天奇股份评级买入锁定电池资产管理服务商，渠道再拓展
股票代码 ：002009
股票简称 ：天奇股份
报告名称 ：锁定电池资产管理服务商，渠道再拓展
评级 ：买入
行业：专用设备
| 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 | |||||
| 天奇股份（002009） | |||||
| 锁定电池资产管理服务商，渠道再拓展 | 2022 年 06 月 08 日 | ||||
| 买入（维持） | 证券分析师袁理 | ||||
| 执业证书：S0600511080001 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 021-60199782 |
| 营业总收入（百万元） | 3,779 | 5,117 | 6,645 | 7,292 | yuanl@dwzq.com.cn |
| 证券分析师任逸轩 | |||||
| 同比 | 5% | 35% | 30% | 10% | |
| 执业证书：S0600522030002 | |||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 151 | 349 | 558 | 653 | renyx@dwzq.com.cn |
| 同比 | 147% | 132% | 60% | 17% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.40 | 0.92 | 1.47 | 1.72 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 44.62 | 19.26 | 12.04 | 10.29 |
| 投资要点 |
◼事件：公司公告与海通恒信租赁签署《关于锂电池回收战略合作协议 书》，拟共同打造锂电回收再生利用闭环产业链。
◼H 股大型融资租赁公司，掌握新能源车及动力电池资源。海通恒信是境
股价走势
| 天奇股份 | 沪深300 |
| -11%-28% 57% 40% 23% 6% 125% 108% 91% 74% 2021/6/7 2021/10/6 2022/2/4 2022/6/5 | |
| 内首家上市的券商背景融资租赁公司，截至 2021 年 12 月 31 日，海通 | 市场数据 | 17.72 |
| 恒信合计生息资产余额达 949 亿元，业务领域涵盖交通物流、能源环 | ||
| 保、先进制造、城市公用等领域。其中，交通物流生息资产平均余额达 | 收盘价(元) | |
| 272 亿元（占 29%），占比第一，为主要业务方向。交通物流涵盖了绿 | ||
| 一年最低/最高价 | 9.57/25.78 | |
| 色出行、城市交通运输及新能源转型、物流运输、商务租车、商用车租 | ||
| 赁、网约车租赁等领域。海通恒信已掌握大规模交通物流领域资产，拥 | 市净率(倍) | 3.09 |
| 有成规模的新能源车及动力电池资源。 | 流通 A 股市值(百 | 6,556.00 |
| ◼战略合作协同显著，共造锂电回收再生利用闭环。根据战略合作协议， | 万元) | |
| 总市值(百万元) | 6,721.19 | |
| 双方将基于海通恒信在电池领域（包括动力电池和储能电站）经营性租 |
赁和融资租赁业务和天奇股份对电池回收利用的专业化能力，共同开展
| 包括电池回收体系建设，电池回收处理等全面合作，共建、共享回收服 | 基础数据 | 5.74 |
| 务网络，做大做强电池回收资源化业务。此外，双方考虑进一步对接合 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 作，范围延伸至动力及储能等电池金融生态业务，为锂电池终端应用场 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 64.07 | |
| 景提供融资、运维、退出整体闭环服务。 | ||
| 总股本(百万股) | 379.30 | |
| ◼渠道再拓展，锁定电池资产管理服务商资源。此次合作是公司对于电池 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 369.98 | |
| 资产管理服务商回收渠道的重要拓展，进一步锁定废料来源。此前公司 | ||
| 于渠道端落地合作包括整车企业（一汽集团）、互联网+电商（京东科技）、 | 相关研究 | |
| 轻型车锂电龙头（星恒电源），渠道布局逐步落地兑现。 |
◼锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局。锂电循环十五 年复增 18%，长坡厚雪 2035 年空间近 3000 亿。金泰阁 2022 年下半年 产能扩张至 5 万吨废三元电池；15 万吨废磷酸铁锂电池项目一期 5 万 吨预计于 2023 年 3 月建设完毕。龙南经开区项目将落地以废旧锂电池 原料为主导，形成三元前驱体 3 万吨/年和电池级碳酸锂 1.2 万吨/年的 项目。产能扩产匹配渠道布局，保障项目产能利用率。
◼盈利预测与投资评级：我们维持 2022-2023 年归母净利润 3.49/5.58 亿 元，预计 2024 年归母净利润 6.53 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.92/1.47/1.72 元。当前市值对应 2022-2024 年 PE 19.3/12.0/10.3 倍。维
《天奇股份(002009)：2021 年报 2022 一季报点评：锂电循环高增 趋势不改，产能落地&渠道扩张》2022-04-26 《天奇股份(002009)：战略合作 星恒电源，回收渠道再扩张》2022-04-17 《天奇股份(002009)：2021 年业
持“买入”评级。绩快报&2022 年一季报预告点
◼风险提示：新能源车销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧
评：一季报高增，锂电循环产能 &盈利能力双升》
2022-03-22
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公司点评报告
