法拉电子评级法拉电子：新能源大势所趋，薄膜电容龙头充分受益

股票代码 ：600563
股票简称 ：法拉电子
报告名称 ：法拉电子：新能源大势所趋，薄膜电容龙头充分受益
评级 ：买入
行业：电子元件

备注：股价取自 2022 年 6 月 2 日收盘价

领域，目前已开发比亚迪、蔚来、理想、小鹏、华为、阳光电源、锦浪等知名品牌为 公司客户，客户优质，技术水平高，毛利率维持在 40%左右，远高于国内同行平均水 平，未来公司将借助新能源车、光伏风电储能等新兴市场的高速发展，依托本土化优 势及行业认证壁垒，充分享受行业发展红利。

行业龙头地位，公司技术水平高，客户优质，毛利率高于同行业可比公司毛利率，首 次覆盖，给予公司“买入”评级。

请务必阅读正文之后的重要声明部分

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内容目录

一、聚焦薄膜电容领域，盈利能力强 .................................................................. - 4 -（一）深耕薄膜电容多年，管理层经验丰富 ............................................... - 4 -（二）公司盈利能力强，资产周转快，新增产能助力后续营收增长 ........... - 5 -二、新能源大势所趋，打开薄膜电容成长空间 ................................................... - 9 -（一）薄膜电容优势明显，应用场景广泛 ................................................... - 9 -（二）需求端：新能源车+光伏风电储能拉动薄膜电容需求快速增长 ....... - 11 -（三）供给端：当前国产化率较低，未来提升空间广阔 ........................... - 20 -三、薄膜电容领先企业，充分享受行业红利 ..................................................... - 22 -四、投资建议 .................................................................................................... - 25 -五、风险提示 .................................................................................................... - 27 -

图表目录

图表 1：公司发展历程......................................................................................... - 4 -图表 2：公司股权结构（截至 2022 年 3 月 31 日） ........................................... - 4 -图表 3：公司近五年营收情况.............................................................................. - 5 -图表 4：公司近五年归母净利润情况 ................................................................... - 5 -图表 5：公司毛利率领先国内同行 ...................................................................... - 6 -图表 6：公司固定资产周转率较高 ...................................................................... - 6 -图表 7：公司期间费用率控制较好 ...................................................................... - 6 -图表 8：管理费用呈现下降趋势 .......................................................................... - 6 -图表 9：公司 ROE 领先 ...................................................................................... - 7 -图表 10：公司应收账款周转天数与同行业公司差别不大 ................................... - 7 -图表 11：公司营收高增 ....................................................................................... - 8 -图表 12：归母净利润稳健增长 ........................................................................... - 8 -图表 13：不同种类电容器对比 ........................................................................... - 9 -图表 14：不同介质薄膜电容性能比较............................................................... - 10 -图表 15：卷绕型薄膜电容结构 ......................................................................... - 10 -图表 16：中国薄膜电容器市场规模(单位：亿元) ............................................. - 10 -图表 17：薄膜电容器应用场景 ......................................................................... - 11 -图表 18：电机控制器主回路图 ......................................................................... - 11 -图表 19：薄膜电容安全性好，耐高压能力强.................................................... - 12 -图表 20：第一代丰田普锐斯使用电解电容器.................................................... - 13 -图表 21：第二代丰田普锐斯使用薄膜电容器.................................................... - 13 -

