比亚迪评级买入5月产销再创新高，产能释放未来可期
股票代码 ：002594
股票简称 ：比亚迪
报告名称 ：5月产销再创新高，产能释放未来可期
评级 ：买入
行业：汽车整车
Tabl e_First|Tabl e_Summar y 证券研究报告
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
| 公 | 比 亚 迪（002594）汽车 | 2022 年 06 月 04 日 | ||||
| 投资评级： | ||||||
| 报 | ||||||
| 告 | 行 业： | 汽车 | ||||
| 投资建议： | 买入（维持评级） | |||||
| 公 | ||||||
| 5 月产销再创新高，产能释放未来可期 | ||||||
| 当前价格： | 301.02 元 | |||||
| 司 | ||||||
| 点 | 目标价格： | 369.1 元 | ||||
| 评 | 事件： | Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo | ||||
| 基本数据 | ||||||
| 6月2日，比亚迪发布了5月产销快报。公司5月新能源汽车产销分别为11.8 | 总股本/流通股本（百万股） | 1,813/1,155 | ||||
| 万辆和11.5万辆，本年新能源汽车累计产销分别为51.3和50.7万辆，累计 | 流通 A 股市值（百万元） | 350,617 | ||||
| 同比增长分别为347.6%和348.1%。 | 每股净资产（元） | 32.66 | ||||
| | 纯电插混双线发力，插混车型增长尤为亮眼 | 资产负债率（%） | 64.76 | |||
| 公司5月销量创下历史新高，得益于纯电和插混车型的双线发力。公司5月 | 一年内最高/最低（元） | 333.33/180.18 | ||||
| 纯电乘用车销量5.3万辆，本年累计销量25.4万辆，累计同比增长245.9%。 | Tabl e_First|Tabl e_C hart | |||||
| 相比于纯电车型，公司插混车型增长更为亮眼，插混车型5月销量6.1万辆， | 股价相对走势 | |||||
| 已超过纯电车型销量，本年累计销量25万辆，累计同比增长582.9%。我们 | ||||||
| 认为，该结果表明了消费者对比亚迪DMI技术的认可，并且插混车型这一强 | ||||||
| 劲增长势头今年下半年将延续。 | ||||||
| | 公司产品力大幅提升，多产品线布局卓有成效 | |||||
| 从近几年公司推出的产品可以看出，比亚迪打造产品的能力越来越强，其 | ||||||
| 产品受消费者认可程度越来越高，且多产品线布局成效已现：比亚迪汉家 | ||||||
| 族5月销量再创历史新高，热销2.4万辆，单月销量首次突破2万辆，创下自 | Tabl e_First|Tabl e_Author | |||||
| 分析师：贺朝晖 | ||||||
| 2020年7月上市以来新高，其中汉DM系列增长强劲，同比增长359%；5月唐 | 执业证书编号：S0590521100002 | |||||
| 家族销量0.85万辆；宋家族销量3.2万辆；秦家族2.1万辆；元1.3万辆；驱 | 邮箱：hezh@glsc.com.cn | |||||
| 联系人 | 黄程保 | |||||
| 逐舰0.46万辆；海豚0.64万辆，e系列0.39万辆。 | ||||||
| | 2022款唐EV上市24小时累计热销1.59万辆，持续引领纯电SUV细分市场 | 邮箱：huangcb@glsc.com.cn | ||||
继5月20日比亚迪发布了新车型“海豹”及其搭载的CTB电池车身一体化技 术后。6月1日，2022款唐EV也进行了上市发布，本次发布会公布了三款不 同配置车型的售价：635KM四驱尊享型综合补贴后售价33.98万元，730KM 尊享型30.98万元，600KM尊享型27.98万元。新款唐一经上市就受到了消费 者的热情关注，上市24小时累计热销1.59万辆，持续引领纯电SUV细分市场。
| | 产能释放未来可期 | Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 |
| 公司今年1-4月新能源汽车产量分别为9.1万辆、8.9万辆、10.7万辆和10.7 万辆，但实际订单远好于产能，故3-4月份产销受限于产能基本维持不变。从5月11.8万辆的产量数据能够看出产能瓶颈已经得到初步缓解，我们认为 随着未来产能的进一步释放，公司产销将进一步快速增长。 | ||
| 1、《比亚迪（002594）：舆图已成乘势而行》（2022.04.29） 2、《比亚迪（002594）：CTB 加持海豹发布，看 好优质平台持续孵化能力》（2022.05.20） | ||
| | 盈利预测、估值与评级 | |
我们预计公司2022-2024年营收分别入为3727.34/4990.64/ 6486.61亿元，归母净利润分别为73.63/120.75/180.72亿元，EPS分别为2.53/4.15/6.21 元/股，对应三年CAGR约81.05%,对应PE分别为119x/73x/48x。采用分部估 值法，我们认为公司2022年合理市值为9974.74亿元左右,对应目标价为 369.1元，相比当前有较大提升空间。考虑到公司高速增长的业绩和良好竞 争力，维持“买入”评级。
| | 风险提示：1）新车型交付不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3） |
上游原材料涨价风险；4）扩产不及预期风险。
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
公司报告│公司点评
Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 156598 | 216142 | 372734.4 | 499064 | 648661 |
| 增长率（%） | |||||
| 22.59% | 38.02% | 72.45% | 33.89% | 29.98% | |
| EBITDA（百万元） | |||||
