舍得酒业评级买入整体趋势向好，期待更进一步

股票代码 ：600702
股票简称 ：舍得酒业
报告名称 ：整体趋势向好，期待更进一步
评级 ：买入
行业：酿酒行业

吨价为11.71万元/吨（同减22%）；其中舍得系列销量0.81 万吨（同增60%），沱牌系列3.11万吨（同增192%）。中档 酒销量1.16万吨（同增65%），对应吨价为33.40万元/吨（同增10%）；低档酒销量2.76万吨（同增218%），对应吨 价为2.55万元/吨（同增0.4%）。区域扩张方面，2021年省 内营收11.79亿元（同增128%），省外营收29.95亿元（同增 81%），电商4亿元（同增129%）。组织架构，建立“产研+ 运营”双总部，强化“舍得、沱牌、老酒、要客、互联网、国际业务”6大业务板块的事业部运营管理模式，提升管理 效率。

当前公司按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华 南”的策略，加快品牌的全国化布局。按照品牌聚焦、市场 聚焦、渠道聚焦的原则，将全国市场划分为“重点市场、发 展市场、潜力市场”三类，聚焦资源打造一批重点市场。公 司实施老酒“3+6+4”营销策略，积极转变营销思维，通过 建立8大共享仓库、降低经销商单次打款要求等行动，减少 经销商资金占用。公司构建以地县级、分品牌代理商为主的 经销体系，2021年末共有2252家经销商，净增加491家，期 待公司招商更进一步，招商质量更加优化。

▌2021年证明自己，2022年大步向前

2021年公司已经证明自己，以往被市场所诟病的两个问题得 到解决：第一，目标太高完成有压力，2021年营收增速83% 证明这一点，蓄势2022年开门红；第二，对渠道费用无法完 全兑现，2021年该问题也得到妥善解决。

我们从短中长期三个维度看公司：

短期来看，公司已经进入正轨，管理层和经销商信心十足；进入3月份淡季，我们认为仍有部分经销商打款；

中期来看，公司已经证明自己有能力完成既定目标，2022年 公司继续加大品牌宣传力度，高举高打，加大区域扩张力 度，优势区域渠道下沉，招商质量有望优化；

长期来看，公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度 关注，渠道消费者培育工作已经展开，形成深刻认知尚需时 日；此外，复星入主后，基本解决舍得酒业历史遗留问题，推动公司建立激励机制，以“1游”（融入复星之旅）+“1 平台”（舍得经销商与复星体系对接平台）+“N产品”（舍 得专享版复星生态特色产品、服务及权益）为核心体系，打 造经销商深度赋能生态体系；最后，复星开发落地复星体系 生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。

整体公司按照既定节奏稳步推进，我们重申看好公司逻辑：1）产品端，公司聚焦老酒战略，坚持舍得、沱牌双品牌战 略，聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2）渠道 端，恢复老市场老客户，发展新市场新客户，聚焦打造重点 市场、重点客户。3）圈层营销方面，公司主打名酒进名企 和智慧俱乐部，精准靶向圈层，渗透头部+腰部+腿部，聚焦 核心目标客户。4）复星入主公司近一年，预计后续加速赋 能，推动公司进入新阶段。

▌ 盈利预测

次高端扩容下公司尽享红利，我们看好公司老酒战略带来的 差异化竞争优势及复星入主后赋能加速。我们预计2022-2024年EPS为5.74/7.60/9.71元，当前股价对应PE分别为

诚信、专业、稳健、高效

31/24/19倍，维持“推荐”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老 酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果 不及预期等。

资料来源：Wind、华鑫证券研究

诚信、专业、稳健、高效

诚信、专业、稳健、高效

▌ 食品饮料组介绍

孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位。1年食品饮料卖方研究经验，曾覆盖白酒、调味品等。于2022年1月加盟华 鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

诚信、专业、稳健、高效

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得 以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫 证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华 鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告 的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报 告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留 随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫 证券研究报告。

诚信、专业、稳健、高效