安井食品评级买入传统主业份额稳步提升,预制菜高增可期
股票代码 :603345
股票简称 :安井食品
报告名称 :传统主业份额稳步提升,预制菜高增可期
评级 :买入
行业:食品饮料
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 21 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||||
| 公司动态分析 | |||||||||||||
| 安井食品(603345.SH) | |||||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||||
| 肉制品 | |||||||||||||
| 传统主业份额稳步提升,预制菜高增可期 | |||||||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||||||
| ■短期看,成本压力可控,多措并举灵活应对:疫情反复 C 端需求向好,虽 | |||||||||||||
| 餐饮端还未恢复,但公司经销商基本是 B、C 兼顾,且排产可灵活调整(B、 | 维持评级 | ||||||||||||
| C 产品生产设备大同小异,区别主要在于包装方式及个别产品配方),能较从 | 6 个月目标价: 141.75 元 | ||||||||||||
| 容面对疫情影响。成本角度看,原材料中占比较高的肉类、鱼糜类价格较为 | |||||||||||||
| 股价(2022-03-21) 117.26 元 | |||||||||||||
| 稳定,占比较低的植物油脂、大豆蛋白价格仍在高位,公司去年底提价传导 | |||||||||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||||||||
| 交易数据 | |||||||||||||
| 顺畅,后续或通过调整相关产品生产计划及用动物油脂代替等方式以继续缓 | |||||||||||||
| 总市值(百万元) | 32,959.16 | ||||||||||||
| 解成本压力。 | |||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 27,236.51 | ||||||||||||
| ■长期看,传统主业有望保持双位数增长,份额不断提升:速冻食品是食品 | |||||||||||||
| 总股本(百万股) | 293.31 | ||||||||||||
| 板块中增速较高的子行业,根据沙利文数据,速冻火锅料行业年增速约 | |||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 242.38 | ||||||||||||
| 10%-12%,米面类行业增速约 5%-8%(汤圆水饺负增长,发面类 8%-10%)。 | 12 个月价格区间 | 104.99/261.97 元 | |||||||||||
| 公司速冻火锅料及面点均保持两倍于行业增速,这背后是公司作为行业龙头, | Tabl e_Chart | ||||||||||||
| 股价表现 | |||||||||||||
| 产品研发能力领先(新品、次新品占比 20%),供应链全国化布局,经销商团 | |||||||||||||
| 队优质且忠诚,随着产品结构升级、BC 渠道开拓及产能稳步释放(维持 | 安井食品 | 沪深300 | |||||||||||
| 18%-25%的年产能增速),综合实力不断提升。 | 26% | ||||||||||||
| 14% | |||||||||||||
| ■预制菜“OEM+自产+并购”三路线共同发展,借助渠道优势快速起量:公 | |||||||||||||
| 2% | |||||||||||||
| 司拥有全国化优质经销商,与预制菜的渠道协同优势突出(冻品先生大部分 | -10% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||||||||
| -22% | |||||||||||||
| 经销商来自安井原有经销商团队)。前期以 OEM 模式降低试错成本,挖掘潜 | |||||||||||||
| -34% | |||||||||||||
| 力大单品,通过冻品先生门店进行品牌宣传与产品展示,依托快手菜专区加 | -46% | ||||||||||||
| 快推广速度。快手菜专区投资小,风险低,有利于消费者引导,还能为经销 | 资料来源:Wind 资讯 | ||||||||||||
| 商带来新增长点,公司计划在 3 年内铺设 5 万个快手菜冰柜,在行业发展早 | |||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||||
| 期抢占消费者心智。另外,在 OEM 模式的基础上,全新投资湖北洪湖安井 | |||||||||||||
| 相对收益 | -6.39 | -27.98 | -39.8 | ||||||||||
| 公司,作为公司体系内第一家完全生产预制菜的工厂,会依托湖北安井和洪 | |||||||||||||
| 绝对收益 | -13.25 | -37.51 | -44.31 | ||||||||||
| 湖新宏业,形成三角态势,在当地的各个业务上实现全方位发展。随着自产 | |||||||||||||
| 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号:S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn | |||||||||||||
| 率的提升,预制菜利润率或有较好改善。 | |||||||||||||
| ■投资建议:考虑并表,预计 2021/2022/2023 年每股收益 2.92/3.16/4.05 元, | |||||||||||||
| Tabl e_Report | 赖雯 | 报告联系人 laiwen@essence.com.cn | |||||||||||
| 维持“买入-A”评级,给予 6 个月目标价 141.75 元,对应 2023 年 35X PE。 | |||||||||||||
| ■风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;预制菜推广不及预期 | |||||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 安井食品:【安井食品】主 | |||||||
| 营稳健并表贡献突出,提 | 2021-11-01 | ||||||||||||
| 主营收入 | 5,266.7 | 6,965.1 | 9,146.0 | 11,841.3 | 14,379.5 | ||||||||
| 价减促应对成本压力/苏铖 | |||||||||||||
| 净利润 | 373.3 | 603.8 | 713.5 | 927.6 | 1,187.1 | ||||||||
| 安井食品:逆境下表现稳 健/苏铖 | 2021-08-06 | ||||||||||||
| 每股收益(元) | 1.27 | 2.06 | 2.92 | 3.16 | 4.05 | ||||||||
| 每股净资产(元) | 9.35 | 12.56 | 17.24 | 16.75 | 19.58 | ||||||||
| 安井食品:收购新宏业延 | |||||||||||||
| 盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||
| 伸产业链,助力长期发展/ | 2021-06-20 | ||||||||||||
| 苏铖 | |||||||||||||
| 市盈率(倍) | 88.3 | 54.6 | 38.5 | 35.5 | 27.8 | ||||||||
