复星医药评级2021年报点评：业务平稳增长，新冠防治药物或成新动力
发布时间： 2022年03月24日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600196
股票简称 ：复星医药
报告名称 ：2021年报点评：业务平稳增长，新冠防治药物或成新动力
评级 ：买入
行业：化学制药
中航证券金融研究所 | 复星医药（600196）2021 年年报点评： 业务平稳增长，新冠防治药物或成新动力 |
沈文文，CFA
证券执业证书号：S0640513070003
电话：010-59219558
| 邮箱：shenww@avicsec.com | 行业分类：医药生物 | 2022 年 3 月 23 日 |
2021 年年报：
| ⚫ | 报告期内，公司实现营业收入3,900,508.66万元，同比增长28.70%；利 | ||||||
| 润总额605,383.84万元，同比增长29.42%；归属于上市公司股东的净利 | ||||||||
| 润473,526.97万元，同比增长29.28%；归属于上市公司股东的扣除非经 |
常性损益的净利润327,729.64万元，同比增长20.60%；基本每股收益1.85
元，同比增长29.37%。
| 基础数据 | ⚫ | 业务全面增长。报告期内，公司制药业务实现营业收入289.04亿元，同 | |
| 上证指数 | 3271.03 | ⚫ | 比增长32.10%；毛利率52.12%，较去年同期下降了8.27个百分点。医疗 |
| 总股本（亿） | 25.63 | 器械与医学诊断业务实现营业收入59.38亿元，同比增长13.82%；毛利率 | |
| 流通 A 股（亿） | 20.11 | 48.77%，较去年同期下降了2.89个百分点。医疗健康服务实现营业收入 | |
| 流通 B 股（亿） | 0 | 41.18亿元，同比增长29.82%；毛利率19.06%，较去年同期下降了1.46个 | |
| 流通 A 股市值（亿元） | 1016.34 | 百分点。报告期内，公司制药业务中的优立通（非布司他片）、邦之（匹 | |
| 每股净资产（元） | 15.29 | 伐他汀钙片）集采中选，叠加产品原料涨价影响，业务毛利率出现下滑。 | |
| ROE（2021） | 12.43% | 公司报告期内mRNA新冠疫苗在我国非大陆地区销量快速放量，妥昔单抗 | |
| 资产负债率（2021） | 48.15% | 注射液、注射用曲妥珠单抗等制药产品快速增长，叠加医疗器械业务稳 | |
| 动态市盈率 | 27.36 | 步增长，驱动公司整体业绩快速提升。 | |
| 市净率 | 3.31 | 获得辉瑞、默沙东新冠口服药 MMP 授权，有望带来业绩增量。1 月 20 日， |
公司与日内瓦药品专利池签订协议，将生产低成本版的默沙东新冠口服
近一年公司指数与沪深 300 走势对 药物 Molnupiravir 的原料药及制剂产品，在全球 105 个低收入国家地区
比 进行供应；3 月 17 日，公司签署生产辉瑞新冠口服药 Paxlovid 成份之一
奈玛特韦（Nirmatrelvir）的协议，公司可生产奈玛特韦的原料药及制
| 140.00% | 12000 | ⚫ | 剂，向 95 个低收入国家地区进行供应。新冠肺炎疫情依然具有较高的不 |
| 120.00% | 10000 | 确定性，新冠治疗的需求也较为明确。公司同时获得辉瑞、默沙东 MMP | |
| 100.00% | 8000 | 授权，未来有望为公司带来新的业绩增量。 | |
| 80.00% | |||
| 60.00% | 研发支撑成长动力。报告期内，公司研发投入达到49.57亿元，同比增长 |
6000
| 40.00% | 4000 | 24.28%。公司研发投入占营业收入总比重的12.75%，远高于行业平均水 |
| 20.00% | 平。报告期内共获得重组抗CD38全人单克隆抗体注射液等20个临床批件； |
0.00%
| -20.00% | 21-09 | 21-10 | 21-11 | 21-12 | 22-01 | 22-02 | 2000 | ⚫ | 申报注册注射用人干扰素γ等14个产品。公司目前在研项目较多，未来 | |||||
| 0 22-03 | 在研项目或逐步进入收获期，为公司提供更多业绩增长点。 | |||||||||||||
| -40.00% 21-03 | 21-04 | 21-05 | 21-06 | 21-07 | 21-08 | |||||||||
| 成交金额 | 复星医药 | 沪深300 | 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年摊薄后（暂不考虑转增的影响） | |||||||||||
| 资料来源：wind | 的 EPS 分别为 2.15 元、2.41 元和 2.75 元，对应的动态市盈率分别为 23.54 | |||||||||||||
倍、20.96 倍和 18.35 倍。复星医药作为我国较为领先的医药研发企业，
覆盖多个治疗领域，研发创新逐步落地，维持买入评级。
| ⚫ | 风险提示：疫情风险、研发不及预期风险 | |
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图表 1：盈利预测表
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 39005.09 | 45981.34 | 52924.33 | 60860.34 |
| 营业成本 | 20228.27 | 24264.57 | 28327.94 | 33174.53 |
| 营业税金及附加 | 234.46 | 317.77 | 352.18 | 403.66 |
| 销售费用 | 9098.89 | 12966.74 | 14818.81 | 16432.29 |
| 管理费用 | 3215.83 | 3816.45 | 4339.79 | 4990.55 |
| 财务费用 | 464.06 | 1033.00 | 907.07 | 722.23 |
| 资产减值损失 | -829.87 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 4623.83 | 3400.00 | 3600.00 | 3800.00 |
| 公允价值变动损益 | 352.30 | 310.18 | 368.96 | 346.59 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 6313.74 | 7242.98 | 8097.50 | 9233.66 |
