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中材国际评级买入2021年报点评：主营业务保持稳健，并购完成增厚利润

发布时间： 2022年03月24日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：600970
股票简称 ：中材国际
报告名称 ：2021年报点评：主营业务保持稳健，并购完成增厚利润
评级 ：买入
行业：工程建设

2022 年 03 月 23 日公司研究评级：买入(维持)
研究所
主营业务保持稳健，并购完成增厚利润
——中材国际（600970）2021 年报点评
事件:
中材国际发布 2021 年报：公司实现营业收入 362.42 亿元，较上年同期 调整后同比增加 18.68%，实现归母净利润 18.1 亿元，较上年同期调整 后同比增加 18.99%。在国内外疫情持续背景下，营收与利润均实现稳定
增长。
证券分析师：盛昌盛 S0350521080005
shengcs@ghzq.com.cn
联系人：景丹阳 S0350121090066
jingdy@ghzq.com.cn
最近一年走势
0.4121中材国际沪深300
0.2887
0.1654
0.0420

-0.0814

-0.204721/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3投资要点：
相对沪深 300 表现◼并购完成增厚公司利润，2021 年营收、归母净利润同比分别增长
18.68%、18.99%。报告期内，公司完成对北京凯盛、南京凯盛、中 材矿山三个优质资产的并购，资产规模与盈利能力大幅提升。2021
年，受益于全球疫情的逐步好转和全球经济的逐步复苏，公司实现
营收 362.42 亿元，同比增长 18.86%，归母净利润 18.1 亿元，同比
表现1M 3M 12M
中材国际-9.1% -18.8% -4.7%
沪深 300 -7.5% -13.6% -14.6%
市场数据2022/03/23

增长 18.99%。从公司订单额来看，2021 年全年新签合同总额 509.79 亿元，同比增长 18%。截至 2021 年底，公司有效结转合同额 566

当前价格（元）9.48 ◼亿元，2022 年合同额有保障。分业务来看，工程业务作为公司主要
52 周价格区间（元）8.16-14.58 收益来源，收入同比增长 8.37%，毛利率较 2020 年下降 0.84%。
总市值（百万）21,036.91 激励计划获国资委批复，公司经营稳定、盈利能力较强，有望兑现
流通市值（百万）16,519.83
总股本（万股）221,908.29
未来三年净利润复合增速 15.5%的考核目标。公司《2021 年限制性
流通股本（万股）174,259.84 股票激励计划（草案）》获国资委批复，同意实施。根据该激励计划，
日均成交额（百万）144.09
限制性股票授予价格为 5.97 元/股，未来三年业绩考核目标为净利润
近一月换手（%）0.79 复合增长率不低于 15.5%。公司 2021 年归母净利润同增 18.99%，

2022 年 1-2 月公司新签合同额约 55.07 亿元，截至 2 月末公司未

《——中材国际（600970）公司深度研究：受益

完合同额 530.67 亿元，在手合同额约 997.95 亿元，全年业绩或持 续增长。公司稳定的盈利能力有望兑现未来三年净利润复合增长率

碳减排，迎来新机遇（买入）*专业工程*盛昌盛》15.5%的考核目标。

——2022-01-06

◼盈利预测和投资评级：公司经营稳健，工程业务增长稳定，装备制

造业务与环保业务发展较快。我们预计公司 2022-2024 年分别实现

归母净利 23.12 亿元、26.96 亿元和 31.63 亿元，对应 PE 为 8.92X、

7.65X 和 6.52X。考虑到公司在碳减排、工业智能化等领域具备较好

的发展潜力，具有龙头溢价价值，维持“买入”评级。

◼风险提示：工程业务增长不及预期；装备、环保业务发展不及预期；

疫情反复影响公司海外业务；汇率出现大幅波动；本次发行实施进

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证券研究报告

度存在不确定性；公司存在商誉减值风险。

2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元） 36242 39338 43010 47390
增长率(%)19 9 9 10
归母净利润（百万元）
1810 2312 2696 3163
增长率(%)
19 28 17 17
摊薄每股收益（元） 0.82 1.04 1.22 1.43
ROE(%)
14 15 15 15
P/E13.94 8.92 7.65 6.52
P/B1.95 1.34 1.14 0.97
P/S0.70 0.52 0.48 0.44
EV/EBITDA 6.60 3.21 2.29 1.29