| 安井食品:六重驱动全方 | |||||||||||||
| 市净率(倍) | 12.0 | 8.9 | 6.5 | 6.7 | 5.7 | ||||||||
| 位护航,速冻龙头长期增 | 2021-06-14 | ||||||||||||
| 净利润率 | 7.1% | 8.7% | 7.8% | 7.8% | 8.3% | ||||||||
| 长乐观/苏铖 | |||||||||||||
| 净资产收益率 | 13.6% | 16.4% | 16.9% | 18.9% | 20.7% | ||||||||
| 安井食品:Q1 业绩超预 期,拟定增助力发展/苏铖 | 2021-04-30 | ||||||||||||
| 股息收益率 | 0.3% | 0.6% | 0.8% | 0.8% | 1.1% | ||||||||
| ROIC | 19.6% | 38.5% | 29.8% | 30.5% | 28.6% | ||||||||
数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司动态分析/安井食品
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | (百万元) | 2019 | ||||||
| 营业收入 | 5,266.7 | 6,965.1 | 9,146.0 | 11,841.3 | 14,379.5 | 成长性 | 23.7% | 32.2% | 31.3% | 29.5% | 21.4% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 3,909.8 | 5,176.5 | 7,114.7 | 9,115.1 | 11,002.8 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 38.7 | 44.8 | 58.8 | 76.2 | 92.5 | 39.6% | 65.5% | 16.1% | 31.6% | 28.1% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 647.0 | 644.2 | 798.4 | 976.6 | 1,210.3 | 38.1% | 61.7% | 18.2% | 30.0% | 28.0% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 151.9 | 296.1 | 333.0 | 395.9 | 442.6 | 32.1% | 53.2% | 18.9% | 29.6% | 26.7% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 74.5 | 73.5 | 89.4 | 107.3 | 128.8 | 34.9% | 62.7% | 20.1% | 31.4% | 28.0% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 7.6 | 4.1 | 1.9 | 0.9 | 0.6 | 34.1% | 64.1% | 16.8% | 31.4% | 28.0% | ||||
| 资产减值损失 | 0.4 | -0.4 | - | - | - | 投资资本增长率 | -16.5% | 50.8% | 28.6% | 36.8% | 0.4% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 5.0 | 2.5 | 50.0 | - | - | 34.0% | 34.3% | 14.4% | 16.6% | 16.9% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 12.0 | 17.6 | 100.0 | 15.0 | 15.0 | |||||||||
| 营业利润 | 468.1 | 774.8 | 899.7 | 1,184.2 | 1,516.9 | 利润率 | 25.8% | 25.7% | 22.2% | 23.0% | 23.5% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 16.0 | 6.6 | 15.0 | 5.0 | 5.0 | |||||||||
| 利润总额 | 484.1 | 781.4 | 914.7 | 1,189.2 | 1,521.9 | 营业利润率 | 8.9% | 11.1% | 9.8% | 10.0% | 10.5% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 110.8 | 177.6 | 201.2 | 261.6 | 334.8 | 7.1% | 8.7% | 7.8% | 7.8% | 8.3% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 373.3 | 603.8 | 713.5 | 927.6 | 1,187.1 | 11.4% | 13.3% | 12.0% | 12.0% | 12.5% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 8.8% | 10.8% | 9.9% | 10.0% | 10.6% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 固定资产周转天数 | 99 | 92 | 87 | 77 | 71 | |||
| 货币资金 | 755.8 | 832.1 | 914.6 | 1,184.1 | 1,438.0 | 流动营业资本周转天数 | -3 | -12 | 4 | 21 | 24 | ||
| 交易性金融资产 | 560.0 | 1,119.2 | 1,119.2 | 1,119.2 | 1,119.2 | 流动资产周转天数 | 207 | 194 | 191 | 188 | 183 | ||
| 应收帐款 | 175.8 | 359.4 | 343.4 | 566.5 | 538.4 | 应收帐款周转天数 | 10 | 14 | 14 | 14 | 14 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 99 | 89 | 93 | 102 | 103 | ||||
| 预付帐款 | 34.5 | 83.3 | 78.6 | 128.9 | 121.6 | 总资产周转天数 | 350 | 330 | 313 | 292 | 276 | ||
| 存货 | 1,733.1 | 1,691.4 | 3,015.4 | 3,719.7 | 4,532.4 | 投资资本周转天数 | 117 | 101 | 106 | 109 | 104 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 72.2 | 73.5 | 80.0 | 80.0 | 80.0 | 投资回报率 | 13.6% | 16.4% | 16.9% | 18.9% | 20.7% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 6.6% | 8.5% | 8.1% | 8.9% | 10.2% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 19.6% | 38.5% | 29.8% | 30.5% | 28.6% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 1,514.3 | 2,034.9 | 2,404.9 | 2,687.5 | 3,008.1 | |||||||||
