赞宇科技评级买入印尼提高棕榈油出口税费，杜库达盈利有望大幅增长

股票代码 ：002637
股票简称 ：赞宇科技
报告名称 ：印尼提高棕榈油出口税费，杜库达盈利有望大幅增长
评级 ：买入
行业：化学制品

证券研究报告 | 2022年03月20日

赞宇科技（002637.SZ）买 入

印尼提高棕榈油出口税费，杜库达盈利有望大幅增长

事项：

3 月 18 日印尼政府发布政策，将取消国内市场义务（DMO）政策，此前要求油脂衍生品出口企业要履行按 照 30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务。同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费 LEVY 上限，上限从 375 美元/吨提高到 675 美元/吨，政策将于 2022 年 3 月 21 日开始执行。

国信化工观点：

1）印尼政府新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益：印尼新政策大部分关税将转化为印尼 本土油脂工厂的成本优势，进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距，公司杜库达具备 60 万吨/ 年产能，单吨盈利有望扩大至 1500-2000 元/吨。

2）公司是全球表面活性剂龙头企业，2020-2022 年底产能 80/110/130 万吨，市占率接近 40%，受行业供 给侧改革盈利能力增强，目前单吨利润恢复至 400-500 元。公司向下游日化领域 OEM/ODM 延伸，现有镇江 基地 10 万吨产能已满产满销，在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局 50 万吨 OEM 基地，2021/2022/2023 年底产能分别为 10/60/160 万吨，OEM 液洗预计利润 200-300 元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。

3）公司是国内油脂化工龙头，产能仅次于益海嘉里，市占率约 35%，2021-2023 年底产能 85/105/125 万 吨，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化 10 万吨/年在建项目产品包括 2 万吨/年 OPO 结构 酯、5 万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计 2022 年上半年投产。

4）公司拟用自有资金进行回购，回购股份进行股权激励：2021 年 11 月 23 日，公司发布《关于回购股份 方案的公告》，拟回购 1.71-3.42 亿元公司股份，回购价格不超过 22.80 元/股，用于实施股权激励或员工 持股计划。根据公司 2022 年 3 月 16 日发布《关于回购股份的进展公告》，现已经回购累计回购 995 万股，累计回购金额 1.91 亿元，未来将继续实施回购方案，彰显公司信心。

5）我们维持公司 2021 盈利预测不变，上调公司 2022-2023 年业绩。预计公司 2021-2023 年业绩为 8.15/12.93/15.86 亿元（原值为 8.15/9.17/10.57 亿元），预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.73/2.75/3.38 元（原值为 1.73/1.95/2.25 元），对应 PE 为 11.1/7.0/5.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企 业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，维持“买入”评级。

评论：

 印尼政府新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益

2022 年 2 月 8 日，印尼商务部颁布《关于对 2021 年 19 号关于出口政策和规定的商务部部长级条例的第二 次修订法案》，从 2 月 15 日起所有毛棕榈油及其衍生产品的出口商都需要遵守国内市场义务（DMO），强制 要求出口商按照 20%计划出口量，在印尼国内平价销售食用棕榈油（散装食用油约 800 美元/吨），以保证 印尼居民食用油安全。2022 年 3 月 9 日，印尼商务部发布《2022 年第 170 号法令关于确定国内市场义务 和国内销售价格》，从 3 月 10 日开始，国内棕榈油的强制销售比例从公司计划出口量的 20 %扩大至 30 %。

3 月 18 日印尼政府发布政策，将取消国内市场义务（DMO）政策，此前要求油脂衍生品出口企业要履行按 照 30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务。同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费 LEVY 上限，上限从 375 美元/吨提高到 675 美元/吨，政策将于 2022 年 3 月 21 日开始执行。

印尼政府新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益：印尼新政策大部分关税将转化为印尼本土 油脂工厂的成本优势，进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距，公司杜库达具备 60 万吨/年产 能，单吨盈利有望扩大至 1500-2000 元/吨。

 公司是全球表面活性剂龙头企业，布局液洗 OEM，延伸产业链至日化消费品

公司表面活性剂 2020-2022 年底产能 80/110/130 万吨，市占率接近 40%，受行业供给侧改革盈利能力增强，目前单吨利润恢复至 400-500 元。公司向下游日化领域 OEM/ODM 延伸，现有镇江基地 10 万吨产能已满产 满销，在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨 OEM 基地，2021/2022/2023 年底产能分别为10/60/160 万吨，OEM 液洗预计利润 200-300 元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费 属性稳健增长。

 公司是国内油脂化工龙头，国内下游布局高毛利产品

公司产能仅次于益海嘉里，市占率约 35%，2021-2023 年底产能 85/105/125 万吨，未来向下游高端食品级 油酸、酯类拓展。杭州油化 10 万吨/年在建项目产品包括 2 万吨/年 OPO 结构酯、5 万吨/年食品级单甘脂 等高端结构酯类产品，预计 2022 年上半年投产。

 公司拟用自有资金进行回购，回购股份进行股权激励

2021 年 11 月 23 日，公司发布《关于回购股份方案的公告》，拟回购 1.71-3.42 亿元公司股份，回购价格 不超过 22.80 元/股，用于实施股权激励或员工持股计划。根据公司 2022 年 3 月 16 日发布《关于回购股 份的进展公告》，现已经回购累计回购 995 万股，累计回购金额 1.91 亿元，未来将继续实施回购方案，彰 显公司信心。

 投资建议：上调公司 2022-2023 年盈利预测，维持“买入”评级

我们维持公司 2021 盈利预测不变，上调公司 2022-2023 年业绩。预计公司 2021-2023 年业绩为 8.15/12.93/15.86 亿元（原值为 8.15/9.17/10.57 亿元），预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.73/2.75/3.38 元（原值为 1.73/1.95/2.25 元），对应 PE 为 11.1/7.0/5.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企 业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，维持“买入”评级。

 风险提示

棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。

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附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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