长城汽车评级买入5月销量环比增长49%，产销加速向上可期
股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：5月销量环比增长49%，产销加速向上可期
评级 ：买入
行业：汽车整车
| Table_Tit le | xml | Table_BaseI nfo | |||||||
| 2022 年 06 月 09 日 | 公司快报 | ||||||||
| 长城汽车（601633.SH） | |||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||
| 乘用车 | |||||||||
| 5 月销量环比增长 49%，产销加速向上可期 | |||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||
| ■事件：长城汽车发布 5 月销量数据：共销售 80062 台，同比下降 8%， | |||||||||
| 维持评级 | |||||||||
| 环比增长 49%。 | |||||||||
| ■月销环比显著改善，物料供应将加速恢复。公司 5 月销售 80062 台， | 6 个月目标价： 45.5 元 | ||||||||
| 股价（2022-06-08） 37.39 元 | |||||||||
| 同比下降 8%，环比大幅增长 49%。其中坦克、欧拉、皮卡表现优异： | |||||||||
| 坦克品牌销售 8018 台，同比增长 32%，环比增长 32%，其中坦克 500 | Table_M ar ketInfo | ||||||||
| 交易数据 | |||||||||
| 销售约 1500 台；欧拉销售 10768 台，同比增长 199%，环比增长 249%； | 总市值（百万元） | 346,175.10 | |||||||
| 流通市值（百万元） | 228,701.33 | ||||||||
| 皮卡销售 17008 台，同比下降 17%，环比增长 29%，其中长城炮系列 | |||||||||
| 总股本（百万股） | 9,258.49 | ||||||||
| 销售 13190 台（预计金刚炮贡献约 3000 台），同比增长 31%，环比增 | |||||||||
| 流通股本（百万股） | 6,116.64 | ||||||||
| 长 30%。哈弗和 WEY 分别销售 41748 台和 2520 台，分别环比增长 43% | |||||||||
| 12 个月价格区间 | 22.31/68.00 元 | ||||||||
| 和 10%。6 月疫情对供应的影响基本消除；EPS B 点供应商持续量产装 | |||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||
| 股价表现 | |||||||||
| 车，物料紧缺问题有望逐步消除，未来产销高增长可期。 | |||||||||
| 长城汽车 | 沪深300 | ||||||||
| ■新品密集上市，高端化、电动化持续推进。1）据坦克 APP，坦克 | |||||||||
| 68% | |||||||||
| 52% | |||||||||
| 500 目前累计未交付订单超 5 万台；坦克 300 目前累计未交付订单接近 | |||||||||
| 36% | |||||||||
| 15 万台，6 月截至目前日均订单增加约 400 台，需求表现优异，6 月底 | 20% | ||||||||
| 4% | |||||||||
| 坦克 300 全新版本即将上市。2）欧拉芭蕾猫开启预售，闪电猫和朋克 | -12% 2021-06 | 2021-10 | 2022-02 | ||||||
| -28% | |||||||||
| 猫也将陆续上市。3）WEY 拿铁 PHEV 已开启上市预热，WEY 众多新 | |||||||||
| -44% | |||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||
| 车型（圆梦、美梦、SUV、MPV 等）将密集上市，销量增长值得期待。 | |||||||||
| 4）大狗追猎版（售价比老款提高约 6000 元）上市，产品力全面提升， | |||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||
| 满足越野用户需求，有望热销。 | |||||||||
| 相对收益 | 48.61 | 24.18 | 3.58 | ||||||
| ■销量加速向上可期，产品结构优化推动盈利向上。好猫纳入新能源 | 绝对收益 | 57.34 | 23.28 | -5.26 | |||||
| 汽车下乡活动车型目录，哈弗所有车型购臵税减半、H6 国潮版享购臵 | Tabl e_Report | 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn | |||||||
| 税全免，政策利好叠加供给恢复推动月销加速向上。此外，5 月以来 | |||||||||
| 四川、广东、安徽、天津首次提出放宽皮卡通行限制，河北、辽宁、 | |||||||||
| 相关报告 | |||||||||
| 吉林进一步解除放开皮卡进城限制，行业迎来强有力的政策支持，逐 | |||||||||
| 长城汽车：疫情短暂影响 销量，拐点将至/徐慧雄 | 2022-05-10 | ||||||||
| 步全面解禁可期，皮卡龙头长城皮卡有望率先受益。各大品牌产品结 | |||||||||
| 构向上，推动盈利向上：高端燃油坦克 500/700/800 放量在即，带来 | 长城汽车：一季度业绩超 | ||||||||