| 23164 | 20413 | 19180 | 29305 | 40019 | |
| 净利润（百万元） | 4234 | 3045 | 7363 | 12075 | 18072 |
| 增长率（%） | |||||
| 162.27% | -28.08% | 141.85% | 63.96% | 49.67% | |
| EPS（元/股） | |||||
| 1.45 | 1.05 | 2.53 | 4.15 | 6.21 | |
| 市盈率（P/E） | 206.96 | 287.77 | 119.01 | 72.57 | 48.49 |
| 市净率（P/B） | 15.71 | 9.22 | 8.58 | 7.71 | 6.69 |
| EV/EBITDA | 24.9 | 38.3 | 48.5 | 32.1 | 23.6 |
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 6 月 2 日收盘价
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公司报告│公司点评
| 财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | ||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 14445 | 50457 | 48455 | 64878 | 84326 | 营业收入 | 156598 | 216142 | 372734 | 499064 | 648661 |
| 应收账款+票据 | 55425 | 53488 | 92239 | 123501 | 160521 | 营业成本 | 126251 | 187998 | 315470 | 419298 | 541415 |
| 预付账款 | 724 | 2037 | 2098 | 2809 | 3651 | 营业税金及附加 | 2154 | 3035 | 4972 | 6657 | 8652 |
| 存货 | 31396 | 43355 | 72752 | 96696 | 124858 | 营业费用 | 5056 | 6082 | 11741 | 14972 | 19460 |
| 其他 | 管理费用 | ||||||||||
| 9615 | 16774 | 24865 | 31392 | 39122 | 11786 | 13701 | 26762 | 35434 | 46055 | ||
| 流动资产合计 | 111605 | 166110 | 240409 | 319277 | 412478 | 财务费用 | 3763 | 1787 | 1473 | 2230 | 2297 |
| 长期股权投资 | 5466 | 7905 | 8939 | 10073 | 11207 | 资产减值损失 | -907 | -857 | -1367 | -1830 | -2379 |
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 55530 | 62795 | 77858 | 102046 | 123569 | -51 | 47 | 2 | 2 | 2 | ||
| 在建工程 | 6112 | 20277 | 24368 | 16759 | 9000 | 投资净收益 | -273 | -57 | -66 | -36 | -6 |
| 无形资产 | 11804 | 17105 | 16047 | 15880 | 15105 | 其他 | 729 | 1959 | 492 | 3 | -576 |
| 其他非流动资产 | 10500 | 21588 | 23231 | 22590 | 21937 | 营业利润 | 7086 | 4632 | 11378 | 18612 | 27824 |
| 非流动资产合计 | 营业外净收益 | ||||||||||
| 89412 | 129670 | 150443 | 167348 | 180818 | -203 | -114 | -66 | -66 | -66 | ||
| 资产总计 | 201017 | 295780 | 390852 | 486625 | 593296 | 利润总额 | 6883 | 4518 | 11312 | 18546 | 27758 |
| 短期借款 | 16401 | 10204 | 36996 | 45441 | 45473 | 所得税 | 869 | 551 | 1420 | 2328 | 3484 |
| 应付账款+票据 | 净利润 | ||||||||||
| 51908 | 80492 | 111174 | 147764 | 190799 | 6014 | 3967 | 9892 | 16218 | 24274 | ||
| 其他 | 38122 | 80608 | 107514 | 143011 | 184928 | 少数股东损益 | 1780 | 922 | 2527 | 4143 | 6201 |
| 流动负债合计 | 106431 | 171304 | 255684 | 336215 | 421199 | 归属于母公司净利润 | 4234 | 3045 | 7363 | 12075 | 18072 |
| 长期带息负债 | 24469 | 12205 | 13327 | 12875 | 11077 | 主要财务比率 | |||||
| 长期应付款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 其他 | 5663 | 8027 | 8027 | 8027 | 8027 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 非流动负债合计 | 30133 | 20232 | 21353 | 20902 | 19104 | 成长能力 | 22.59% | 38.02% | 72.45% | 33.89% | 29.98% |
| 负债合计 | 136563 | 191536 | 277037 | 357118 | 440303 | 营业收入 | |||||
