海螺水泥评级买入拟控股收购海螺环保，竞争力再增强
发布时间： 2022年06月06日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600585
股票简称 ：海螺水泥
报告名称 ：拟控股收购海螺环保，竞争力再增强
评级 ：买入
行业：水泥建材
公司报告 | 公司点评
海螺水泥（600585）
证券研究报告
2022 年 06 月 05 日
投资评级
| 拟控股收购海螺环保，竞争力再增强 | 行业 | 建筑材料/水泥 | ||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||
| 事件：海螺水泥拟控股收购中国海螺环保控股有限公司 海螺水泥发布拟控股收购中国海螺环保控股有限公司的公告，公司目前直 接持有及通过境外全资子公司海螺国际控股（香港）有限公司间接持有海 | ||||
| 当前价格 | 36.22 元 | |||
| 目标价格 | 46.41 元 | |||
| 螺环保的股份比例合计为 13.83%，为其第一大股东，并拟通过海螺香港择 | 基本数据 | |||
| 机在二级市场继续增持海螺环保的股份，以巩固公司作为海螺环保第一大 股东之基础，并最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，从而实现对海 螺环保的控制和并表。 收购环保龙头企业，打造新的利润增长点 海螺环保主营业务涉及水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥 处置等，是中国最大的水泥窑废物处置服务供应商，截至 21 年底，公司 已形成固危废处置规模1051万吨/年，并正在制定新一轮五年规划，到 2028 年力争实现固危废处置签约规模3000万吨/年的目标。公司21年收入16.98 | A 股总股本(百万股) | 3,999.70 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 3,999.70 | |||
| A 股总市值(百万元) | 144,869.23 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 144,869.23 | |||
| 每股净资产(元) | 35.52 | |||
| 资产负债率(%) | 14.94 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 49.80/33.80 | |||
| 亿元，同比增长 48.44%，其中工业危废/固废处置收入分别为 12.42/4.56 | 作者 | |||
| 亿元，同比+48.9%/47.2%，实现净利润 5.79 亿元，同比+23.5%。公司收购 海螺环保后，有望进一步发挥产业协同效应，在推动主业绿色转型的同时，通过资源整合，形成发展合力，打造新的产能增长极和利润增长点。 | 鲍荣富 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com | ||||
短期水泥价格或继续探底，Q3 业绩有望改善
王涛 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521010001
| 1-4 月水泥产量 5.81 亿吨，同比下滑 14.8%，4 月单月水泥产量 1.95 亿吨，同比下滑 18.9%，降幅环比有所扩大，一是因为疫情导致部分区域需求恢 复受阻，尤其是道路运输不畅，二是资金短缺使得工程项目开工率偏低。预计 5 月份水泥产量仍保持两位数下滑。6 月疫情影响因素缓解后，水泥 发货有望边际好转，但考虑到梅雨季节临近，需求恢复或有限，截至 6 月 2 日全国水泥出货率 63%，年同比低 11pct。当前华东地区水泥均价同比低 46 元/吨，淡季水泥企业可能加快抢占市场份额，或导致价格阶段性探底。下半年在稳增长压力下，需求端有望好于上半年，全年韧性仍存。旺季的 价格弹性仍值得期待，且叠加去年销量低基数，我们预计 Q3 公司水泥主 业利润有望改善。 产业扩张加速，分红率提升凸显投资价值 公司 21 年底具有熟料/水泥产能 2.69/3.84 亿吨，骨料 6580 万吨，混凝土 1470 万立方米，22 年公司计划资本性支出 235 亿元，同比+47%，预计 22 年新增熟料/水泥/骨料产能 460/140/4400 万吨、商混 1020 万立方米，市 场份额有望持续巩固。在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源、环保产业发展，打造新的产业增长极。公司 21 年分红率提升至 37.91%，股息率高达 6.4%。维持 22-24 年净利润预测 351/365/374 亿元，维持公司 22 年 7 倍目标 PE，目标价 46.41 元。 | wangtaoa@tfzq.com | |||||||||
| 武慧东 | 分析师 | |||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com | ||||||||||
| 林晓龙 | 联系人 | |||||||||
| linxiaolong@tfzq.com | ||||||||||
| 股价走势 | ||||||||||
| 海螺水泥 | 沪深300 | |||||||||
| 0% -4% -8% -12%-16%-20%-24%-28% | ||||||||||
| 2021-06 | 2021-10 | 2022-02 | ||||||||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海螺水泥-季报点评:需求释放潜力 仍在，业绩或逐季改善》 2022-04-29 2 《海螺水泥-年报点评报告:主业经营 仍然稳健，产业扩张加快》 2022-03-26 | ||||||||||
| 风险提示：水泥需求不及预期、价格竞争加剧、煤炭成本上涨、收购事项 的具体实施进度存在一定的不确定性。 | ||||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营业收入(百万元) | 176,242.68 | 167,952.66 | 176,004.61 | 182,902.98 | 187,948.67 | 3 《海螺水泥-季报点评:成本控制仍稳 健，期待 Q4 盈利好转》 2021-10-29 | ||||
| 增长率(%) | 12.23 | (4.70) | 4.79 | 3.92 | 2.76 | |||||
| EBITDA(百万元) | 48,855.92 | 47,986.27 | 50,368.05 | 52,076.09 | 53,254.00 | |||||
| 净利润(百万元) | 35,129.69 | 33,267.07 | 35,140.50 | 36,460.06 | 37,429.32 | |||||
| 增长率(%) | 4.58 | (5.30) | 5.63 | 3.76 | 2.66 | |||||