| 其他非经营损益 | -259.90 | -139.02 | -163.36 | -171.33 |
| 利润总额 | 6053.84 | 7103.96 | 7934.15 | 9062.33 |
| 所得税 | 1066.40 | 1204.12 | 1344.84 | 1536.06 |
| 净利润 | 4987.44 | 5899.84 | 6589.31 | 7526.26 |
| 少数股东损益 | 252.17 | 398.32 | 410.74 | 467.37 |
| 归属母公司股东净利润 | 4735.27 | 5501.52 | 6178.57 | 7058.89 |
| 货币资金 | 10308.16 | 14157.21 | 19067.39 | 25138.37 |
| 应收和预付款项 | 8606.47 | 9878.54 | 11566.96 | 13327.68 |
| 存货 | 5472.32 | 7820.47 | 8962.37 | 10318.67 |
| 其他流动资产 | 6037.69 | 5085.36 | 5212.84 | 5358.56 |
| 长期股权投资 | 22683.71 | 22683.71 | 22683.71 | 22683.71 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 12534.89 | 11857.09 | 11064.88 | 10272.81 |
| 无形资产和开发支出 | 22833.15 | 22148.06 | 21462.98 | 20777.90 |
| 其他非流动资产 | 4817.41 | 4722.36 | 4627.32 | 4532.27 |
| 资产总计 | 93293.79 | 98352.80 | 104648.44 | 112409.97 |
| 短期借款 | 9420.13 | 9000.00 | 4000.00 | 1000.00 |
| 应付和预收款项 | 7087.02 | 8322.72 | 9797.64 | 11434.46 |
| 长期借款 | 6694.18 | 6694.18 | 6694.18 | 6694.18 |
| 其他负债 | 21716.89 | 18794.66 | 22026.08 | 23624.52 |
| 负债合计 | 44918.23 | 42811.57 | 42517.90 | 42753.16 |
| 股本 | 2562.90 | 2562.90 | 2562.90 | 2562.90 |
| 资本公积 | 14029.02 | 14029.02 | 14029.02 | 14029.02 |
| 留存收益 | 23865.86 | 29367.38 | 35545.95 | 42604.84 |
| 归属母公司股东权益 | 39191.95 | 45959.30 | 52137.87 | 59196.76 |
| 少数股东权益 | 9183.62 | 9581.93 | 9992.67 | 10460.04 |
| 股东权益合计 | 48375.56 | 55541.24 | 62130.54 | 69656.81 |
| 负债和股东权益合计 | 93293.79 | 98352.80 | 104648.44 | 112409.97 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 4987.44 | 5899.84 | 6589.31 | 7526.26 |
| 折旧与摊销 | 1791.66 | 1458.07 | 1572.35 | 1572.35 |
| 财务费用 | 464.06 | 1033.00 | 907.07 | 722.23 |
| 资产减值损失 | -829.87 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | 2241.87 | -1471.34 | -244.73 | -21.59 |
| 其他 | -4706.41 | -3654.60 | -3975.71 | -4152.48 |
| 经营活动现金流净额 | 3948.75 | 3264.98 | 4848.28 | 5646.78 |
| 资本支出 | -589.43 | -0.15 | 0.00 | -0.15 |
| 其他 | -3267.56 | 3899.01 | 3968.96 | 4146.59 |
| 投资活动现金流净额 | -3856.99 | 3898.86 | 3968.96 | 4146.44 |
| 短期借款 | 1504.15 | -420.13 | -5000.00 | -3000.00 |
| 长期借款 | -451.70 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -1103.60 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -780.12 | -2894.66 | 1092.93 | -722.23 |
| 筹资活动现金流净额 | -831.28 | -3314.79 | -3907.07 | -3722.23 |
| 现金流量净额 | -874.23 | 3849.05 | 4910.18 | 6070.99 |
资料来源：wind、中航证券研究所
| 中航证券研究所发布 证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 2 |
投资评级定义
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
分析师简介
沈文文，CFA，SAC 执业证书号：S0640513070003， 2011 年 7 月加入中航证券金融研究所。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人 的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关。
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投 资损失的书面或口头承诺均为无效。
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