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图表 22：400V 电子电器架构 ........................................................................... - 13 -图表 23：800V 电子电器架构 ........................................................................... - 13 -图表 24：国内车企 800V 快充技术布局 ........................................................... - 14 -图表 25：中国新能源汽车销量（万辆）及渗透率 ............................................ - 15 -图表 26：全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率 ............................................ - 15 -图表 27：新能源车用电容市场空间测算 ........................................................... - 15 -图表 28：光伏发电的基本原理 .......................................................................... - 15 -图表 29：中国光伏发电量占比测算 .................................................................. - 16 -图表 30：光伏用电容市场空间测算 .................................................................. - 16 -图表 30：风力发电的基本原理 .......................................................................... - 17 -图表 32：直驱风电变流器 ................................................................................. - 17 -图表 33：直驱风电变流器 ................................................................................. - 17 -图表 34：风电用薄膜电容空间测算 .................................................................. - 18 -图表 35：储能在电网中的削峰填谷作用 ........................................................... - 18 -图表 36：全国各省风电、光伏配储比例区间.................................................... - 18 -图表 37：储能用薄膜电容市场空间测算 ........................................................... - 19 -图表 38：2020 年全球薄膜电容竞争格局 ......................................................... - 20 -图表 39：2021 年全球新能源车企的销量（辆）和市占率................................ - 21 -图表 40：公司薄膜电容器营业收入情况 ........................................................... - 22 -图表 41：公司薄膜电容器产销量 ...................................................................... - 22 -图表 42：公司经过多重标准认证 ...................................................................... - 22 -图表 43：公司主要下游客户.............................................................................. - 23 -图表 44：公司营业成本构成（单位：亿元）.................................................... - 24 -图表 45：公司营业成本占比情况 ...................................................................... - 24 -图表 46：公司营业收入拆分预测 ...................................................................... - 25 -图表 47：可比公司估值表（截至 2022 年 6 月 2 日）...................................... - 26 -

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一、聚焦薄膜电容领域，盈利能力强

（一）深耕薄膜电容多年，管理层经验丰富

法拉电子是全球范围最早进入薄膜电容器市场的企业之一。法拉电子在 薄膜电容器制造拥有熟练工艺带来的成本优势，且较早的入场为企业带 来品牌知名度的积累。前身竹器合作社成立于 1955 年，1967 年开始进 军薄膜电容制造领域，在 1983 年引进国外先进技术和设备，2002 年公 司在上交所挂牌上市，在 2007 年薄膜电容规模已进入全球前三。2012 年，公司建设新能源用薄膜电容器扩产项目，前瞻性布局新能源领域。法拉专注于薄膜电容领域，在细分赛道深耕，不断提升产品技术优势和 生产效率。

图表 1：公司发展历程

来源：公司官网，中泰证券研究所

股权结构稳定。公司第一大股东为厦门市法拉发展总公司，实际控 制人是厦门法拉发展总公司职工代表大会，近三年持有公司股权份 额不变，为 37.33%。前十大股东中包括厦门建发集团、香港中央结 算有限公司以及机构投资者。公司稳定、集中的股权结构有助于发 挥大股东的积极性，有效实现自身利益与公司利益的高度统一，降 低管理决策过程中的代理成本，提高公司绩效。

图表 2：公司股权结构（截至 2022 年 3 月 31 日）

来源：Wind，中泰证券研究所

管理层经验丰富。法拉电子总经理陈国彬于 1992 年 8 月进入厦门市 法拉发展总公司，2008 年被厦门市思明区授予第五批“思明区拔尖 人才”称号，2013 年被厦门市评为第七批“厦门市拔尖人才”。历 任厦门法拉电子股份有限公司设备员、五分厂技术厂长、技术科科 长、技术部副经理、技术中心主任、总经理助理。总经理从基层起 步，一步步稳扎稳打，历经磨练走向管理层，拥有对整个行业自下 而上的认识和丰富的经验。

公司核心团队业务能力强。公司核心团队成员均具有多年薄膜电容 领域专业背景和丰富行业经验，对薄膜电容领域的技术发展、行业 应用、企业管理具有深度的研究和理解，对行业市场现状和发展趋 势具有深刻认识。能够快速理解客户需求，通过有效的管理体系快 速完成与行业客户相适应的产品开发工作、推进公司业务下游应用 行业范围的扩张，为公司寻找新的业绩增长点。