| 少数股东权益 | 7580 | 9175 | 11702 | 15845 | 22046 | EBIT | 95.50% | -40.77% | 102.77% | 62.51% | 44.66% |
| 股本 | 2728 | 2911 | 2911 | 2911 | 2911 | 51.54% | -11.87% | -6.04% | 52.79% | 36.56% | |
| EBITDA | |||||||||||
| 资本公积 | |||||||||||
| 24699 | 60807 | 60807 | 60807 | 60807 | 归属于母公司净利润 | 162.27% | -28.08% | 141.85% | 63.96% | 49.67% | |
| 留存收益 | 29447 | 31351 | 38395 | 49944 | 67229 | 获利能力 | 19.38% | 13.02% | 15.36% | 15.98% | 16.53% |
| 股东权益合计 | 64454 | 104244 | 113815 | 129507 | 152993 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 净利率 | 3.84% | 1.84% | 2.65% | 3.25% | 3.74% | |||||
| 201017 | 295780 | 390852 | 486625 | 593296 | |||||||
| 现金流量表 | ROE | 7.44% | 3.20% | 7.21% | 10.62% | 13.80% | |||||
| ROIC | 7.75% | 5.33% | 11.73% | 11.71% | 14.69% | ||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 6014 | 3967 | 9892 | 16218 | 24274 | 资产负债 | 67.94% | 64.76% | 70.88% | 73.39% | 74.21% |
| 折旧摊销 | 流动比率 | ||||||||||
| 12519 | 14108 | 6396 | 8529 | 9964 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | ||
| 财务费用 | 3763 | 1787 | 1473 | 2230 | 2297 | 速动比率 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 存货减少 | 营运能力 | ||||||||||
| -5825 | -11958 | -29397 | -23944 | -28162 | |||||||
| 2.8 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | |||||||
| 营运资金变动 | 21363 | 44085 | -18712 | 9642 | 11198 | 应收账款周转率 | |||||
| 其它 | 7559 | 13477 | 29414 | 24170 | 28362 | 存货周转率 | 4.0 | 4.3 | 4.3 | 4.3 | 4.3 |
| 经营活动现金流 | 总资产周转率 | ||||||||||
| 45393 | 65467 | -934 | 36846 | 47933 | 0.8 | 0.7 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | ||
| 资本支出 | -8657 | -34980 | -25900 | -24300 | -22300 | 每股指标（元） | 1.5 | 1.0 | 2.5 | 4.1 | 6.2 |
| 长期投资 | -1837 | -3527 | -1200 | -1300 | -1300 | 每股收益 | |||||
| 其他 | -3951 | -6897 | -87 | -60 | -34 | 每股经营现金流 | 15.6 | 22.5 | (0.3) | 12.7 | 16.5 |
| 投资活动现金流 | -14444 | -45404 | -27187 | -25660 | -23634 | 每股净资产 | 19.2 | 32.7 | 35.1 | 39.0 | 45.0 |
| 债权融资 | -21928 | -18460 | 27913 | 7994 | -1766 | 估值比率 | 206.96 | 287.77 | 119.01 | 72.57 | 48.49 |
| 股权融资 | 0 | 183 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | |||||
| 其他 | -6980 | 34340 | -1794 | -2756 | -3085 | 市净率 | 15.71 | 9.22 | 8.58 | 7.71 | 6.69 |
| 筹资活动现金流 | -28907 | 16063 | 26119 | 5237 | -4851 | EV/EBITDA | 24.9 | 38.3 | 48.5 | 32.1 | 23.6 |
| 现金净增加额 | 2064 | 36081 | -2002 | 16423 | 19448 | 54.2 | 123.9 | 72.7 | 45.3 | 31.5 | |
| EV/EBIT |
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 6 月 2 日收盘价
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期 相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指 数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
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