华锐精密评级（增持）2021年年报点评：业绩符合预期，看好高端产能加速释放的刀具龙头
股票代码 ：688059
股票简称 ：华锐精密
报告名称 ：2021年年报点评：业绩符合预期，看好高端产能加速释放的刀具龙头
评级 ：增持
行业：通用设备
| 证券研究报告·公司研究·金属制品 华锐精密（688059） |
2021 年年报点评：业绩符合预期，看好高端
产能加速释放的刀具龙头
增持（维持）
投资要点
业绩符合预期，刀片产能迅速提升
公司 2021 年实现营收 4.85 亿元（同比+55.5%），归母净利润 1.62 亿 元（同比+82.4%），扣非归母净利润 1.52 亿元（同比+72.4%），符合预期。全年刀片出货量在 8234 万片（同比+52%），平均单价达 5.9 元/片（同比 +2%）。分业务看：2021 年车削刀片增长最快，收入 3.25 亿元（同比+68.4%），毛利率 47.3%（同比+1.9pct），主要系公司产品性能提升及下游景气度旺盛 带来明显放量，规模效应下毛利率提升明显。铣削刀片收入 1.44 亿元（同 比+34%），毛利率 55.9%（同比-2.8pct）有所回落，主要系公司采用积极
的价格策略，适当下调部分产品价格所致。
规模效应下盈利能力向好，经营性现金流充裕
2021 年毛利率为 50.3%（同比-0.6pct），销售净利率达 33.4%（同比 +4.9pct），在原材料成本上涨的背景下仍大幅提升，主要系 1）公司产品议 价能力强，能将成本上涨的压力转嫁给下游；2）规模效应下各项费用率 均有下降，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别下降 0.5/1.3/1.6pct；3）IPO 上市降低财务费用率，政府补助等带来非经常性损益 1003 万元。
公司现金流状况良好，2021 年经营性现金流达 2.06 亿元，同比+104%，
分季度看呈现递增趋势，公司现金流情况良好主要得益于营运能力的提
升，2021 年应收账款周转天数为 161 天（同比-33 天），存货周转天数为 108 天（同比-22 天）。此外 2021 年末存货余额为 0.88 亿元（同比+55.8%），
主要系原材料价格上涨，且公司销售规模逐步扩大，相应增加原材料备货。
持续加码研发下，研发成果卓著
2021 年公司研发支出 2491 万元（同比+26%），占营收的比重达 5.1%；受益于持续加码研发，公司全年新增专利 13 项，且在超细纳米硬质合金、航空难加工材料的基体牌号，高性能金属陶瓷材料，PVD 涂层材料工艺，
复杂模具设计以及多种刀具刀体新产品开发等方面均取得了不俗的进展。
此外公司建立了模拟真实应用场景的切削试验室，配备刀具跳动检测、磨
损测量等先进检测设备，能够在新品开发过程中对产品切削性能做出准确
的评价，提升研发效率。
订单饱满，高端产能释放下业绩将加速兑现
2022 年初以来刀具行业需求旺盛，公司目前排产在 1.5-2 月（2021Q4 排产在 1 个月+），订单饱满，单月产量爬坡至 800 万片/月。同时随着厂房 建成、设备落地，公司 IPO 募投项目将于 8-9 月开始量产，预计能为 2022 年贡献 700-800 万片的新增高端产能，2023 年完全达产将实现新增 3000 万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加+50%以上。公 司可转债项目拟募集资金不超过 4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项
目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于
2023 年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体 50 万件和高效钻削 刀具 140 万支生产，合计实现年收入 4.08 亿元，净利润 1.15 亿元。
随着进口替代的不断深化，国产大型终端企业对国产刀具的认可度逐
步提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。长期来看随着我国机床数
控化率持续提升、刀具市场消费升级，行业景气度延续性较强。而公司作
为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代大趋势。
盈利预测与投资评级：公司处于快速发展期，我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 2.26（上调 5.1%）/3.15（上调 12.5%）/4.32 亿元，对应当前股价 PE 分别为 25/18/13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。
2022 年 03 月 17 日
证券分析师周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn
| 股价走势 | |
| 沪深300 | 华锐精密 |
| 86% -17%-34% 17% 0% 69% 51% 34% 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 市场数据 | |
| 收盘价(元) | 128.30 |
| 一年最低/最高价 | 119.50/160.44 |
| 市净率(倍) | 6.35 |
| 流通 A 股市值(百 万元) | 3171.56 |
基础数据
| 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) | 20.21 22.64 44.01 24.72 |
1、《华锐精密（688059）：2021 年业绩快报点评：业绩快速增 长，看好高端产能释放+进口替 代》2022-02-26
2、《华锐精密（688059）：2021 年三季报点评：业绩略超市场预
期，盈利能力维持高水平》
2021-10-31
3、《华锐精密（688059）：拟发 行可转债新建刀体+钻刀产能，业务布局进一步完善》
2021-08-31
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| 公司点评报告 |
F
| 图 1：2021 年公司营业收入 4.85 亿元，同比+55.5% | 图 2：2021 年公司归母净利润 1.62 亿元，同比+82.4% |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