（二）公司盈利能力强，资产周转快，新增产能助力后续营收增长

营收稳健增长，盈利能力强。1）公司营业收入分别从 2017 年的 16.98 亿元增长至 2021 年的 28.11 亿，营收 2017-2021 年 CAGR 为 13.4%，保持上升趋势；归母净利润从 2017 年的 4.24 亿元增长到 2021 年的 8.31 亿元，净利润 2018-2021 年 CAGR 为 18.3%。公司 2021 年营收/归母 净利润增速分别为 48.7%/49.5%，为近年来增速最高，主要系电动车、光伏等领域需求强劲，带动公司业绩迅速增长。

同比下降 2 pct，主要系 2021 年上游原材料涨价，对公司毛利率产生一 定影响。公司毛利率显著高于国内同行业竞争对手，主要由于公司技术 能力强，产品应用在毛利率较高的工控、新能源领域；且公司具有金属 化膜生产能力，在原材料成本端具有一定优势，叠加公司生产管理效率 高，固定资产周转率低于同业竞争对手，折旧费用偏低。

2021 年分别为 12.62%、11.52%、11.89%、11.37%、10.29%，近年来 呈现下降趋势。公司管理费用率在期间费用中占比最大，近年来也呈下 降趋势，公司各项费用率均优于竞争对手，体现出公司良好的费用控制 能力。

为近年来最高，相比可比公司，公司 ROE 处于行业内较高水平；公司 2021 年应收账款周转天数为 98.85，同比下降 16.51 天，得益于需求旺 盛，公司回款能力明显改善，公司整体回款能力与同行业公司差别不大。公司营业收入大幅提升的同时，经营质量也得到了改善，营收增长含金 量得以体现。

图表 9：公司 ROE 领先

图表 10：公司应收账款周转天数与同行业公司差别不 大

营收 8.4 亿元，同比增长 45%，受益于下游需求旺盛，公司营收增速较 快，2022Q1 实现归母净利润 2 亿元，同比增长 23.5%，主要系薄膜和 铜等原材料成本上涨，致使公司 2022Q1 毛利率同比下降 6.2pct 至 37.8%

所致。

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二、新能源大势所趋，打开薄膜电容成长空间

（一）薄膜电容优势明显，应用场景广泛

电容器根据电介质的不同主要分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容 器、薄膜电容器四大类。陶瓷电容器主要应用于高频电路中，如振荡器、手 机等的通信电路；铝电解电容器适合大容量、中低频率电路，如电源、逆变 器、变频器；钽电解电容器主要应用于低压电源滤波、低压交流旁路中，如 手机电源、电脑主板等；薄膜电容器主要应用于对使用频率特性和介质损失 要求较高的滤波器、模拟电路等。

图表 13：不同种类电容器对比

来源：火炬电子招股书，中泰证券研究所

薄膜电容器的主要原材料为基膜、金属箔、导线和外包装树脂等，其中 基膜占生产成本较高。根据薄膜材质不同，薄膜电容器可分为聚乙酯（PET）、聚丙烯（PP）、聚苯硫醚（PPS）和聚萘二甲酸乙二醇酯（PEN）。一般而言，体积小，价格低的 PET 材料薄膜电容主要应用在家电、照明 等一般领域，随着新能源和电动车的不断渗透，预计未来在高频率大电 流表现更好的 PP 薄膜电容份额将持续提升。

图表 14：不同介质薄膜电容性能比较

来源：松下，中泰证券研究所

图表 15：卷绕型薄膜电容结构

来源：江海股份官网，中泰证券研究所

薄膜电容在安全性、自愈性、应用领域都具有优势。安全性：薄膜电容 器安全性高，耐压能力强，不易泄露电解液；自愈性：薄膜电容器很多 时候受到损坏并不需要更换，很多时候它能够自愈，因此可以减少更换 电容器的费用、减少排查故障、机器出现故障耽误的时间等；应用领域：薄膜电容器使用范围包括广，包括新能源车、光伏、储能、家电等领域。

