天赐材料评级买入业绩符合预期，深度布局一体化打造成本优势
股票代码 ：002709
股票简称 ：天赐材料
报告名称 ：业绩符合预期，深度布局一体化打造成本优势
评级 ：买入
行业：化学制品
天赐材料（002709）
公司研究/公司点评
业绩符合预期，深度布局一体化打造成本优势
| 投资评级：买入（维持） | 主要观点： | |
| 报告日期： 2022-03-23 | ⚫事件：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 110.91 亿元，同比增 | |
| 101.52 | 长 169%；归属母公司净利润 22.08 亿元，同比增长 314%；扣非净利 润 21.7 亿元，同比增长 311%；毛利率为 34.98%，同比增加 0.01pct；销售净利率 20.80%，同比增加 8.65pct。年报业绩落于此前公司发布 的预告范围内，符合预期。 ⚫电解液业务量价齐升，业绩实现大幅增长 | |
| 近 12 个月最高/最低（元）164.93/61.80 | ||
| 总股本（百万股） | 960 | |
| 流通股本（百万股） | 953 | |
流通股比例（%）99.26 总市值（亿元）974 流通市值（亿元）967
公司价格与沪深 300 走势比较
21 年公司电解液出货超 14.4 万吨，同比增长 97%；预计全年电解液单 价约 6-7 万元/吨，单吨净利约 1.3-1.4 万元，对应净利润约 21 亿元；日化业务实现营业收入 11 亿元，预计实现净利润 2 亿元；此外，计提 资产减值损失 1.42 亿元，信用减值损失 0.22 亿元。受益于电解液业务
在报告期内量价齐升，公司业绩实现大幅增长，整体符合预期。
| 279% 125% -30% 47% 3/21 6/21 9/21 12/21 3/22 202% 天赐材料 沪深300 | ⚫21Q4 归母净利 6.55 亿元，环比小幅下降，原因系外购六氟及减值计提 21Q4 电解液出货约 5 万吨，环比增长 47%；公司实现收入 45 亿元，环比增长 53%，实现归母净利润 6.55 亿元，环比下降 15%，原因系公 司新建六氟产能尚未完全释放产能，四季度电解液出货大幅增长，外购 六氟比例上升，此外公司计提资产减值损失影响利润。 ⚫电解液一体化持续推进打造成本优势，磷酸铁有望贡献业绩增量 公司作为电解液行业龙头深度布局六氟、添加剂等环节进行产业一体化 打造成本优势。电解液，现有 31 万吨/年产能，22 年预计产能达 51 万 吨/年，总规划产能达 70 万吨/年；六氟，现有产能折固 3.2 万吨/年，预 |
| 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com | 计 22 年中投产 3 万吨/年折固产能，自供率持续提升；LiFSI 已达到稳 定生产状态，现有产能 0.63 万吨/年，22 年达 1 万吨/年，总规划超 6 万吨。磷酸铁产能扩张稳定，公司筹建 30 万吨/年磷酸铁产能中一期 10 万吨/年项目已处于施工状态，有望为公司贡献业绩增量。 |
⚫投资建议：基于公司产能扩张稳定，且释放能力强；相关产品价格中枢
维持高位；此外，公司深度布局电解液产业链一体化，成本优势显著，上调 22/23/24 年归母净利分别为 46.24/56.09/67.95 亿元，对应 PE 分 别为 21/18/15 倍，维持“买入”评级。
| ⚫风险提示：产能进展不及预期；产品价格下跌；下游需求不及预期 | ||||||||||
| ⚫重要财务指标 | 单位:百万元 | |||||||||
| 1.天赐材料深度：电解液盈利向好， | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 日化结构优化 2021-02-01 | 营业收入 | 11091 | 24801 | 30380 | 37098 | |||||
| 收入同比（%） | 169.3% | 123.6% | 22.5% | 22.1% | ||||||
| 归属母公司净利润 | 2208 | 4624 | 5609 | 6795 | ||||||
| 净利润同比（%） | 314.4% | 109.4% | 21.3% | 21.1% | ||||||
| 毛利率（%） | 35.0% | 30.5% | 29.5% | 28.1% | ||||||
| ROE（%） | 30.9% | 39.2% | 32.2% | 28.0% | ||||||
| 每股收益（元） | 2.35 | 4.82 | 5.84 | 7.08 | ||||||
| P/E | 48.79 | 21.48 | 17.71 | 14.62 | ||||||
| P/B | 15.38 | 8.42 | 5.70 | 4.10 | ||||||
| EV/EBITDA | 32.11 | 16.06 | 12.55 | 9.95 | ||||||
资料来源： wind，华安证券研究所
敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告
| | 天赐材料（002709） |
财务报表与盈利预测
| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||
| 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 9252 | 18892 | 27189 | 36664 | 营业收入 | 11091 | 24801 | 30380 | 37098 |
| 现金 | 2148 | 3504 | 8134 | 13370 | 营业成本 | 7211 | 17234 | 21420 | 26682 |
| 应收账款 | |||||||||
| 3386 | 7727 | 9399 | 11509 | 营业税金及附加 | 78 | 193 | 229 | 283 | |
| 其他应收款 | |||||||||
| 22 | 56 | 65 | 84 | 销售费用 | 76 | 174 | 182 | 185 | |
| 预付账款 | |||||||||
| 360 | 750 | 978 | 1199 | 管理费用 | 355 | 744 | 760 | 742 | |
| 存货 | 1252 | 3113 | 3809 | 4790 | 财务费用 | 38 | -16 | -29 | -95 |
| 其他流动资产 | |||||||||
| 2085 | 3740 | 4805 | 5711 | 资产减值损失 | -241 | -140 | -142 | -142 | |
| 非流动资产 | |||||||||
| 4648 | 5351 | 6131 | 6779 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期投资 | |||||||||
| 30 | -40 | -120 | -196 | 投资净收益 | -2 | -5 | -6 | -7 | |
| 固定资产 | 2493 | 2763 | 3014 | 3162 | 营业利润 | 2672 | 5445 | 6690 | 8076 |
| 无形资产 | |||||||||
| 531 | 643 | 759 | 873 | 营业外收入 | 35 | 40 | 45 | 50 | |
| 其他非流动资产 | |||||||||
| 1593 | 1984 | 2479 | 2941 | 营业外支出 | 6 | 6 | 8 | 10 | |