| EPS(元/股) | 6.63 | 6.28 | 6.63 | 6.88 | 7.06 | |||||
| 市盈率(P/E) | 5.46 | 5.77 | 5.46 | 5.26 | 5.13 | |||||
| 市净率(P/B) | 1.19 | 1.04 | 0.93 | 0.84 | 0.76 | |||||
| 市销率(P/S) | 1.09 | 1.14 | 1.09 | 1.05 | 1.02 | |||||
| EV/EBITDA | 4.08 | 2.74 | 1.56 | 0.98 | 0.36 | |||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 62,177.17 | 69,534.55 | 104,229.93 | 130,570.95 | 161,697.16 | 营业收入 | 176,242.68 | 167,952.66 | 176,004.61 | 182,902.98 | 187,948.67 |
| 应收票据及应收账款 | 7,805.73 | 10,365.83 | 7,871.13 | 11,499.30 | 8,405.49 | 营业成本 | 124,847.63 | 118,181.22 | 121,833.12 | 126,661.47 | 129,695.26 |
| 预付账款 | 3,464.42 | 1,186.19 | 4,275.92 | 1,360.47 | 4,202.76 | 营业税金及附加 | 1,288.64 | 1,243.44 | 1,387.51 | 1,377.78 | 1,429.65 |
| 存货 | 7,001.62 | 9,895.53 | 4,495.34 | 9,351.85 | 5,739.56 | 销售费用 | 4,123.29 | 3,408.43 | 3,520.09 | 3,658.06 | 3,758.97 |
| 其他 | 32,530.88 | 32,600.55 | 30,922.89 | 32,562.90 | 31,405.42 | 管理费用 | 4,207.24 | 5,083.21 | 5,280.14 | 5,487.09 | 5,638.46 |
| 流动资产合计 | 112,979.82 | 123,582.65 | 151,795.21 | 185,345.48 | 211,450.39 | 研发费用 | 646.58 | 1,317.33 | 1,408.04 | 1,463.22 | 1,503.59 |
| 长期股权投资 | 4,223.04 | 5,562.70 | 5,562.70 | 5,562.70 | 5,562.70 | 财务费用 | (1,514.77) | (1,314.61) | (1,588.10) | (1,676.38) | (1,703.24) |
| 固定资产 | 62,720.18 | 66,514.37 | 61,005.33 | 55,496.30 | 49,987.27 | 资产/信用减值损失 | 4.91 | (24.17) | (20.55) | (17.46) | (14.85) |
| 在建工程 | 4,675.08 | 7,279.42 | 7,279.42 | 7,279.42 | 7,279.42 | 公允价值变动收益 | 100.50 | 591.22 | 242.72 | 245.14 | (244.33) |
| 无形资产 | 13,710.24 | 18,239.56 | 17,548.97 | 16,858.37 | 16,167.77 | 投资净收益 | 1,549.97 | 1,401.93 | 1,350.00 | 1,375.97 | 1,375.97 |
| 其他 | 2,664.40 | 9,335.96 | 5,138.94 | 5,810.50 | 6,761.80 | 其他 | (5,282.07) | (5,044.53) | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 87,992.94 | 106,932.01 | 96,535.37 | 91,007.29 | 85,758.97 | 营业利润 | 46,270.77 | 43,109.19 | 45,735.98 | 47,535.39 | 48,742.77 |
| 资产总计 | 200,972.76 | 230,514.66 | 248,330.58 | 276,352.78 | 297,209.36 | 营业外收入 | 959.33 | 1,104.98 | 1,032.15 | 1,068.57 | 1,068.57 |
| 短期借款 | 1,982.28 | 3,289.75 | 3,000.00 | 2,500.00 | 2,000.00 | 营业外支出 | 122.18 | 97.97 | 110.08 | 104.03 | 104.03 |
| 应付票据及应付账款 | 4,785.77 | 6,827.82 | 6,406.17 | 6,417.31 | 6,903.92 | 利润总额 | 47,107.92 | 44,116.20 | 46,658.06 | 48,499.93 | 49,707.31 |
| 其他 | 13,210.44 | 19,301.41 | 17,009.25 | 21,958.77 | 18,755.27 | 所得税 | 10,737.74 | 9,950.36 | 10,523.68 | 10,939.11 | 11,211.43 |
| 流动负债合计 | 19,978.48 | 29,418.98 | 26,415.43 | 30,876.08 | 27,659.19 | 净利润 | 36,370.18 | 34,165.84 | 36,134.39 | 37,560.82 | 38,495.88 |
| 长期借款 | 3,309.68 | 3,747.69 | 3,000.00 | 2,500.00 | 2,000.00 | 少数股东损益 | 1,240.49 | 898.77 | 993.88 | 1,100.76 | 1,066.56 |
| 应付债券 | 3,498.37 | 0.00 | 2,332.14 | 1,943.50 | 1,425.22 | 归属于母公司净利润 | 35,129.69 | 33,267.07 | 35,140.50 | 36,460.06 | 37,429.32 |
| 其他 | 1,724.77 | 2,271.89 | 1,887.62 | 1,961.42 | 2,040.31 | 每股收益（元） | 6.63 | 6.28 | 6.63 | 6.88 | 7.06 |
| 非流动负债合计 | 8,532.82 | 6,019.58 | 7,219.76 | 6,404.93 | 5,465.53 | ||||||
| 负债合计 | 32,755.94 | 38,688.59 | 33,635.19 | 37,281.01 | 33,124.72 | ||||||