这些特质让它得以广泛应用于高频率、高电压的转换电路中，根据应用 场景的不同，薄膜电容器可以分为直流支撑电容器、滤波电容器等，以 新能源汽车为例，汽车的电控系统需要直流支撑电容器平滑母线电压和 降低 IGBT 端到电池端的线路电感。

薄膜电容下游应用广泛。根据中国电子元器件行业协会数据，2020 年国 内薄膜电容器的市场规模约为 100 亿元。薄膜电容器应用场景广泛，覆 盖消费类电子、工业类装备、军工用品、电动汽车等。在新能源市场不 断扩张的背景下，薄膜电容器侧重电动汽车、光伏及储能、风电等赛道，有望实现快速发展。

图表 16：中国薄膜电容器市场规模(单位：亿元)

来源：中国电子元件行业协会，中泰证券研究所

图表 17：薄膜电容器应用场景

应用场景

传统领域 新兴领域

（消费类电子） （工业类装备、军工用品等）

家电 LED 电动汽车 光伏及储能

输入/输出滤波 EMI滤波

直流支撑（DC-Link)

来源：中泰证券研究所

（二）需求端：新能源车+光伏风电储能拉动薄膜电容需求快速增长

新能源车领域：薄膜电容弹性最大
汽车电动化对电子元器件的耐压性提出更高要求。电池、电机和电控是 新能源汽车的三大核心。电机控制技术的核心就是需要高效电机控制的 逆变器技术，高效电机控制的逆变器技术则需要一个功能强大的 IGBT 模块和一个与之匹配的直流支撑电容器。随着汽车电动化的深化，汽车 电路系统的电压和输出功率有了大幅度的提升，关键部件对电子元器件 的耐压耐冲击能力要求更为严格。工作条件的变化对电子系统中的电容 元器件的性能提出更高的要求。

图表 18：电机控制器主回路图

来源：TDK、中泰证券研究所

电容器是逆变器最重要的部件。驱动用逆变器的主要功能是将电池的直 流电流转换成用于马达的三相交流电流，然后根据汽车的加速操作来调 整电流及电压，同时控制马达。在汽车减速时,将马达发电所得到的交流 电流转换成直流电流给电池充电。因此，驱动用逆变器是电动车电源系 统中最重要的部件之一，电源模组、传感器、以及电容是其中最关键的 设备。

薄膜电容器是电动汽车驱动电路中的主要元件，起平滑作用。逆变器将
电池的直流电通过转换器转换成变动较小的电压，再通过 IGBT 开关元 件转换成近似于交流电的矩形波，由此产生的浪涌电压很大，需要采用 平滑电容器消除。由于薄膜电容相比铝电解电容器在安全性、耐压能力、寿命上明显优于铝电解电容器。同时金属化膜以及膜上金属分割技术的 出现，使得薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄 膜电容成为新能源汽车驱动电路中电容的首选。

图表 19：薄膜电容安全性好，耐高压能力强

来源：TDK，中泰证券研究所

目前新能源车高压系统中以薄膜电容为主流方案。目前在新能源车主流 车型已在 DC/DC、电机控制系统、电池管理系统等高压电气单元中应用 薄膜电容，薄膜电容的使用量也会随着新能源汽车的推广及电压提高而 上升。

图表 20：第一代丰田普锐斯使用电解电容器

图表 21：第二代丰田普锐斯使用薄膜电容器

图表 22：400V 电子电器架构

图表 23：800V 电子电器架构

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大部分新能源汽车续航里程低于 600 公里，普遍低于燃油车的续航里程，

较难满足城际间长里程行驶需求。另一方面，现有的充电技术需要消费

者等待 40 分钟甚至更久才可充满，而燃油车的加油过程仅需要 5 分钟，

对比之下补能效率更低。续航里程和充电速度是两大短板，制约新能源

汽车对燃油车的替代。

800V 架构是降低续航及充电焦虑的主流选择。目前整车普遍使用 400V 架构，切换800V架构能够使充电时间减少一半。800V电压平台推出后，相较于 400V 平台，工作电流更小，进而节省线束体积、降低电路内阻

