安宁股份评级买入钛矿价格有望继续上涨，推动公司盈利提升
股票代码 ：002978
股票简称 ：安宁股份
报告名称 ：钛矿价格有望继续上涨，推动公司盈利提升
评级 ：买入
行业：钢铁行业
| 证券研究报告 | 钛矿价格有望继续上涨，推动公司盈利提升 | |||
| 公司研究 | 2022 年 03 月 22 日 | |||
| 公司点评报告 | 事件：公司发布年报，2021年实现营业总收入23.03亿元，同比上升40.75%； 实现归母净利 14.35 亿元，同比上升 104.85%；归母扣非净利 13.99 亿元， 同比增长 104.85%；EPS 为 3.58 元/股，同比增长 97.93%；ROE 为 32.08%。 点评： | |||
| 安宁股份(002978) | ||||
| 投资评级 | 买入 | |||
| 上次评级 | 买入 | |||
| ➢ | 钛精矿和铁精矿价格上涨推动公司业绩大幅增长。公司 2021 年营收和 | |||
| 娄永刚 金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮 箱：louyonggang@cindasc.com | ||||
| 净利均实现大幅增长，主要因为公司主营产品钛精矿和铁精矿价格大幅 提升。2021 年公司销售钛精矿 53.76 万吨，基本与上年持平；销售钒 钛铁精矿（61%）141.6 万吨，同比增加 9.79%。而 2021 年公司钛精 矿销售均价上涨 52.28%至 2364 元/吨，成本提升 17.95%至 431 元/吨； | ||||
钒钛铁精矿（61%）销售均价上涨 20.61%至 720 元/吨，成本下降
| 黄礼恒 金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮 箱：huangliheng@cindasc.com | 14.39%至 246 元/吨，直接带动钛精矿毛利率由 76%提升至 82%、钒 钛铁精矿（61%）毛利率由 52%提升至 66%。公司盈利能力持续提升，现金流充裕（公司 2021 年末现金及现金等价物余额 21.78 亿元），负 债水平极低（2021 年末资产负债率 19.04%，无长短期借款，财务费用 |
净流入 2710 万元）。
| 相关研究： | ➢ | 公司现有资源优势明显，且具备外延式并购的能力。公司拥有特大型矿 |
| 山潘家田铁矿的采矿权，是国内最大的钛精矿供应商，同时是攀西地区 | ||
| ➢ | 唯一的高品位钒钛铁精矿（TFe 61%）生产企业，公司在钛精矿市场有 | |
| 安宁股份深度：钛矿龙头，扬帆起航 | ||
| 较强的议价能力，且钒钛铁精矿产品与纯铁相比价格波动性更小，一 | ||
| “矛”一“盾”保障了公司盈利能力。公司立足现有潘家田钛铁矿资源 | ||
| （2020.11.09） | ||
| 安宁股份年报点评：继续受益钛矿涨价 | 的同时，凭借充裕的现金流储备和便利的融资渠道，具备外延并购增加 | |
| （2021.03.31） | 资源储备的能力。 | |
| 安宁股份中报点评：量价齐升助力公司 | ||
| 钛矿价格有望继续上涨，公司持续受益。受国际钛矿开采品位和储量下 | ||
| 业绩增长（2021.08.05） | 滑以及各国环保政策趋严影响，2018 年以来全球钛矿产量增速下滑， | |
| 安宁股份季报点评：公司毛利率创新高 | ||
| 2020 年钛矿产量同比增速仅为 3.9%。国内钛矿供给依赖进口，据 2021 | ||
| （2021.10.25） | ||
| 年海关总署，我国进口钛矿约 380 万吨（含钛毛矿钛中矿)，全球高品 |
位钛资源稀缺属性日益显现。诸如澳大利亚的 Western Australia 和
Murray Basin 矿已枯竭、肯尼亚的 Kwale 矿和澳大利亚的
信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 | Ginkgo-Crayfish-Snapper Mines 矿即将枯竭。需求方面，2021 年中国 钛白粉产量共计约 381.35 万吨，较 2020 年增加 29.35 万吨，折合对 钛精矿的需求增量约 67.51 万吨；海绵钛产量为 14.49 万吨，较 2020 年增加 3.15 万吨，折合对钛精矿的需求增量约 12.6 万吨。2021 年全 年钛精矿供给一直处于偏紧状态，全年价格在 2400-2550 元/吨区间波 动（据百川盈孚数据），目前百川钛矿不含税价为 2500 元/吨。随着 2022 |
年钛白粉新增产能投产及高端钛材需求增长，我们预计钛矿供需继续维
持紧平衡状态，钛矿价格有望维持高景气。公司作为钛矿龙头受益明显，
业绩有望继续增长。
➢盈利预测与投资评级：结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断，我们
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预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 17.03、18.42、19.74 亿元，EPS 为 4.25、4.59、4.92 元/股，当前股价对应的 PE 为 10x、9x、8x。
考虑钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩
张能力，维持公司“买入”评级。
| ➢ | 风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；钛白粉需求下降。 | |||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业总收入(百万元) | 1,636 | 2,303 | 2,617 | 2,803 | 2,989 | |||
| 增长率 YoY % | 19.0% | 40.8% | 13.6% | 7.1% | 6.6% | |||
| 归属母公司净利润 | 701 | 1,435 | 1,703 | 1,842 | 1,974 | |||
| (百万元) | ||||||||
