志晟信息评级聚焦智慧产业，应用型智慧城市引领者

股票代码 ：832171
股票简称 ：志晟信息
报告名称 ：聚焦智慧产业，应用型智慧城市引领者
评级 ：
行业：

志晟信息（832171.BJ）

公司研究/公司深度

聚焦智慧产业，应用型智慧城市引领者

流通股比例（%）35.05 总市值（亿元）6.0 流通市值（亿元）2.1

公司价格与沪深 300 走势比较

成信息化行业产品，为用户提供智慧城市综合解决方案。

⚫多维助力发展，行业或将迎来新机遇。

随着中国城镇化的稳步发展，城镇人口不断激增，预计到 2030 年，我 国常住人口城镇化率要达到 70%，目前仍有近 10 百分点的距离，我国 城镇化发展仍有较大的提升空间。2013 年至 2018 年期间，各地方政府

软件著作权，为用户提供功能优越、性能可靠的应用系统，满足不同类 型客户的需求。公司始终坚持“自主创新，技术驱动”的研发理念，截 止至 2021 年 6 月，公司已拥有 16 项核心技术，目前在主营产品及服 务中均已实现不同程度的应用。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有研 发人员 81 名，占公司总人数的比例约为 24.55%，其中包括国家一级建 造师、高级软件工程师、高级数据恢复工程师等细分领域人才。由于河北天然的地理优势，更有利于公司实现长足的发展。北京、天津 和河北三地通过协同进行产业布局，大力推动在创新链、产业链、资金 链、政策链等方面的深度融合。为使北京有序疏解非首都功能，河北和

险、对单一不确定客户、重大项目存在依赖的风险、公司经营业绩存在 季节性波动风险等。

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正文目录

1 志晟信息：发展智慧产业，创造幸福生活 .................................................................................................................................... 4

1.1应用型智慧城市引领者 ................................................................................................................................................................................. 4 1.2专注智慧城市建设，围绕“政务、产业、民生” .................................................................................................................................... 6 1.3区域集中明显，盈收表现稳定 ................................................................................................................................................................... 8

2 多维助力发展，行业或将迎来新机遇 .......................................................................................................................................... 10

2.1智慧城市是历史洪流下的必然选择 ...................................................................................................................................................... 10 2.2“技术+政策”双支撑，智慧城市前景广阔 ............................................................................................................................................. 13

3 人才技术优势显著，区域性集中发展 .......................................................................................................................................... 17

3.1技术创新优势明显，研发力度进一步加大 ......................................................................................................................................... 17 3.2注重人才培养，公司逐步走向年轻化 .................................................................................................................................................. 24 3.3背靠京津冀，公司有望实现新突破 ...................................................................................................................................................... 24