损耗，变相提升了功率密度和能量使用效率。在功率不变前提下，预计

800V 平台的推出，续航里程将增加 10%、充电速度将提升一倍以上。

而随着高压平台的普及，对薄膜电容的质量和数量都提出了更高的要求。

图表 24：国内车企 800V 快充技术布局

来源：车桩网，中泰证券研究所

2021-2022 年中国和全球先后迎来新能源车 10%的渗透率拐点，汽车电

动化加速发展。根据我们之前发布的报告《汽车电动智能化发展，引领

电子行业新机遇》，终端渗透率超过 10%进入快速发展期。据中汽协预 测，2021 年我国汽车总销量将达到 2610 万辆，其中新能源汽车销量达 到 340 万辆，同比+149%，新能源汽车渗透率从 2020 年的 5%快速提 升至 13%，2021 年成为中国电动汽车的元年。据 EVTank 和德勤预测，2021-2022 年全球的汽车销量将从 8343 万辆微增至 8760 万辆，新能源

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汽车销量将从 608 万辆增长至 861 万辆，同比+42%，渗透率从 7%提

升至 10%。因此，全球将在 2022 年迎来电动车快速发展的切换窗口。

图表 25：中国新能源汽车销量（万辆）及渗透率

来源：中汽协，中泰证券研究所

图表 26：全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率

来源：EVTank，德勤，中泰证券研究所

预计新能源车领域 2025 年全球薄膜电容器市场空间达 78 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 41.5%。我们预计薄膜电容单车价值量 2021 年 为 300 元，后续电动车为了提升充电效率缩短充电时间，需将电压平台 由 400V 提升至 800V 甚至 1000V，需电容的耐压值，对电容的材料和

生产工艺要求进一步提高，我们预计单车价值量将每年得到提升。

图表 27：新能源车用电容市场空间测算

来源：EVTank，中汽协，中泰证券研究所，详细测算过程请参照《电子行业 2022 年度策略报告——把握信息&能源技术变革，引领新十年机遇》

光伏、风电、储能：新能源快速发展带动薄膜电容需求

光伏发电主要由太阳能发电电池板（组件)、控制器和逆变器三大部分组

成。太阳能电池经过串联后进行封装保护可形成大面积的太阳电池组件，

再配合上功率控制器等部件就形成了光伏发电装臵。

图表 28：光伏发电的基本原理

来源：互联网公开资料，中泰证券研究所

碳减排目标叠加光伏装机成本下降，驱动光伏装机规模快速增长。国内

方面，随着光伏装机成本持续下行，“双碳”目标下“十四五”期间将迎 来市场化建设高峰，预计国内年均光伏装机新增容量为 70-90GW。2025 年累计装机量有望达 643GW，发电量占比将达到 8.2%，较 2020 年提 升 4pct。海外方面，为实现碳减排任务，多国进行了光伏装机规划，市 场增长确定性高。据 GWEC 预测，2025 年全球光伏新增装机量将达 370GW，累计装机量超 2000GW，五年 CAGR 达 23%。

图表 29：中国光伏发电量占比测算

来源：CPIA，Wind，中泰证券研究所，详细测算过程请参照《电子行业 2022 年度策略报告——把握信息&能源技术变革，引领新十年机遇》

电容器主要应用在光伏逆变器中，主要起滤波作用。户用逆变器由于其

电压相对较低，目前主流采用铝电解电容和薄膜电容配合使用，二者价

值量占比约为 1：1，预计户用逆变器中电容器用量约为 5000 元/MW，预计户用逆变器薄膜电容器用量约为 2500 元/MW，并且随着电压升高

将有部分铝电解电容器被薄膜电容取代；集中逆变器由于电压较高，一

般其全部使用薄膜电容，目前主流集中逆变器薄膜电容用量为 8000 元 /MW，并且未来随着集中逆变器电压升高，使得薄膜电容器用量增加，

预计薄膜电容器用量也将逐步提升。

预计光伏领域 2025 年全球薄膜电容市场空间达 23 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 22%。