| 预期，毛利率提升显著/徐 | 2022-04-23 | ||||||||
| 显著利润弹性；欧拉具有品牌溢价，好猫涨价需求不减，更多高端纯 | |||||||||
| 慧雄 | |||||||||
| 电新车上市将进一步提升销量和盈利中枢；高端 WEY 新品推出节奏 | |||||||||
| 长城汽车：3 月销量环比增 | |||||||||
| 长 43%，高端化、电动化 | 2022-04-10 | ||||||||
| 加快，柠檬混动+高效自研的智能化实力（城市 NOH、第四代电子电 | |||||||||
| 有望加速/徐慧雄 | |||||||||
| 气架构 GEEP4.0 即将落地）+差异化定位，销量有望超预期；金刚炮 | |||||||||
| 长城汽车：单季 ASP 创新 | |||||||||
| 上市表现优异，对比风骏售价和盈利进一步提升。 | 高，品牌有望持续向上/徐 | 2022-03-30 | |||||||
| 慧雄 | |||||||||
| ■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2022-2024 年归母 | |||||||||
| 长城汽车：供应链紧张短 | |||||||||
| 净利润分别为 91.0、132.1、179.6 亿元，对应当前市值，PE 分别为 | |||||||||
| 暂影响销量，高价值产品 | 2022-03-09 | ||||||||
| 23.7、16.3、12.0 倍，6 个月目标价 45.5 元/股，对应 2022 年 46.0 | 占比提升/徐慧雄 | ||||||||
倍 PE，维持“买入-A”评级。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
| xml | |
| ■风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不 | |
及预期。
| 100,000,000 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 1,033.1 | 1,364.0 | 1,735.1 | 2,243.4 | 2,916.5 |
| 净利润 | 53.6 | 67.3 | 91.0 | 132.1 | 179.6 |
| 每股收益(元) | 0.58 | 0.73 | 0.99 | 1.43 | 1.94 |
| 每股净资产(元) | 6.21 | 6.73 | 7.31 | 8.10 | 9.18 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 40.2 | 32.0 | 23.7 | 16.3 | 12.0 |
| 市净率(倍) | 3.8 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | 2.5 |
| 净利润率 | 5.2% | 4.9% | 5.2% | 5.9% | 6.2% |
| 净资产收益率 | 9.4% | 10.8% | 13.5% | 17.7% | 21.2% |
| 股息收益率 | 1.2% | 1.3% | 2.0% | 2.8% | 3.7% |
| ROIC | 12.5% | 10.6% | 26.9% | 49.6% | 787.4% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/长城汽车
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 100,000,000 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 100,000,000 | |||||||
| 营业收入 | 1,033.1 | 1,364.0 | 1,735.1 | 2,243.4 | 2,916.5 | 成长性 | 7.4% | 32.0% | 27.2% | 29.3% | 30.0% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 855.3 | 1,143.7 | 1,422.8 | 1,835.1 | 2,371.1 | |||||||||
| 营业税费 | 31.9 | 42.3 | 52.1 | 67.3 | 87.5 | 营业利润增长率 | 20.4% | 10.7% | 45.5% | 49.3% | 38.3% | ||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 41.0 | 51.9 | 50.8 | 67.3 | 90.4 | 19.2% | 25.4% | 35.3% | 45.1% | 36.0% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 25.5 | 40.4 | 57.8 | 67.3 | 84.6 | 16.8% | -1.4% | 35.8% | 35.3% | 30.4% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 30.7 | 44.9 | 69.2 | 78.5 | 96.2 | 27.2% | -10.4% | 55.5% | 53.9% | 41.0% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 4.0 | -4.5 | 0.1 | 4.4 | 10.0 | 34.7% | 0.5% | 53.8% | 53.6% | 42.1% | ||||
