鑫铂股份评级买入进军新能源汽车铝部件,长期成长空间拓宽
股票代码 :003038
股票简称 :鑫铂股份
报告名称 :进军新能源汽车铝部件,长期成长空间拓宽
评级 :买入
行业:有色金属
Table_Tit le | 2022 年 05 月 31 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||||
公司快报 | |||||||||||||
鑫铂股份(003038.SZ) | |||||||||||||
证券研究报告 | |||||||||||||
铝 | |||||||||||||
进军新能源汽车铝部件,长期成长空间拓宽 | |||||||||||||
投资评级买入-A | |||||||||||||
■公司拟投建年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目,打造第二成长曲线。2022 | |||||||||||||
年 5 月 30 日公司发布公告拟与天长市人民政府签订投资协议,将在安徽滁 | 维持评级 | ||||||||||||
州高新技术产业开发区投资建设轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目。项 | |||||||||||||
6 个月目标价: 68.83 元 | |||||||||||||
目建成后将形成 10 万吨新能源汽车铝部件产能,总投资约 10 亿元,预计在 | |||||||||||||
股价(2022-05-30) 50.44 元 | |||||||||||||
项目用地具备开工条件之日起 1 年内建成投产。我们认为本次投资是公司在 | |||||||||||||
Table_M ar ketInfo | |||||||||||||
铝型材产业链上的一次积极延伸,若后续进展顺利,公司将横跨光伏、新能 | 交易数据 | ||||||||||||
总市值(百万元) | 6,442.45 | ||||||||||||
源汽车两大高增长赛道,长期成长空间大幅拓宽。 | |||||||||||||
流通市值(百万元) | 2,356.57 | ||||||||||||
■公司光伏铝边框业务景气延续,产能快速扩张,客户及产品结构持续优化。 | |||||||||||||
总股本(百万股) | 127.73 | ||||||||||||
目前公司已具备 20 万吨铝制品加工产能,随着后续 10 万吨定增募投项目落 | |||||||||||||
流通股本(百万股) | 46.72 | ||||||||||||
地,2023 年公司实际产能将达到 30 万吨,出货量及市占率有望稳步提升。 | |||||||||||||
12 个月价格区间 | 26.75/91.46 元 | ||||||||||||
2022Q1 公司实现铝产品总销量 3.8 万吨,以此测算单吨毛利为 0.31 万元, | |||||||||||||
Tabl e_Chart | |||||||||||||
股价表现 | |||||||||||||
较 2021 全年水平提升近 4%,毛利率为 12.3%,环比 2021Q4 提升约 0.7%。 | |||||||||||||
在一季度铝价快速上涨的背景下,公司盈利能力环比仍有所提升,充分印证 | 鑫铂股份 | 沪深300 | |||||||||||
公司出色的成本控制能力与产品结构的持续优化。2022Q1 公司高毛利的工 | 170% 137% 104% 71% 38% 5% -28% | ||||||||||||
业铝部件出货占比达到 53%,较 2021 全年水平提升超过 20%。考虑到二季 | |||||||||||||
度下游组件客户排产维持较高水平,且一季度公司生产受疫情影响并未发挥 | |||||||||||||
全部潜力,我们预计二季度公司出货量及盈利有望实现环比快速增长。 | |||||||||||||
■公司发布上市后首次限制性股票激励计划草案,彰显长期发展信心。本次 | |||||||||||||
2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | |||||||||||
激励计划拟向激励对象授予限制性股票 296.13 万股(其中首次授予 236.90 | |||||||||||||
资料来源:Wind 资讯 | |||||||||||||
万股,预留 59.23 万股),约占公司总股本的 2.32%,共涉及包括公司董事、 | |||||||||||||
高级管理人员、核心技术人员在内的 19 人。本次激励计划首次授予的限制 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||||||
相对收益 | 19.48 | 3.86 | 124.04 | ||||||||||
性股票业绩考核目标为 2022-2024 年公司净利润较 2021 年分别增长 | |||||||||||||
绝对收益 | 21.84 | -11.64 | 106.02 | ||||||||||
70%/170%/260%,对应净利润目标约为 2.06/3.27/4.36 亿元,充分彰显了 | |||||||||||||
王哲宇 分析师 SAC 执业证书编号:S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn | |||||||||||||
