南钢股份评级2021年年报点评：产业链延伸布局，公司业绩稳步提升

股票代码 ：600282
股票简称 ：南钢股份
报告名称 ：2021年年报点评：产业链延伸布局，公司业绩稳步提升
评级 ：增持
行业：钢铁行业

南钢股份（600282.SH）2021 年年报点评

产业链延伸布局，公司业绩稳步提升

2022 年 03 月 24 日

南钢股份(600282)/钢铁

目录

1 事件概述：公司公布 2021 年年报 ........................................................................................................................... 3 2 点评：钢材产销双升，毛利率上涨 0.77pct ............................................................................................................. 3 3 核心看点：产品结构优化，产业链延伸布局 ............................................................................................................. 6 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 4.1 盈利预测预测假设与业务拆分 .......................................................................................................................................................... 8 4.2 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................................... 8 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12

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1事件概述：公司公布 2021 年年报

公司公布 2021 年年报：2021 年公司实现营收 756.74 亿元，同比增长 42.45%；归母净利润 40.91 亿元，同比增长 43.75%；扣非归母净利润 36.90 亿元，同比增 49.84%。

分季度来看，2021Q4，公司实现营收 165.19 亿元，同比增 14.21%、环比 降 19.69%；归母净利润 6.22 亿元，同比降 25.86%、环比降 48%；扣非归母净 利润 4.59 亿元，同比降 23.46%、环比降 59%。

2022 年公司经营目标：钢材产量 1068 万吨；实现营业收入 780 亿元。

资料来源：wind，民生证券研究院

图 3：2021Q4，公司实现营收 165.19 亿元

资料来源：wind，民生证券研究院

图 4：2021Q4，公司实现归母净利润 6.22 亿元

2点评：钢材产销双升，毛利率上涨 0.77pct

量：2021 年钢材产品产量同比上涨 3.87%，先进钢铁材料销量持续提升。公 司 2021 年钢材产品产量为 1060 万吨，同比增长 3.87%，销售量为 1040.37 万 吨，同比增长 2.11%。其中，专用板材销量 533.83 万吨，特钢长材销量 301.11

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万吨，建筑螺纹销量 205.43 万吨；先进钢铁材料销量为 181.11 万吨，同比增加 16.15%，占总销售量 17.41%。

价：钢价涨幅明显，毛利率提升 0.77pct。2021 年钢材产品主要原材料铁矿 石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格 +29.69%。面对原材料大幅上涨的压力，公司全工序、全要素、全体系挖潜增效。降低工序成本 4.53 亿元，采购降本 4.69 亿元，测算实际吨钢成本仅上升 42%，且产品实际售价提升约 44.72%，致使 2021 年度公司整体毛利率上涨 0.77pct 至 11.68%。此外，公司先进钢铁材料利润贡献继续提高，销售均价 5905.24 元/吨（不含税），同比增加 22.83%；毛利率 17.55%，同比增加 2.65%；毛利总额 18.77 亿元，同比增加 68.09%。

资料来源：wind，民生证券研究院

图 7：2021 年原料价格涨幅明显

资料来源：wind，民生证券研究院

图 8：2021 年钢价市场价格走高

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资料来源：wind，民生证券研究院

图 11：2021 年公司分产品营收占比（单位：%）

资料来源：wind，民生证券研究院

图 12：2021 年公司分产品毛利占比（单位：%）

38%

期间费用率小幅下滑。公司 2021 年期间费用同比下滑 0.7%至 16.79 亿元，占营收比重 2.22%；其中销售费用增加 8.1%至 3.42 亿元，管理费用增加 16.39% 至 11.43 亿元，均是由于合并范围增加及职工薪酬增加所致；财务费用因单位融 资成本降低及利息收入增加较 2020 年同比下降 23.59%至 1.94 亿元。

公司加大研发投入，研发费用大幅上升。公司 2021 年加快数字化转型，加大 对新工艺、新技术、新产品的研发投入，因此本年度研发费用大幅上升，研发投入 达 21.35 万元，同比增长 151.45%。