| 资产减值损失 | 投资资本增长率 | ||||||||||||
| -6.8 | -4.7 | -3.0 | -4.0 | -3.9 | 18.2% | -39.4% | -16.8% | -91.0% -818.8% | |||||
| 加:公允价值变动收益 | 1.7 | 3.1 | 1.3 | 2.0 | 2.1 | 净资产增长率 | 5.4% | 8.3% | 8.7% | 10.7% | 13.4% | ||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 9.6 | 11.1 | 6.0 | 8.9 | 8.7 | 利润率 | 17.2% | 16.2% | 18.0% | 18.2% | 18.7% | |||
| 营业利润 | |||||||||||||
| 57.5 | 63.7 | 92.6 | 138.3 | 191.4 | |||||||||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 4.8 | 11.1 | 10.7 | 11.7 | 11.2 | |||||||||
| 利润总额 | 营业利润率 | ||||||||||||
| 62.3 | 74.8 | 103.4 | 150.0 | 202.6 | 5.6% | 4.7% | 5.3% | 6.2% | 6.6% | ||||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 8.6 | 7.6 | 12.1 | 17.9 | 22.8 | 5.2% | 4.9% | 5.2% | 5.9% | 6.2% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 53.6 | 67.3 | 91.0 | 132.1 | 179.6 | 11.1% | 8.3% | 8.8% | 9.2% | 9.3% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 6.4% | 4.4% | 5.3% | 6.4% | 6.9% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 102 | 74 | 53 | 34 | 21 | ||
| 145.9 | 330.5 | 328.3 | 616.1 | 903.3 | 流动营业资本周转天数 | 16 | -18 | -44 | -52 | -62 | |||
| 交易性金融资产 | 48.3 | 60.5 | 50.8 | 53.2 | 54.8 | 流动资产周转天数 | 293 | 274 | 224 | 213 | 210 | ||
| 应收帐款 | 应收帐款周转天数 | ||||||||||||
| 49.6 | 65.3 | 83.3 | 109.7 | 139.1 | 16 | 15 | 15 | 15 | 15 | ||||
| 应收票据 | - | 31.8 | 6.7 | 16.5 | 23.8 | 存货周转天数 | 24 | 28 | 24 | 25 | 25 | ||
| 预付帐款 | 总资产周转天数 | ||||||||||||
| 5.7 | 17.5 | 3.0 | 25.5 | 14.2 | 465 | 435 | 355 | 307 | 279 | ||||
| 存货 | 75.0 | 139.7 | 89.1 | 222.3 | 187.2 | 投资资本周转天数 | 162 | 106 | 58 | 22 | -9 | ||
| 其他流动资产 | 669.5 | 438.4 | 514.6 | 540.9 | 498.0 | 投资回报率 | |||||||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 9.4% | 10.8% | 13.5% | 17.7% | 21.2% | ||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| 84.2 | 95.2 | 95.2 | 95.2 | 95.2 | 3.5% | 3.8% | 5.5% | 6.1% | 7.6% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| 3.3 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | 12.5% | 10.6% | 26.9% | 49.6% | 787.4% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 286.1 | 274.4 | 234.3 | 194.2 | 154.1 | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | 4.0% | 3.8% | 2.9% | 3.0% | 3.1% | |||||||
| 29.4 | 44.7 | 44.7 | 44.7 | 44.7 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 92.7 | 142.4 | 152.0 | 162.1 | 171.3 | 2.5% | 3.0% | 3.3% | 3.0% | 2.9% | ||||
| 其他非流动资产 | 研发费用率 | ||||||||||||
| 50.6 | 110.5 | 61.1 | 73.1 | 80.2 | 3.0% | 3.3% | 4.0% | 3.5% | 3.3% | ||||