图表 30：光伏用电容市场空间测算

光伏薄膜电容市场规模测算

来源：IRENA，GWEC，中泰证券研究所

风力发电原理是利用风力带动风车叶片旋转，再透过增速机将旋转的速

度提升，来促进发电机发电。依据目前的风车技术，大约每秒三公尺的

微风速度便可以开始发电。风力发电机因风量不稳定，其输出的是

13~25V 变化的电流，须经充电器整流，再对蓄电屏充电，使风力发电

机产生的电能变成化学能。然后用有保护电路的逆变电源，把电瓶里的

化学能转变成交流 220V 市电，才能保证稳定使用。

图表 31：风力发电的基本原理

来源：电工学习网，中泰证券研究所

薄膜电容器主要应用于风电变流器。风电设备的电路设计对电容提出了

承受高工作电压、高纹波电流、过电压、电压反向、处理高冲击电流、

长寿命等要求。薄膜电容主要应用于光伏逆变器和风电变流器的

DC-Link 电容中，吸收光伏逆变器和风力变流器 DC-Link 端的高脉冲电

流，使逆变器和变流器端的电压维持在稳定范围内。

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来源：Novtium，中泰证券研究所

来源：上海工品实业，中泰证券研究所

全球风电装机容量稳健增长，预计 2025 年风电用薄膜电容器市场空间 将达到 9.85 亿元。据全球风能理事会（GWEC）数据，全球市场 2020 年新增装机 93.0GW，累计装机容量达到 742GW；2021 年全球市场新 增装机 93.6GW，累计装机容量达到 837GW。据全球风能理事会预测，未来五年（2022-2026）全球风电新增 557GW，复合年均增长率为 6.6%。2026 年全球风电新增装机容量 128.8GW。风电变流器与光伏逆变器具 有类似的结构，目前风电变流器中薄膜电容用量约为 8000 元/MW。预 计 2025 年风电用薄膜电容器市场空间将达到 9.85 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 7%。

图表 34：风电用薄膜电容空间测算

风电用电容市场规模测算

来源：GWEC，智研咨询，中泰证券研究所

储能：薄膜电容另一大应用场景

能源转型方兴未艾，发展储能是关键。受自然环境影响，光伏、风电等

新能源出力特征呈现间歇性、随机性和波动性，增大了电网调峰难度，

给电网稳定性带来冲击。因此，需要储能系统来平抑、消纳、平滑新能

源的发电输出。根据相关政府文件，目前已有 20 余省对新能源配储提 出要求，配储比例基本不低于 10%。

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来源：世纪新能源网，中泰证券研究所

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以减少占地面积，对能源效益及能源密度要求更高，并且新的 5G 有源 天线模块大多采用自然冷却散热设计，对被动元器件温度耐受性提出更 高要求。薄膜电容温度范围宽，耐高压等特性更匹配 5G 基站建设的需 求，将进一步拉动薄膜电容需求。

（三）供给端：当前国产化率较低，未来提升空间广阔

薄膜电容器竞争格局日益激烈。早期薄膜电容的参与者以欧美日厂商为 主，随着下游终端厂商的竞争逐渐激烈，促使相关零部件也进入价格竞 争。中国凭借其价格优势，逐步走进低压电子机器、家用电器等领域。在新能源和工业类装备领域，日系和欧美厂商占据主导地位；在电子器 件和家电领域，日系厂商和我国厂商并驱争先。目前薄膜电容的竞争相 对较为分散，主要包括松下、基美、法拉电子、尼吉康、TDK 等。我国 市场中，法拉电子、江海股份、铜峰电子为主要薄膜电容厂商，高压产 品的国产替代将是我国薄膜电容器市场发展的重点。

