天赐材料评级买入2021年年度报告点评：产品价格大涨公司业绩亮眼，一体化布局巩固龙头地位
股票代码 ：002709
股票简称 ：天赐材料
报告名称 ：2021年年度报告点评：产品价格大涨公司业绩亮眼，一体化布局巩固龙头地位
评级 ：买入
行业：化学制品
2022 年 3 月 22 日
公司研究
产品价格大涨公司业绩亮眼，一体化布局巩固龙头地位
——天赐材料（002709.SZ）2021 年年度报告点评
| 买入（维持） 当前价：104.76 元 | 要点 |
事件 1：3 月 21 日晚，公司发布 2021 年年报。报告期内，公司实现营收 110.91 亿
| 作者 | 元，同比增长 169.26%；实现归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314.42%，实现扣 |
| 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com | 非后归母净利润 21.69 亿元，同比增长 310.55%。2021Q4 公司实现营收 44.68 亿 元，同比增长 213.86%，环比增长 52.81%；实现归母净利润 6.55 亿元，同比增长 4416%，环比减少 15.1%。 事件 2：3 月 10 日，公司发布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告。2022 年 1-2 月，公司实现营业收入 33 亿元左右，同比增长 260%左右；实现归属于上市公司股东的 净利润 8.6 亿元左右，同比增长 470%左右。 |
锂电池各产品价量齐升，公司业绩表现佳：2021 年公司锂离子电池材料业务在销量
| 市场数据 | 和利润上实现了较大幅度的增长。2021 年公司锂电材料业务营收达 97.33 亿元，同 | |
| 总股本(亿股) | 9.60 | 比大增 265.92%。2022 年 1-2 月，公司主要产品仍旧保持产销两旺，新建产能爬 |
| 总市值(亿元)： | 1005.52 | |
| 坡顺利，主要原料自产率稳步提升。公司 2021 年全年共交付电解液超 14.4 万吨， | ||
| 一年最低/最高(元)： | 41.22/170.51 | 同比增长超过 97.3%，2021-2022 年 2 月电解液价格高位增长。据百川盈孚数据， |
| 近 3 月换手率： | 96.14% |
2021 年电解液市场均价高达 8.23 万元/吨，同比增长 189.16%。2021 年 Q4 均价
| 股价相对走势 | 升至 11.35 万元/吨，同比增长 180.09%，环比增长 20.48%。2022 年 1-2 月均价 | |||
| 202% -25% 88% 31% 145% 02/21 05/21 08/21 12/21 | 进一步升至 12 万元/吨，同比增长 181.90%，环比增长 2.06%。电解液量价齐升，为公司带来了显著的业绩增量。受益于下游新能源汽车领域的高景气，短期内锂电 上游材料仍将处于供不应求的态势，电解液价格仍有望维持高位，叠加公司经营状 况良好，新产品开发和产能提升的步履不停，未来发展势头仍旧强劲。 锂电池一体化产业链布局持续推进，龙头地位稳固：公司锂电池电解液及溶质液体 六氟、添加剂等锂电池电解液核心原材料的产业链布局完整，一体化构筑成本壁垒，产能规模处于行业领先地位。2021 年以来，公司已规划了 70 万吨/年电解液产能。公司现有折固六氟产能 3.2 万吨/年，规划及在建的液体六氟产能 44 万吨/年，在未 | |||
| 天赐材料 | 沪深300 | |||
| 收益表现 | 来两年内逐步投产。添加剂方面，公司现有 LiFSI 产能 2300 吨/年，年产 4000 吨 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y | LiFSI 装置目前已达到稳定生产状态，未来 3 年的产能规划超过 6 万吨。公司在浙 |
| 相对 | 17.19 | 0.74 | 39.79 | 江天硕还有 1000 吨/年的 VC 产能，规划建设 2 万吨/年 VC 产能。 |
| 绝对 | 10.30 | -12.61 | 111.21 | |
| 资料来源：Wind | 磷酸铁产能扩张迅速，有望成为公司新的业绩增长点。磷酸铁锂动力电池凭借新能 | |||
源汽车行业的高景气以及其安全性高、成本低的优良特性重获市场青睐，装机量逐
| 相关研报 | 步提高，磷酸铁锂的需求随之快速增加，由此传导至其核心生产原料磷酸铁。公司 |
| 电解液产能再加码，完善产业区域布局——天赐材料（002709.SZ）公告点评 （2021-12-29） 量价齐升公司业绩大增，扩增产能巩固龙头 地位——天赐材料（002709.SZ）2021 年第 三季度报告点评（2021-10-27） 扩产项目全面铺开，产业链上游纵向整合提 升竞争优势——天赐材料（002709.SZ）关 于投资建设锂电新材料和电解质基础材料项 目的公告点评（2021-06-18） | 紧抓这一行业趋势，现有 3 万吨/年电池级磷酸铁产能布局，规划建设 30 万吨/年磷 酸铁产能，现已完成前期备案/环评等相关安环工作，一期 10 万吨/年产能已处于施 工状态。公司现有 5000 吨/年磷酸铁锂产能，年产 2.5 万吨磷酸铁锂正极材料项目 正在建设中。磷酸铁产能的大幅扩张不仅保障了原材料供应，进一步完善了正极材 料的产业链布局，而且有望为公司贡献较好的业绩增量。 盈利预测、估值与评级：公司主营产品价格持续上涨，助力公司业绩大增。故我们 上调公司 2022-2023 年的盈利预测，新增 2024 年的盈利预测。预计 2022-2024 年 的归母净利润分别为 46.30（上调 14.8%）/54.64（上调 2.9%）/63.07 亿元。公司 |
作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司
“买入”评级。
风险提示：产能建设风险，产品价格下滑风险，下游需求不及预期风险。
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| 天赐材料（002709.SZ） |
表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 4,119 | 11,091 | 21,004 | 25,165 | 28,839 |
| 营业收入增长率 | 49.53% | 169.26% | 89.38% | 19.81% | 14.60% |