数据来源：Wind，东吴证券研究所
| 图 3：毛利率与销售净利率均有提升 | 图 4：规模效应下期间费用率提升 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图 5：公司经营性现金流充裕
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图 6：2021 年公司研发支出 0.25 亿元，占营业收入比重
为 5.1%
| 数据来源：Wind，东吴证券研究所 | 数据来源：Wind，东吴证券研究所 |
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| 公司点评报告 |
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华锐精密三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 554 | 811 | 1078 | 1472 营业收入 | 485 | 691 | 1017 | 1406 | |
| 现金 | 158 | 306 | 400 | 587 减:营业成本 | 241 | 345 | 511 | 711 | |
| 应收账款 | 159 | 227 | 334 | 4 | 6 | 9 | 12 | ||
| 462 营业税金及附加 | |||||||||
| 存货 | 88 | 127 | 187 | 261 营业费用 | 13 | 19 | 27 | 38 | |
| 其他流动资产 | 148 | 151 | 157 | 163 | 管理费用 | 27 | 80 | 117 | 159 |
| 非流动资产 | 595 | 719 | 835 | 941 财务费用 | -0 | -4 | -5 | -9 | |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 资产减值损失 | 0 | 1 | 1 | 1 | |
| 固定资产 | 489 | 614 | 730 | 837 加:投资净收益 | 4 | 4 | 4 | 4 | |
| 在建工程 | 144 | 88 | 71 | 66 其他收益 | -23 | 2 | 2 | 2 | |
| 无形资产 | 19 | 19 | 18 | 17 营业利润 | 181 | 250 | 364 | 500 | |
| 其他非流动资产 | 87 | 87 | 87 | 87 加:营业外净收支 | 6 | 10 | -2 | -2 | |
| 资产总计 | 1149 | 1531 | 1913 | 187 | 260 | 362 | 498 | ||
| 2413 利润总额 | |||||||||
| 流动负债 | 188 | 380 | 510 | 673 减:所得税费用 | 25 | 34 | 47 | 65 | |
| 短期借款 | 1 | 97 | 92 | 92 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 应付账款 | 81 | 116 | 171 | 238 归属母公司净利润 | 162 | 226 | 315 | 432 | |
| 其他流动负债 | 106 | 168 | 247 | 343 EBIT | 201 | 241 | 354 | 486 | |
| 非流动负债 | 73 | 99 | 125 | 245 | 286 | 416 | 563 | ||
| 152 EBITDA | |||||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 0 | |||||||||
| 其他非流动负债 | 73 | 99 | 125 | 152 | |||||
| 负债合计 | 260 | 479 | 635 | 825 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 每股收益(元) | 3.69 | 5.13 | 7.15 | 9.83 | |
| 归属母公司股东权益 | 889 | 1051 | 1277 | 1588 每股净资产(元) | 20.21 | 23.89 | 29.03 | 36.09 | |
| 负债和股东权益 | 1149 | 1531 | 1913 | 44 | 44 | 44 | 44 | ||
| 2413 发行在外股份(百万股) | |||||||||
| ROIC(%) | 28.4% | 25.9% | 33.3% | 40.2% | |||||
| 18.3% | 21.5% | 24.6% | 27.2% | ||||||
| ROE(%) | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E毛利率(%) | 50.3% | 50.0% | 49.8% | 49.4% | |
| 经营活动现金流 | 206 | 283 | 364 | 491 | 销售净利率(%) | 33.4% | 32.7% | 30.9% | 30.8% |
| 投资活动现金流 | -342 | -167 | -176 | -183 资产负债率(%) | 22.6% | 31.3% | 33.2% | 34.2% | |
| 筹资活动现金流 | 248 | 33 | -94 | -122 收入增长率(%) | 55.5% | 42.3% | 47.3% | 38.2% | |
| 现金净增加额 | 112 | 148 | 94 | 82.4% | 39.0% | 39.4% | 37.5% | ||
| 187 净利润增长率(%) | |||||||||
| 折旧和摊销 | 44 | 44 | 62 | 78 P/E | 34.78 | 25.01 | 17.95 | 13.06 | |
| 资本开支 | -175 | -167 | -176 | 6.35 | 5.37 | 4.42 | 3.55 | ||
| -183 P/B | |||||||||
| 营运资本变动 | -6 | 14 | -12 | -18 EV/EBITDA | 24.16 | 21.45 | 15.10 | 11.49 | |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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