公司快速成长的实力与信心。 | |||||||||||||
■投资建议:预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 46.73/71.05/89.65 | |||||||||||||
亿元,归母净利润 2.51/4.27/5.23 亿元,维持“买入-A”投资评级,转增股 | Tabl e_Report | 胡洋 分析师 SAC 执业证书编号:S1450521120003 huyang@essence.com.cn | |||||||||||
本后调整目标价为 68.83 元,对应 2022 年 35 倍 PE。 | |||||||||||||
■风险提示:光伏装机不及预期、原材料价格剧烈波动、市场竞争加剧等 | |||||||||||||
相关报告 | |||||||||||||
(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 鑫 铂 股 份 : 鑫 铂 股 份 | |||||||
(003038.SZ):高端铝材 加工企业,光伏业务驱动 | 2022-02-25 | ||||||||||||
主营收入 | 1,287.2 | 2,596.5 | 4,673.3 | 7,105.4 | 8,964.6 | ||||||||
净利润 | 91.0 | 121.0 | 251.2 | 427.2 | 523.2 | ||||||||
业绩高速增长/王哲宇 | |||||||||||||
每股收益(元) | 0.71 | 0.95 | 1.97 | 3.34 | 4.10 | ||||||||
每股净资产(元) | 3.22 | 7.48 | 9.06 | 12.07 | 15.75 | ||||||||
盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
市盈率(倍) | 70.8 | 53.2 | 25.6 | 15.1 | 12.3 | ||||||||
市净率(倍) | 15.7 | 6.7 | 5.6 | 4.2 | 3.2 | ||||||||
净利润率 | 7.1% | 4.7% | 5.4% | 6.0% | 5.8% | ||||||||
净资产收益率 | 22.1% | 12.7% | 21.7% | 27.7% | 26.0% | ||||||||
股息收益率 | 0.0% | 0.5% | 0.8% | 0.7% | 0.8% | ||||||||
ROIC | 29.1% | 26.9% | 20.6% | 26.3% | 20.8% |
数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
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公司快报/鑫铂股份
财务报表预测和估值数据汇总
利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | |||||||
(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | |||||
营业收入 | 1,287.2 | 2,596.5 | 4,673.3 | 7,105.4 | 8,964.6 | 成长性 | 39.3% 101.7% | 80.0% | 52.0% | 26.2% | ||
减:营业成本 | 营业收入增长率 | |||||||||||
1,089.6 | 2,255.9 | 4,059.1 | 6,151.8 | 7,789.8 | ||||||||
营业税费 | 营业利润增长率 | |||||||||||
5.6 | 10.4 | 18.7 | 28.4 | 35.9 | 42.5% | 17.8% 138.6% | 74.5% | 22.7% | ||||
销售费用 | 净利润增长率 | |||||||||||
10.1 | 17.3 | 28.0 | 35.5 | 44.8 | 43.8% | 33.0% 107.6% | 70.1% | 22.5% | ||||
管理费用 | EBITDA 增长率 | |||||||||||
17.0 | 34.2 | 60.8 | 78.2 | 89.6 | 37.0% | 40.4% | 75.2% | 70.4% | 25.3% | |||
研发费用 | EBIT 增长率 | |||||||||||
46.1 | 112.5 | 200.9 | 284.2 | 358.6 | 38.4% | 39.5% | 83.6% | 72.4% | 22.5% | |||
财务费用 | NOPLAT 增长率 | |||||||||||
20.7 | 32.2 | 36.5 | 57.4 | 69.5 | 40.9% | 34.8% | 94.6% | 72.4% | 22.5% | |||
资产减值损失 | -0.5 | -0.3 | - | - | - | 投资资本增长率 | 45.5% 154.0% | 35.1% | 55.4% | 7.2% | ||
加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | |||||||||||
- | - | - | - | - | 28.4% 132.5% | 21.0% | 33.2% | 30.6% | ||||