| 增长率 YoY% | 34.9% | 104.8% | 18.7% | 8.2% | 7.2% | |||
| 毛利率% | 64.5% | 74.5% | 77.5% | 78.1% | 78.7% | |||
| 净资产收益率ROE% | 17.3% | 29.8% | 26.2% | 22.1% | 19.1% | |||
| EPS(摊薄)(元) | 1.81 | 3.58 | 4.25 | 4.59 | 4.92 | |||
| 市盈率 P/E(倍) | 25.36 | 11.81 | 9.82 | 9.07 | 8.47 | |||
| 市净率 P/B(倍) | 4.55 | 3.53 | 2.57 | 2.00 | 1.62 | |||
资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 21 日收盘价
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| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 流动资产 | 2,333 | 3,020 | 4,585 | 6,362 | 8,275 | 营业总收入 | 1,636 | 2,303 | 2,617 | 2,803 | 2,989 | |||
| 货币资金 | 1,116 | 2,189 | 3,653 | 5,366 | 7,216 | 营业成本 | 580 | 587 | 589 | 613 | 637 | |||
| 应收票据 | 558 | 728 | 827 | 886 | 945 | 营业税金及 | 55 | 84 | 96 | 102 | 109 | |||
| 附加 销售费用 | ||||||||||||||
| 应收账款 | 4 | 4 | 4 | 4 | 5 | 94 | 3 | 13 | 14 | 15 | ||||
| 预付账款 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 | 管理费用 | 79 | 81 | 79 | 84 | 90 | |||
| 存货 | 81 | 86 | 87 | 90 | 94 | 研发费用 | 53 | 78 | 88 | 95 | 101 | |||
| 其他 | 571 | 9 | 10 | 11 | 12 | 财务费用 | -14 | -27 | -22 | -27 | -24 | |||
| 非流动资产 | 2,434 | 2,590 | 2,687 | 2,779 | 2,866 | 减值损失合 | -8 | 0 | 6 | 6 | 6 | |||
| 长期股权投 | 261 | 367 | 474 | 580 | 686 | 投资净收益 | 26 | 154 | 175 | 188 | 200 | |||
| 固定资产（合 | 1,022 | 1,003 | 976 | 944 | 909 | 其他 | 17 | 14 | 20 | 21 | 22 | |||
| 无形资产 | 307 | 298 | 288 | 279 | 270 | 营业利润 | 825 | 1,666 | 1,975 | 2,137 | 2,290 | |||
| 其他 | 844 | 922 | 949 | 975 | 1,000 | 营业外收支 | -3 | -2 | -1 | -1 | -1 | |||
| 资产总计 | 4,766 | 5,611 | 7,272 | 9,140 | 11,141 | 利润总额 | 822 | 1,664 | 1,974 | 2,136 | 2,289 | |||
| 流动负债 | 551 | 581 | 539 | 566 | 592 | 所得税 | 121 | 229 | 272 | 294 | 315 | |||
| 短期借款 | 0 | 64 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 701 | 1,435 | 1,703 | 1,842 | 1,974 | |||
| 应付票据 | 163 | 140 | 141 | 146 | 152 | 少数股东损 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 应付账款 | 131 | 81 | 82 | 85 | 88 | 归属母公司 | 701 | 1,435 | 1,703 | 1,842 | 1,974 | |||
| 其他 | 257 | 295 | 317 | 335 | 352 | EBITDA | 940 | 1,637 | 1,876 | 2,024 | 2,171 | |||
| 非流动负债 | 177 | 222 | 222 | 222 | 222 | EPS (当 | 1.81 | 3.58 | 4.25 | 4.59 | 4.92 | |||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | )( | ) | 单位:百万元 | ||||||
| 其他 | 177 | 222 | 222 | 222 | 222 | 现金流量表 | ||||||||
| 负债合计 | 728 | 803 | 761 | 788 | 814 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 少数股东权 益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现 | 977 | 1,143 | 1,568 | 1,740 | 1,864 | |||
| 金流 | ||||||||||||||
| 归属母公司 | 4,039 | 4,808 | 6,511 | 8,353 | 10,326 | 净利润 | 701 | 1,435 | 1,703 | 1,842 | 1,974 | |||
| 负债和股东 权益 | 4,766 | 5,611 | 7,272 | 9,140 | 11,141 | 折旧摊销 | 164 | 166 | 124 | 129 | 134 | |||
| 财务费用 | 3 | 7 | 1 | 0 | 0 | |||||||||