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

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证券研究报告

事件：

中材国际发布 2021 年报：公司实现营业收入 362.42 亿元，较上年同期调整后 同比增加 18.68%，实现归母净利润 18.1 亿元，较上年同期调整后同比增加 18.99%。

评论：

1、并购优质资产，盈利持续增长

报告期内，公司完成对北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三个优质资产的并购，不

仅增强协同效应，公司资产规模与盈利能力也得到大幅提升。2021 年，受益于

全球疫情的逐步好转和全球经济的逐步复苏，公司各主要业务均取得增长，公司

实现营收 362.42 亿元，同比增长 18.86%，归母净利润 18.1 亿元，同比增长 18.99%。

从公司订单额来看，2021 年全年新签合同总额 509.79 亿元，同比增长 18%，其中境内合同额 275.67 亿元，同比增长 28%，境外合同额 234.13 亿元，同比 增长 8%。截至 2021 年底，公司有效结转合同额 565.91 亿元，在手合同额 970.53 元，2022 年合同额较有保障。分业务来看，工程业务作为公司主要收益来源，收入同比增长 8.37%，毛利率较 2020 年下降 0.84%。在海内外疫情背景下，公

司盈利能力整体保持平稳。

图 1：公司 2015-2021 营收变化图 2：公司 2015-2021 归母净利润变化

20归属母公司股东的净利润（亿元）增长率（%）400
18350
16
300
14250
12200

10

82015201620172018201920202021150
6100
450
20
-50
0
资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所
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证券研究报告
图 3：公司 2015-2021 新签合同额图 4：公司 2015-2021 有效结转合同额
600新签合同额（亿元）增长率（%）35
50030
25
40020
15
30010
5
2000
100-5
-10
-15
0
-20
2015201620172018201920202021

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所
图 5：公司工程业务收入及同比变化图 6：公司工程业务毛利及毛利率变化
250
200
150
100
50
0		40%35毛利（亿元）毛利率（%）202120%
30%3018%
20%2516%
14%
10%20
12%
0%1510%
8%
-10%106%
-20%54%
2%
-30%00%
2015201620172018201920202021201520162017201820192020
资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

2、股权激励进展顺利，盈利能力可兑现考核目标

2021 年 12 月，公司公告了《2021 年限制性股票激励计划（草案）》。具体激励 方案为，向包括公司董事及高级管理人员等在内的共 208 名激励对象授予限制 性股票数量 5950.00 万股（其中首次授予 4950.00 万股，预留 1000.00 万股），占公司总股本的 2.68%。限制性股票授予价格为 5.97 元/股，未来三年业绩考核 目标为净利润复合增长率不低于 15.5%。根据公司最新公告，国资委已批复同

意公司实施该股票激励计划。

2021 年，公司在疫情影响下实现归母净利润同比增加 18.99%。2022 年 1 月到 2 月，公司新签合同额约 55.07 亿元，截至 2022 年 2 月末，公司未完合同额（即有效结转合同额）约 530.67 亿元，在手合同额约 997.95 亿元，全年业 绩或持续增长。公司稳定的盈利能力有望兑现未来三年净利润复合增长率 15.5%

