舍得酒业评级（买入）2021年年报点评：“舍得”“沱牌”双轮驱动，“老酒战略”推动全国化布局
股票代码 ：600702
股票简称 ：舍得酒业
报告名称 ：2021年年报点评：“舍得”“沱牌”双轮驱动，“老酒战略”推动全国化布局
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 舍得酒业（600702.SH）2021 年年报点评 “舍得”“沱牌”双轮驱动，“老酒战略”推动全国化布局 | 2022 年 03 月 18 日 |
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舍得酒业(600702)/食品饮料
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 4,969 | 6,775 | 8,716 | 10,929 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 1,102 | 1,395 | 1,714 | 2,056 | 营业收入增长率 | 83.80 | 36.34 | 28.65 | 25.40 |
| 营业税金及附加 | 731 | 996 | 1,281 | 1,607 | EBIT 增长率 | 111.27 | 45.50 | 34.13 | 29.38 |
| 销售费用 | 876 | 1,162 | 1,464 | 1,803 | 净利润增长率 | 114.35 | 45.96 | 34.01 | 29.09 |
| 管理费用 | 603 | 813 | 1,028 | 1,290 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 33 | 44 | 57 | 71 | 毛利率 | 77.81 | 79.40 | 80.34 | 81.19 |
| EBIT | 1,625 | 2,364 | 3,171 | 4,103 | 净利润率 | 25.57 | 26.84 | 27.95 | 28.78 |
| 财务费用 | -20 | -22 | -25 | -27 | 总资产收益率 ROA | 15.39 | 16.31 | 17.01 | 17.36 |
| 资产减值损失 | -3 | 1 | 2 | 3 | 净资产收益率 ROE | 25.98 | 28.75 | 28.93 | 28.14 |
| 投资收益 | 4 | 6 | 7 | 9 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 1,674 | 2,400 | 3,220 | 4,160 | 流动比率 | 2.19 | 2.12 | 2.28 | 2.49 |
| 营业外收支 | 10 | 10 | 10 | 10 | 速动比率 | 1.25 | 1.33 | 1.49 | 1.69 |
| 利润总额 | 1,685 | 2,410 | 3,230 | 4,170 | 现金比率 | 0.66 | 0.72 | 0.91 | 1.21 |
| 所得税 | 414 | 592 | 794 | 1,025 | 资产负债率（%） | 38.26 | 41.45 | 39.81 | 37.20 |
| 净利润 | 1,271 | 1,818 | 2,437 | 3,145 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 1,246 | 1,818 | 2,437 | 3,145 | 应收账款周转天数 | 11.10 | 18.46 | 18.23 | 15.93 |
| EBITDA | 1,791 | 2,535 | 3,348 | 4,282 | 存货周转天数 | 924.93 | 924.93 | 924.93 | 924.93 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,973 | 3,270 | 5,091 | 8,072 |
| 总资产周转率 | 0.61 | 0.61 | 0.61 | 0.60 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 3.75 | 5.48 | 7.34 | 9.47 |
| 应收账款及票据 | 203 | 366 | 476 | 545 | 每股净资产 | 14.44 | 19.05 | 25.36 | 33.66 |
| 预付款项 | 23 | 70 | 78 | 80 | 每股经营现金流 | 6.71 | 5.33 | 7.09 | 10.75 |
| 存货 | 2,794 | 3,536 | 4,343 | 5,209 | 每股股利 | 0.80 | 0.90 | 1.05 | 1.20 |
| 其他流动资产 | 1,598 | 2,388 | 2,797 | 2,648 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 6,590 | 9,630 | 12,785 | 16,554 | PE | 48 | 33 | 24 | 19 |
| 长期股权投资 | 14 | 14 | 14 | 14 | PB | 12.4 | 9.4 | 7.1 | 5.3 |
| 固定资产 | 858 | 860 | 862 | 867 | EV/EBITDA | 32.22 | 22.25 | 16.30 | 12.05 |
| 无形资产 | 304 | 359 | 432 | 485 |
| 非流动资产合计 | 1,503 | 1,518 | 1,541 | 1,568 |
| 资产合计 | 8,093 | 11,148 | 14,326 | 18,122 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款及票据 | 552 | 817 | 975 | 1,134 |
| 股息收益率（%） | 0.45 | 0.50 | 0.59 | 0.67 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 1,271 | 1,818 | 2,437 | 3,145 |
| 其他流动负债 | 2,456 | 3,715 | 4,640 | 5,519 | 折旧和摊销 | 166 | 171 | 177 | 180 |
| 流动负债合计 | 3,008 | 4,533 | 5,614 | 6,653 | 营运资金变动 | 844 | -219 | -252 | 251 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现金流 | 2,229 | 1,769 | 2,356 | 3,570 |
| 其他长期负债 | 88 | 88 | 88 | 88 | 资本开支 | -205 | -200 | -222 | -239 |
| 非流动负债合计 | 88 | 88 | 88 | 88 | 投资 | -1,300 | 26 | 34 | 45 |
| 负债合计 | 3,097 | 4,621 | 5,703 | 6,742 | 投资活动现金流 | -1,045 | -168 | -180 | -185 |
| 股本 | 332 | 332 | 332 | 332 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 202 | 202 | 202 | 202 | 债务募资 | -446 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 4,997 | 6,527 | 8,623 | 11,381 | 筹资活动现金流 | -532 | -304 | -354 | -404 |
| 负债和股东权益合计 | 8,093 | 11,148 | 14,326 | 18,122 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | 651 | 1,297 | 1,821 | 2,981 |
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舍得酒业(600702)/食品饮料
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 | |||
| 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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