| 资产总额 | 1,540.1 | 1,754.1 | 1,666.5 | 2,156.7 | 2,369.2 | 财务费用率 | 0.4% | -0.3% | 0.0% | 0.2% | 0.3% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 79.0 | 52.0 | - | - | - | 9.8% | 9.7% | 10.3% | 9.7% | 9.6% | ||||
| 应付帐款 | 偿债能力 | ||||||||||||
| 331.9 | 370.8 | 564.3 | 646.5 | 874.2 | |||||||||
| 应付票据 | 166.6 | 268.1 | 144.7 | 456.0 | 332.4 | 资产负债率 | 62.8% | 64.6% | 59.5% | 65.3% | 64.2% | ||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 234.2 | 265.0 | 226.3 | 241.8 | 244.4 | 168.6% 182.3% 146.7% 188.3% | 179.3% | |||||||
| 长期借款 | 流动比率 | ||||||||||||
| 107.8 | 86.6 | - | - | - | 1.22 | 1.13 | 1.15 | 1.18 | 1.25 | ||||
| 其他非流动负债 | 47.3 | 90.3 | 55.5 | 64.3 | 70.0 | 速动比率 | 1.13 | 0.99 | 1.05 | 1.01 | 1.13 | ||
| 负债总额 | 966.7 | 1,132.8 | 990.8 | 1,408.7 | 1,521.1 | 利息保障倍数 | 16.78 | -13.30 | 946.79 | 32.19 | 20.21 | ||
| 少数股东权益 | 分红指标 | ||||||||||||
| - | 0.0 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | |||||||||
| 股本 | 91.8 | 92.4 | 92.4 | 92.4 | 92.4 | DPS(元) | 0.28 | 0.30 | 0.46 | 0.65 | 0.86 | ||
| 留存收益 | 分红比率 | ||||||||||||
| 489.5 | 534.4 | 583.0 | 655.3 | 755.3 | 47.9% | 41.2% | 46.6% | 45.2% | 44.4% | ||||
| 股东权益 | 573.4 | 621.3 | 675.6 | 748.0 | 848.2 | 股息收益率 | 1.2% | 1.3% | 2.0% | 2.8% | 3.7% | ||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 2020 2021 净利润 53.6 67.3 加:折旧和摊销 48.3 53.8 资产减值准备 6.8 4.7 公允价值变动损失-1.7 -3.1 财务费用 4.1 1.5 投资损失-11.1 -12.3 少数股东损益- -0.0 营运资金的变动-195.5 428.1 经营活动产生现金流量 51.8 353.2 投资活动产生现金流量-115.9 -111.7 融资活动产生现金流量 113.7 -96.3 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | |||||||||
| 91.0 | 132.1 | 179.6 | 0.58 | 0.73 | 0.99 | 1.43 | 1.94 | ||||||
| 60.4 | 64.5 | 68.9 | 6.21 | 6.73 | 7.31 | 8.10 | 9.18 | ||||||
| - | - | - | 40.2 | 32.0 | 23.7 | 16.3 | 12.0 | ||||||
| 1.3 | 2.0 | 2.1 | 3.8 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | 2.5 | ||||||
| 0.1 | 4.4 | 10.0 | 18.5 | 7.7 | -70.7 | 5.9 | 5.7 | ||||||
| -6.0 | -8.9 | -8.7 | 2.1 | 1.6 | 1.2 | 1.0 | 0.7 | ||||||
| 0.2 | 0.1 | 0.2 | 29.7 | 36.9 | 11.3 | 6.9 | 4.2 | ||||||
| 70.1 | 188.7 | 147.8 | 35.1% | 38.8% | 26.3% | 35.1% | 38.8% | ||||||
| 217.1 | 382.9 | 399.9 | 1.1 | 0.8 | 0.9 | 0.5 | 0.3 | ||||||
| -9.7 | -32.8 | -33.3 | 1.2 | 1.0 | 2.6 | 4.8 | 76.0 | ||||||
| -209.7 | -62.3 | -79.5 | 5.6 | 13.4 | 2.6 | 13.2 | -0.1 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/长城汽车
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/长城汽车
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