利率分别为 28.30%、28.87%、29.45%。

期间费用率：公司已形成以汽车电子、精密压铸为核心的四大业务产线，

客户边界不断拓宽，未来有望进一步协同发展。因此假设 2022-2024 年 销售及管理费用占营收的比率合计分别为 7.7%、7.6%、7.4%。

图表 27:公司盈利预测

来源：Wind, 中泰证券研究所预测

估值与投资建议

公司作为国内智能座舱、智能驾驶产品领先厂商，将充分受益于汽车电

动化、智能化、轻量化的发展浪潮，不断拓宽业务边界。我们预计公司

2022-2024 年有望实现营业收入 59.13、74.75、94.03 亿元，同比增长 31.74%、26.41%、25.80%。实现归母净利润 4.18、5.80、7.96 亿元，同比增长 40%、39%、37%，对应 EPS 为 0.88、1.22、1.68 元。

以 2022 年 5 月 26 日收盘价计算，公司当前市值为 175.18 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 41.9X、30.2X、22.0X，低于可比公司平均水

平，首次覆盖给予“买入”评级。

图表 28:可比公司估值情况

财务预测

偿债能力

来源：公司公告，中泰证券研究所

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投资评级说明：

重要声明：

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