| 净利润（百万元） | 532.87 | 2208.34 | 4629.96 | 5463.95 | 6306.54 |
| 净利润增长率 | 3165.21% | 314.42% | 109.66% | 18.01% | 15.42% |
| EPS（元） | 0.98 | 2.30 | 4.82 | 5.69 | 6.57 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 15.74% | 30.86% | 40.95% | 34.53% | 30.00% |
| P/E | 107 | 46 | 22 | 18 | 16 |
| P/B | 16.9 | 14.1 | 8.9 | 6.4 | 4.8 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-21，2020 年年末总股本为 5.46 亿股，2021 年年末及以后
总股本为 9.60 亿股。
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| 天赐材料（002709.SZ） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| 营业收入 | 4,119 | 11,091 | 21,004 | 25,165 | 28,839 | 总资产 | 6,010 | 13,899 | 18,211 | 23,708 | 30,033 | ||||||||||||
| 营业成本 | 2,678 | 7,211 | 13,763 | 16,708 | 19,137 | 货币资金 | 312 | 2,148 | 3,047 | 6,443 | 10,969 | ||||||||||||
| 折旧和摊销 | 284 | 410 | 497 | 584 | 673 | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 税金及附加 | 38 | 78 | 168 | 201 | 231 | 应收账款 | 1,343 | 3,386 | 6,412 | 7,682 | 8,803 | ||||||||||||
| 销售费用 | 67 | 76 | 144 | 172 | 197 | 应收票据 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 管理费用 | 242 | 355 | 672 | 806 | 923 | 其他应收款（合计） | 16 | 22 | 42 | 51 | 58 | ||||||||||||
| 研发费用 | 168 | 378 | 716 | 858 | 983 | 存货 | 550 | 1,252 | 688 | 835 | 957 | ||||||||||||
| 财务费用 | 73 | 38 | 9 | 2 | -26 | 其他流动资产 | 514 | 2,085 | 2,085 | 2,085 | 2,085 | ||||||||||||
| 投资收益 | -6 | -2 | 100 | 100 | 100 | 流动资产合计 | 2,822 | 9,252 | 12,960 | 17,929 | 23,827 | ||||||||||||
| 营业利润 | 634 | 2,672 | 5,534 | 6,515 | 7,507 | 其他权益工具 | 308 | 302 | 302 | 302 | 302 | ||||||||||||
| 利润总额 | 626 | 2,702 | 5,564 | 6,545 | 7,536 | 长期股权投资 | 131 | 30 | 30 | 30 | 30 | ||||||||||||
| 所得税 | 126 | 394 | 835 | 982 | 1,130 | 固定资产 | 1,914 | 2,493 | 2,817 | 3,094 | 3,310 | ||||||||||||
| 净利润 | 500 | 2,307 | 4,729 | 5,563 | 6,406 | 在建工程 | 234 | 955 | 1,091 | 1,193 | 1,270 | ||||||||||||
| 少数股东损益 | -32 | 99 | 99 | 99 | 99 | 无形资产 | 409 | 531 | 573 | 611 | 645 | ||||||||||||
| 归属母公司净利润 | 533 | 2,208 | 4,630 | 5,464 | 6,307 | 商誉 | 37 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| EPS(元) | 0.98 | 2.30 | 4.82 | 5.69 | 6.57 | 其他非流动资产 | 48 | 138 | 138 | 138 | 138 | ||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 非流动资产合计 | 3,189 | 4,648 | 5,250 | 5,780 | 6,207 | |||||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 总负债 | 2,475 | 6,529 | 6,592 | 7,472 | 8,504 | |||||||||||||||||
| 经营活动现金流 | 632 | 2,047 | 2,833 | 5,473 | 6,613 | 短期借款 | 548 | 444 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 净利润 | 533 | 2,208 | 4,630 | 5,464 | 6,307 | 应付账款 | 851 | 2,240 | 4,275 | 5,190 | 5,944 | ||||||||||||
| 284 | 410 | 497 | 584 | 673 | |||||||||||||||||||
| 折旧摊销 | 应付票据 | 58 | 126 | 241 | 293 | 335 | |||||||||||||||||
| 422 | 1,155 | 3,294 | 992 | 707 | |||||||||||||||||||
| 净营运资金增加 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||||||