风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 25

图表目录

图表1公司主营业务流程图 ................................................................................................................................................................................... 4 图表2公司发展历程 ................................................................................................................................................................................................. 5 图表3公司前十名股东持股情况（截至 2022 年 4 月 30 日） ................................................................................................................ 5 图表4智慧城市产品路线 ....................................................................................................................................................................................... 6 图表5公司在政务领域代表项目 ......................................................................................................................................................................... 7 图表6公司在产业领域代表项目 ......................................................................................................................................................................... 7 图表7公司在民生领域代表项目 ......................................................................................................................................................................... 8 图表82018-2021 年公司主营业务收入及增速（亿元） ............................................................................................................................ 8 图表92018-2021 年公司归母净利润及增速（万元） ................................................................................................................................ 8 图表102018-2021 智慧城市业务收入及占比（亿元） .............................................................................................................................. 9 图表112018-2021 运维服务及硬件销售收入及占比（万元） ................................................................................................................ 9 图表122020 年公司主营业务收入占比 ............................................................................................................................................................ 9 图表132021 年公司主营业务收入占比 ............................................................................................................................................................ 9 图表142018-2021 年公司主营业务收入（按地域分）（万元） ........................................................................................................ 10 图表152018-2021 年公司主营业务占比（按地域分）（％） ............................................................................................................. 10 图表162018-2021 公司综合毛利率 ................................................................................................................................................................ 10 图表172018-2021 公司各业务毛利率 ........................................................................................................................................................... 10 图表182011-2019 年中国城镇化率 ................................................................................................................................................................ 11 图表19城镇化所伴随的问题 ............................................................................................................................................................................. 11 图表20智慧城市技术参考模型......................................................................................................................................................................... 12 图表21行业上下游产业链关系......................................................................................................................................................................... 13 图表222013-2018 年地方政府智慧城市数量（按地区划分） ............................................................................................................. 13 图表232011-2019 年软件业收入及增长率（单位：亿元）.................................................................................................................. 14 图表24智慧城市发展历程 .................................................................................................................................................................................. 14 图表252016-2021 年智慧城市行业相关政策 ............................................................................................................................................. 15 图表262015-2021 年中国智慧城市市场规模预测（单位：万亿元） ............................................................................................... 17 图表27公司已申请专利情况 ............................................................................................................................................................................. 18 图表28公司申请中的专利情况......................................................................................................................................................................... 18 图表29公司核心技术及优势 ............................................................................................................................................................................. 19 图表302018-2021 年公司研发支出情况（万元） .................................................................................................................................... 24 图表312018-2021 年可比公司研发费用率 .................................................................................................................................................. 24 图表322021 年公司员工专业结构占比 ......................................................................................................................................................... 24 图表332021 年公司研发人员学历分布 ......................................................................................................................................................... 24 图表34香河智慧城市“一张图实时感知平台” ............................................................................................................................................. 25 图表35香河智慧城市“大数据分析与决策支撑平台” ............................................................................................................................... 25

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1 志晟信息：发展智慧产业，创造幸福生活

1.1 应用型智慧城市引领者

志晟信息总部位于河北省廊坊市，是一家聚焦于智慧城市领域的信息化项目方

案设计、建设、运营等领域的系统集成服务商。其主要业务对象为河北省内相关企

事业单位，围绕“政务、产业、民生”核心领域，融合大数据、云计算、物联网、

GIS、人工智能等技术，通过自主研发形成信息化行业产品，为用户提供智慧城市综

合解决方案。

图表 1 公司主营业务流程图

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

公司于 2004 年成立，从电子产品销售起步，2008 年起逐步向信息化和智能化 解决方案提供商方向转变。2010 至 2014 年期间，随着宽带技术、移动智能终端、WIFI 的高速发展，公司凭借着在政务、医疗、教育、金融等领域实施信息化项目方 案设计、部署和运维服务所积累起来的丰富经验，于 2013 年始，积极进行技术研发 和产品创新，培养公司的自主研发能力，逐步成长为区域内专业的 IT 服务商系统集 成服务商。并于 2016 年首批进入新三板创新层。

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图表 2 公司发展历程

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

公司股权高度集中，穆志刚为公司实际控股人，持有股份占总股本的 42.16％。其妻子阎酶为公司第二大股东，占公司总股本的 15.65％。同时穆志刚作为公司前十 大股东之一——云智文化的实际控制人，间接持有志晟科技 1.56％的股份。综上所 述，穆志刚夫妇共计持有公司股份 59.37％。

截至 2022 年 4 月 30 日，公司前十大股东合计持有 4880 万股，占总股本的 73.03%。

图表 3 公司前十名股东持股情况（截至 2022 年 4 月 30 日）

资料来源：公司公告，华安证券研究所

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公司主要业务由两方面构成，分别是智慧城市业务以及运维服务。智慧城市业务分 为县域智慧城市业务和智慧城市行业应用。

县域智慧城市业务具有一定的区域特性，主要面向县（区）域市场，提供全面的智 慧城市整体解决方案，构建“城市大脑”，形成以数据驱动为特征的城市综合运营管理 指挥中枢，站在全域的角度，打破部门之间，行业之间的信息壁垒，推进跨部门、跨领 域业务协同与数据共享，支撑城市日常运行、管理决策、应急指挥；促进产业转型升级、助力经济发展提速增效；聚焦民生服务，提高城市居民的幸福感和获得感。

