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北新建材评级买入多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性

发布时间： 2022年03月24日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：000786
股票简称 ：北新建材
报告名称 ：多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性
评级 ：买入
行业：装修建材

证券研究报告 | 2022年03月23日

北新建材（000786.SZ）买 入

多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性

核心观点
全年业绩符合预期，Q4 单季增长有所承压。2021 年公司实现营业收入 210.86 亿元，因并购同一控制下苏州防水研究院影响，追溯调整后同比+25.15%，归母净利润 35.1 亿元，调整后同比+22.67%，扣非归母净利润 34.14 亿元，调整后同比+22.99%，EPS 为 2.08 元/股，符合此前业绩预告，并拟 10 派 6.55 元（含税）；其中 Q4 单季度实现营业收入 51.63 亿元，同比+9.25%，归母 净利润 7.87 亿元，同比-7.87%，扣非归母净利润 7.48 亿元，同比-7.37%。
石膏板量价齐升驱动业绩增长，Q4 盈利环比改善。分产品看：1）石膏板收 入 137.78 亿元，同比+25.94%，占比 65.35%，石膏板销量 23.78 亿平，同比		公司研究·财报点评
建筑材料·装修建材
证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖
0755-821306850755-81981825
huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cn
S0980511070003S0980518090002
证券分析师：冯梦琪
0755-81982950
fengmq@guosen.com.cn
S0980521040002
基础数据
+18.0%，石膏板业务量价齐升；我们测算石膏板销售单价 5.79 元/平米，同 比+6.7%，单位成本 3.64 元/平米，同比+4.5%，单位毛利 2.16 元/平米，毛 利率 37.26%，同比+1.36pct；2）轻钢龙骨收入 27.56 亿元，同比+40.32%，占比 13.07%，毛利率 18.43%，同比-6.25pct，业务取得重大进展，产能合 计 48.8 万吨跃居全球最大，毛利率下滑主因镀锌板材等原材料成本上涨所投资评级买入(维持)
合理估值不适用
收盘价29.38 元
总市值/流通市值49652/49652 百万元
52 周最高价/最低价49.78/25.13 元
近 3 个月日均成交额431.31 百万元
市场走势

致;3）防水业务收入 38.71 亿元，占比 18.36%，其中防水卷材 25.46 亿元，同比+4.02%，占比 12.08%，毛利率 27.35%，同比-9.33pct，毛利率下滑主 因沥青价格大幅上涨所致。全年实现综合毛利率 31.83%，同比-1.85pct，Q4 单季度毛利率 31.91%，同比-2.99pct，环比+3.62pct，盈利环比改善。

“一体两翼”稳步推进，积极培育新增长点。1）防水业务：2021 年收购 禹王、蜀羊剩余 30%股权，并联合重组上海台安（70%股权）、天津澳泰（70%股权）与成都赛特（70%股权），进一步加大防水产业布局，目前 已实现 15 个防水生产基地布局，跻身行业前列，同时成立北新防水作 为业务平台公司，全面完成防水业务第一阶段整合；2）涂料业务：成

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

立北新涂料，整合现有业务，收购天津灯塔涂料 49%股权，加速涂料布相关研究报告

局，并牵头组建中国涂料复兴联盟。

风险提示：地产竣工不及预期；原材料上涨超预期；防水涂料拓展不及预期。投资建议：多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性，维持“买入”公司作为石膏板龙头，坚持“制高点”战略，持续巩固领先优势，加快龙骨 等“石膏板+”业务发展增强产业优势，同时“一体两翼，全球布局”稳步 推进，多成长曲线目标清晰，长期成长空间打开。考虑到短期需求承压及原 材料成本影响，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 2.41/2.77/3.15 元/股，对应 PE 为 12.2/10.6/9.3x，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)16,80321,08623,37626,02229,017
(+/-%)26.1%25.5%10.9%11.3%11.5%
净利润(百万元)28603510407346745323
(+/-%)548.3%22.7%16.0%14.8%13.9%
每股收益（元）1.692.082.412.773.15
EBITMargin24.0%22.2%23.0%23.4%23.7%
净资产收益率（ROE）17.2%18.5%18.3%18.0%17.6%
市盈率（PE）17.414.112.210.69.3
EV/EBITDA11.910.59.38.37.5
市净率（PB）2.982.622.241.911.64
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

《北新建材-000786-2021 年中报点评：业绩表现亮眼，一体两翼 加速布局》 ——2021-08-21
《北新建材-000786-2020 年年报点评：多品类发力共成长，看好 盈利弹性和成长空间》 ——2021-03-23
《北新建材-000786-2020 年中报点评：一体两翼全球布局，看好 长期成长空间》 ——2020-08-20
《北新建材-000786-2019 年年报点评：国际化障碍消除，多点开 花成长可期》 ——2020-03-26
《北新建材-000786-2019 年中报点评：底部已现，盈利有望逐步 回稳》 ——2019-08-20

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证券研究报告

全年业绩符合预期，Q4 单季增长有所承压。2021 年公司实现营业收入 210.86 亿 元，因并购同一控制下苏州防水研究院影响，追溯调整后同比+25.15%，归母净利 润 35.1 亿元，调整后同比+22.67%，扣非归母净利润 34.14 亿元，调整后同比 +22.99%，EPS 为 2.08 元/股，符合此前业绩预告，并拟 10 派 6.55 元（含税）；其中 Q4 单季度实现营业收入 51.63 亿元，同比+9.25%，归母净利润 7.87 亿元，同比-7.87%，扣非归母净利润 7.48 亿元，同比-7.37%。