| 重要财务指 | 单位:百 | ||||
| 标 | 万元 | ||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 1,636 | 2,303 | 2,617 | 2,803 | 2,989 |
| 投资损失 | -26 | -154 | -175 | -188 | -200 |
| 营运资金变 | 119 | -311 | -79 | -37 | -37 |
| 其它 | 16 | 1 | -6 | -6 | -6 |
| 同比（%） | 19.0% | 40.8% | 13.6% | 7.1% | 6.6% | 投资活动现 | -1,139 | 433 | -39 | -27 | -14 |
| 归属母公司 | 701 | 1,435 | 1,703 | 1,842 | 1,974 |
| 净利润 |
| 金流 资本支出 | -91 | -145 | -108 | -108 | -108 |
| 同比（%） | 34.9% | 104.8% | 18.7% | 8.2% | 7.2% | 长期投资 | -1,085 | 522 | -106 | -106 | -106 |
| 毛利率（%） | 64.5% | 74.5% | 77.5% | 78.1% | 78.7% |
| 其他 | 37 | 56 | 175 | 188 | 200 |
| ROE% | 17.3% | 29.8% | 26.2% | 22.1% | 19.1% | 筹资活动现 | 1,003 | -505 | -65 | 0 | 0 |
| EPS (摊 | 1.81 | 3.58 | 4.25 | 4.59 | 4.92 |
| 薄)(元) | |||||
| P/E | 25.36 | 11.81 | 9.82 | 9.07 | 8.47 |
| P/B | 4.55 | 3.53 | 2.57 | 2.00 | 1.62 |
| EV/EBITDA | 18.38 | 9.06 | 6.96 | 5.61 | 4.38 |
| 金流 吸收投资 | 1,052 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 借款 | 0 | 181 | -64 | 0 | 0 |
| 支付利息或 | -100 | -685 | -1 | 0 | 0 |
| 股息 现金流净增 | 841 | 1,072 | 1,464 | 1,713 | 1,850 |
| 加额 |
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研究团队简介
娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008 年就职于中国有色金属工业协会，曾 任中国有色金属工业协会副处长。2016 年任广发证券有色行业研究员。 2020 年 1 月加入信达证券研究开发 中心，担任金属和新材料行业首席分析师。
黄礼恒，金属和新材料行业资深分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017 年任广发证券有色金属行 业研究员，2020 年 4 月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。
云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020 年 3 月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。
白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能
源金属研究。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 韩秋月 | 13911026534 | |
| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华东区销售 | 孙僮 | 18610826885 | suntong@cindasc.com |
| 华东区销售 | 贾力 | 15957705777 | jiali@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 王之明 | 15999555916 | wangzhiming@cindasc.com |
| 华南区销售 | 闫娜 | 13229465369 | yanna@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | |
| 华南区销售 | 黄夕航 | 16677109908 | |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 |
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分析师声明
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师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
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| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指 数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 | 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。 |
评级说明
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地 了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并
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