中国平安评级买入分红提高，寿险承压改革深化

股票代码 ：601318
股票简称 ：中国平安
报告名称 ：分红提高，寿险承压改革深化
评级 ：买入
行业：保险

分红提高，寿险承压改革深化

核心观点：

中国平安（601318.SH ）推荐维持评级

现金分红持续提高，EV 低于预期2021 年，公司实现营业收入 11804.44 亿元，同比增长 3.1%；实现归母净利润 1016.18 亿元，同 比下降 29%，降幅较前三季度扩大 8.22 个百分点；实现归母营运利 润 1479.61 亿元，同比增长 6.1%。公司对华夏幸福投资资产进行减 值计提，减少税后归母净利润 243 亿元，拖累净利润增长。营运利 润剔除了短期投资波动以及折现率变动影响，实现正增长。受营运 利润增长影响，公司提高现金分红比例，2021 年全年每股股息同比

武平平
：010-80927619
: wupingping@chinastock.com.cn 分析师登记编码： S0130516020001

提升 8.2%。2021 年集团实现内含价值 1.4 万亿元，同比增长 5.07%。

NBV 降幅扩大，代理人结构优化受新冠肺炎疫情反复、客户购买 力减弱、代理人数量脱落以及储蓄型产品占比上升导致新业务价值 率下降影响，NBV 增长承压。2021 年，公司实现寿险及健康险业务 NBV 378.98 亿元，同比下降 23.6%，较前三季度进一步扩大 5.79 个 百分点；实现新单保费 1362.90 亿元，同比减少 8.5%。其中，个险 代理人渠道新单保费 935.09 亿元，同比下降 5.94%;实现新业务价值 率 27.8%，同比下滑 5.5 个百分点，较前三季度（30.7%）进一步走 低。其中，长交保障储蓄混合型产品下降 8.1 个百分点至 47.5%，长 期保障型下降 9.3 个百分点至 86.7%。代理人方面，数量脱落，高质 量转型稳步推进。2021 年公司个人寿险代理人数量 60.03 万人，同 比减少 41.4%，代理人渠道人均首年保费同比增长超 22%，大专以 上占比较年初上升 2.4 个百分点

产险保费下滑，车险综合成本率上升2021 年，平安产险实现营运 利润 161.92 亿元，同比增长 0.2%；实现原保险保费收入 2700.43 亿 元，同比减少 5.5%。受车险综合改革、市场竞争激烈等因素影响，车险保费负增长。公司实现车险业务原保费收入 1888.38 亿元，同比 减少 3.7%，占比 69.93%；非车险+意外及健康险业务实现原保费收 入 812.05 亿元，同比减少 9.47%，占比 30.07%。受河南特大暴雨灾 害影响，车险市场综合成本率上升。公司全年产险综合成本率达 98%，同比下降 1.1 个百分点，相较前三季度提高 0.7 个百分点；车 险综合成本率 98.9%,同比上升 0.7 个百分点。

受利率下行、减值计提影响，公司投资收益率下行受资本市场波 动、市场利率下行及减值计提增加等影响，公司投资收益率下降。2021 年，集团对华夏幸福相关投资资产进行减估值 432 亿元。截至 2021 年末，公司投资资产规模 3.92 万亿元，较上年末增长 4.7%。公司净投资收益率 4.6%，同比下降 0.5 个百分点；总投资收益率 4%，同比下降 2.2 个百分点。公司债券投资占比 48.6%，同比下降 1.6 个 百分点；股票+权益型基金占比 9.3%，同比减少 0.9 个百分点。

投资建议公司以医疗健康打造价值增长新引擎，寿险改革持续推 进，“渠道+产品” 双轮驱动，代理人高质量转型稳步推进，结构优 化，产能逐步提升，叠加 3 月以来去年同期低基数效应，未来负债

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公司点评/保险行业

端有望改善。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和 股价弹性，维持“推荐”评级，当前股价对应 2022 年 PEV 为 0.58X。

风险提示保费收入增长不及预期的风险。

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公司点评/保险行业

分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过 去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

武平平：非银行金融行业分析师，中国人民大学经济学博士。2015 年加入中国银河证券研究院，从事行业研究工作，证券从 业 7 年。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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