图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（21Q1 增速 =1470.6%）

石膏板量价齐升驱动业绩增长，Q4 盈利环比改善。分产品看：1）石膏板收入 137.78 亿元，同比+25.94%，占比 65.35%，石膏板销量 23.78 亿平，同比+18.0%，石膏 板业务量价齐升；我们测算石膏板销售单价 5.79 元/平米，同比+6.7%，单位成本 3.64 元/平米，同比+4.5%，单位毛利 2.16 元/平米，毛利率 37.26%，同比+1.36pct；2）轻钢龙骨收入 27.56 亿元，同比+40.32%，占比 13.07%，毛利率 18.43%，同比-6.25pct，业务取得重大进展，产能合计 48.8 万吨跃居全球最大，毛利率下滑主 因镀锌板材等原材料成本上涨所致;3）防水业务收入 38.71 亿元，占比 18.36%，其中防水卷材 25.46 亿元，同比+4.02%，占比 12.08%，毛利率 27.35%，同比-9.33pct，毛利率下滑主因沥青价格大幅上涨所致。全年实现综合毛利率 31.83%，同比-1.85pct，Q4 单季度毛利率 31.91%，同比-2.99pct，环比+3.62pct，盈利环 比改善。

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证券研究报告

图5：北新建材石膏板收入及同比增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：北新建材石膏板销量及同比增速（单位：亿平、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：北新建材毛利率和净利率（单位：%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：北新建材轻钢龙骨收入及同比增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图8：北新建材石膏板销售单价和单位成本（单位：元/平米）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图10：北新建材单季度毛利率和净利率不（单位：%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

“一体两翼”稳步推进，积极培育新增长点。1）防水业务：2021 年收购禹王、蜀羊剩余 30%股权，并联合重组上海台安（70%股权）、天津澳泰（70%股权）与 成都赛特（70%股权），进一步加大防水产业布局，目前已实现 15 个防水生产基 地布局，跻身行业前列，同时成立北新防水作为业务平台公司，全面完成防水业 务第一阶段整合；2）涂料业务：成立北新涂料，整合现有业务，收购天津灯塔涂 料 49%股权，加速涂料布局，并牵头组建中国涂料复兴联盟。

多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性，维持“买入”评级。公司作为石 膏板龙头，坚持“制高点”战略，持续巩固领先优势，加快龙骨等“石膏板+”业 务发展增强产业优势，同时“一体两翼，全球布局”稳步推进，多成长曲线目标 清晰，长期成长空间打开。考虑到短期需求承压及原材料成本影响，下调盈利预 测，预计 22-24 年 EPS 分别为 2.41/2.77/3.15 元/股，对应 PE 为 12.2/10.6/9.3x，维持“买入”评级。

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证券研究报告

附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E
现金及现金等价物22073208307954328304营业收入1680321086233762602229017
应收款项20912217233527293195营业成本1114314374157791751319528
存货净额17462632259629063274营业税金及附加184220234260290
其他流动资产8111117118313481486销售费用586782842911987
流动资产合计68569174118281505018895管理费用8561020114412371340
固定资产1276013555148361611317410财务费用758313912497
无形资产及其他21452310231723402380投资收益28(3)101010

资产减值及公允价值变

投资性房地产9711295129512951295动(16)3555
长期股权投资184241270313349其他收入(667)(838)(900)(1000)(1100)
资产总计2291526574305463510940328营业利润33033769435449915690

短期借款及交易性金融

负债15092174200026002860营业外净收支3825304040
应付款项15891824209823722700利润总额33413794438450315730
其他流动负债17871420203819872359所得税费用317242263302344
流动负债合计48855418613669597919少数股东损益16442485563
长期借款及应付债券1201179117911791179归属于母公司净利润28603510407346745323
其他长期负债455451437428417现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E
长期负债合计5751630161616071596
负债合计54617048775385669515净利润28603510407346745323
少数股东权益788581590601613资产减值准备12100
股东权益1666718945222032594230201折旧摊销5877078159211004
负债和股东权益总计2291526574305463510940328公允价值变动损失16(3)(5)(5)(5)
财务费用
758313912497
关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E
营运资本变动(1287)(1776)732(655)(284)
每股收益1.692.082.412.773.15其它1462781011
每股红利0.170.640.480.550.63经营活动现金流23242467562449466050
资本开支
每股净资产9.8711.2113.1415.3517.880(1440)(2100)(2215)(2337)
其它投资现金流
ROIC23%24%25%27%28%(278)(1019)000
17%19%18%18%18%
ROE投资活动现金流(280)(2516)(2129)(2258)(2373)
34%32%32%33%33%权益性融资
毛利率719000
24%22%23%23%24%负债净变化
EBIT Margin(116)59000
28%26%26%27%27%支付股利、利息
EBITDAMargin(289)(1078)(815)(935)(1065)
收入增长26%25%11%11%12%其它融资现金流(1275)2050(174)600260
548%23%16%15%14%
净利润增长率融资活动现金流(2077)31(988)(335)(805)
27%29%27%26%25%
资产负债率现金净变动(33)(18)250723532872
0.6%2.2%1.6%1.9%2.1%货币资金的期初余额
息率62359057230795432
17.414.112.210.69.3货币资金的期末余额
P/E590572307954328304
3.02.62.21.91.6
P/B企业自由现金流29511881450237864842
11.910.59.38.37.5
EV/EBITDA权益自由现金流15603990419842695011

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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证券研究报告

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

类别级别说明
股票
投资评级		买入股价表现优于市场指数 20%以上
增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间
中性股价表现介于市场指数 ±10%之间
卖出股价表现弱于市场指数 10%以上
行业
投资评级		超配行业指数表现优于市场指数 10%以上
中性行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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