图表 4 智慧城市产品路线

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

公司的智慧城市行业应用，主要服务于智慧城市中的“政务、产业、民生”三大领 域，公司依据对各领域细分行业的理解，为客户提供各细分行业内的信息化解决方案。

政务方面，以政府部门为服务对象，以提升城市管理能力、公共安全水平、应急处 理能力、指挥调度水平为目的。通过构建全域机关共享使用的信息资源平台，整合政府 部门的电子政务工作，建立统一的数据交换和资源共享平台，全面推动政务应用、信息 的大集中。在政务领域，目前公司已有一批主要产品服务于公安、法院、国土、交通、环保、政务管理等细分领域，真正做到提高领导决策能力与城市运行效率。

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图表 5 公司在政务领域代表项目

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

产业方面，主要面向企业，以落实慧企政策、优化政企服务、纾解企业诉求、助力 企业转型升级为目的，通过平台整合各类惠企、便企的服务资源，为企业提供及时、便 利、专业的服务，打造便企服务门户。坚持企业为主体，市场为导向，营造良好的营商 环境，提升产业效益。

图表 6 公司在产业领域代表项目

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

民生方面，其主要服务对象为城市居民，主要以满足居民各类民生需求为主要目的。通过信息化带动和促进民生领域跨越发展，有助于优化社会资源配置、创新公共服务供 给模式，也将有助于培育新的经济增长点，对提升基本公共服务水平，增加人民生活幸 福感等具有重要意义。目前，公司在人社、教育、医疗、金融等方面均提供各类便民、惠民服务，竭力为城市居民提供便捷、安全、舒适的生活工作环境。

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图表 7 公司在民生领域代表项目

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

作为智慧城市领域的信息化项目方案设计、建设、运营服务商，公司也为客户提供

专业的智慧城市运维和运营服务。其主要包括：对相关设施设备、软件系统、硬件系统、

数据资源、运行环境等方面进行运行监控、日常维护、更新升级、安全防护服务，从而

在技术支持端保障各系统平稳、可靠运行，发挥系统的功能和价值。

1.3 区域集中明显，盈收表现稳定

2018~2020 期间，公司营业收入分别为 2.68 亿元、3.53 亿元、3.01 亿元，归属于 母公司股东的净利润分别为 4,154.8 万元、5,014.5 万元、4,283.3 万元。2020 年公司

营收同比有所下滑，主要由于公司下游客户以政府机构、事业单位为主，项目审批和招

投标的安排通常安排在上半年，而 2020 年上半年由于新冠肺炎疫情影响，项目审批及 招投标数量较以前年度减少，进而导致公司经营业绩有所下降。2021 期间，由于部分电 子设备供货不及时以及疫情反复对项目实施、验收等产生不利影响，公司营业收入 2.81 亿元，同比下降 6.85%，归母净利润 3,986.69 万元。

图表 8 2018-2021 年公司主营业务收入及增速（亿元）

资料来源：公司公告，华安证券研究所

图表 9 2018-2021 年公司归母净利润及增速（万元）

资料来源：公司公告，华安证券研究所

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分业务看，公司业务分为智慧城市业务、运维服务及硬件销售三部分。2018~2021 期间，智慧城市业务收入分别为 2.15 亿元、3.14 亿元、2.62 亿元、2.39 亿元，分别占 比 80.35％、88.9％、87.17％、85.14％，在国家政策的大力扶持下，公司智慧城市业 务得到高速发展。运维服务收入分别为 1205.86 万元、1516.70 万元、2393.77 万元、2,549.75 万元，分别占比 4.51％、4.30％、7.96％、9.09％。