的考核目标，公司凝聚力与增长动力持续增强。

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证券研究报告

3、盈利预测与评级
公司经营稳健，工程业务增长稳定，装备制造业务与环保业务发展较快。我们预

计公司 2022-2024 年分别实现归母净利 23.12 亿元、26.96 亿元和 31.63 亿元，

对应 PE 为 8.92X、7.65X 和 6.52X。考虑到公司在碳减排、工业智能化等领域

具备较好的发展潜力，具有龙头溢价价值，维持“买入”评级。

4、风险提示
工程业务增长不及预期；装备、环保业务发展不及预期；疫情反复影响公司海外

业务；汇率出现大幅波动；本次发行实施进度存在不确定性；公司存在商誉减值

风险。

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投资评级： 买入 证券研究报告
附表：中材国际盈利预测表日期： 2022/03/23
证券代码： 600970 股价： 9.48
财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E
盈利能力 14% 15% 15% 15% 每股指标 1.04 1.22 1.43
ROE EPS 0.82
毛利率 17% 17% 18% 18% BVPS 5.87 6.92 8.13 9.56
期间费率 7% 7% 7% 7% 估值 8.92 7.65 6.52
销售净利率 5% 6% 6% 7% P/E 13.94
成长能力 19% 9% 9% 10% P/B 1.95 1.34 1.14 0.97
收入增长率 P/S 0.57 0.52 0.48 0.44
利润增长率 19% 28% 17% 17% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E
营运能力
总资产周转率 0.87 0.83 0.82 0.82 营业收入 36242 39338 43010 47390
应收账款周转率 7.22 7.03 7.28 7.18 营业成本 30014 32529 35366 38735
存货周转率
14.26 12.33 13.16 13.34 营业税金及附加 176 162 197 214
偿债能力 67% 66% 63% 61% 销售费用 399 595 563 620
资产负债率 管理费用 1752 1937 2086 2307
流动比
1.26 1.30 1.38 1.46 财务费用 391 241 206 206
速动比 0.71 0.77 0.83 0.90 其他费用/（-收入） 1166 1126 1282 1431
资产负债表（百万元）
营业利润 2361 2931 3555 4128
2021A 2022E 2023E 2024E
营业外净收支 48 0 0 0
现金及现金等价物 8909 12602 14422 17566 利润总额 2409 2931 3555 4128
应收款项 5060 5676 6021 6696 所得税费用 376 443 578 646
存货净额
2541 3191 3268 3553 净利润 2033 2488 2977 3482
其他流动资产 14729 15777 17810 18936 少数股东损益 223 177 281 319
流动资产合计 31238 37246 41521 46751 归属于母公司净利润 1810 2312 2696 3163
固定资产
2899 3062 3262 3425
现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E
在建工程 579 597 626 695
无形资产及其他 6130 5966 5775 5605 经营活动现金流 2214 5526 2739 4279
长期股权投资
632 807 1012 1196 净利润1810 2312 2696 3163
资产总计 41478 47677 52196 57673 少数股东权益223 177 281 319
短期借款 983 0 0 0 折旧摊销409 540 647 863
应付款项
10364 11435 12522 13569 公允价值变动0 0 0 0
预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动-656 2379 -913 -91
其他流动负债
13513 17135 17590 18538 投资活动现金流 -672 -609 -713 -928
流动负债合计 24860 28571 30112 32107 资本支出-317 -569 -711 -966
长期借款及应付债券 2276 2276 2276 2276 长期投资-69 -151 -177 -143
其他长期负债
743 743 743 743 其他-287 111 175 181
长期负债合计 3019 3019 3019 3019 筹资活动现金流 -1448 -1223 -206 -206
负债合计
27879 31590 33131 35126 债务融资567 -983 0 0
股本 2219 2219 2219 2219 权益融资47 0 0 0
股东权益 13599 16088 19065 22547 其它-2062 -241 -206 -206
负债和股东权益总计
41478 47677 52196 57673 现金净增加额 -52 3693 1820 3144

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

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国海证券股份有限公司

【建材小组介绍】

盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。2019 年新财富第五名。6 年证券研究经验，6 年建材行业工作 经历。

景丹阳，中国人民大学学士，北京大学硕士。

【分析师承诺】

盛昌盛, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报 告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部 外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证 相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意 见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述 证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

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