| 资产总计 | 13899 | 24242 | 33321 | 43443 | 利润总额 | 2702 | 5479 | 6727 | 8116 |
| 流动负债 | 6146 | 11773 | 15075 | 18239 | 所得税 | 394 | 822 | 1009 | 1217 |
| 短期借款 | |||||||||
| 444 | 394 | 344 | 294 | 净利润 | 2307 | 4657 | 5718 | 6898 | |
| 应付账款 | |||||||||
| 2240 | 5394 | 6687 | 8337 | 少数股东损益 | 99 | 33 | 109 | 103 | |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 3461 | 5985 | 8043 | 9608 | 归属母公司净利润 | 2208 | 4624 | 5609 | 6795 | |
| 非流动负债 | 384 | 429 | 474 | 519 | EBITDA | 3387 | 6022 | 7337 | 8724 |
| 长期借款 | 311 | 356 | 401 | 446 | EPS（元） | 2.35 | 4.82 | 5.84 | 7.08 |
| 其他非流动负债 | 73 | 73 | 73 | 73 | 2023E | 2024E | |||
| 负债合计 | 6529 | 12202 | 15548 | 18758 | 主要财务比率 | ||||
| 少数股东权益 | 213 | 246 | 354 | 458 | 会计年度 | 2021A | 2022E | ||
| 股本 | 960 | 960 | 960 | 960 | 成长能力 | 169.3% | 123.6% | 22.5% | 22.1% |
| 资本公积 | 2883 | 2883 | 2883 | 2883 | 营业收入 | ||||
| 留存收益 | |||||||||
| 3314 | 7952 | 13575 | 20384 | 营业利润 | 321.6% | 103.7% | 22.9% | 20.7% | |
| 归属母公司股东权 | 7157 | 11795 | 17418 | 24227 | 归属于母公司净利 | 314.4% | 109.4% | 21.3% | 21.1% |
| 负债和股东权益 | 13899 | 24242 | 33321 | 43443 | 获利能力 | ||||
| 现金流量表 | 毛利率（%） | 35.0% | 30.5% | 29.5% | 28.1% | ||||
| 单位:百万元 | 净利率（%） | 19.9% | 18.6% | 18.5% | 18.3% | ||||
| 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 30.9% | 39.2% | 32.2% | 28.0% |
| 经营活动现金流 | 2047 | 2605 | 6058 | 6618 | ROIC（%） | 30.7% | 36.6% | 30.9% | 26.9% |
| 净利润 | 2208 | 4624 | 5609 | 6795 | 偿债能力 | 47.0% | 50.3% | 46.7% | 43.2% |
| 折旧摊销 | 421 | 467 | 551 | 632 | 资产负债率（%） | ||||
| 财务费用 | 41 | 15 | 22 | 26 | 净负债比率（%） | 88.6% | 101.3% | 87.5% | 76.0% |
| 投资损失 | |||||||||
| 2 | 5 | 6 | 7 | 流动比率 | 1.51 | 1.60 | 1.80 | 2.01 | |
| 营运资金变动 | |||||||||
| -991 | -2694 | -401 | -1109 | 速动比率 | 1.24 | 1.28 | 1.49 | 1.68 | |
| 其他经营现金流 | 3564 | 7507 | 6282 | 8170 | 营运能力 | ||||
| 0.80 | 1.02 | 0.91 | 0.85 | ||||||
| 投资活动现金流 | -1758 | -1231 | -1399 | -1350 | 总资产周转率 | ||||
| 资本支出 | |||||||||
| -1609 | -1296 | -1468 | -1414 | 应收账款周转率 | 3.28 | 3.21 | 3.23 | 3.22 | |
| 长期投资 | |||||||||
| -149 | 70 | 75 | 72 | 应付账款周转率 | 3.22 | 3.19 | 3.20 | 3.20 | |
| 其他投资现金流 | 1 | -5 | -6 | -7 | 每股指标（元） | ||||
| 2.35 | 4.82 | 5.84 | 7.08 | ||||||
| 筹资活动现金流 | 1553 | -17 | -27 | -31 | 每股收益 | ||||
| 短期借款 | |||||||||
| -103 | -50 | -50 | -50 | 每股经营现金流薄） | 2.13 | 2.71 | 6.31 | 6.90 | |
| 长期借款 | |||||||||
| -6 | 45 | 45 | 45 | 每股净资产 | 7.46 | 12.29 | 18.15 | 25.24 | |
| 普通股增加 | 414 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||
| 48.79 | 21.48 | 17.71 | 14.62 | ||||||
| 资本公积增加 | 1937 | 0 | 0 | 0 | P/E | ||||
| 其他筹资现金流 | -688 | -12 | -22 | -26 | P/B | 15.38 | 8.42 | 5.70 | 4.10 |
| 现金净增加额 | 1836 | 1356 | 4630 | 5236 EV/EBITDA | 32.11 | 16.06 | 12.55 | 9.95 | |
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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| | 天赐材料（002709） |
分析师与研究助理简介
华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业
陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。
宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源 车及传统车。
牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些 信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅 供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式 的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。
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