图表 10 2018-2021 年智慧城市业务收入及占比（亿元）

资料来源：公司公告，华安证券研究所

图表 12 2020 年公司主营业务收入占比

图表 11 2018-2021 年运维服务、硬件销售收入及占比（万元）

资料来源：公司公告，华安证券研究所

图表 13 2021 年公司主营业务收入占比

4.87%
7.96%

87.17%

资料来源：公司公告，华安证券研究所

85.14%

资料来源：公司公告，华安证券研究所

分地区看，公司客户高度集中，主要位于河北省内。2018~2021 年期间，河北省内、收入占比 92.77％、85.94％、98.50％、96.78％。而河北省内业务则高度聚焦于廊坊市。

公司业务呈区域集中布局，目前河北省内仍有较大的拓展空间，预计短期内仍以开拓河

北省内客户为主。

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图表 14 2018-2021 年公司主营业务收入（按地域分）（万元）

随着中国城镇化的稳步发展，城镇人口不断激增，预计到 2030 年，我国常住人 口城镇化率要达到 70%，目前仍有近 10 百分点的距离，我国城镇化发展仍有较大的 提升空间。但同时，城镇化过程中也积累了交通拥堵、环境污染、住房紧张、就业困 难、看病难、应急缓慢等一系列“城市病”，城市发展与人口、环境、资源的矛盾不 断突出。如何解决城市发展的突出矛盾，实现有限资源的合理分配，并不断深化城市 功能以提高利用效率成为城市管理者面临的重大难题。在新时代的发展理念下，全面 推动新一代信息技术与城市发展深度融合，进一步形成城市发展新形态是城镇化的必 然选择。

图表 18 2011-2019 年中国城镇化率

资料来源：国家统计局，华安证券研究所

图表 19 城镇化所伴随的问题

资料来源：德勤，华安证券研究所

智慧城市是“运用信息通信技术，有效整合各类城市管理系统，实现城市各系统 间信息资源共享和业务协同，推动城市管理和服务智慧化，提升城市运行管理和公共 服务水平，提高城市居民幸福感和满意度，实现可持续发展的一种创新型城市”。智 慧城市通过大数据、物联网、云计算等前沿技术，实现对城市各种资源、设施的智能 化管理，从而为居民提供更环保、便捷、高效的公共服务。

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图表 20 智慧城市技术参考模型

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

智慧城市行业的上游主要为硬件设备供应商和通用软件供应商。目前，上游行业竞 争激烈，硬件产品和通用软件产品供应充足、可选择性强。由于对上游行业供应商有着 较强的议价能力，使得企业对项目运作的利润空间拥有较强的主动性。下游客户主要是 G 端、B 端、C 端三部分构成。下游客户对行业产品的先进性、可靠性、稳定性、便捷 性要求较高，也使得本行业不断加大在技术创新方面的投入，加速行业的发展。

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图表 21 行业上下游产业链关系

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

2013 年至 2018 年期间，各地方政府的智慧城市项目的中标数量从 12 个激增到 162 个。其中沿海发达地区的智慧城市项目显著多于其他地区，是智慧城市建设的集中区域。智慧城市技术相关的投入与城市 GDP 和政府预算密切相关，在智慧城市技术的发展阶 段，一线城市的智慧城市数量将持续领先，未来有望进一步向县域领域下沉。先建地区

将产生较大的示范作用，河北、山东、安徽等省市智慧城市建设将迎来快速发展阶段。

图表 22 2013-2018 年地方政府智慧城市数量（按地区划分）

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

2.2 “技术+政策”双支撑，智慧城市前景广阔

从技术看，在中国经济保持中高速增长的背景下，软件和信息技术服务业发展速度

较快，产业规模持续扩大。同时随着云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能、

虚拟现实等新一代信息技术的不断成熟，全球信息产业技术创新进入新一轮加速期。根

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据工信部数据，2011~ 2019 年期间我国软件和信息技术服务业收入从 18,849 亿元增长 至 71,768 亿元。