投资和汇兑收益 | ||||||||||||
- | - | - | - | - | ||||||||
营业利润 | 95.7 | 112.8 | 269.2 | 469.8 | 576.5 | 利润率 | 15.4% | 13.1% | 13.1% | 13.4% | 13.1% | |
加:营业外净收支 | 毛利率 | |||||||||||
5.2 | 11.3 | 9.9 | 4.9 | 4.9 | ||||||||
利润总额 | 101.0 | 124.1 | 279.1 | 474.7 | 581.4 | 营业利润率 | 7.4% | 4.3% | 5.8% | 6.6% | 6.4% | |
减:所得税 | 净利润率 | |||||||||||
10.0 | 3.1 | 27.9 | 47.5 | 58.1 | 7.1% | 4.7% | 5.4% | 6.0% | 5.8% | |||
净利润 | EBITDA/营业收入 | |||||||||||
91.0 | 121.0 | 251.2 | 427.2 | 523.2 | 11.6% | 8.1% | 7.9% | 8.8% | 8.8% | |||
资产负债表 | EBIT/营业收入 | 9.3% | 6.4% | 6.5% | 7.4% | 7.2% | ||||||
运营效率 | ||||||||||||
2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 61 | 56 | 52 | 47 | 47 | ||
货币资金 | 101.1 | 319.7 | 233.7 | 355.3 | 448.2 | 流动营业资本周转天数 | 58 | 68 | 63 | 62 | 62 | |
交易性金融资产 | - | - | - | - | - | 流动资产周转天数 | 126 | 127 | 118 | 109 | 110 | |
应收帐款 | 304.4 | 712.2 | 1,105.2 | 1,658.0 | 1,828.3 | 应收帐款周转天数 | 75 | 70 | 70 | 70 | 70 | |
应收票据 | 存货周转天数 | |||||||||||
4.3 | 13.8 | 17.3 | 30.0 | 29.7 | 19 | 19 | 19 | 19 | 19 | |||
预付帐款 | 1.4 | 10.4 | 12.1 | 22.1 | 21.2 | 总资产周转天数 | 210 | 210 | 194 | 178 | 178 | |
存货 | 87.5 | 191.4 | 311.5 | 456.4 | 510.6 | 投资资本周转天数 | 124 | 129 | 121 | 117 | 116 | |
其他流动资产 | ||||||||||||
21.9 | 66.2 | 60.0 | 60.0 | 60.0 | 投资回报率 | 22.1% | 12.7% | 21.7% | 27.7% | 26.0% | ||
可供出售金融资产 | ||||||||||||
- | - | - | - | - | ||||||||
持有至到期投资 | ROE | |||||||||||
- | - | - | - | - | ||||||||
长期股权投资 | ROA | |||||||||||
- | - | - | - | - | 10.0% | 5.7% | 8.6% | 10.4% | 11.0% | |||
投资性房地产 | ROIC | |||||||||||
9.1 | 8.5 | 8.5 | 8.5 | 8.5 | 29.1% | 26.9% | 20.6% | 26.3% | 20.8% | |||
固定资产 | 费用率 | |||||||||||
268.3 | 543.5 | 796.0 | 1,053.4 | 1,292.0 | ||||||||
0.8% | 0.7% | 0.6% | 0.5% | 0.5% | ||||||||
在建工程 | 销售费用率 | |||||||||||
62.0 | 28.7 | 114.4 | 157.2 | 178.6 | ||||||||
无形资产 | 管理费用率 | |||||||||||
29.9 | 45.8 | 54.7 | 63.4 | 71.8 | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.1% | 1.0% | |||
其他非流动资产 | 22.2 | 177.1 | 200.8 | 250.6 | 300.4 | 研发费用率 | 3.6% | 4.3% | 4.3% | 4.0% | 4.0% | |
资产总额 | 财务费用率 | |||||||||||
912.1 | 2,117.3 | 2,914.2 | 4,114.7 | 4,749.3 | 1.6% | 1.2% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | |||
短期债务 | 四费/营业收入 | |||||||||||
188.3 | 831.8 | 973.9 | 1,552.8 | 1,674.6 | 7.3% | 7.6% | 7.0% | 6.4% | 6.3% | |||
应付帐款 | 158.8 | 193.5 | 505.6 | 553.9 | 787.7 | 偿债能力 | ||||||