图表 38：2020 年全球薄膜电容竞争格局

9%

8%

松下

法拉电子

尼吉康

其他

7%

来源：华经产业研究院、中泰证券研究所

薄膜电容主要壁垒体现在产品质量管控、客户认证及材料供给上。1）产品质量管控：薄膜电容具有一定自愈性，寿命长是薄膜电容核心优势 之一，因此需要严格产品质量管控，不断提升产品质量，依赖企业长期 的时间和经验积累，更讲品牌效应。2）客户认证：薄膜电容定制化程度 高，需要了解客户需求，为客户提供有效的解决方案，客户在批量采购 薄膜电容产品时也会对供应商进行严格的考察认证，一般而言，传统家 电照明领域客户认证较为简单，认证周期大多在一年以上，而新能源车、工控、光伏风电储能等认证较为严格，光伏风电储能及工控领域认证周 期通常在 2-3 年，新能源车产品认证周期通常在 3 年以上，客户认证壁 垒高。3）材料供给：薄膜电容中，基膜成本占比较高，基膜主要由树脂 通过拉伸工艺生成，拉膜工艺难度较大，需要设备操作人员对生产过程 中温度、速度、湿度、张力、压力等数个参数进行控制，制作工艺较高。因此如何降低原材料成本，是公司取得竞争优势的关键。

主要需求来自于新能源车及光伏、风电、储能为代表的新能源等领域。1）

新能源车：新能源车市场近年来在中国市场不断扩大，国内新能源车企

竞争力也与日俱增，2021 年，比亚迪/五菱销量分别达到 59/46 万辆，销量排名全球新能源车企第二/第三，市占率分别为 9.1%/7.0%；造车新 势力小鹏销量约为 9.9 万辆，销量排名全球第十九，市占率约为 1.5%。2）光伏、风电、储能领域：“双碳”目标下“十四五”期间将迎来新能

源市场化建设高峰，预计我国新能源领域需求增长迅速，进一步带动下

游薄膜电容领域发展。预计随着我国新能源车及光伏、风电、储能领域

快速发展，对元器件的国产化需求也将逐步提高，我国薄膜电容市场有

望迎来快速发展。

图表 39：2021 年全球新能源车企的销量（辆）和市占率

来源：Clean Technica，中泰证券研究所

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三、薄膜电容领先企业，充分享受行业红利

专注薄膜电容，薄膜电容业务营收占比达 97%。1）2021 年法拉电子总 营业收入为 28.11 亿元，其中薄膜电容器营业收入为 27.31 亿元，占总 营业收入的 97.15%。公司薄膜电容器产品主要应用于光伏、风电市场、新能源汽车市场、工控市场等。2）2020 年，法拉电子薄膜电容器产量 为 27.5 亿只，销量为 26.88 亿只，库存量为 2.77 亿只，产销率为 97.7%；2021 年，法拉电子薄膜电容器产量为 35.74 亿只，销量为 33.58 亿只，库存量为 4.93 亿只，产销量为 93.96%。公司产销衔接情况良好。

来源：公司官网，中泰证券研究所

客户优质，先发优势明显：1）新能源领域和新能源车认证壁垒高：新 能源车、工控、光伏风电储能等认证较为严格，光伏风电储能及工控领 域认证周期通常在 2-3 年，新能源车产品认证周期通常在 3 年以上，客 户认证壁垒高。2）客户优质，先发优势明显：法拉进入国内外主流品 牌供应链，拥有众多优质大客户。在光伏领域，生产逆变器的主流厂商 基本均为公司客户，包括华为、阳光电源、锦浪、SMA、Power-one 等。在电动车领域，公司既包括国内主流新能源车厂商如比亚迪、蔚来、理 想、小鹏等供货；也包括主流海外客户：奔驰、宝马、大众。公司与国 内外主流客户建立了良好的长期战略合作关系，业务关系稳定。在全球 市场规模、行业地位、品牌知名度上，都取得了领先地位，形成公司品 牌核心竞争力。