图表 23 2011-2019 年软件业收入及增长率（单位：亿元）

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

在我国智慧型城市的发展主要是分为四个阶段，分别是分散建设阶段、规范调整阶 段、战略攻坚阶段以及新型智慧城市发展阶段。这期间，通过技术不断的发展进步，智 慧城市建设逐渐加强各城市数据系统的联系、构建综合集成平台，实现数据共享、打破 行业壁垒，切实提高人民群众的现实获得感。

图表 24 智慧城市发展历程

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明14 / 26 证券研究报告

从政策看，近年来，政府相继出台了许多相关文件，党中央、国务院高度重视新型 智慧型城市的发展，为此习近平总书记提出：要“统筹发展电子政务，构建一体化在线 服务平台，分级分类推进新型智慧城市建设”。在国家政策的支持下，智慧城市发展一 片利好，不断实现新突破。

图表 25 2016-2021 年智慧城市行业相关政策

统筹各领域信息化发展重大问题，确保国家信息化全面协调可持续健康

文化、社会、生态文明和国防等领域信息化水平。

《关于组织开展新型智慧城

知》

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明确到 2019 年，各试点地区电子政务统筹能力显著增强，基础设施集

成一批可借鉴的电子政务发展成果，为统筹推进国家电子政务发展积累

经验。

加快建设全国一体化在线政务服务平台（以下简称一体化在线平台），

线平台推进政务服务线上线下深度融合。

大力发展“互联网+生产”：适应产业升级需要，推动互联网平台与工

业、农业生产深度融合，提升生产技术，提高创新服务能力，在实体经

国一体化在线政务服务平台、国家“互联网+监管”系统、国家数据共

享交换平台、全国信用信息共享平台和国家企业信用信息公示系统。

敬请参阅末页重要声明及评级说明16 / 26 证券研究报告

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

在技术及政策的双重支持下，我国智慧城市市场规模呈现高速增长，预计未来行业 规模将继续扩大。我国智慧城市市场规模自 2015 年 1.9 万亿元增长至 2019 年的 10.5 万亿元，年均复合增长率高达 53.3%；预计到 2022 年，我国智慧城市市场规模将达到 25 万亿元。未来随着相关技术的迭代升级、应用场景的不断扩展、智慧城市数量的不断 增加，市场容量极为广阔。

图表 26 2015-2021 年中国智慧城市市场规模预测（单位：万亿元）

智慧城市市场规模

图表 27 公司已申请专利情况

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

除上述两项已申请的专利外，公司仍有 13 项专利正在申请中。

图表 28 公司申请中的专利情况

动发布专题网页的方法

系统的海量数据聚合方法

法及系统

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组卷方法及系统

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

公司始终坚持“自主创新，技术驱动”的研发理念，经过多年的研发实践，公司已

经形成了一套符合自身业务特点、较为完善和先进的研发体系。截止至 2021 年 6 月，公司已拥有 16 项核心技术，目前在主营产品及服务中均已实现不同程度的应用。

图表 29 公司核心技术及优势

敬请参阅末页重要声明及评级说明19 / 26 证券研究报告

采用框架一键生成代码，配合 Shiro，JWT 进行权限

组织用户的灵活配置。利用流程控制逻辑，封装用户、

角色、权限、身份验证、授权、流程配置等组件。使

软件界面美化程度和用户体验。快速开发平台基于公

司客户与行业通过迭代升级继续沉淀符合行业特性的

业务模板与公共组件，具有一定的技术壁垒。

敬请参阅末页重要声明及评级说明20 / 26 证券研究报告

入、提高交付效率

利用 spark+flink 的流式数据处理技术并结合高吞吐量

的分布式发布订阅消息系统 kafka 进行服务封装，实

客住宿等实时性要求比较高的数据，从外网到内网延

迟控制在 3 秒以内，具有一定的技术壁垒

了海量实时数据全文检索延时性问题，针对智慧城市

敬请参阅末页重要声明及评级说明21 / 26 证券研究报告

领域内的人员、财产、物品、记录等海量信息，实时

数据检索响应达到毫秒级，具有一定的技术壁垒。

基于混搭模式的异构数据仓库技术是

方案建设

敬请参阅末页重要声明及评级说明22 / 26 证券研究报告

别、人工智能以及大数据技术，打造了集即时消息预
警、随机化抽查监管、可视化稽查管理等于一体的强
大数字化医保监控管理平台，提高了医保就医的全流
程的规范化、精细化、指标化的监控管理能力以及严
格保证了国家医保资产的安全。强大的系统容灾能力
以及毫秒级的系统响应能力和达到 99.9%系统稳定
性，能够保证良好的用户交互体验，具有一定的技术
壁垒。

