复星医药评级买入复星医药2021年报业绩点评：创新持续发力，创新转型拐点确认
股票代码 ：600196
股票简称 ：复星医药
报告名称 ：复星医药2021年报业绩点评：创新持续发力，创新转型拐点确认
评级 ：买入
行业：化学制药
| 复星医药(600196) | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 23 日 |
创新持续发力，创新转型拐点确认
──复星医药 2021 年报业绩点评
| ：孙建 | 执业证书编号：S1230520080006 | 评级 | 买入 | ||
| ：郭双喜 | 执业证书编号：S1230521110002 | ||||
| ：sunjian@stocke.com.cn、guoshuangxi@stocke.com.cn | |||||
| 报告导读 | 上次评级 | 买入 | |||
| 当前价格 | ￥50.54 | ||||
| 创新转型持续兑现，看好存量和增量创新品种持续放量趋势，维持“买 | 单季度业绩 | ||||
| 元/股 | |||||
| 入”。 | |||||
| 投资要点 | 4Q/2021 | 0.41 | |||
| | 业绩：符合预期，创新产品进入放量期 | 3Q/2021 | 0.46 | ||
| 2Q/2021 | 0.69 | ||||
| 2021 年业绩：实现收入 390.05 亿（YOY 28.70%），扣非 32.77 亿（YOY 20.60%）， | |||||
| 1Q/2021 | 0.38 | ||||
| 经营活动产生的现金流量净额 39. 49 亿元，同比增长 53.07%，显示较好的经营 | |||||
| 质量。2021 年研发投入 49.75 亿（YOY 24.28%），持续加大研发投入，已上市 | |||||
创新药品种也加速业绩兑现。
分业务看：制药板块收入 289.04 亿（YOY 32.10%，复必泰、汉利康、汉曲优、
苏可欣等创新品种拉动大），医疗器械与医学诊断板块收入 59.38 亿（YOY
13.82%，复锐医疗科技拉动大收入 YOY82%），医疗健康服务收入 41.18 亿（YOY
29.82%）。制药板块收入占比达到 74%，核心产品放量拉动整体收入端高增长。
业务：创新增量贡献明显，看好 2022 年持续兑现
①制药：创新转型持续兑现，持续看好。2021 年实现收入 289.04 亿元
（YOY32.10%），主要是创新药快速放量、mRNA 疫苗贡献。根据年报披露，
| 证 | 我们预计 2021 年复必泰销售额可能在 30-35 亿附近（按照我们三季报点评拆分 | 公司简介 | ||
| 我们预计 Q4 销售额在 10-15 亿），汉利康（利妥昔单抗注射液）销售额 16.90 | 公司是在中国医药行业处于领先地位 | |||
| 亿（YOY 125.33%）；汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊 | 的上市公司，专注现代生物医药健康产 | |||
| 业。 | ||||
| 帕片）分别实现收入 9.30 亿元和 4.26 亿元。创新品种加速放量趋势明显，我 | ||||
| 们预计 2022 年有望延续放量趋势，为制药板块高增长提供支撑。 | 相关报告 | |||
| ②医疗器械与医学诊断：有望逐步进入快速发展期。实现收入 59.38 亿元（YOY | ||||
| 13.82%），剔除 2021 年“达芬奇手术机器人”经销权收益转入联营公司直观复 | 1《【浙商医药】复星医药：复宏汉霖创 | |||
| 新+国际化持续发力，看好 2022 年成长 | ||||
| 星、亚能生物股权转让收益等一次性影响因素后，分部收入同口径增长 21.25%。 | ||||
| 其中复锐医疗科技收入大幅增长，同比增速高达 82%（收入占比接近 32%）拉 | 20220316》2022.03.16 | |||
| 动板块收入高增长。目前公司已初步构建形成以医疗美容、呼吸健康、专业医 | 2《【浙商医药】复星医药 21Q3：符合 | |||
| 疗为核心的三大业务体系，三大业务板块也逐步进入快速发展期。考虑到复锐 | ||||
| 医疗中美业务持续发力，以及达芬奇机器人手术量和装机量持续增长，我们预 | 预期，看好 H2 业绩表现》2021.10.27 | |||
| 计医疗器械与医学诊断板块长期仍具有较好的成长性。 | 3《【浙商医药】复星医药 2021H1：符 | |||
| ③医疗健康服务：新业务投入期，看好中长期兑现。实现收入 41.18 亿（YOY | 合预期，看好 H2 业绩表现》2021.08.24 | |||
| 29.82%），我们预计高增长主要是疫情结束后业务快速恢复以及 2020 年低基数。 | 4《【浙商医药】复星医药：CAR-T 首家 | |||
| 分部利润为-4.33 亿元，我们预计主要是公司不断加大数字化和线上业务投入， | 上市，先发优势望奠定龙头地位》 | |||
| 看好未来互联网医疗体系优势及业务长期发展。 | ||||
| 2021.06.23 | ||||
| 券 | ||||
| | 展望：创新转型拐点持续验证，看好 2022-2023 年成长 | |||
| 5《【浙商医药】复星医药 2021Q1：利 | ||||
| 研 | 2021 年复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等在内的新品和次新品收入在制药业 | |||
| 润端略超预期，看好业绩向上加速拐 | ||||
| 究 | ||||
| 务中收入占比超过 25%，占集团收入比例也快速提升至 18.5%，验证我们先前 | 点》2021.04.26 | |||
| 报 | ||||
| 报告中提到 2020H2 是业绩拐点的判断。展望 2022 年，PD-1 斯鲁利单抗两大 | ||||
| 告 | ||||
| 适应症（MSI-H 和 sqNSCLC）均有望获批上市，为公司收入持续强劲增长带来 | ||||
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复星医药(600196)点评报告
弹性。伴随着制药板块更多的创新产品持续商业化，以及仍处于放量周期的利 妥昔、曲妥珠、斯鲁利、贝伐珠、阿伐曲波帕、CAR-T 奕凯达等创新药品种持 续放量情况下，我们看好公司 2022-2023 年成长性。
盈利预测及估值
我们预计 2022-2024 年公司 EPS 为 2.14、2.47、2.83 元/股，2022 年 3 月 23 日 收盘价对应 2022 年 PE 为 24 倍（对应 2023 年 PE 为 20 倍），维持“买入”评 级。
风险提示
审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预 期风险；政策风险。
财务摘要
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 39005 | 44074 | 50312 | 57908 | |
| (+/-) | 28.70% | 12.99% | 14.15% | 15.10% | |
| 净利润 | 4735 | 5480 | 6328 | 7250 | |
| (+/-) | 29.28% | 15.72% | 15.48% | 14.57% | |
| 每股收益（元） | 1.85 | 2.14 | 2.47 | 2.83 | |
| P/E | 27.35 | 23.64 | 20.47 | 17.87 | |
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复星医药(600196)点评报告
表附录：三大报表预测值
18388 主要财务比率 |
资料来源：浙商证券研究所
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复星医药(600196)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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