天奇股份三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 4,332 | 5,477 | 7,001 | 7,608 营业总收入 | 3,779 | 5,117 | 6,645 | 7,292 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 989 | 1,038 | 1,238 | 1,288 | 营业成本(含金融类) | 3,033 | 4,013 | 5,186 | 5,668 |
| 经营性应收款项 | 1,403 | 1,880 | 2,444 | 2,682 | 税金及附加 | 26 | 38 | 46 | 52 |
| 存货 | 1,083 | 1,408 | 1,831 | 2,008 | 销售费用 | 65 | 107 | 133 | 146 |
| 合同资产 | 682 | 924 | 1,200 | 1,317 管理费用 | 226 | 256 | 253 | 255 | |
| 其他流动资产 | 174 | 227 | 287 | 312 | 研发费用 | 199 | 228 | 233 | 241 |
| 非流动资产 | 1,891 | 2,010 | 2,123 | 2,226 | 财务费用 | 77 | 92 | 116 | 123 |
| 长期股权投资 | 97 | 97 | 97 | 97 | 加:其他收益 | 45 | 61 | 66 | 58 |
| 固定资产及使用权资产 | 744 | 829 | 900 | 957 | 投资净收益 | 20 | 10 | 10 | 9 |
| 在建工程 | 151 | 195 | 239 | 283 | 公允价值变动 | 27 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 357 | 345 | 342 | 343 | 减值损失 | -75 | -40 | -35 | -30 |
| 商誉 | 422 | 422 | 422 | 422 | 资产处置收益 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 长期待摊费用 | 11 | 11 | 11 | 11 营业利润 | 182 | 430 | 736 | 861 | |
| 其他非流动资产 | 110 | 111 | 112 | 113 | 营业外净收支 | -13 | 3 | 3 | 3 |
| 资产总计 | 6,223 | 7,487 | 9,123 | 9,834 利润总额 | 170 | 433 | 739 | 864 | |
| 流动负债 | 3,776 | 4,591 | 5,526 | 5,434 | 减:所得税 | 30 | 84 | 137 | 160 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,621 | 1,750 | 1,865 | 1,436 净利润 | 140 | 348 | 601 | 703 | |
| 经营性应付款项 | 1,641 | 2,171 | 2,805 | 3,066 | 减:少数股东损益 | -11 | -1 | 43 | 50 |
| 合同负债 | 217 | 287 | 371 | 406 归属母公司净利润 | 151 | 349 | 558 | 653 | |
| 其他流动负债 | 297 | 383 | 484 | 526 | 0.92 | 1.47 | 1.72 | ||
| 非流动负债 | 249 | 349 | 449 | 549 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.40 | ||||
| 长期借款 | 186 | 286 | 386 | 486 | 475 | 795 | 931 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 224 | ||||
| 租赁负债 | 6 | 6 | 6 | 6 EBITDA | 369 | 676 | 1,016 | 1,173 | |
| 其他非流动负债 | 58 | 58 | 58 | 58 | 21.57 | 21.96 | 22.27 | ||
| 负债合计 | 4,025 | 4,940 | 5,975 | 5,983 毛利率(%) | 19.72 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 2,076 | 2,425 | 2,984 | 3,637 归母净利率(%) | 3.99 | 6.82 | 8.40 | 8.95 | |
| 少数股东权益 | 122 | 121 | 164 | 215 | 35.43 | 29.86 | 9.74 | ||
| 所有者权益合计 | 2,198 | 2,547 | 3,148 | 3,851 收入增长率(%) | 5.19 | ||||
| 负债和股东权益 | 6,223 | 7,487 | 9,123 | 9,834 归母净利润增长率(%) | 146.77 | 131.65 | 60.01 | 16.93 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 91 | 216 | 409 | 811 每股净资产(元) | 5.47 | 6.39 | 7.87 | 9.59 | |
| 投资活动现金流 | 1 | -291 | -306 | -318 最新发行在外股份（百万股） | 379 | 379 | 379 | 379 | |
| 筹资活动现金流 | -9 | 124 | 97 | -443 ROIC(%) | 4.74 | 8.89 | 12.96 | 13.55 | |
| 现金净增加额 | 76 | 49 | 200 | 50 ROE-摊薄(%) | 7.26 | 14.39 | 18.71 | 17.95 | |
| 折旧和摊销 | 145 | 201 | 221 | 242 资产负债率(%) | 64.67 | 65.98 | 65.49 | 60.84 | |
| 资本开支 | -166 | -296 | -311 | -322 P/E（现价&最新股本摊薄） | 44.62 | 19.26 | 12.04 | 10.29 | |
| 营运资本变动 | -302 | -483 | -581 | -267 P/B（现价） | 3.24 | 2.77 | 2.25 | 1.85 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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