建立统一的各支付通道接口，为支付宝服务窗、微信
公众号、自助机、HIS 窗口程序等应用提供统一的支
付接口和退费接口。可支持银行卡刷卡，银行卡闪付，
支付宝支付，微信支付，ApplePay、HuaweiPay 等

数据的规范化、标准化以及统一化管理能力。强大的
防护系统以及风控系统，能够及时的解决支付过程中
的各种问题，严格的保证了资金安全。毫秒级的接口
响应以及 99.9%系统稳定性，保证了良好的用户交互

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

研发方面，公司坚持自主研发，不断加大研发投入，实现技术突破与创新，充分保 障公司的核心竞争力和市场地位。2018~2021 年期间，公司研发投入占营业收入的比重 分别为 11.84%、9.40%、8.18%和 7.64%。通过多年的在研发方面的不断投入，目前公 司已经形成了较完善的研发体系，同时强大的研发能力也保证了公司营业收入增长。

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图表 30 2018-2021 年公司研发支出情况（万元）

资料来源：公司公告，华安证券研究所

图表 31 2018-2021 年可比公司研发费用率

资料来源：wind，华安证券研究所

3.2 注重人才培养，公司逐步走向年轻化
人才作为核心竞争力，一直以来都是公司工作的重要部分。目前公司已经建立了较 为完善的研发、产品、管理、市场、销售和服务等专业人才体系。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 81 名，占公司总人数的比例约为 24.55%，其中包括国家一 级建造师、高级软件工程师、高级数据恢复工程师等细分领域人才。公司整体员工呈现 年轻化趋势，公司氛围活跃，效率更高。

图表 32 2021 年公司员工专业结构占比

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

图表 33 2021 年公司研发人员学历分布

3.33%

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

3.3 背靠京津冀，公司有望实现新突破
公司总部位于河北省廊坊市，主营业务主要集中在河北省内，在河北省内有较大的

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品牌号召力。例如在河北省第一批新型智慧城市建设试点城市的香河，其中香河智慧城 市建设项目已经成为河北省典型示范项目。通过优质项目的实施，公司有望继续打开省 外市场，提高企业收入。

图表 34 香河智慧城市“一张图实时感知平台”

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

图表 35 香河智慧城市“大数据分析与决策支撑平台”

资料来源：公开发行说明书，华安证券研究所

由于河北天然的地理优势，更有利于公司实现长足的发展。北京、天津和河北三地 通过协同进行产业布局，大力推动在创新链、产业链、资金链、政策链等方面的深度融 合。为使北京有序疏解非首都功能，河北和天津积极承接北京部分产业转移，有效推动 了区域内产业转移升级。河北雄安际洲作为公司在雄安新区设立的子公司，提前布局雄 安新区，将结合雄安的发展规划，进一步开展智慧城市建设任务。志晟信息凭借在河北 省内的高知名度、高认可度，有望在京津冀协同发展战略中实现新的突破。

风险提示：

政策导向变化风险、市场区域集中的风险、业务区域拓展不及预期的风险、对单一不确 定客户、重大项目存在依赖的风险、公司经营业绩存在季节性波动风险等。

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分析师与研究助理简介
分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012 年水晶球卖方分析师第五名，农林牧渔行业 2019 年金牛奖最佳 行业分析团队奖。

重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些 信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅 供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式 的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明
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以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

敬请参阅末页重要声明及评级说明26 / 26 证券研究报告