豫园股份评级2021年报点评：消费产业引领增长，珠宝门店快速扩张

股票代码 ：600655
股票简称 ：豫园股份
报告名称 ：2021年报点评：消费产业引领增长，珠宝门店快速扩张
评级 ：增持
行业：珠宝首饰

-9.75%

比+30.7%/-10.8%，消费产业加速发展带动公司整体增长；分业务营
收占比分别为 65%/33%，同比+9pct/-8pct，消费产业占比进一步提升。 基本数据

其中，珠宝业务营收 274.48 亿元，同比+23.8%；2021 年珠宝门店净 总市值（百万元) 40498.89

增 602 家至 3981 家，其中老庙、亚一净增 592 家，同时公司扩充珠 流通市值（百万元) 40431.23

宝品牌矩阵，DJULA、Salvini 开出线下门店，成功孵化培育钻石品牌 52 周最高/最低（元）14.77/8.53

LUSANT。餐饮业务营收 7.61 亿元，同比+56.8%；连锁化布局进入快 52 周最高/最低（PE）14.39/8.99

车道，2021 年末文化饮食直营门店 116 家，其中松鹤楼 91 家；2021 52 周最高/最低（PB）1.68/1.00

年松鹤楼开业超 80 家，预计未来 3 年仍将快速扩张。此外持续拓展 52 周涨幅（%）1.66

白酒、化妆品等板块，丰富消费产业布局。 52 周换手率（%）137.22

◆毛利率及期间费用率短期承压。2021 年公司毛利率 19.21%（-0.4pct），
消费产业毛利率 13.71%（+2.3pct），其中珠宝、餐饮业务毛利率分别
8.69%（+0.9pct）/65.17%(+9.1pct)，主要受益于黄金饰品中零售业
务的毛利率增长，以及珠宝、连锁餐饮门店的积极扩张。2021 年期间
费用率 14.24%（+2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别 5.22%/
6.29%/0.17%/2.56%，同比+1.2pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.8pct，销售、
研发费用增加主要系 2020 年下半年收购金徽酒并表所致，财务费用
增长主要系利息费用及汇兑损失增加。

【投资建议】

◆公司坚持产业运营与产业投资双轮驱动，广泛布局消费产业，珠宝业务快 速拓店，连锁餐饮加速复制，看好公司后续依托丰厚产业资源的稳步扩张。我们预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为 585.73/666.63/747.30 亿 元，同比增速分别为 14.71%/13.81%/12.10%；归母净利润分别为 42.97/ 47.46/51.31 亿元，同比增速分别为 11.30%/10.46%/8.09%；EPS 分别为 1.10/1.22/1.32 元/股，对应 PE 分别为 9/8/8 倍，给予“增持”评级。

盈利预测

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

【风险提示】

◆疫情反复影响线下消费；
◆拓店进程不及预期；
◆业务协同不及预期。

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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。

股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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