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图 13：2021 年公司期间费用率小幅下滑

图 14：2021 年公司研发费用大幅上升

毛利下滑，投资收益下滑与减值损失拖累 2021Q4 业绩。2021Q4，公司归 母净利润 6.22 亿元，环比下降 5.86 亿元，环比降幅 48%；扣非归母净利润 4.59 亿元，环比降 59%。环比来看，受房地产需求疲软影响，钢材价格开始回调，而 原料需求及价格相对持稳，导致 2021Q4 公司毛利率环比下滑 0.6pct，至 10.93%，毛利下滑 5.65 亿元。此外，减值损失等-1.34 亿元，其他/投资收益-2.12 亿元与 营业外利润-0.6 亿元，共同拖累 2021Q4 业绩。

3核心看点：产品结构优化，产业链延伸布局

产品结构优化升级，竞争力稳步提升。公司致力于打造全球竞争力先进智造商，不断优化产品结构。重点产品方面，2021 年新能源与油气装备领域产品销量为 171.16 万吨，占比 16.5%；船舶与海工领域产品销量 115.48 万吨，占比 11.1%。产品研发方面，65 个产品实现从 0 到 1 的突破，2021 年新研发产品销售转化率 达 82%。先进钢铁方面，市场需求旺盛，利润贡献度持续提升。

深化产业链布局，涉足焦炭、精细化工及数字化领域。公司加速拓宽产业地图，致力向材料领域进行产业链延伸。围绕产业链上游布局海外焦炭，公司在印尼青山 工业园区打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源、金祥新能源，分别建设年 产 260 万吨、390 万吨的焦炭项目，预计分别于 2022 年和 2023 年投产。其 中，印尼金瑞新能源项目规划建设期 18 个月。目前已完成了 2#焦炉筑炉、烟囱 封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。印尼金祥新能源项目规划建设期 18 个月，目前现场已进入土建施工阶段。

同时，在新材料领域，公司拟通过收购万盛股份，精细化工新赛道布局。在产 业互联网方面，公司控股钢宝股份，打造基于区块链、物联网等新技术应用融合的 C2M 生态综合供应链服务平台，为业务发展提供新的增长点。

股权激励助力公司长远发展。为健全公司长效激励机制，提高企业优秀人才吸 引力，公司 2017-2019 年连续三年实施股权激励计划。其中，2017 年股权激励 计划面向董事、高级管理人员及中层管理人员、核心技术（业务）骨干共 40 人，授予股票期权 4035 万份，占当期股本总额 1.02%。2018-2019 年激励对象的人

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数进一步增加至 70、71 人，且均为中层管理人员、核心技术（业务）骨干。报告 期，2017 年股权激励计划的三个行权期已全部行权，分别有 39、37、34 人累计 行权 3558.29 万股；2018 年股权激励计划前两个行权期已行权完毕，行权人数为 69 和 63 人，累计行权 1570.19 万股；2019 年股权激励计划第一个行权期 69 人 集中行权 1055 万股。公司股权激励计划将企业核心团队个人利益、公司利益及股 东利益结合起来，充分调动企业核心团队的积极性和创造力，有利于为公司长远发 展打下坚实的基础。

表 1：公司股权激励计划

以 2016 年、2017 年归属于上市公司股东

东的净利润增长率不低于 20%。

资料来源：公司公告，民生证券研究院整理

高力度分红回报股东，股东增持彰显发展信心。公司《2021-2023 年度股东 回报规划》明确每一年度拟分配的现金红利总额应不低于该年度归属于上市股东 的净利润的 30%。2021 年，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含 税），派发现金红利 18.44 亿元，现金分红比例高达 45.07%。同时，股东对公司 未来发展前景保持信心。2021 年 11 月 18 日，公司控股股东南京钢联发布关于 增持公司股份计划的《告知函》，截至 2022 年 3 月 19 日，南京钢联通过上海证 券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持本公司股份 25,338,462 股，占公 司已发行股份总数的 0.41%，已支付的总金额为人民币 91,954,269.33 元(不含交 易费用)。

表 2：公司分红情况

资料来源：公司公告，民生证券研究院

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4盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测预测假设与业务拆分

预计公司 2022-24 年收入分别为 786.42、912.64、933.75 亿元，同比增速 分别为 3.92%、16.05%、2.31%。具体拆分来看，南钢股份收入可以分为传统的 钢材、贸易业务及新增的精细化工与焦炭业务，其中：