54.9% | 54.9% | 60.3% | 62.5% | 57.6% | ||||||||
应付票据 | 资产负债率 | |||||||||||
1.2 | 15.0 | 7.6 | 26.6 | 16.7 | ||||||||
其他流动负债 | 负债权益比 | |||||||||||
65.2 | 56.4 | 137.0 | 101.5 | 168.0 | 121.9% 121.5% 151.9% 167.0% | 136.0% | ||||||
长期借款 | 27.2 | 24.6 | 83.4 | 288.6 | 40.2 | 流动比率 | 1.26 | 1.20 | 1.07 | 1.16 | 1.09 | |
其他非流动负债 | 60.3 | 40.2 | 50.0 | 50.0 | 50.0 | 速动比率 | 1.05 | 1.02 | 0.88 | 0.95 | 0.90 | |
负债总额 | 利息保障倍数 | |||||||||||
501.0 | 1,161.4 | 1,757.4 | 2,573.4 | 2,737.0 | 5.76 | 5.16 | 8.37 | 9.18 | 9.30 | |||
少数股东权益 | - | - | - | - | - | 分红指标 | - | 0.25 | 0.39 | 0.33 | 0.41 | |
股本 | DPS(元) | |||||||||||
79.8 | 106.4 | 127.7 | 127.7 | 127.7 | ||||||||
留存收益 | 331.2 | 849.5 | 1,029.1 | 1,413.6 | 1,884.5 | 分红比率 | 0.0% | 26.4% | 20.0% | 10.0% | 10.0% | |
股东权益 | 411.1 | 955.9 | 1,156.8 | 1,541.3 | 2,012.3 | 股息收益率 | 0.0% | 0.5% | 0.8% | 0.7% | 0.8% | |
业绩和估值指标 | ||||||||||||
现金流量表 | ||||||||||||
2020 2021 净利润 91.0 121.0 加:折旧和摊销 30.5 44.0 资产减值准备 0.5 0.3 公允价值变动损失- - 财务费用 11.7 16.7 投资损失- - 少数股东损益- - 营运资金的变动-45.8 -821.9 经营活动产生现金流量 51.0 -384.6 投资活动产生现金流量-152.1 -338.6 融资活动产生现金流量 119.4 814.5 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
251.2 | 427.2 | 523.2 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.71 | 0.95 | 1.97 | 3.34 | 4.10 | ||||
63.0 | 101.1 | 141.5 | 3.22 | 7.48 | 9.06 | 12.07 | 15.75 | |||||
- | - | - | 70.8 | 53.2 | 25.6 | 15.1 | 12.3 | |||||
- | - | - | 15.7 | 6.7 | 5.6 | 4.2 | 3.2 | |||||
36.5 | 57.4 | 69.5 | 208.2 | -126.4 | -533.9 | 30.1 | 33.0 | |||||
- | - | - | 5.0 | 2.5 | 1.4 | 0.9 | 0.7 | |||||
- | - | - | - | 39.2 | 19.2 | 12.3 | 9.4 | |||||
-144.4 | -738.1 | 17.2 | 67.5% | 62.9% | 58.3% | 67.5% | 62.9% | |||||
206.3 | -152.4 | 751.4 | 1.0 | 0.8 | 0.4 | 0.2 | 0.2 | |||||
-410.0 | -410.0 | -410.0 | 3.1 | 2.8 | 2.2 | 2.8 | 2.2 | |||||
117.7 | 684.0 | -248.4 | - | 2.2 | 1.8 | 1.0 | 1.1 | |||||
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | |||||||||||
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公司快报/鑫铂股份
| 公司评级体系 |
收益评级:
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%;
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A —正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B —较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。
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公司快报/鑫铂股份
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