| 少数股东权益 | 6,394.59 | 8,140.80 | 8,766.95 | 9,482.44 | 10,175.71 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 5,299.30 | 5,299.30 | 5,299.30 | 5,299.30 | 5,299.30 | 成长能力 | 12.23% | -4.70% | 4.79% | 3.92% | 2.76% |
| 10,583.76 | 10,493.51 | 10,493.51 | 10,493.51 | 10,493.51 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 145,919.93 | 167,968.08 | 190,106.60 | 213,805.63 | 238,134.69 | 营业利润 | 5.02% | -6.83% | 6.09% | 3.93% | 2.54% |
| 19.23 | (75.62) | 29.04 | (9.12) | (18.57) | 4.58% | -5.30% | 5.63% | 3.76% | 2.66% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 168,216.82 | 191,826.07 | 214,695.39 | 239,071.77 | 264,084.64 | 获利能力 | 29.16% | 29.63% | 30.78% | 30.75% | 30.99% |
| 负债和股东权益总计 | 200,972.76 | 230,514.66 | 248,330.58 | 276,352.78 | 297,209.36 | 毛利率 | |||||
| 19.93% | 19.81% | 19.97% | 19.93% | 19.91% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 21.71% | 18.11% | 17.06% | 15.88% | 14.74% | ||||||
| ROIC | 43.18% | 36.98% | 33.71% | 38.33% | 41.03% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 36,370.18 | 34,165.84 | 35,140.50 | 36,460.06 | 37,429.32 | 资产负债率 | 16.30% | 16.78% | 13.54% | 13.49% | 11.15% |
| 5,429.56 | 5,956.76 | 6,199.63 | 6,199.63 | 6,199.63 | -30.75% | -30.07% | -43.44% | -50.44% | -57.85% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | (1,790.21) | (1,943.00) | (1,588.10) | (1,676.38) | (1,703.24) | 流动比率 | 4.66 | 3.78 | 5.75 | 6.00 | 7.64 |
| 投资损失 | (1,522.77) | (1,375.10) | (1,350.00) | (1,375.97) | (1,375.97) | 速动比率 | 4.38 | 3.48 | 5.58 | 5.70 | 7.44 |
| 营运资金变动 | (3,501.49) | (10,005.96) | 6,762.34 | (3,008.80) | 730.10 | 营运能力 | 20.19 | 18.49 | 19.30 | 18.88 | 18.88 |
| 其它 | (188.05) | 7,102.00 | 1,236.60 | 1,345.91 | 822.22 | 应收账款周转率 | |||||
| 34,797.21 | 33,900.53 | 46,400.97 | 37,944.44 | 42,102.07 | 28.03 | 19.88 | 24.46 | 26.42 | 24.91 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 11,865.59 | 17,977.15 | 384.27 | (73.81) | (78.89) | 总资产周转率 | 0.93 | 0.78 | 0.74 | 0.70 | 0.66 |
| 长期投资 | 402.43 | 1,339.66 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 6.63 | 6.28 | 6.63 | 6.88 | 7.06 |
| 其他 | (39,040.90) | (40,983.78) | 470.98 | 965.70 | 1,942.48 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (26,772.88) | (21,666.96) | 855.25 | 891.90 | 1,863.60 | 每股经营现金流 | 6.57 | 6.40 | 8.76 | 7.16 | 7.94 |
| 债权融资 | 223.82 | 2,714.70 | 704.23 | 689.14 | 643.55 | 每股净资产 | 30.54 | 34.66 | 38.86 | 43.32 | 47.91 |
| 股权融资 | (11,362.36) | (185.10) | (13,265.06) | (13,184.44) | (13,483.01) | 估值比率 | 5.46 | 5.77 | 5.46 | 5.26 | 5.13 |
| 其他 | (2,123.49) | (14,134.06) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (13,262.02) | (11,604.47) | (12,560.84) | (12,495.31) | (12,839.46) | 市净率 | 1.19 | 1.04 | 0.93 | 0.84 | 0.76 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 4.08 | 2.74 | 1.56 | 0.98 | 0.36 |
| (5,237.69) | 629.10 | 34,695.38 | 26,341.03 | 31,126.21 | EV/EBIT | 4.59 | 3.12 | 1.78 | 1.11 | 0.40 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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