| 12.3% | 9.2% | 8.7% | 8.2% | 8.4% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 483.0 | 378.9 | 271.6 | 310.8 | 264.3 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 149.5 | 202.3 | 263.3 | 268.9 | 269.1 | 2.9% | 4.3% | 3.6% | 3.3% | 3.1% | ||||
| 其他非流动资产 | 206.4 | 321.5 | 316.4 | 310.5 | 308.1 | 研发费用率 | 1.4% | 1.1% | 1.0% | 0.9% | 0.9% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 5,684.6 | 7,096.5 | 8,807.4 | 10,376.0 | 11,679.2 | 0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 340.1 | 207.9 | 412.3 | 868.0 | 547.9 | 16.7% | 14.6% | 13.4% | 12.5% | 12.4% | ||||
| 应付帐款 | 1,251.9 | 1,327.7 | 1,705.6 | 1,991.1 | 2,501.8 | 偿债能力 | |||||||
| 51.7% | 48.1% | 52.2% | 52.7% | 50.8% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 200.9 | 214.6 | 299.2 | 359.1 | 435.5 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 952.0 | 759.0 | 1,223.9 | 1,057.7 | 1,506.2 | 107.2% | 92.6% 109.0% 111.3% | 103.4% | ||||||
| 长期借款 | - | - | 17.8 | 243.4 | - | 流动比率 | 1.21 | 1.66 | 1.52 | 1.59 | 1.57 | ||
| 其他非流动负债 | 196.0 | 903.5 | 935.1 | 945.1 | 945.1 | 速动比率 | 0.58 | 0.98 | 0.70 | 0.72 | 0.66 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 2,940.9 | 3,412.6 | 4,593.9 | 5,464.3 | 5,936.5 | 60.55 | 184.47 | 486.17 1,251.09 2,389.49 | ||||||
| 少数股东权益 | - | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 分红指标 | 0.38 | 0.62 | 0.88 | 0.95 | 1.21 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 236.4 | 236.7 | 244.4 | 293.3 | 293.3 | |||||||||
| 留存收益 | 2,677.5 | 3,469.6 | 3,969.0 | 4,618.3 | 5,449.3 | 分红比率 | 30.0% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | ||
| 股东权益 | 2,743.7 | 3,683.9 | 4,213.5 | 4,911.7 | 5,742.7 | 股息收益率 | 0.3% | 0.6% | 0.8% | 0.8% | 1.1% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2019 2020 净利润 373.3 603.8 加:折旧和摊销 149.1 180.6 资产减值准备-0.4 0.4 公允价值变动损失-5.0 -2.5 财务费用 15.9 15.8 投资损失-12.0 -17.6 少数股东损益- - 营运资金的变动 574.5 72.7 经营活动产生现金流量 576.6 664.9 投资活动产生现金流量-567.7 -1,219.6 融资活动产生现金流量-30.9 644.0 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 | 2021E | 2022E | 2023E | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 713.5 | 927.6 | 1,187.1 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.27 | 2.06 | 2.92 | 3.16 | 4.05 | |||||
| 196.3 | 237.6 | 285.7 | 9.35 | 12.56 | 17.24 | 16.75 | 19.58 | ||||||
| - | - | - | 88.3 | 54.6 | 38.5 | 35.5 | 27.8 | ||||||
| 50.0 | - | - | 12.0 | 8.9 | 6.5 | 6.7 | 5.7 | ||||||
| 1.9 | 0.9 | 0.6 | 141.2 | 79.6 | 105.1 | 66.9 | 54.3 | ||||||
| -100.0 | -15.0 | -15.0 | 6.3 | 4.7 | 3.0 | 2.8 | 2.3 | ||||||
| - | - | - | 21.3 | 48.0 | 23.9 | 22.6 | 17.4 | ||||||
| -344.8 | -782.7 | 260.4 | 35.4% | 25.3% | 38.2% | 35.4% | 25.3% | ||||||
| 516.8 | 368.4 | 1,718.8 | 2.5 | 2.2 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | ||||||
| -470.0 | -550.0 | -545.0 | 1.9 | 3.7 | 2.9 | 3.0 | 2.8 | ||||||
| 35.7 | 451.1 | -920.0 | 4.3 | 5.0 | 3.0 | 2.6 | 2.7 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司动态分析/安井食品
| | 公司评级体系 |
收益评级:
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%;
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A —正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B —较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。
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公司动态分析/安井食品
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Table_Addr ess
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