（1）钢铁板块预计 2022-24 年收入分别为 512.43、539.11、533.11 亿元，同比增速分别为-4.34%、5.21%、-1.11%。

（2）贸易板块预计 2022-24 年营收分别为 115.25、121.65、119.90 亿元，同 比增速分别为 -4.78%、5.56%、-1.44%。

（3）随着公司印尼焦炭产能的投产，假设 2022-24 年焦炭销量为 130、410 和 540 万吨，则贡献营收分别为 32.79、105.22、136.19 亿元， 2023-24 年同 比增速分别为 215.38%、31.71%。

（4）假设公司 2022 年完成万盛股份收购，则 2022-24 年贡献营收分别为 25.96、41.11、40.52 亿元，2023-24 年同比增速分别为 58.34%、-1.44%。

（5）其他营收 2022-24 年预计为 99.98、105.54 和 104.02 亿元，同比分别 增长-0.02%、5.56%和-1.44%。

从毛利率角度看，假设由于铁矿等原材料价格回落，叠加万盛股份业绩的释放，我们预计公司的整体毛利率将呈现上升的趋势，预计 2022-24 年毛利率分别为 12.99%、12.61%、13.64%。毛利率的提升主要得益于：1）受益于铁矿等原材料 价格下跌，预计公司钢铁板块 2022-24 年毛利率稳步提升，分别为 16.97%、17.48% 和 19.48%；2）万盛股份毛利率预计为 26%，随着公司收购完成，将有助于提升 公司整体毛利率水平。

4.2 盈利预测与投资建议

根据公司的业务属性，我们选择中信特钢和方大特钢作为可比公司，截至 22 年 3 月 23 日收盘数据，可比公司对应 2022-24 年平均 PE 分为 8x、7x 和 6x。公 司努力建设为具有全球竞争力的先进材料智造商：坚持做精做强特钢产品，品种结 构持续优化；深化产业链布局，向原材料和精细化工领域延伸，坚定推动数字化转 型，同时股权激励、高分红与股东增持彰显发展信心。我们预计 2022-2024 年公 司归母净利润依次为 48.82/57.96/66.40 亿元，对应 3 月 23 日收盘价的 PE 为 5x、4x 和 3x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

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表 3 重点公司盈利预测、估值与评级

资料来源：Wind，民生证券研究院预测;

（注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价）

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5风险提示

1）原材料价格大幅波动。铁矿石、焦炭、废钢等原料价格高位波动，工业用 电价格上涨，钢铁企业成本压力增大，挤压行业利润。

2）下游需求不及预期。钢铁行业的发展与宏观经济的运行情况高度相关。国 内经济消费和投资恢复迟缓，输入性通胀压力加大，经济转型调整压力仍在，下游 发展增速不达预期从而影响行业需求。

3）新冠疫情持续影响。疫情防控形势严峻复杂，疫情防控难度加大，给公司 的生产经营管理等事项带来一定的风险。

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公司财务报表数据预测汇总

每股指标（元）

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

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插图目录

图 1：2021 年，公司实现营收 756.74 亿元 ....................................................................................................................................... 3 图 2：2021 年，公司实现归母净利润 40.91 亿元 ............................................................................................................................. 3 图 3：2021Q4，公司实现营收 165.19 亿元 ....................................................................................................................................... 3 图 4：2021Q4，公司实现归母净利润 6.22 亿元 ............................................................................................................................... 3 图 5：公司 2021 年钢材产品产量同比+3.87% .................................................................................................................................. 4 图 6：2021 年分产品毛利率（单位：%） .......................................................................................................................................... 4 图 7：2021 年原料价格涨幅明显 ........................................................................................................................................................... 4 图 8：2021 年钢价市场价格走高 ........................................................................................................................................................... 4 图 9：2021 年毛利率小幅上升 ............................................................................................................................................................... 5 图 10：公司分季度毛利率变化 ............................................................................................................................................................... 5 图 11：2021 年公司分产品营收占比（单位：%） ........................................................................................................................... 5 图 12：2021 年公司分产品毛利占比（单位：%） ........................................................................................................................... 5 图 13：2021 年公司期间费用率小幅下滑 ............................................................................................................................................ 6 图 14：2021 年公司研发费用大幅上升 ................................................................................................................................................ 6

表格目录

盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................................................. 1 表 1：公司股权激励计划 .......................................................................................................................................................................... 7 表 2：公司分红情况 .................................................................................................................................................................................. 7 表 3 重点公司盈利预测、估值与评级 .................................................................................................................................................... 9 公司财务报表数据预测汇总 ................................................................................................................................................................... 11

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评级说明

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