图表 43：公司主要下游客户

来源：ifind 投资者问答区，中泰证券研究所

公司相对于国际领先同行更具成本优势。1）原材料：基膜等原材料占 成本较高，公司部分基膜采购自国产企业，且公司具有金属化膜设备，具有一定成本优势。2）人工成本：人工成本为成本构成占比第二高的部 分，公司人员结构稳定，工作熟练度高，相较于日本等海外公司人工成

本更低，公司更具人员成本优势。

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四、投资建议

公司深耕电容领域五十余年，是国内薄膜电容行业龙头公司，未来将深

度受益于新能源的发展，预计公司未来新能源车业务、光伏风电业务将

快速增长；此外公司对管理费用管控的加强，预计未来盈利能力将得到

进一步的改善。

新能源车业务：公司在新能源领域具有先发优势，并积极布局车载市场，

进入全球大客户的供应链体系，预计 2022~2024 年新能源车业务营业收 入分别为 13.66 亿元、20.49 亿元、28.69 亿元，同比增长 80%、50%、40%，预计 2022~2024 年毛利率分别为 34%、35%、35%；

风电光伏业务：目前公司在新能源领域为锦浪、阳光电源等主要逆变器

厂商供货，我们持续看好新能源领域市场发展，预计全球市占率略有上

升，预计 2022-2024 年风电光伏业务营业收入分别为 11.97 亿元、15.56 亿元、20.23 亿元，受益于产品结构升级和规模效应，同比增长 37.42%、30%、30%，预计 2022-2024 年毛利率分别为 40%、40%、40%；

工控业务：随着新基建的发展，预计公司工业控制业务将进一步发展，

假设 2022~2024 年工业控制业务 9.37 亿元、10.78 亿元、12.07 亿元，同比增长 15%、15%、15%，预计 2022~2024 年毛利率分别为 52%、52%、52%。

家电、照明业务：预计公司家电、照明业务将维持现有市场份额，跟随

市场平均增幅水平，预计 2022~2024 年营收分别为 3.72 亿元、3.80 亿 元、3.87 亿元，同比增长 2%、2%、2%，预计 2022~2024 年毛利率分 别为 40%、40%、40%。

图表 46：公司营业收入拆分预测

来源：wind，中泰证券研究所

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元、64.9 亿元，同比增长 38%、31%、28%，综合毛利率为 40.4%、40.2%、39.5%，2022-2024 年归母净利润分别为 10.3 亿元、13.3 亿元、16.5 亿元，同比增长 24%、29%、24%。参考可比公司 2022 年平均估 值 27.99 倍，考虑到公司业绩弹性及公司薄膜电容行业龙头地位，公司

技术水平高，客户优质，毛利率高于同行业可比公司毛利率，首次覆盖，

给予公司“买入”评级。

图表 47：可比公司估值表（截至 2022 年 6 月 2 日）

来源：wind，中泰证券研究所

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五、风险提示

下游需求不及预期：公司产品下游行业分布广泛，客户数量较多，、；若

受疫情反复或其他影响致使经济不及预期，可能会带来公司营收不及预

期的风险。

新建产能不及预期：公司新建产能进展可能受疫情等因素影响，产能释

放不及预期，进而影响公司业绩。

行业竞争加剧：随着布局薄膜电容企业增多，可能导致行业竞争加剧，

对公司业绩产生负面影响。

原材料价格波动：薄膜电容行业利润率受原材料价格影响较大，若原材

料价格持续居于高位，或对公司盈利能力造成负面冲击。

行业规模测算偏差：报告中行业规模测算是基于一定的假设条件，存在

不及预期的风险。

研报使用信息更新不及时：研报使用信息为公开信息和调研数据，可能

因为信息更新不及时产生一定影响。

来源：中泰证券研究所

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投资评级说明：

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