| 其他 | -606 | -1,728 | -5,588 | -1,567 | -1,073 | 其他流动负债 | 252 | 257 | 257 | 257 | 257 | ||||||||||||
| 投资活动产生现金流 | -397 | -1,758 | -1,000 | -1,013 | -1,000 | 流动负债合计 | 2,097 | 6,146 | 6,208 | 7,089 | 8,121 | ||||||||||||
| 净资本支出 | -355 | -1,609 | -1,100 | -1,113 | -1,100 | 长期借款 | 317 | 311 | 311 | 311 | 311 | ||||||||||||
| 长期投资变化 | 7 | -14 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 其他资产变化 | -49 | -135 | 100 | 100 | 100 | 其他非流动负债 | 33 | 38 | 38 | 38 | 38 | ||||||||||||
| 融资活动现金流 | -124 | 1,553 | -933 | -1,064 | -1,086 | 非流动负债合计 | 378 | 384 | 384 | 384 | 384 | ||||||||||||
| 股本变化 | -2 | 414 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 3,536 | 7,370 | 11,619 | 16,236 | 21,529 | ||||||||||||
| 债务净变化 | -51 | -93 | -444 | -117 | 0 | 股本 | 546 | 960 | 960 | 960 | 960 | ||||||||||||
| 无息负债变化 | 167 | 4,147 | 507 | 997 | 1,032 | 公积金 | 1,068 | 3,109 | 3,363 | 3,363 | 3,363 | ||||||||||||
| 净现金流 | 107 | 1,836 | 899 | 3,396 | 4,527 | 未分配利润 | 1,667 | 3,291 | 7,187 | 11,705 | 16,899 | ||||||||||||
| 归属母公司权益 | 3,386 | 7,157 | 11,307 | 15,825 | 21,019 | ||||||||||||||||||
| 少数股东权益 | 150 | 213 | 312 | 411 | 510 | ||||||||||||||||||
主要指标
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 34.97% | 34.98% | 34.48% | 33.61% | 33.64% | 销售费用率 | 1.62% | 0.68% | 0.68% | 0.68% | 0.68% |
| EBITDA 率 | 37.18% | 33.19% | 28.98% | 28.07% | 28.12% | 管理费用率 | 5.87% | 3.20% | 3.20% | 3.20% | 3.20% |
| EBIT 率 | 29.95% | 29.39% | 26.62% | 25.75% | 25.78% | 财务费用率 | 1.77% | 0.35% | 0.04% | 0.01% | -0.09% |
| 税前净利润率 | 15.21% | 24.36% | 26.49% | 26.01% | 26.13% | 研发费用率 | 4.09% | 3.41% | 3.41% | 3.41% | 3.41% |
| 归母净利润率 | 12.94% | 19.91% | 22.04% | 21.71% | 21.87% | 所得税率 | 20.10% 14.59% 15.00% 15.00% 15.00% | ||||
| ROA | 8.33% | 16.60% | 25.97% | 23.46% | 21.33% | ||||||
| ROE（摊薄） | 15.74% | 30.86% | 40.95% | 34.53% | 30.00% |
| 经营性 ROIC | 21.48% | 41.95% | 44.13% | 44.82% | 47.08% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.20 | 0.50 | 0.99 | 1.16 | 1.33 |
| 每股经营现金流 | 1.16 | 2.13 | 2.95 | 5.70 | 6.89 | ||||||
| 偿债能力 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 6.20 | 7.46 | 11.78 | 16.49 | 21.90 |
| 资产负债率 | 41.17% | 46.98% | 36.20% | 31.52% | 28.32% | 每股销售收入 | 7.54 | 11.56 | 21.88 | 26.22 | 30.05 |
| 流动比率 | 1.35 | 1.51 | 2.09 | 2.53 | 2.93 |
| 速动比率 | 1.08 | 1.30 | 1.98 | 2.41 | 2.82 |
| 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归母权益/有息债务 | 3.51 | 8.21 | 26.43 | 50.89 | 67.59 | PE | 107 | 46 | 22 | 18 | 16 |
| 有形资产/有息债务 | 5.68 | 15.14 | 40.85 | 73.70 | 93.93 | PB | 16.9 | 14.1 | 8.9 | 6.4 | 4.8 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 39 | 27 | 17 | 14 | 12 | |||||
| 股息率 | 0.19% | 0.48% | 0.94% | 1.11% | 1.27% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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